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當前國際金融業(yè)發(fā)展的一個新趨勢是金融監(jiān)管職能從中央銀行中分離出來，但無論中央銀行是否履行監(jiān)管職能，其維護宏觀金融穩(wěn)定的職能不僅沒有削弱，反而有所加強。我國在2003年修訂后的《中國人民銀行法》中新增了人民銀行負責“維護金融穩(wěn)定”的內(nèi)容，在分設(shè)銀監(jiān)會，實施專業(yè)化監(jiān)管，進一步增強中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策職能的同時，突出了中央銀行在維護金融穩(wěn)定中的作用。這是我國第一次在正式的法規(guī)中提出金融穩(wěn)定的概念，說明人民銀行在不履行對銀行業(yè)金融機構(gòu)的監(jiān)管后，其宏觀穩(wěn)定職責已經(jīng)由過去的隱性職能變成了法律層面上的義務(wù)。這對中央銀行來說無疑是一個重大的挑戰(zhàn)。然而，什么是金融穩(wěn)定？金融穩(wěn)定有哪些內(nèi)涵？中央銀行在維護穩(wěn)定過程中有哪些手段？如何協(xié)調(diào)中央銀行與金融監(jiān)管當局及其他宏觀經(jīng)濟部門的關(guān)系以確保金融穩(wěn)定？這些問題不僅在法律上并未明確，即使在理論層面也沒有得到很好的回答，對我國來說是一個全新的課題，國際上也還沒有完全一致的意見和看法。解決好上述問題，不僅有理論探討上的意義，而且有助于人民銀行在維護金融穩(wěn)定的實踐中對自身職能有一個準確的定位，同時，充分發(fā)揮政府有關(guān)部門及金融監(jiān)管當局的作用，最終實現(xiàn)宏觀金融穩(wěn)定。

一、金融穩(wěn)定的概念及意義

盡管早在20世紀90年代初就有個別國家(如瑞典)提出了金融穩(wěn)定的概念，但金融穩(wěn)定的重要意義在1997年亞洲金融危機之后才真正引起國際社會的普遍重視。無論是國際清算銀行牽頭發(fā)起的“金融穩(wěn)定論壇”，還是世界銀行和國際貨幣基金組織聯(lián)合開發(fā)的對一國金融穩(wěn)定狀況進行判斷的“金融部門評估規(guī)劃”，都一直到1999年才先后推出。盡管近年來定期發(fā)表本國《金融穩(wěn)定報告》的中央銀行逐年增加，但都沒給“金融穩(wěn)定”下一個準確的定義。相對而言，金融不穩(wěn)定的特征更容易被人們所覺察，如金融機構(gòu)大量擠兌、倒閉，金融資產(chǎn)價格劇烈波動，巨額資產(chǎn)損失，社會融資環(huán)境發(fā)生重大變化等負面影響。因此，正如美聯(lián)儲副主席RogerW·Ferguson所說，定義金融不穩(wěn)定似乎更加容易一些。他認為金融不穩(wěn)定具有以下三個特征：(1)一些重要金融資產(chǎn)的價格集合嚴重脫離了其基礎(chǔ)；(2)國際、國內(nèi)的市場功能及信貸可得性嚴重扭曲；(3)前兩項的結(jié)果導致總支出或高或低嚴重背離了實體經(jīng)濟的生產(chǎn)能力。

盡管國際上還沒有公認的關(guān)于金融穩(wěn)定的定義，但關(guān)于金融穩(wěn)定應(yīng)具備的內(nèi)涵，各國在理解上則大體相同。目前比較權(quán)威的是歐洲中央銀行(ECB)的定義，即“金融穩(wěn)定是指這樣一種金融環(huán)境：在這種環(huán)境中，金融中介、金融市場以及市場基礎(chǔ)設(shè)施均處于良好狀態(tài)，面對各種沖擊，都不會降低儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的資源配置效率”。由此定義可以看出，金融穩(wěn)定實際上描述的是一種狀態(tài)，包括機構(gòu)、市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施三個方面的協(xié)調(diào)發(fā)展，其中基礎(chǔ)設(shè)施除包括支付體系或網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等硬件外，還應(yīng)包括法律框架等軟環(huán)境?？傮w而言，金融穩(wěn)定是金融體系功能運作良好的一種標志，最終目的是實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化。ECB的定義中沒有明確提到貨幣的穩(wěn)定，并不表明幣值的穩(wěn)定不重要。事實上，金融穩(wěn)定的兩個基本條件是穩(wěn)定的價格和安全高效的支付系統(tǒng)，一旦發(fā)生貨幣危機(惡性通貨膨脹或匯率大幅波動)，錯誤的價格信號將阻礙儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。除此之外，金融穩(wěn)定還應(yīng)該具有以下基本特征：(1)在一個穩(wěn)定的金融體系當中，有盈利前景的項目應(yīng)該能夠得到所需的融資；(2)個人應(yīng)可以跨時間分配其消費；(3)市場參與者具有處理(即選擇接受或轉(zhuǎn)嫁)風險的可能性；(4)交易各方可以按合理的價格實現(xiàn)支付。這實際上是一個健康的金融體系所必須具有的特征。

