導(dǎo)語：內(nèi)源融資與資本結(jié)構(gòu)對信貸融資的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

中小企業(yè)信貸融資成本在與外部環(huán)境有一定關(guān)系的同時(shí)，與其自身的內(nèi)部環(huán)境也很可能相關(guān)。目前我國中小企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模小，盈利能力較差的特點(diǎn)，造成中小企業(yè)轉(zhuǎn)換為內(nèi)源融資的盈余較少，內(nèi)源融資能力不足，這很有可能是造成中小企業(yè)自身信貸融資成本偏高的原因之一。此外由于目前我國融資渠道過于狹窄，民間金融等發(fā)展不規(guī)范，導(dǎo)致中小企業(yè)很大部分的資金缺口依賴向銀行貸款，中小企業(yè)的債務(wù)上升過快，使我國中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，信貸融資成本偏高，從而有了“融資貴”的現(xiàn)象。因此，本文旨在以中小企業(yè)內(nèi)源融資能力、資本結(jié)構(gòu)角度研究對信貸融資成本的影響，從而為中小企業(yè)如何擺脫自身融資貴的現(xiàn)狀提供思路。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

（一）內(nèi)源融資能力與信貸融資成本

關(guān)于企業(yè)內(nèi)源融資能力的研究較多，但對于內(nèi)源融資能力與信貸融資成本間關(guān)系的研究并不多，Myers（1984）的融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)融資活動(dòng)會(huì)依照內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序，即一個(gè)企業(yè)內(nèi)源融資能力的高低直接影響企業(yè)的債務(wù)融資，進(jìn)而影響企業(yè)的信貸融資成本。信息不對稱理論、理論同樣認(rèn)為影響企業(yè)內(nèi)源融資能力的企業(yè)日常經(jīng)常經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也影響著企業(yè)的債務(wù)融資，進(jìn)而影響信貸融資成本。唐新貴、馮宇（2006）認(rèn)為我國的企業(yè)由于規(guī)模小、人才缺乏、科技含量小、資信等級較低等企業(yè)素質(zhì)問題是制約中小企業(yè)融資貴的原因，即我國中小企業(yè)自身素質(zhì)不健全、內(nèi)源融資能力不足推高了我國中小企業(yè)的信貸融資成本。王耀財(cái)（2011）認(rèn)為中小企業(yè)具有經(jīng)營成本高、規(guī)模小、內(nèi)源融資不足等特性，無法滿足企業(yè)對資金的需求，造成中小企業(yè)融資難、融資貴。假設(shè)1：內(nèi)源融資能力與信貸融資成本呈負(fù)相關(guān)，即內(nèi)源融資能力越弱，中小企業(yè)信貸融資成本越高；內(nèi)源融資能力越強(qiáng)，中小企業(yè)信貸融資成本越低。

（二）資本結(jié)構(gòu)與信貸融資成本

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與信貸融資成本間的關(guān)系，國外早有研究。如Modigliani和Mille（r1958）在研究時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿并不影響企業(yè)的成本。Weston（1963）在設(shè)置了附加解釋變量后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成本與財(cái)務(wù)杠杠之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Robichek，Higgins和Kinsman（1973）通過對電力公用事業(yè)公司進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對融資成本有可度量的影響。國內(nèi)對于資本結(jié)構(gòu)與信貸融資成本間關(guān)系的研究，有姚菲（2012）認(rèn)為上市公司的信貸融資成本與其自身的資本結(jié)構(gòu)直接相關(guān)。李曉華（2013）認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的信貸融資成本也不同?！?014年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為近幾年來，我國整體債務(wù)率特別是非金融企業(yè)債務(wù)上升較快，由于前期杠桿率較高和融資較多，會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的融資需求并可能推高利率水平，造成了我國中小企業(yè)信貸融資成本偏高。假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)越傾向于債務(wù)融資，中小企業(yè)信貸融資成本越高；資本結(jié)構(gòu)對債務(wù)融資的依賴性越弱，中小企業(yè)信貸融資成本越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源

