導(dǎo)語：麥杰科技創(chuàng)業(yè)板IPO失敗啟迪一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在目前貨幣政策緊縮的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市成為許多創(chuàng)新企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。為能夠在嚴(yán)酷的上市競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，創(chuàng)新企業(yè)需要培育自己各方面素質(zhì)，而各地方政府為促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)為本地?cái)M上市企業(yè)制定相應(yīng)的培育政策。然而，創(chuàng)業(yè)板上市不僅需要符合相關(guān)規(guī)定的要求，也需要通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核，因此本文結(jié)合麥杰科技2009年創(chuàng)業(yè)板ipo失敗案例，對(duì)擬上市企業(yè)培育過程中需要注意的問題進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。

一、麥杰科技IPO主要培育工作及動(dòng)機(jī)分析

上海麥杰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麥杰科技”）設(shè)立于2000年10月8日，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為人民幣50萬元，2008年進(jìn)行股份制改造。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)及應(yīng)用軟件開發(fā)、發(fā)電企業(yè)SIS系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)支持服務(wù)。公司在上市前三年（2006年年底）現(xiàn)金流量狀況還不錯(cuò)（在沒有大規(guī)模投資情況下，公司有比較好的現(xiàn)金凈流量），但與創(chuàng)業(yè)板上市條件相比，還存在很大差距：①根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，上市企業(yè)需最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。從2006年年底數(shù)據(jù)看，無論是凈利潤(rùn)還是收入規(guī)模，麥杰科技都不能達(dá)到上述要求，需要將收入規(guī)模和盈利水平大幅度提升。②《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定，上市企業(yè)最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。麥杰科技的所有者權(quán)益大大低于這一水平，需要大規(guī)模擴(kuò)大權(quán)益資本?？紤]到麥杰科技屬于高科技企業(yè)，其創(chuàng)新能力有一定的保障，因此如何在短期內(nèi)培養(yǎng)收入增長(zhǎng)、盈利能力和權(quán)益資本就成為其上市培養(yǎng)的三大目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這三大目標(biāo)，麥杰科技做了以下主要培育工作：

1.募集權(quán)益資本，增加公司凈資產(chǎn)。截至2006年年底，麥杰科技總股本50萬元。為擴(kuò)大權(quán)益資本，公司多次增資擴(kuò)股，股本逐漸增加，2007、2008年年底和2009年9月30日其股本分別達(dá)到220萬元、3650萬元和4015萬元。以2008年為例，2008年3月17日，公司股東會(huì)決議通過：麥杰科技增加100萬元注冊(cè)資本，由深圳元雨出資720萬元，認(rèn)繳新增注冊(cè)資本36萬元，由新增自然人股東欒東海、徐志明和法人股東深圳杭元福分別出資400萬元、400萬元、480萬元，各認(rèn)繳新增注冊(cè)資本20萬元、20萬元、24萬元。本次增資溢價(jià)1900萬元全部轉(zhuǎn)為麥杰科技的資本公積金。2008年6月21日，公司2008年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過《骨干員工持股方案》的議案，同意盧學(xué)東等14名員工以每股1.23元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股份150萬股（參照公司2008年3月31日公司每股凈資產(chǎn)1.2268元/股）。短短3個(gè)月，公司進(jìn)行了兩次擴(kuò)股，股本增加240萬股。

2.通過改變營(yíng)銷策略等方式，增加企業(yè)收入和盈利能力。麥杰科技2006年?duì)I業(yè)收入只有1400萬元，需要大幅度增加營(yíng)業(yè)收入，使?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)不低于30%。為此，公司通過并購(gòu)?fù)瑯I(yè)企業(yè)、改變營(yíng)銷策略等方式，擴(kuò)大收入。2008年，公司先后收購(gòu)內(nèi)蒙古麥杰科技有限責(zé)任公司和上海麥杰環(huán)境科技有限公司，擴(kuò)充其收入規(guī)模。公司為擴(kuò)大收入，在各地區(qū)都做了大力度的市場(chǎng)開拓，尤其是東北地區(qū)用不到三年的時(shí)間，收入從140萬元上升到1083萬元，并新開辟了西北地區(qū)的業(yè)務(wù)。此外，公司還通過完工百分比法等會(huì)計(jì)方法，將未完工項(xiàng)目部分收入提前確認(rèn)，擴(kuò)大收入規(guī)模。收入增加帶動(dòng)了利潤(rùn)的增加，公司利潤(rùn)由2006年的300萬元上升到2008年的近2000萬元。公司利潤(rùn)增加還得益于政府的扶持政策，地方政府按照有關(guān)規(guī)定，給予其以下優(yōu)惠政策：①對(duì)其銷售自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17%的法定稅率征收增值稅后，對(duì)增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分實(shí)行即征即退政策。所退稅款用于研究開發(fā)軟件產(chǎn)品和擴(kuò)大再生產(chǎn)，不作為所得稅應(yīng)稅收入。②同意公司自2006年1月1日至2007年12月31日，免征企業(yè)所得稅；自2008年1月1日至2010年12月31日，減半征收企業(yè)所得稅，即適用所得稅率12.5%。③2007、2008年度和2009年1-9月收到地方政府財(cái)政補(bǔ)貼分別為5萬元、37萬元、69.6萬元。

