導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策與股票市場(chǎng)發(fā)展論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、基本理論解析

（一）貨幣政策相關(guān)理論解析

貨幣政策是貨幣當(dāng)局或中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和貨幣運(yùn)行環(huán)境，并以此影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的方針和政策總稱。貨幣政策實(shí)際上是中央銀行通過(guò)貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行控制的別稱，它是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的重要構(gòu)成部分，服從于總的經(jīng)濟(jì)政策的要求。

第一，貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)是貨幣政策所包含的首要內(nèi)容，它包含兩個(gè)層次的內(nèi)容：最終目標(biāo)和中介目標(biāo)。最終目標(biāo)是指貨幣政策在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的最終目的與要求，它的確立與經(jīng)濟(jì)社會(huì)所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題密切相關(guān)中介目標(biāo)應(yīng)具有可測(cè)性、可行性、相關(guān)性等條件，它是指為了達(dá)到最終目標(biāo)，貨幣當(dāng)局必須先掌握的一些指標(biāo)，這些指標(biāo)在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)達(dá)到一定數(shù)值。

貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，通常有四大最終目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡，它們的提出和確立是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變的結(jié)果。對(duì)于貨幣政策中介目標(biāo)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派理論分歧頗大，遠(yuǎn)未取得一致意見(jiàn)，但實(shí)際操作機(jī)制中，西方貨幣當(dāng)局主要以利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。

第二，貨幣政策工具。貨幣政策工具是指貨幣當(dāng)局用以控制貨幣供給量和貨幣運(yùn)行環(huán)境，并經(jīng)由中介目標(biāo)去逼近最終目標(biāo)所借助的方法和手段。貨幣政策工具分為兩大類：一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具，前者指以整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具；后者指以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的某種資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具。西方國(guó)家一般性貨幣政策工具包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率政策。通常采用的政策工具是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，即貨幣當(dāng)局在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買賣有價(jià)證券的活動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，幾乎可以實(shí)現(xiàn)貨幣當(dāng)局的任何中介目標(biāo)，因此為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所推崇。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接影響商業(yè)銀行可貸資金的多少，對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的威力巨大但彈性效果低下，故不常采用。貼現(xiàn)率政策使貨幣當(dāng)局只能被動(dòng)等待，不能主動(dòng)出擊，同時(shí)還會(huì)產(chǎn)生難以測(cè)度的告示效應(yīng)，干擾貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。選擇性貨幣政策工具包括道義上的勸告、法定保證金比率、消費(fèi)信用管制、房地產(chǎn)信用管制和利率最高限額等，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用微弱且存在一些難以避免的弊端，因此許多也已逐步取消。

第三，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策工具的實(shí)施，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，就是所謂的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，在西方主要分成凱思斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，從局部均衡觀察，貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場(chǎng)的均衡，然后改變利率，通過(guò)利率變動(dòng)，改變實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域的均衡，其基本傳遞過(guò)程為：中央銀行貨幣政策的實(shí)施，首先是引起商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量發(fā)生增減變動(dòng)，然后引起貨幣供應(yīng)量發(fā)生增減變動(dòng)，這必然會(huì)引起市場(chǎng)利率的變動(dòng)，進(jìn)而引起投資發(fā)生增減變動(dòng)，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，最終將影響到社會(huì)總支出和總收入的變化。

貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)將直接影響名義國(guó)民收入的變動(dòng)，其基本傳遞過(guò)程為：中央銀行運(yùn)用一定的貨幣政策工具，如在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入證券，則商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加，使商業(yè)銀行貸款能力增強(qiáng)，于是利率降低，擴(kuò)大投資和放款。利率降低，使金融資產(chǎn)價(jià)格上升，這就相對(duì)地降低了耐用消費(fèi)品和房屋等真實(shí)資產(chǎn)的價(jià)格，從而增加了人們對(duì)這類真實(shí)資產(chǎn)的需求，使其價(jià)格上漲，并且會(huì)波及到其他的一些真實(shí)資產(chǎn)，這樣循環(huán)下去，又增加了新的貨幣需求，使其社會(huì)的名義收入提高。

（二）股票市場(chǎng)相關(guān)理論解析

股票市場(chǎng)是指股票發(fā)行和買賣的場(chǎng)所，股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融市場(chǎng)中居于重要地位。股票市場(chǎng)分為股票發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和股票流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)），前者指發(fā)行人經(jīng)證券承銷商包銷或代銷，將未公開(kāi)發(fā)行的股票上市以供交易的市場(chǎng)；后者指已發(fā)行的股票在投資者之間相互轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。股票發(fā)行市場(chǎng)和股票流通市場(chǎng)的發(fā)展互為條件，相互促進(jìn)，共同組成了一個(gè)有機(jī)整體。