本文選取深證證券交易所中小板2007-2013年共7年70家上市公司的面板數(shù)據(jù)作為實(shí)證樣本，其中有15家中小上市企業(yè)在最近7年內(nèi)短期借款、長期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和為零，因此予以剔除。本文2007-2013年共7年55家中小上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)來源于金融界網(wǎng)站和國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）指標(biāo)選取

本文研究的是內(nèi)源融資能力、資本結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)信貸融資成本的影響關(guān)系，所以擬建立一個(gè)以信貸融資成本為被解釋變量，以內(nèi)源融資能力、資本結(jié)構(gòu)為解釋變量的計(jì)量模型。1、被解釋變量本文采用財(cái)務(wù)費(fèi)用與銀行借款的比值對信貸融資成本進(jìn)行度量，即信貸融資成本=財(cái)務(wù)費(fèi)用（/短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）。對于信貸融資成本的度量，不同的研究方法所采用的相關(guān)度量指標(biāo)不盡相同。Ahmed（2002）認(rèn)為上市公司的風(fēng)險(xiǎn)越高，該企業(yè)的債務(wù)評級就會(huì)越低，因而相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對其的貸款利率越高，即一個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系著它本身的債務(wù)評級，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)公司的債務(wù)評級制定貸款利率，因此可以利用上市公司的債務(wù)評級來衡量企業(yè)的信貸融資成本。Zou等（2006）用利息支出和資本化利息的和與公司總負(fù)債的比率度量上市公司的信貸融資成本。姚菲（2012）認(rèn)為雖然采用債務(wù)評級法對上市公司信貸融資成本進(jìn)行度量在美國是合理、可操作的，但是鑒于目前我國的債務(wù)評級系統(tǒng)不完善，還沒有類似國外的對上市公司債務(wù)進(jìn)行評級的系統(tǒng)，又無法找到債務(wù)評級方面的相關(guān)指標(biāo)，因此這種方法對于我國的上市公司來說卻并不現(xiàn)實(shí)，因此采用Zou等（2006）的公式對信貸融資成本進(jìn)行計(jì)量。吳曉俊（2013）使用融資成本率來衡量樣本企業(yè)的信貸融資成本，融資成本率=財(cái)務(wù)費(fèi)用（/銀行借款+發(fā)行債券），如果該指標(biāo)越高表明融資成本越高，也即中小企業(yè)融資環(huán)境越差；該指標(biāo)越低表明融資成本越低，也即中小企業(yè)融資環(huán)境越好。經(jīng)過對其他學(xué)者研究進(jìn)行分析比較，本文認(rèn)為應(yīng)采用利息支出與銀行借款的比值作為信貸融資成本，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由利息費(fèi)用產(chǎn)生，銀行借款如果用總負(fù)債不夠準(zhǔn)確，因而采用短期借款、長期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和對銀行借款進(jìn)行準(zhǔn)確度量，因此最終的信貸融資成本指標(biāo)=財(cái)務(wù)費(fèi)用（/短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）。2、解釋變量（1）內(nèi)源融資能力本文采用留存收益的增加額與總資產(chǎn)的比值對內(nèi)源融資能力進(jìn)行度量。陳程（2011）用當(dāng)年的留存收益與前一年的留存收益的差額表示內(nèi)源融資能力。張自巧（2014）分別用留存收益與股東權(quán)益的總額、留存收益與資產(chǎn)總額的比值作為內(nèi)源融資能力的替代變量。經(jīng)過對其他學(xué)者的研究進(jìn)行分析比較，本文采用留存收益的增加額來衡量中小企業(yè)當(dāng)年的內(nèi)源融資能力，但因其差額是絕對值，不利于比較，因此本文最終采用留存收益的增加額與總資產(chǎn)的比值構(gòu)造成相對數(shù)指標(biāo)，從而有利于比較。（2）資本結(jié)構(gòu)本文采用資產(chǎn)負(fù)債率，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的各種資金構(gòu)成情況以及相關(guān)的比例關(guān)系。