保持金融穩(wěn)定具有重要的意義。價格穩(wěn)定是實體經(jīng)濟正常運作的必要條件，相對較低且穩(wěn)定的通脹可以為經(jīng)濟的持續(xù)增長創(chuàng)造良好條件；支付系統(tǒng)安全確保交易可以正常進行，否則交易將會下降甚至回到易貨貿(mào)易時代，而且良好的支付體系還是分散化的市場經(jīng)濟所必需的條件；中介職能的正常發(fā)揮是將資本配置到投資項目的必經(jīng)之路；提供降低風險的機會不僅對機構(gòu)而且對個人也非常重要，沒有這種多元化或分散風險的可能性，許多投資項目不可能進行。

由上述分析可以得出關(guān)于金融穩(wěn)定的幾個基本觀點：(1)金融穩(wěn)定是一個宏觀經(jīng)濟概念，不是指某一具體機構(gòu)的表現(xiàn)；(2)穩(wěn)定的金融體系不一定意味著有效的金融體系，理想的狀態(tài)是系統(tǒng)在某種程度上穩(wěn)定且有效，但二者之間的平衡往往比較困難；(3)金融穩(wěn)定關(guān)注系統(tǒng)性風險，同時，關(guān)注對系統(tǒng)安全影響較大的個體或事件；(4)穩(wěn)定并非靜止，特別是金融穩(wěn)定應(yīng)該是金融體系功能的穩(wěn)定，不應(yīng)是功能實現(xiàn)方式的一成不變。

二、中央銀行關(guān)注金融穩(wěn)定的原因及維護穩(wěn)定的措施

中央銀行之所以關(guān)注金融穩(wěn)定并將其作為自己的重要職責之一，既有歷史原因，也與中央銀行的目標密切相關(guān)，同時，還與中央銀行的“最后貸款人”地位有關(guān)。從歷史角度看，中央銀行最初成立的目的之一就是為防止金融不穩(wěn)定的發(fā)生并減輕因金融不穩(wěn)定對經(jīng)濟造成的負面影響。從中央銀行理論及各國央行的實踐來看，所有國家都把保持幣值穩(wěn)定作為中央銀行的第一目標。除此之外，多數(shù)國家的中央銀行還強調(diào)要在幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，保障支付體系的安全。近年來，越來越多的國家或明或暗地在其中央銀行法中將維護金融穩(wěn)定、保障金融體系安全作為央行的另一重要目標。如前所述，金融不穩(wěn)定嚴重威脅著宏觀經(jīng)濟目標，如足夠的產(chǎn)出增長及價格穩(wěn)定等。具體來說，中央銀行關(guān)注金融穩(wěn)定有以下幾方面原因：作為法定的貨幣發(fā)行人，中央銀行有責任維護價格(幣值)穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟的健康發(fā)展，確保實體經(jīng)濟與社會財富不受金融體系功能運轉(zhuǎn)失靈的影響；管理并維護支付系統(tǒng)的職責使中央銀行必須確保社會交易運轉(zhuǎn)正常；從維護穩(wěn)定的能力來看，“最后貸款人”地位決定了只有中央銀行才具有提供緊急流動性支持的能力，才有可能阻止金融不穩(wěn)定的發(fā)生或降低金融不穩(wěn)定的破壞性。如“9·11”事件后，美聯(lián)儲立即向金融體系注入了大量的流動性，避免了美國金融體系的癱瘓。

