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但是，美國政府于60年代曾為部分緩解“特里芬悖論”而出臺若干限制資本流出的政策，其結(jié)果是有意無意地促進(jìn)了“歐洲美元”市場的興起。所謂“歐洲美元”市場，即外國銀行和美國銀行的海外分支機(jī)構(gòu)用美元進(jìn)行的存貸交易，1958年出現(xiàn)于倫敦。它的直接起因是英國政府1957年禁止英國銀行借英鎊給非英國的貿(mào)易，從而導(dǎo)致英國銀行轉(zhuǎn)而直接開展美元業(yè)務(wù)。蘇聯(lián)因怕美國凍結(jié)財(cái)產(chǎn)，也把美元存放于歐洲銀行。1963年，美國為克服“特里芬悖論”，通過了控制資本外流的“利息平等稅”(InterestEqualizationTax)，對美國公民購買外國資產(chǎn)的收益征稅。1965年，隨著越南戰(zhàn)爭升級，美國國際收支不平衡進(jìn)一步加劇，美國商業(yè)銀行海外貸款更加受到政府的限制。這一切促進(jìn)了歐洲美元市場的大發(fā)展，因?yàn)樵诿绹灰捉璧矫涝目鐕揪D(zhuǎn)向“歐洲美元”市場。更為甚者，美國銀行為逃避國內(nèi)金融監(jiān)管法規(guī)（特別是美國新政時期為限制短期投機(jī)借貸而規(guī)定的“Q條例”），紛紛設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)。1960年時，只有8家美國銀行有海外分支，現(xiàn)在則有幾百家。

“歐洲美元市場”的勃興，標(biāo)志著“國際資本市場”時代的到來。它的最大特征是不受任何國家政府的金融監(jiān)管，沒有存款準(zhǔn)備金(reserverequirement)。例如，美國政府對國內(nèi)銀行的美元存款要求一定比例的準(zhǔn)備金，但“歐洲美元”存款則不須交準(zhǔn)備金給任何國家的中央銀行。這當(dāng)然是銀行界的皆大歡喜之事，但卻也加大了金融風(fēng)險(xiǎn)?！皻W洲美元”的過度借貸（特別是當(dāng)阿拉伯國家將不敢存入美國銀行的石油收入投入“歐洲美元”市場之后），是80年代拉美債務(wù)危機(jī)的主要原因。

美國對于“歐洲美元”市場的態(tài)度是兩重的。在布雷頓森林體系崩潰之前，美國認(rèn)為該市場對于其他國家的中央銀行維持美元儲備有些吸引力，因?yàn)闅W洲美元市場利率高于美國國庫卷利率，這樣可以減少其他國家要求將美元儲備兌換成黃金的壓力。例如，法國戴高樂總統(tǒng)用兌換黃金的手段，打擊美國的霸主地位。但是，在布雷頓森林體系瓦解之后，美國也日益感到完全不受各國政府調(diào)控的“歐洲美元”市場，是對美國國內(nèi)貨幣政策自主性的干擾。例如，當(dāng)美國中央銀行實(shí)行從緊貨幣政策時，跨國銀行和跨國公司卻可以從“歐洲美元市場”上籌資來滿足美國國內(nèi)業(yè)務(wù)需求，從而使美國中央銀行對貨幣供應(yīng)的調(diào)控力下降。因此，美聯(lián)儲主席沃爾克(PaulVolcker)于1979年10月決定對美國銀行的海外“歐洲美元”借款執(zhí)行“存款準(zhǔn)備金”制度，但遭到美國銀行界的一致反對而未果。沃爾克的這一失敗具有重要的象征意義：它標(biāo)志著“國際資本市場”終于在1970年代末獲得了超乎國家政策自主性的地位。[15]

“歐洲美元市場”現(xiàn)已成為“國際資本市場”的象征，它現(xiàn)已不限于“歐洲”這一地理概念，也不限于“美元”：我們可以在香港，新加坡看到發(fā)達(dá)的“歐洲美元”，“歐洲日元”，“歐洲馬克”市場。這些“歐洲貨幣”(Eurocurrency)市場又進(jìn)一步成為“歐洲債卷”(Eurobond)和“歐洲股票”。在此次亞洲危機(jī)之前，泰國和韓國的公司進(jìn)行了大量“歐洲貨幣”和“歐洲債卷”的業(yè)務(wù)。事實(shí)上，“歐洲債卷”是國際資本近年來流入亞洲新興市場的主要形式。

四、“資本帳戶自由化”與“經(jīng)常帳戶自由化”之差異

從上述兩節(jié)分析可見，80年代以來“國際資本市場”的勃興，已使IMF章程給予各國的“資本控制”權(quán)力下降。雖然國際資本流動對發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策自主性也有諸多不利影響，但相比之下，發(fā)展中國家所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更為巨大。這是因?yàn)榱魅氚l(fā)展中國家的國際資本對于發(fā)達(dá)國家的利率變化極為敏感，而后者完全處于發(fā)展中國家的控制之外。

加州大學(xué)著名國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾其格林(BarryEichengreen)等人的一項(xiàng)最新研究成果揭示，從1975年到1992年，100個發(fā)展中國家的銀行危及的觸發(fā)，與發(fā)達(dá)工業(yè)化國家的利率（簡稱“北方利率”）變化密切相關(guān)?！氨狈嚼省泵吭鲩L1％，“南方”銀行危及的可能性就增長3％。這是因?yàn)閲H資本（尤其是證卷資本）流入主要是在“北方利率”降落之時，一旦“北方利率”上升，國際資本就有可能掉頭回轉(zhuǎn)。[16]