導(dǎo)語：剖析上市公司融資投資行為研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文選取陜西省2002-2006年上市公司年報數(shù)據(jù)為研究樣本,以資產(chǎn)負債率和投資支出作為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和投資行為的體現(xiàn)。同時考慮上市公司的融資結(jié)構(gòu)受到許多因素的影響,將內(nèi)部現(xiàn)金流、托賓Q值和銷售收入作為控制變量,對陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為進行實證研究。通過實證分析得出:在資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)是負值并且顯著,說明融資結(jié)構(gòu)與投資支出之間表現(xiàn)為顯著的負相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]：陜西上市公司；融資結(jié)構(gòu)；投資行為

籌資與投資是現(xiàn)代企業(yè)資金運動中不可分割的兩個方面。企業(yè)投資必須充分考慮企業(yè)籌資的能力,而企業(yè)籌資必須以投資的需要為依據(jù)。投融資關(guān)系的討論構(gòu)成了整個財務(wù)理論的重要部分。然而,在很長的一段時間,人們更多關(guān)注的是二者相互獨立的一面,而忽視了兩者之間的相互依存性。隨著中國經(jīng)濟健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場機制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化,陜西的上市公司也將面臨更多的融資渠道選擇,對陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究能夠揭示其投資效率低下的深層次原因,對于提高陜西上市公司質(zhì)量、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理和提高投資效率,都具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

早期的投資理論都是在新古典分析框架內(nèi)進行的,假定企業(yè)在現(xiàn)行資本使用成本水平上,只要有籌資的意愿,金融市場就會提供足夠的資金。但20世紀70年代以后,隨著信息經(jīng)濟學的產(chǎn)生,經(jīng)濟學家逐漸將信息不對稱和理論運用于解釋企業(yè)投資行為之中。Alessandra(2007)以英國1993-2003年的21184家上市公司為樣本,研究不同的內(nèi)部融資約束和外部融資約束下,公司投資對現(xiàn)金流量的敏感程度。發(fā)現(xiàn)外部融資約束程度比內(nèi)部融資約束程度高的企公司,投資對企業(yè)的現(xiàn)金流量越敏感。DanyandJunseok(2008)以美國ICT業(yè)上市公司為研究對象,研究了現(xiàn)金流量對企業(yè)投資的影響,他們發(fā)現(xiàn):隨著公司規(guī)模的增大,資產(chǎn)負債率對企業(yè)的投資支出起到消極的作用。魏鋒、劉星(2004)以我國制造業(yè)上市公司1998-2002年的數(shù)據(jù)為研究對象,較為全面、深入地研究了融資約束、不確定性和公司投資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)果表明:融資約束與公司投資-現(xiàn)金流敏感性之間呈顯著正相關(guān);童盼、陸正飛(2005)以1998年以前上市公司為研究對象,考察負債融資及負債來源對企業(yè)投資行為的影響。實證結(jié)果表明,負債比例越高的企業(yè),企業(yè)投資規(guī)模越小,且兩者之間的相關(guān)程度受新增投資項目風險與投資新項目前企業(yè)風險大小關(guān)系的影響--低項目風險企業(yè)比高項目風險企業(yè),投資額隨負債比例上升而下降得更快。此外,研究還發(fā)現(xiàn)不同來源負債對企業(yè)投資規(guī)模的影響程度不盡相同。

二、樣本、變量和模型

1.樣本選取

本文選擇陜西省上市公司2002-2006年五年的財務(wù)數(shù)據(jù)對企業(yè)的投資行為分析,具體的樣本選擇標準是:①選擇2002年以前上市的公司。②為了避免異常值的影響,從原始樣本中剔除了在分析時期被ST的公司。③為保證公司投資行為的可持續(xù)性,剔除變更主營業(yè)務(wù)以及進行過重大資產(chǎn)重組的公司。④剔除掉樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)不全的公司。最終篩選出18家上市公司,450個公司-年度數(shù)據(jù)為分析樣本。其中深市有10家,滬市有8家。本文所有的樣本數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)與金融界網(wǎng)站。