二、麥杰科技上市培育工作存在的問題

通過上述培育以及其他相關(guān)工作，麥杰科技基本達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板上市的素質(zhì)要求。但在培育工作中由于沒有周全考慮，也產(chǎn)生了一些問題，并最終導(dǎo)致上市申請(qǐng)被否決。

1.增收培育中過于關(guān)注收入增長(zhǎng)速度，忽視了收入增長(zhǎng)質(zhì)量。收入的增長(zhǎng)既需要市場(chǎng)的拓展，也需要有一定的賒銷標(biāo)準(zhǔn)作為保障。否則產(chǎn)品銷售后形成大量應(yīng)收賬款，不僅占用資金，而且容易形成壞賬。從麥杰科技的銷售情況看，隨著收入逐步提高，麥杰科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度顯著下降，在資產(chǎn)中占有比例上升，影響了公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和資產(chǎn)質(zhì)量。結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量看，公司2007～2008年在收入大幅度增加的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)大額負(fù)值，只能依靠融資活動(dòng)給予支持，這是一個(gè)不健康的財(cái)務(wù)狀況。收入擴(kuò)張過快也導(dǎo)致了公司的稅務(wù)問題。招股書顯示，公司2009年補(bǔ)繳2008年增值稅309.25萬元。根據(jù)公司的理解，在符合收入確認(rèn)條件，按完工百分比確認(rèn)銷售收入時(shí)，如未開具增值稅發(fā)票并且未按合同的約定收到銷售款，則不需申報(bào)增值稅，但根據(jù)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)的要求，在按完工百分比法確認(rèn)銷售收入的同時(shí)應(yīng)申報(bào)銷項(xiàng)稅金和繳納增值稅。因此公司于2009年5月所得稅匯算清繳時(shí)主動(dòng)補(bǔ)充申報(bào)并繳納了增值稅。盡管上海市稅務(wù)部門認(rèn)為公司報(bào)告期內(nèi)增值稅繳納符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定并出具了證明，但公司2009年補(bǔ)繳2008年度增值稅的行為仍存在將來被主管稅務(wù)部門追加處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張中過于依靠股權(quán)融資，忽視了債務(wù)融資方式。企業(yè)收入增加需要擴(kuò)大規(guī)模，而規(guī)模擴(kuò)大需要投資。麥杰科技從2007年起大幅度融資，股本從50萬元上升到2009年9月的4015萬元，所有者權(quán)益也從432萬元上升到6758萬元。與此同時(shí)，公司負(fù)債總額從770萬元上升到906萬元，負(fù)債融資只增加了130萬元，導(dǎo)致公司在2009年9月的資產(chǎn)負(fù)債率只有0.118307。因此，發(fā)審委認(rèn)為公司負(fù)債太輕，應(yīng)考慮負(fù)債融資，而不是發(fā)行股票上市。

3.股權(quán)擴(kuò)張過程中存在明顯瑕疵。2008年4月1日麥杰科技大股東盧學(xué)東、詹翔、楊永軍、郭若愚分別將其持有的麥杰科技3.69%、2.77%、2.77%、2.44%的股權(quán)向北京中通和達(dá)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中通和達(dá)”）轉(zhuǎn)讓最為令人關(guān)注。中通和達(dá)于2008年2月3日成立，注冊(cè)資本1000萬元，而實(shí)收資本僅600萬元，引進(jìn)這樣一個(gè)剛剛成立又缺乏資本實(shí)力的戰(zhàn)略投資者是否合適，令人疑惑。