第一，股票價(jià)格。股票市場(chǎng)的行為通過(guò)股票價(jià)格得以定量反映。股票價(jià)格是股票市場(chǎng)上最為重要的概念之一，它代表了股票市場(chǎng)的一切走勢(shì)和行為特征。股票價(jià)格包括股票發(fā)行價(jià)格和股票交易價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格是指股份有限公司將股票公開(kāi)出售給特定或非特定投資者所采用的價(jià)格，通常由發(fā)行人依據(jù)股市行情及其他有關(guān)因素決定。它受發(fā)行人的收益狀況、社會(huì)聲譽(yù)、地理位置、股市供求狀況、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)狀況、政府政策等因素影響，常見(jiàn)的發(fā)行價(jià)格有面值發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行兩種。股票交易價(jià)格是指在股票交易市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格，它能夠?qū)ω泿耪咦龀鲋苯拥姆磻?yīng)和變化。股票交易價(jià)格是股票的持有者(讓渡者)和購(gòu)買者（受讓者）在股票交易市場(chǎng)中買賣股票時(shí)形成的股票成交價(jià)格，目的是完成股票交易過(guò)程，實(shí)現(xiàn)股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。與其他商品的價(jià)格一樣，股票的價(jià)格也是由其內(nèi)在的價(jià)值和外在的供求關(guān)系所決定。

第二，股票市場(chǎng)的作用。股票市場(chǎng)作為資源配置、產(chǎn)權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)分散和公司治理的市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他經(jīng)濟(jì)變量的影響日益突出。股票市場(chǎng)的作用主要表現(xiàn)在：為企業(yè)籌集資金，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展；促進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造和更新，增加其市場(chǎng)化程度，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整；促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置；深化金融改革，改善宏觀調(diào)控手段；改變?nèi)藗兊乃季S方式和行為模式等。

二、我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)性分析

當(dāng)中央銀行變動(dòng)貨幣政策時(shí)，就通過(guò)貨幣政策有關(guān)手段促使貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平波動(dòng)，使流入股票市場(chǎng)的社會(huì)信貸資金、社會(huì)游資和儲(chǔ)蓄分流資金相應(yīng)增多或減少，從而引起股票市場(chǎng)規(guī)模和股票價(jià)格指數(shù)相應(yīng)變化。股票價(jià)格決定于股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)上的供求關(guān)系，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要是指貨幣政策對(duì)股價(jià)指數(shù)影響。從股票價(jià)值角度看，當(dāng)松動(dòng)性貨幣政策啟動(dòng)，社會(huì)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，企業(yè)和居民所持有的貨幣資產(chǎn)總額相應(yīng)增加。增加的貨幣數(shù)量打破了原先貨幣數(shù)量供求的均衡狀態(tài)，導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)短期內(nèi)收益下降。由此，社會(huì)貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格比例引起變化，企業(yè)和居民負(fù)債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也要發(fā)生相應(yīng)變化。就是說(shuō)，隨著人們手中貨幣數(shù)量的增加和貨幣收益率的下降，人們必然把更多的資金投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，從而引起實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的隨之上漲。股票價(jià)格是實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的縮影。確切的講，股票價(jià)格體現(xiàn)代表著實(shí)物資本的價(jià)值，當(dāng)實(shí)物資本價(jià)格因貨幣數(shù)量增加而上漲時(shí)，其價(jià)值的虛擬代表股票價(jià)格因其敏感度強(qiáng)，早就發(fā)生了變動(dòng)；另一方面，從資金面角度看，任何貨幣政策的實(shí)施，在使社會(huì)貨幣總量變動(dòng)的同時(shí)，不可避免地會(huì)影響股市中資金量。股市中增量資金的增加會(huì)改變股市供求關(guān)系，引起股價(jià)指數(shù)上漲。松動(dòng)型貨幣政策一旦實(shí)施，既使是企業(yè)和個(gè)人的投資傾向沒(méi)有發(fā)生變化，人們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也保持不變，股市中的資金絕對(duì)量也會(huì)相應(yīng)增加。這是因?yàn)?，社?huì)貨幣供應(yīng)量的增加，將按照原先股市資金與外圍資金相同比例流進(jìn)股市和其他領(lǐng)域。同樣，緊縮型貨幣政策又以相同比例和方式減少著股市資金量。當(dāng)然，不同的貨幣政策手段，或貨幣政策實(shí)施長(zhǎng)短，對(duì)股市資金量影響特征會(huì)有區(qū)別。因此貨幣政策的實(shí)施可以同時(shí)改變股票內(nèi)在價(jià)值和股票市場(chǎng)上的供求關(guān)系，從而對(duì)股票價(jià)格也有明顯的改變作用。