2.變量的界定

(1)本文選取得因變量是企業(yè)的投資支出。國內(nèi)學者在借鑒國外學者經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,對投資支出的界定也不盡相同,本文選用(童盼、陸正飛,2005)的計量方法,即投資支出=(本期固定資產(chǎn)、長期投資及在建工程增加值)/上期總資產(chǎn)。

(2)公司融資結(jié)構(gòu)的變量。本文選取的自變量是企業(yè)滯后一期的資產(chǎn)負債率。

把資產(chǎn)負債率作為公司融資結(jié)構(gòu)變量,是國內(nèi)外一致的共識。

(3)上市公司的投資行為受到許多因素的影響,而本文只研究融資結(jié)構(gòu)對上市公司投資行為的影響。因此,在分析過程中,要控制其它變量對投資的影響。

①內(nèi)部現(xiàn)金流量:本文用本期經(jīng)營現(xiàn)金凈額/上期總資產(chǎn)表示。②長期投資機會,本文用滯后一期的托賓Q值來表示。③銷售收入。托賓Q的研究為度量投資機會提供了方便。投資規(guī)模決定也不再依賴過去的經(jīng)濟變量,而是對未來的預(yù)期。本文用托賓Q值代表公司面臨的潛在長期投資機會對公司投資需求的影響,用主營業(yè)務(wù)收入反映當前投資機會對公司投資規(guī)模決策的影響。

3.模型的設(shè)定

在研究融資結(jié)構(gòu)與上市公司投資行為的文獻中,不同的學者使用的模型時不僅相同的,其主要是在指標選取上的差異。本文在借鑒FHP(1988)的理論模型基礎(chǔ)上,設(shè)立以下模型:公務(wù)員之家

表示i公司t年度的凈投資數(shù)量,由本年度的固定資產(chǎn)凈值、長期投資和在建工程的增加值獲得;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)總額;表示i公司第t-1的托賓Q值;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)負債率;表示i公司第t-1年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;表示i公司第t-1年的主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率;表示誤差項。

三、回歸檢驗

1.單位根檢驗:

為了避免在回歸模型中是用不存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量,首先對個變量進行單位根檢驗,檢驗結(jié)果如表1:

2.協(xié)整檢驗

通過單位根檢驗,模型中各變量都是一階單整I(1)的,符合協(xié)整性檢驗的要求。檢驗結(jié)果如表2:

3.回歸檢驗

從表3中可以看:資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)是-0.201357且在10%的水平上顯著,即當資產(chǎn)負債率增長一個百分點,上市公司的投資支出下降1.201357個百分點,說明融資結(jié)構(gòu)與投資支出之間表現(xiàn)為顯著的負相關(guān)關(guān)系。托賓Q值的回歸系數(shù)是0.07149且在10%的顯著水平上顯著,說明托賓Q值與投資支出之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部現(xiàn)金流量CF/K的回歸系數(shù)是0.2067,且在1%的顯著水平上顯著,說明內(nèi)部現(xiàn)金流量與公司投資支出之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。CROT的回歸系數(shù)是0.275,且在任何水平上都是顯著的,說明企業(yè)的銷售收入與投資支出之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、政策建議

1.提高上市公司質(zhì)量。提高上市公司收益質(zhì)量是解決上市公司融資約束的根本辦法。作為西北經(jīng)濟第一強省的陜西,作為帶動地方經(jīng)濟的“火車頭”,提高上市公司質(zhì)量已經(jīng)成為能否生存的嚴峻問題,增強陜西上市公司的持續(xù)發(fā)展能力,改善陜西上市公司在市場的形象已刻不容緩。

2.完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成,預(yù)示著我省步入“后股權(quán)分置時代”。股改后,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。通過國有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革,建立國有資產(chǎn)出資人制度,使出資人代表真正到位并履行好職責,使國有資產(chǎn)出資人的權(quán)益得到切實保障,國有資產(chǎn)保值增值責任落到實處,進而解決公司治理的動力基礎(chǔ)問題。

3.發(fā)展債券市場。我國企業(yè)債券發(fā)行量小,陜西債券市場更是滯后。2007年3月19日,國家發(fā)改委下發(fā)的《2007年下達第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準有關(guān)問題通知》中,陜西沒有一家上市公司獲準發(fā)行債券,這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場。

參考文獻:

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