鹿梅，張麗君（2012）分別用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、長期負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的變量，戴鈺（2013），李勇、李鵬（2013）均采用總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，張亮亮，李強(qiáng)，黃國良（2014）分別用資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債比率衡量資本結(jié)構(gòu)，]傅利福（2014）采用有息負(fù)債與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比例對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量，經(jīng)過對其他學(xué)者的研究進(jìn)行分析比較，鑒于使用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)變量的較多，且本文是以中小企業(yè)整體角度研究資本結(jié)構(gòu)對信貸融資成本的影響，因此采用資產(chǎn)負(fù)債率對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量。3、控制變量（1）銀企關(guān)系中小企業(yè)在向銀行借款時(shí)，由于信息不對稱等原因，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，向中小企業(yè)貸款手續(xù)繁瑣、數(shù)額較少且貸款利率較高。因此，銀行與中小企業(yè)之間的關(guān)系越緊密，其對中小企業(yè)信息越了解，更易以較低的成本向其貸款。本文用中小企業(yè)上市的月數(shù)取自然對數(shù)表示銀企關(guān)系。（2）盈利能力企業(yè)的盈利能力能夠衡量企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中獲取利潤的大小，反應(yīng)了企業(yè)的經(jīng)營狀況。因此，企業(yè)盈利能力越好，越能向銀行和投資者傳遞公司利好信號，企業(yè)就更有機(jī)會(huì)從銀行獲取貸款，因此企業(yè)的盈利能力與其信貸融資成本有一定的關(guān)系。本文用凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率反應(yīng)企業(yè)的盈利能力。（3）速動(dòng)比率該指標(biāo)衡量了中小企業(yè)企業(yè)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱，同時(shí)也反映了企業(yè)短期償債能力的大小。而中小企業(yè)的短期償債能力與信貸融資成本有著直接的關(guān)系。償債能力越強(qiáng)，銀行越放心將資金帶給中小企業(yè)，貸款成本越低。（4）企業(yè)成長性公司的成長性與中小企業(yè)信貸融資成本也有一定的關(guān)系。企業(yè)成長的越好，銀行更易以較低的成本將資金貸給中小企業(yè)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在對數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析之前，應(yīng)首先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)來說明數(shù)據(jù)的合理性和變異性被解釋變量、各解釋變量、控制變量的含義及描述性統(tǒng)計(jì)量如表2所示。表2提供了深圳證券交易所2007-2013年7年55家中小上市企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)?？傮w來看，所選樣本數(shù)據(jù)較為合理，其中在統(tǒng)計(jì)中小企業(yè)信貸融資成本時(shí)，個(gè)別樣本出現(xiàn)了負(fù)值的情況，這主要是由于個(gè)別企業(yè)的個(gè)別年份向銀行貸款額較少，造成存款高于借款，該中小企業(yè)獲取利息，因而財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)值所致；中小企業(yè)的凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率平均維持在10%左右，僅有個(gè)別樣本出現(xiàn)稍高或稍低的情況；個(gè)別企業(yè)的個(gè)別年份營業(yè)收入增長率較高或者較低，這可能是由于該企業(yè)在某一年突然由盈轉(zhuǎn)虧或由虧轉(zhuǎn)盈且數(shù)額較大、企業(yè)重組或并購等原因造成。