（一）貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的影響

第一，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)股市的影響。中央銀行可以通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用的收縮，證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢(shì)趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會(huì)導(dǎo)致股票行情上揚(yáng)。

貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響有三種表現(xiàn)，一是貨幣供應(yīng)量增加，可以促進(jìn)生產(chǎn)，扶持物價(jià)水平，阻止商品利潤(rùn)的下降；使得對(duì)股票的需求增加，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮。二是貨幣供應(yīng)量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會(huì)有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。三是貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來(lái)的往往是虛假的市場(chǎng)繁榮，造成企業(yè)利潤(rùn)普遍上升的假象，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會(huì)增加，從而使股票價(jià)格也相應(yīng)增加。由此可見(jiàn)，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價(jià)升降的重要原因之一。

第二，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買賣有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的政策行為。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，就在金融市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價(jià)證券。當(dāng)中央銀行大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券時(shí)，市場(chǎng)上貨幣供給量會(huì)增加，從而推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大和居民消費(fèi)增加，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，這又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股票價(jià)格將下跌。我國(guó)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作是直接以國(guó)債為操作對(duì)象的，這會(huì)直接影響到國(guó)債市場(chǎng)的供求變動(dòng)和國(guó)債行市的波動(dòng)，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的行情變化。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)包括債券正回購(gòu)和逆回購(gòu)。正回購(gòu)是指央行在向商業(yè)銀行賣出債券的同時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間、按照約定的價(jià)格再買回上述債券的業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是央行用債券做抵押借入資金，目的是為了回籠貨幣；逆回購(gòu)則與正回購(gòu)相反，目的是為了投放貨幣。由于正回購(gòu)和逆回購(gòu)的操作會(huì)影響市場(chǎng)的貨幣供給量，往往對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生一定影響。如2002年的6.24井噴行情后，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)立刻由投放資金的逆回購(gòu)轉(zhuǎn)成回籠資金的正回購(gòu)，長(zhǎng)達(dá)半年，總計(jì)回籠資金2430億元，其間行情一路下挫?？梢?jiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

（二）利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

作為貨幣政策的重要工具，利率并不是單向地通過(guò)商業(yè)銀行和貨幣市場(chǎng)來(lái)傳導(dǎo)其作用過(guò)程，它還會(huì)通過(guò)股票市場(chǎng)這一中介傳導(dǎo)其對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。利率是股票市場(chǎng)的一個(gè)敏感指標(biāo)，中央銀行的每一次利率調(diào)整，甚至投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期或市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)的謠言都極易造成股票價(jià)格的波動(dòng)。利率對(duì)股票價(jià)格的影響主要是通過(guò)以下幾個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)的：首先，利率發(fā)生變化會(huì)使不同投資工具的收益結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化。當(dāng)中央銀行降低利率時(shí)，持有債券所得到的收益相對(duì)于股票而言就會(huì)降低，那些債券持有者將賣掉債券轉(zhuǎn)而投資股票，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，而股票價(jià)格的上漲必然會(huì)為企業(yè)的股票籌資活動(dòng)提供更加廣闊的市場(chǎng)空間。隨著企業(yè)股票發(fā)行和籌資量的增加，企業(yè)的投資會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大，通過(guò)投資乘數(shù)的作用，進(jìn)而會(huì)帶動(dòng)社會(huì)投資、消費(fèi)和收入的增長(zhǎng)。相反，中央銀行提高利率，則會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下行，進(jìn)而降低企業(yè)的股票市場(chǎng)籌資能力和實(shí)物投資積極性，在投資乘數(shù)的作用下，進(jìn)一步引起社會(huì)收入、消費(fèi)和投資規(guī)模的收縮。其次，利率的變化會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。當(dāng)利率提高以后，公司貸款成本提高，公司利潤(rùn)下降，這會(huì)影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而降低股票價(jià)格。再者，對(duì)于投資者而言，利率的提高會(huì)給靠銀行信貸進(jìn)行股票抵押買賣或?qū)嵭斜ＷC金買賣的短期股票交易帶來(lái)較大影響，增大交易成本，引起股票需求下降，從而使股票價(jià)格下降。

股票市場(chǎng)的存在和發(fā)展使儲(chǔ)蓄分流成為可能，而利率下調(diào)則使儲(chǔ)蓄分流由可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我國(guó)中央銀行自1996年5月至2002年2月8次下調(diào)了存貸款利率，使一年期定期存款的名義利率降為1.98%，扣除利息稅后的收益率僅為1.584%。在預(yù)期股票價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲的情況下，由于股票投資的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款的報(bào)酬率，部分居民將一部分存款轉(zhuǎn)化為股票和基金投資。