4.后續(xù)成長(zhǎng)不足導(dǎo)致上市后的前程不明。從公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況看，2009年1～9月、2008和2007年收入同比增長(zhǎng)13.87%、46.54%、80.54%，增長(zhǎng)速度明顯放慢，讓人懷疑營(yíng)業(yè)收入的后續(xù)成長(zhǎng)性能否得到保證。究其原因，固然有2008年金融危機(jī)的影響，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)過于依靠發(fā)電企業(yè)的SIS系統(tǒng)開發(fā)顯然不能保證收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。在國(guó)家對(duì)發(fā)電企業(yè)總體規(guī)?？刂频那闆r下，麥杰科技如不能在短期內(nèi)開發(fā)其他產(chǎn)品市場(chǎng)，則后續(xù)成長(zhǎng)就無法得到保證。

三、創(chuàng)業(yè)板上市培育的建議

1.規(guī)模擴(kuò)張要保持穩(wěn)健均衡。創(chuàng)業(yè)板上市有一定的規(guī)模要求，這種要求使得擬上市企業(yè)必須要達(dá)到一定的營(yíng)業(yè)收入水平和利潤(rùn)水平，以及權(quán)益資本的規(guī)模。為此，擬上市企業(yè)需要擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和所有者投資。在這個(gè)過程中，需要處理好兩方面關(guān)系：一是負(fù)債融資和權(quán)益融資的關(guān)系。企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模投資的資本來源不能主要來源于權(quán)益資本，要注意引入銀行信用，積極利用國(guó)家對(duì)高科技企業(yè)信貸支持政策，獲取銀行的支持，確保企業(yè)負(fù)債比例達(dá)到一定水平。二是股權(quán)擴(kuò)張過程要積極穩(wěn)妥。首先要保證股權(quán)擴(kuò)張后公司控股權(quán)不發(fā)生變更；其次對(duì)引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者要有一定的資本量和管理水平的要求，盡量引進(jìn)一些大的、成熟的投資基金管理公司，確保股權(quán)管理的穩(wěn)健和公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

2.成長(zhǎng)性培育需要注意保持可持續(xù)性。創(chuàng)業(yè)板的靈魂是企業(yè)的成長(zhǎng)性。企業(yè)成長(zhǎng)性培育不能僅關(guān)注上市前用盡所有市場(chǎng)資源，或利用會(huì)計(jì)手段調(diào)整收入增長(zhǎng)，因?yàn)檫@樣很難保證企業(yè)的后續(xù)成長(zhǎng)性以及企業(yè)成長(zhǎng)的穩(wěn)定性。企業(yè)應(yīng)從產(chǎn)品質(zhì)量和品種方面下功夫，具體來說，企業(yè)應(yīng)針對(duì)主流產(chǎn)品制定穩(wěn)定可靠的市場(chǎng)拓展計(jì)劃，確保收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)積極開展研發(fā)，開拓新產(chǎn)品，保證收入能隨著產(chǎn)品升級(jí)不斷增長(zhǎng)。

3.盈利能力的培育要從內(nèi)部出發(fā)深挖潛力。一些擬上市企業(yè)為短期內(nèi)提高盈利水平，過于強(qiáng)調(diào)獲取外部資源，比如讓地方政府減稅優(yōu)惠，或通過短期內(nèi)資產(chǎn)重組獲取利潤(rùn)。這些手段既不具有可持續(xù)性，也不能增強(qiáng)企業(yè)主要產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，企業(yè)應(yīng)注意提升自身產(chǎn)品的科技含量，拓展價(jià)值增值空間，同時(shí)強(qiáng)化內(nèi)部管理，降低費(fèi)用水平，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，從而確保企業(yè)長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)。

4.各地政府對(duì)擬上市企業(yè)的培育應(yīng)主要從改進(jìn)其經(jīng)營(yíng)環(huán)境著手。各地政府為提升本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，對(duì)所在地企業(yè)上市都給予了大力支持。有些政府承諾一旦企業(yè)成功上市將給予其巨額“上市獎(jiǎng)”；有些政府為提高企業(yè)盈利能力，給予其從減稅優(yōu)惠。這些或許在某些方面能改進(jìn)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，但對(duì)促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展并不能產(chǎn)生大的作用。地方政府應(yīng)從改進(jìn)擬上市企業(yè)“融資難”、創(chuàng)新能力薄弱等制度性問題著手，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)改進(jìn)擬上市企業(yè)融資環(huán)境，支持?jǐn)M上市企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新，保護(hù)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，合理使用財(cái)稅政策，恰當(dāng)給予其稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼，形成擬上市企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的成長(zhǎng)和盈利能力。