（二）模型選擇

進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，根據(jù)數(shù)據(jù)的具體情況，一般可使用混合最小二乘回歸（pooledols）、固定效應(yīng)模型（fixedeffectmodel）和隨機(jī)效應(yīng)模型（randomeffectmodel）三種形式。在對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸前，本文首先從以上三種模型中選出最優(yōu)模型從而得出結(jié)果更準(zhǔn)確。1、混合OLS與固定效應(yīng)模型選擇首先進(jìn)行固定效應(yīng)檢驗(yàn)對混合OLS和固定效應(yīng)模型進(jìn)行選擇。固定效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示。由表3可知，其p值為0，因此在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即個(gè)體效應(yīng)顯著，不能使用混合回歸，應(yīng)建立個(gè)體固定效應(yīng)模型。2、固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型選擇在利用固定效應(yīng)檢驗(yàn)得出放棄使用混合最小二乘回歸的結(jié)論后，還要繼續(xù)使用豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)對固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行選擇。豪斯曼檢驗(yàn)的顯示結(jié)果如表4所示。由表5可知，豪斯曼檢驗(yàn)的p值較小，在10%的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，即隨機(jī)影響模型中個(gè)體影響與解釋變量是相關(guān)的，應(yīng)將模型設(shè)定為固定效應(yīng)模型模型。3、多元回歸分析以Y為因變量，以X1、X2、SSYS、ROE、SDBL、ZZL為自變量，進(jìn)行多元回歸。利用Eviews6.0軟件輸出結(jié)果如表5所示。通過表5的回歸結(jié)果顯示，解釋變量內(nèi)源融資能力（X1）、資本結(jié)構(gòu)（X2）均在1%的顯著性水平下通過了t檢驗(yàn)，控制變量銀企關(guān)系（SSYS）在10%的顯著性水平下通過了t檢驗(yàn)，控制變量盈利能力（ROE）、速動(dòng)比率（SDBL）、企業(yè)成長性（ZZL）雖未通過變量的顯著性檢驗(yàn)，但差距不大。此外，該回歸結(jié)果的聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)F的p值為0.0000，即通過了F檢驗(yàn)；D.W.值為1.964001，表明序列不相關(guān)。綜上結(jié)果均表明該模型擬合的很好。對于內(nèi)源融資能力，其系數(shù)為-0.08464，t值為-2.800677，p值為0.0054，即在1%的顯著性水平下，信貸融資成本與內(nèi)源融資能力呈顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)源融資能力每提高1%，信貸融資成本就會(huì)降低0.08464%，該回歸結(jié)果與假設(shè)1預(yù)期一致：表明中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力越強(qiáng)，其信貸融資成本就會(huì)越低。對于資產(chǎn)負(fù)債率，其系數(shù)為0.076898，t值為5.358507，p值為0.0000，即在1%的顯著性水平下，信貸融資成本與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率每降低1%，信貸融資成本就會(huì)降低0.076898%，該回歸結(jié)果與假設(shè)2預(yù)期一致：表明中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，對債務(wù)融資的依賴性越弱，其信貸融資成本就會(huì)越低。

五、結(jié)論與建議

本文實(shí)證結(jié)果表明：中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力越弱，資本結(jié)構(gòu)越依賴于債務(wù)融資，中小企業(yè)的信貸融資成本越高；中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)對債務(wù)融資的依賴性越弱，中小企業(yè)的信貸融資成本越低。根據(jù)以上結(jié)論，從中小企業(yè)的角度提出下列建議：第一，中小企業(yè)應(yīng)該健全自身的公司治理結(jié)構(gòu)，提高自身質(zhì)量，不斷獲取自有資金的充實(shí)和資金營運(yùn)能力的提高，提高中小企業(yè)自身的盈利能力，從而擴(kuò)大自有資本的積累，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健經(jīng)營，最終達(dá)到提高自身內(nèi)源融資能力的目的，在一定程度上降低自身的信貸融資成本。第二，中小企業(yè)目前應(yīng)該合理配置資源，不斷優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，使自身的資產(chǎn)負(fù)債合理化，舉債規(guī)模最優(yōu)化，從而提高企業(yè)資金使用效率，將自身的信貸融資成本降到最低。

作者:馬雪彬佟美琪單位:蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院