表2-11997—2004年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄及增長(zhǎng)率

年份19971998199920002001200220032004平均

儲(chǔ)蓄（億元）46280534075962264300737629430711069512619678571

增長(zhǎng)率（%）19.317.111.67.914.717.117.414.014.89

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中華人民共和國(guó)2006年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》

實(shí)踐表明，中央銀行的利率調(diào)整極易造成股票價(jià)格的波動(dòng)。從1996年至2002年，為擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)和投資，中國(guó)人民銀行連續(xù)八次下調(diào)人民幣存貸款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市對(duì)這一利好做出了積極反應(yīng)，步入持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)；1996年8月23日，央行實(shí)施第二次降息，企業(yè)一年期存款利率降低1.71個(gè)百分點(diǎn)，幅度之大超出了人們的預(yù)期。受此消息刺激，股指屢創(chuàng)新高，并在當(dāng)年年底沖上804的高點(diǎn)。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，雖然力度沒(méi)前三次大，但對(duì)準(zhǔn)備金利率做出大幅下調(diào)，下調(diào)幅度分別為2.34和1.71個(gè)百分點(diǎn)。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年內(nèi)三次降息的間隔之短，在我國(guó)銀行利率調(diào)整史上也實(shí)屬罕見(jiàn)。但降息當(dāng)日，上交所股指從前番降息時(shí)的1316點(diǎn)下跌到1260點(diǎn)。2002年2月21日，中國(guó)人民銀行第八次宣布降低人民幣存貸款利率，上交所股指也于消息宣布后開(kāi)市首日應(yīng)聲而漲。

（三）銀行同業(yè)拆借利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響

銀行同業(yè)拆借利率指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率的利差就是銀行的收益。

在20世紀(jì)初80年代開(kāi)始的金融體制改革只能感，金融組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)整，通過(guò)“分立”和“擴(kuò)容”兩條途徑，改變了由中國(guó)人民銀行“大一統(tǒng)”的局面。各家專業(yè)銀行和各類非銀行金融機(jī)構(gòu)在客觀上要求進(jìn)行資金借貸，調(diào)劑余缺。1984年，中國(guó)人民銀行專門形式中央銀行職能后，實(shí)行“實(shí)貸實(shí)存，相互融通”的新的銀行信貸制度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用資金的行際差、時(shí)間差、地區(qū)差進(jìn)行拆借。1986年，國(guó)務(wù)院頒布《中華人民共和國(guó)銀行管理?xiàng)l例》，明確規(guī)定專業(yè)銀行之間可以相互拆借，同業(yè)拆借市場(chǎng)得以真正啟動(dòng)，在全國(guó)范圍內(nèi)形成了以上海、武漢、廣州等城市為中心的有形市場(chǎng)。然而，由于缺乏有效的規(guī)范，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熟和通貨膨脹的情況下，拆借市場(chǎng)上出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)現(xiàn)象，大量短期拆借資金被用于房地產(chǎn)投資，炒股票，或用于在開(kāi)發(fā)區(qū)上項(xiàng)目，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，延長(zhǎng)拆借期限，哄抬拆借利率，干擾了金融宏觀調(diào)控，擾亂了金融秩序，而且市場(chǎng)內(nèi)存在系統(tǒng)分割和地區(qū)分割，降低了融資效率。1995年，中國(guó)人民銀行撤消了各商業(yè)銀行及其分行開(kāi)辦的融資中心、資金市場(chǎng)等同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，1996年1月3日借助于全國(guó)外匯交易中心提供的電子交易系統(tǒng)和信息服務(wù)，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)在上海建立由中國(guó)人民銀行牽頭成立的融資中心停止自營(yíng)業(yè)務(wù)，并逐漸淡出市場(chǎng)。此后，中國(guó)人民銀行在增加入市主體、完善相關(guān)法規(guī)等方面積極推進(jìn)同業(yè)拆借市場(chǎng)建設(shè)。隨著我國(guó)金融體制改革的深化和金融發(fā)展水平的提高，同業(yè)拆借市場(chǎng)成員的數(shù)量不斷增多，類型更加廣泛，資金供求趣同的矛盾有所緩和，交易規(guī)模日趨擴(kuò)大。