通常認為，金融安全網(wǎng)包括監(jiān)管當局的審慎性監(jiān)管、中央銀行的“最后貸款人”職能以及存款保險制度(包括投資者補償機制)三個組成部分。由于制度安排以及中央銀行目標、職責和權(quán)限的差異，各國中央銀行在維護金融穩(wěn)定中的作用及采取的措施并不完全相同。多數(shù)國家的中央銀行只負責維護本國幣值的穩(wěn)定以及支付體系的安全，所采取的主要措施是適當?shù)呢泿耪咭约皩鹑隗w系的流動性支持。各種貨幣政策工具當然可以看做是維護金融穩(wěn)定的政策措施，我們這里不進行詳細討論。流動性支持則是中央銀行“最后貸款人”職能的具體體現(xiàn)，不僅是金融體系安全的重要保障，對于個別失去流動性的金融機構(gòu)也至關(guān)重要。一些國家的中央銀行仍具有部分或全部金融監(jiān)管職能，其維護穩(wěn)定的措施固然很多，但在保持貨幣政策獨立性方面會產(chǎn)生一定的壓力，央行對所監(jiān)管機構(gòu)(通常是銀行類機構(gòu))的流動性支持也會引發(fā)較為嚴重的道德風險。對于不行使監(jiān)管職責的中央銀行來說，其維護穩(wěn)定的主要措施是通過緊急流動性支持保證金融體系及個別對金融安全有重大影響的關(guān)鍵性機構(gòu)的安全。

三、我國金融穩(wěn)定工作中存在的主要問題及改進措施

我國剛剛引入金融穩(wěn)定的概念，許多工作還在摸索之中。盡管《中國人民銀行法》中已明確了中央銀行維護金融穩(wěn)定的職能，但在實踐中尚有許多問題沒有得到解決。一是金融穩(wěn)定沒有像貨幣政策那樣在法律上予以明確的目標，容易導致中央銀行在維護穩(wěn)定中的角色錯位，特別是容易將個別機構(gòu)的風險夸大為系統(tǒng)性風險而要求中央銀行救助。二是中央銀行維護金融穩(wěn)定的措施或手段不明確，法律中表述不具體，造成的結(jié)果是，一提維護金融穩(wěn)定就是讓中央銀行拿錢。三是人民銀行與監(jiān)管當局之間的長效協(xié)調(diào)機制尚未建立，而金融穩(wěn)定往往涉及到金融機構(gòu)、金融市場、監(jiān)管當局以及各級政府部門等多個方面，協(xié)調(diào)機制的缺乏極易導致各方在維護金融穩(wěn)定中的職責不清。四是缺乏通暢的市場退出機制，問題機構(gòu)越積越多，逐漸對宏觀金融穩(wěn)定構(gòu)成影響。五是中央銀行用于維護金融穩(wěn)定的再貸款使用沒有統(tǒng)一的標準，緊急流動性支持往往最終演變成救助或彌補損失，特別是在處置金融機構(gòu)風險過程中用公共資金對自然人債務(wù)的全額償付不僅可能造成再貸款損失，更容易產(chǎn)生嚴重的道德風險。絕大多數(shù)國家的中央銀行在非金融危機期間對金融機構(gòu)的緊急流動性支持要求有足額的抵押品，而且利率要高于市場利率。六是始終未將保證支付體系安全提到維護金融穩(wěn)定的高度來認識。

針對我國金融穩(wěn)定實踐中存在的上述問題，應(yīng)在以下幾個方面加以改進：(1)明確我國金融穩(wěn)定的目標是保持幣值穩(wěn)定，維護支付體系安全，防止金融機構(gòu)和金融市場系統(tǒng)性風險的發(fā)生，使金融穩(wěn)定工作更有針對性；(2)建立類似英格蘭銀行與英國財政部、金融服務(wù)局之間的諒解備忘錄，明確有關(guān)各方的信息共享機制及在維護金融穩(wěn)定中的職責，提高風險預(yù)警性和處置風險的及時性；(3)明確中央銀行用于緊急流動性支持(維護金融穩(wěn)定)再貸款的使用條件，確保中央銀行資金的安全，防范道德風險的發(fā)生；(4)盡快建立存款保險及投資者補償制度，形成有效的市場退出機制，既防止個別機構(gòu)的風險演變成系統(tǒng)性風險，又建立起有效的市場監(jiān)督和約束機制，減輕道德風險的危害；(5)加快金融體系和金融市場的改革，促進銀行、證券和保險三業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，逐步擴大直接融資比例，通過市場化的手段使金融行業(yè)的風險得到分散，降低系統(tǒng)性風險。