銀行同業(yè)拆借說(shuō)明資金的流向和需求，當(dāng)市場(chǎng)資金需求大的時(shí)候銀行同業(yè)拆借的利率就會(huì)上漲，利率上漲將會(huì)導(dǎo)致股市看淡，但這都是技術(shù)上理論。對(duì)股市實(shí)質(zhì)的影響并不大，要結(jié)合其他很多因素一起看，比如遠(yuǎn)期利率，或?qū)е裸y行同業(yè)拆借利率上漲的真正因素或匯率等。單研究銀行同業(yè)拆借利率意義不大，只能知道市場(chǎng)近期的資金需求情況和是留入還是留出，那對(duì)股市的影響也不直接的指導(dǎo)作用。

三、提高我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率的對(duì)策

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股市在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。因此，積極借鑒國(guó)外已有的理論與成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和貨幣政策實(shí)踐中的重要內(nèi)容。（一）擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

作為資本市場(chǎng)的核心部分，股票市場(chǎng)無(wú)疑是未來(lái)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，但要發(fā)揮股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能，必須有一個(gè)具備一定規(guī)模、高效率的股票市場(chǎng)為支撐。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

第一，有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。前者如進(jìn)一步放松社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的門檻，以及大力發(fā)展投資基金(目前發(fā)展投資基金對(duì)吸引中小投資者，確保他們分享股票市場(chǎng)繁榮的成果以及穩(wěn)定股市、放大財(cái)富效應(yīng)具有獨(dú)特的作用)。后者包括加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民進(jìn)行長(zhǎng)期投資；普及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過(guò)購(gòu)買基金間接參與股市的機(jī)會(huì)。二是擴(kuò)大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。需要注意的是，股市規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個(gè)方面，否則會(huì)引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)，反而不利于貨幣政策的實(shí)施。

第二，建立多層次的證券市場(chǎng)體系。在市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)方面，完善以場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層次結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險(xiǎn)工具與渠道；在市場(chǎng)布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，增加中西部地區(qū)的市場(chǎng)布局；改革和完善B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)的并軌整合。

（二）推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)

股票市場(chǎng)的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)貨幣政策效率的高低，我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，其中一個(gè)重要原因就是股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷。因此，應(yīng)推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)，為完善我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)筑制度基礎(chǔ)。

第一，調(diào)整股票市場(chǎng)的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，弱化股票市場(chǎng)的政策性功能，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)等方面的作用，為股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。

第二，進(jìn)行股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一是改善投資者結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。大力發(fā)展開(kāi)放式基金；繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)保障資金進(jìn)入股票市場(chǎng)；建立國(guó)有股退出與再投資基金；大力發(fā)展中外合作基金和合資券商。二是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段協(xié)調(diào)發(fā)展直接融資和間接融資，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，完善股票市場(chǎng)客體結(jié)構(gòu)，發(fā)展和規(guī)范期貨交易、期權(quán)交易和股票指數(shù)期貨交易及其他金融衍生市場(chǎng)。三是優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)股權(quán)分置改革等途徑優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，采取多種方式逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問(wèn)題。

第三，進(jìn)一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度。逐步使股票發(fā)行制度由核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制，真正讓市場(chǎng)選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價(jià)格，有關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實(shí)性以及是否達(dá)到了規(guī)定的最低要求。同時(shí)應(yīng)取消所有制歧視，對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

第四，提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，完善信息披露機(jī)制。一是試點(diǎn)和推行股票期權(quán)制度，用市場(chǎng)化手段完善上市公司的激勵(lì)機(jī)制；改革上市公司的融資機(jī)制，形成“上市融資——增大社會(huì)財(cái)富——提高國(guó)民收入水平——擴(kuò)大消費(fèi)和投資——更多的績(jī)優(yōu)股份上市——融來(lái)更多資金”的融資良性循環(huán)機(jī)制，而不是“改制——圈錢”，形成資金的虛擬空轉(zhuǎn)；二是以信息技術(shù)為支持，以證券交易所為主體，以規(guī)范會(huì)計(jì)制度為核心，著手建立完善的、符合國(guó)際慣例的上市公司信息披露制度，消除證券市場(chǎng)信息的不完全和不對(duì)稱，抑制內(nèi)幕交易行為和欺詐行為，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的透明與規(guī)范，提高股票市場(chǎng)有效性程度。取消政府對(duì)上市公司的隱性擔(dān)保，使上司公司真正優(yōu)勝劣汰。

第五，規(guī)范上市公司的信息披露。要建立信息披露的事后跟蹤制度，對(duì)上市公司及會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和懲處。

第六，防止并控制過(guò)量信貸資金流入股市。主要措施有：進(jìn)一步完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，對(duì)質(zhì)押率、平倉(cāng)線等予以彈性控制；對(duì)企業(yè)尤其是上市公司持有證券資產(chǎn)的數(shù)量實(shí)行比例限制，對(duì)其交易和投資收益加大征稅力度等；進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，通過(guò)利率水平的市場(chǎng)調(diào)節(jié)保持間接融資和直接融資的適當(dāng)比例，促使資金流動(dòng)的均衡分布。

第七，建立和完善監(jiān)管。應(yīng)建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會(huì)輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要；加強(qiáng)證券監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的要求。與此同時(shí)，通過(guò)倡導(dǎo)理性投資與長(zhǎng)期投資、設(shè)立官方股價(jià)指數(shù)平準(zhǔn)基金等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機(jī)制，減少市場(chǎng)波動(dòng)的頻率與幅度，消除因股價(jià)異常波動(dòng)而產(chǎn)生的股市“幻覺(jué)”?？傊瑧?yīng)通過(guò)上述制度建設(shè)使股票價(jià)格能較好地反映市場(chǎng)供求關(guān)系及其變化，最終使股票市場(chǎng)與貨幣政策緊密聯(lián)系起來(lái)，并實(shí)現(xiàn)二者之間的良性互動(dòng)。

第八，進(jìn)一步推進(jìn)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。不僅要把外資和國(guó)外投資機(jī)構(gòu)引進(jìn)來(lái)，國(guó)內(nèi)證券公司和投資機(jī)構(gòu)也要走出去，在雙向交流中提升本國(guó)證券市場(chǎng)和相關(guān)主體的競(jìng)爭(zhēng)力。

第九，建立多層次資本市場(chǎng)體系。加快建立二板市場(chǎng)，使之與主板市場(chǎng)形成互補(bǔ)性的制度安排，為有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的新興企業(yè)，特別是高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)提供一個(gè)籌集資金的渠道，提高資源配置效率；建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，形成區(qū)域性市場(chǎng)和全國(guó)性市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的資本市場(chǎng)體系。

（三）加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是一種既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)的關(guān)系，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)作的市場(chǎng)基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開(kāi)辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，提高金融市場(chǎng)各組成部分之間的一體化程度，使中央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

第一，建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過(guò)合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金等，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場(chǎng)合理配置資源的功能。

第二，進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)入銀行間的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級(jí)市場(chǎng)中的運(yùn)作能量，使股市行情得以延續(xù)與強(qiáng)化，從而不斷吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入和促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮。

第三，進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。

（四）完善貨幣政策運(yùn)作體系

資本市場(chǎng)的發(fā)展要求變革和完善貨幣政策運(yùn)作體系，使之能有效地對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)做出合乎意愿的反應(yīng)。

第一，重新確定貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的中間目標(biāo)。央行從1996年起，每年根據(jù)GDP增長(zhǎng)速度、物價(jià)控制目標(biāo)和貨幣流通速度的變動(dòng)幅度提出貨幣供應(yīng)量的調(diào)控目標(biāo)，并通過(guò)各種政策措施力求使貨幣供應(yīng)量達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)政府確定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)。然而，在股票市場(chǎng)規(guī)模日趨擴(kuò)大和股票價(jià)格大幅波動(dòng)的條件下，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)、產(chǎn)出之間的關(guān)系己變得復(fù)雜化，越來(lái)越由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生決定。在我國(guó)，股票市場(chǎng)發(fā)展和股價(jià)波動(dòng)己開(kāi)始對(duì)貨幣需求函數(shù)和貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性產(chǎn)生擾動(dòng)。

股票市場(chǎng)及股價(jià)波動(dòng)已成為影響我國(guó)貨幣需求的重要因素。我國(guó)股票市場(chǎng)正處于迅速發(fā)展階段，股市擴(kuò)容和股價(jià)攀升吸納了大量資金在其內(nèi)部循環(huán)，但這部分新增貨幣需求的滿足尚沒(méi)有包括在央行的貨幣供應(yīng)量計(jì)劃中，只能用流入實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貨幣資金予以滿足，物價(jià)水平與擴(kuò)張性貨幣政策意圖之間的背離也是應(yīng)有之義。

股票市場(chǎng)發(fā)展和股價(jià)波動(dòng)也影響了貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。一般來(lái)說(shuō)，決定貨幣乘數(shù)的因素有四個(gè)：通貨比率(流通現(xiàn)金/活期存款)、存款倍數(shù)(全部存款/活期存款)、超額準(zhǔn)備金率和法定準(zhǔn)備金率。股票市場(chǎng)發(fā)展和股價(jià)波動(dòng)增強(qiáng)了資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間的流動(dòng)性，而商業(yè)銀行作為貨幣市場(chǎng)的資金主體，資金的來(lái)源和運(yùn)用相應(yīng)的受到這種資金流動(dòng)的影響，其超額準(zhǔn)備金率自然隨之發(fā)生經(jīng)常性的變化。存款倍數(shù)反映了居民(企業(yè)和個(gè)人)以流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)替代流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)的意愿程度。在我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，居民只能在現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款間選擇，因此伴隨著通貨比率下降的必然是存款倍數(shù)上升。但在股票市場(chǎng)迅猛發(fā)展后，越來(lái)越多的資金由廣義貨幣轉(zhuǎn)換為狹義貨幣，而且股市行情的變換使得轉(zhuǎn)換的頻率和規(guī)模難以事先確定和測(cè)量，從而使通貨比率和存款倍數(shù)的變化方向和幅度有很大的不確定性。正因?yàn)檫@三個(gè)因素存在許多變數(shù)，使央行對(duì)貨幣乘數(shù)難以做出準(zhǔn)確的預(yù)期。隨著股票市場(chǎng)發(fā)育程度的提高和其他金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及金融創(chuàng)新的深化，金融工具將不斷推出，貨幣供應(yīng)量的層次將越來(lái)越復(fù)雜，使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性與可測(cè)性進(jìn)一步下降。

因此，在貨幣供應(yīng)量指標(biāo)作用減弱的情況下，要加速建立市場(chǎng)化的利率體系，形成內(nèi)在統(tǒng)一的利率信號(hào)，并且可以選擇利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。因?yàn)槔首鳛樨泿攀袌?chǎng)的資金成本和資本市場(chǎng)收益率的機(jī)會(huì)成本，能夠通過(guò)資金供求雙方不斷的交易及時(shí)反映出來(lái)，而且能及時(shí)地被中央銀行觀察到。在金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的趨勢(shì)下，利率作為套利信號(hào)引導(dǎo)資金流動(dòng)的作用不斷增強(qiáng)，中央銀行通過(guò)向貨幣市場(chǎng)發(fā)出利率調(diào)整的信號(hào)，可以影響資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的價(jià)格水平，并將政策意圖傳遞開(kāi)來(lái)。但是在我國(guó)，利率尚沒(méi)有完全市場(chǎng)化，不具備以利率為中介目標(biāo)的基礎(chǔ)。在這種情況下，可以借鑒歐洲中央銀行、加拿大、英國(guó)等國(guó)家的實(shí)踐，放棄貨幣政策中間目標(biāo)，直接盯住通貨膨脹率，同時(shí)密切監(jiān)測(cè)股票價(jià)格、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。央行需建立適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)計(jì)量模型，力求較準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)股市與利率、價(jià)格、產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量之間的相互影響程度。在考慮貨幣投放時(shí)，應(yīng)把由于股票市場(chǎng)發(fā)展和包含基本因素的股價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的貨幣需求增加考慮在內(nèi)，同時(shí)進(jìn)一步完善現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)，以使其全面反映資金運(yùn)行的狀況，便于央行判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股票市場(chǎng)運(yùn)行間的差異。上述選擇符合狹義股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制將通貨膨脹率作為調(diào)控目標(biāo)的理論，并同時(shí)提高了貨幣政策其它股票市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道的效率。

第二，注重對(duì)貨幣政策工具的選擇，建立貨幣政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)的反應(yīng)機(jī)制。在公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行具有主動(dòng)性、適時(shí)性、靈活性，可以對(duì)貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)行微調(diào)，因而最為適合股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制。1998年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為人民銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要工具，2002年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣已達(dá)到1801.61億元。中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)適時(shí)地買賣有價(jià)證券和外匯，吞吐基礎(chǔ)貨幣，不僅可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的頭寸，而且引起的貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平的變化，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者、散戶的行為和資金量產(chǎn)生影響，這種影響隨股票市場(chǎng)的發(fā)展而日益擴(kuò)大。

在我國(guó)目前仍以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的貨幣政策框架下，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備為主要的操作目標(biāo)是合理的。但隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，以及股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)分割狀態(tài)的打破，貨幣政策需要放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)，而以通貨膨脹率為調(diào)控目標(biāo)。在這種新的政策框架下，央行需逐步過(guò)渡到以貨幣市場(chǎng)利率為操作目標(biāo)。因此，央行仍需不斷完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進(jìn)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展，繼續(xù)增加公開(kāi)市場(chǎng)操作一級(jí)交易商成員，擴(kuò)大操作力度和影響面，不斷豐富公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具的種類和范圍，以增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣市場(chǎng)利率的能力，提高操作的靈活性。

同時(shí)，在操作中要加大有關(guān)貨幣政策的信息披露，擴(kuò)大向交易成員提供的信息量，在必要時(shí)采取公告的形式來(lái)宣布將進(jìn)行的交易數(shù)量和對(duì)系統(tǒng)流動(dòng)性頭寸的預(yù)測(cè)，從而提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，促成公眾的合理預(yù)期。另外，在股票價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)，影響長(zhǎng)期通貨膨脹率的穩(wěn)定時(shí)，中央銀行還可以采取以下兩個(gè)反應(yīng)措施：一種是中央銀行及時(shí)宣布貨幣政策意圖。中央銀行在股票價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況下，要預(yù)測(cè)潛在的通貨膨脹變動(dòng)趨勢(shì)，分析對(duì)通貨膨脹有影響的一攬子經(jīng)濟(jì)變量。如果確實(shí)存在通貨膨脹壓力，中央銀行首先宣布政策(提高利率)意圖，影響人們的心理預(yù)期，待金融市場(chǎng)做出反應(yīng)，再根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)決定提高利率的時(shí)間和幅度。

另一種有效的措施是提高證券交易保證金比率，限制股票市場(chǎng)的資金供給。在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上，并不存在銀行貸款向股票市場(chǎng)流動(dòng)的禁止性規(guī)定。不過(guò)，銀行貸款向股市的流動(dòng)并不是無(wú)序的、不受限制的流動(dòng)，而是處在中央銀行嚴(yán)格調(diào)控下的流動(dòng)。西方國(guó)家的證券市場(chǎng)上早已形成了股票信用交易制度，在這一制度下，股票交易者按照確定的比例，將一部分價(jià)款或一定數(shù)量的股票交付給經(jīng)紀(jì)人，不足部分由該經(jīng)紀(jì)人向銀行貸款墊付。因此在這種方式下，股票的買賣者只使用部分自己的資金，其余部分則通過(guò)交付保證金而得到證券公司或金融機(jī)構(gòu)的信用。至于保證金比率則由中央銀行制定，中央銀行可以根據(jù)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，通過(guò)調(diào)整保證金比率來(lái)調(diào)節(jié)銀行資金流入股票市場(chǎng)的數(shù)量，從而起到調(diào)控股票市場(chǎng)運(yùn)行、間接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的作用。當(dāng)中央銀行提高保證金比率時(shí)，投資人所付現(xiàn)款數(shù)額就會(huì)增大，進(jìn)行保證金信用交易的人就會(huì)相應(yīng)減少，因而就可抑制股票需求，降低股票交易量，遏制股票市場(chǎng)的過(guò)度繁榮，進(jìn)而達(dá)到抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的目的。相反，當(dāng)中央銀行降低保證金比率時(shí)，則會(huì)刺激投資人購(gòu)買股票的欲望，同時(shí)使銀行資金大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)，從而使整個(gè)股票市場(chǎng)活躍，交易量增大，最終達(dá)到刺激企業(yè)擴(kuò)大證券發(fā)行和投資、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

（五）引導(dǎo)商業(yè)銀行正確處理風(fēng)險(xiǎn)防范和信貸的關(guān)系

應(yīng)該引導(dǎo)商業(yè)銀行改進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，建立可靠的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和利益激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行工作人員的積極性、主動(dòng)性，做好客戶的信用評(píng)估工作，在保證信貸資金安全的前提下，擴(kuò)大貸款數(shù)額，增加商業(yè)銀行收益；同時(shí)準(zhǔn)備在長(zhǎng)期內(nèi)積極培養(yǎng)信貸人才，提高信貸項(xiàng)目評(píng)估和貸后的管理能力，努力挖掘可貸項(xiàng)目，要在擴(kuò)大信貸投放、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)中防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而不是消極被動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)；要研究如何進(jìn)一步完善商業(yè)銀行一級(jí)法人制度，最大限度地發(fā)揮基層營(yíng)業(yè)單位的積極作用；要在商業(yè)銀行內(nèi)部權(quán)限劃分、利益激勵(lì)和內(nèi)部控制方面作好平衡。

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摘要：我國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了十幾年的浮浮沉沉，已經(jīng)日益發(fā)展壯大，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一個(gè)重要部分，被稱作經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。作為為我國(guó)政府宏觀調(diào)控重要手段之一的貨幣政策，目前由于存在傳統(tǒng)渠道弱化和傳導(dǎo)機(jī)制不暢等問(wèn)題，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果受到明顯制約。隨著股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展及其與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切，貨幣政策的實(shí)施必然影響到股票市場(chǎng)的走勢(shì)和發(fā)展。本文在對(duì)貨幣政策和股票市場(chǎng)作相關(guān)基本概念分析的基礎(chǔ)上，從貨幣供應(yīng)量、利率、銀行同業(yè)拆借利率三個(gè)方面對(duì)我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)性進(jìn)行了分析，并就提高我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率提出了一些意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制