導(dǎo)語：試議模糊層次私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、模糊層次分析法的啟發(fā)

模糊層次分析法是把模糊綜合評價(jià)法與層次分析法相結(jié)合的一種綜合評價(jià)方法。層次分析法是美國著名的運(yùn)籌學(xué)家T.L.Satty等人在20世紀(jì)70年代提出的一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法。模糊綜合評價(jià)法以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，應(yīng)用模糊關(guān)系合成的原理，從多個(gè)因素對被評價(jià)事物隸屬等級(jí)狀況進(jìn)行評價(jià)的一種方法。利用層次分析法可以根據(jù)總目標(biāo)把問題分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則和方案等層次不同的因素，并按照一定的關(guān)聯(lián)及隸屬關(guān)系進(jìn)行不同層次集合，構(gòu)成一個(gè)層次分析結(jié)構(gòu)，然后通過判斷矩陣計(jì)算出某一層次對于上一層次的重要性權(quán)值。利用模糊綜合評價(jià)法可以分層次進(jìn)行模糊綜合評判，得出總的評價(jià)結(jié)果。模糊層次分析法能夠?qū)崿F(xiàn)對人的主觀判斷進(jìn)行客觀量化，而私募股權(quán)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評估是一個(gè)比較復(fù)雜的工程，涉及到大量主觀評價(jià)因素，因此該方法對于私募股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)的構(gòu)建、指標(biāo)的重要性分析以及做出項(xiàng)目的綜合質(zhì)量評判十分有效。該分析方法的結(jié)果能夠給私募股權(quán)投資者在評估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并做出投資決策提供理論支撐和實(shí)踐指導(dǎo)。

二、模糊層次分析法的應(yīng)用

1.構(gòu)建私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系私募股權(quán)投資者選擇項(xiàng)目不僅要注重投資回報(bào)率，更要關(guān)注項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)程度，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小直接決定了企業(yè)的投資價(jià)值。雖然在實(shí)際操作中，每個(gè)基金的投資偏好和評估標(biāo)準(zhǔn)各有差異，但是針對私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估內(nèi)容卻是相同的。私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面:項(xiàng)目質(zhì)量的優(yōu)劣、項(xiàng)目運(yùn)營情況的好壞以及宏觀環(huán)境的利弊。本文結(jié)合私募股權(quán)投資的有關(guān)理論和實(shí)踐，遵循全面性和系統(tǒng)性的原則，基于層次分析法構(gòu)建了私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系，見表1。

2.確定各風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)的權(quán)值權(quán)值是表現(xiàn)各指標(biāo)重要性大小的度量值。權(quán)值的確定有主觀賦值法和數(shù)學(xué)方法。用數(shù)學(xué)方法確定權(quán)值能夠?qū)Υ_定“權(quán)數(shù)”進(jìn)行“濾波”和“修復(fù)”，盡量剔除主觀成分，更符合客觀現(xiàn)實(shí)。本文采用層次分析法確定各指標(biāo)的權(quán)值。在確定某一層次指標(biāo)的權(quán)重時(shí)，選取的專家根據(jù)1－9標(biāo)度方法進(jìn)行兩兩比較，對該層次指標(biāo)相對于上一層次指標(biāo)的重要程度進(jìn)行評分，從而構(gòu)造判斷矩陣，并進(jìn)行判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)。本文采用方根法計(jì)算矩陣最大特征根及其對應(yīng)的特征向量，準(zhǔn)則層的權(quán)值集用A表示:A=(a1，a2，a3)，指標(biāo)層的權(quán)值集用Ai表示:Ai=(ai1，ai2，…，aij)，i=1，2，3;j=3，4，5?；陧?xiàng)目資料的參考，本文選取了12位專家對本次研究進(jìn)行了打分。以準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的判斷矩陣A、一致性檢驗(yàn)以及權(quán)重結(jié)果為例，說明單一層次指標(biāo)的權(quán)重確定過程。經(jīng)過專家評分，準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的判斷矩陣整理如下:A=1371/3151/71/51判斷矩陣A通過一致性檢驗(yàn)。計(jì)算出來的準(zhǔn)則層的權(quán)值集A=(0.65，0.28，0.07)。同理，可得出指標(biāo)層的權(quán)值集A1=(0.08，0.49，0.31，0.12);A2=(0.31，0.11，0.05，0.07，0.46);A3=(0.23，0.65，0.12)。

3.私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)綜合評估模型本文構(gòu)建的私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系是一個(gè)二級(jí)三層結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系。其中的大多數(shù)指標(biāo)具有模糊性，因此運(yùn)用模糊綜合評價(jià)法進(jìn)行指標(biāo)的評估是具有可操作性的。具體步驟如下:(1)確定評估因素集。私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估因素集用U表示:U={U1，U2，U3}，進(jìn)一步細(xì)分成12個(gè)子評估因素Ui={Ui1，Ui2，…，Uij}，i=1，2，3;j=1，2，…，m(本模型中m=3，4或5)。(2)確定評語集。對于描述各個(gè)因素的評價(jià)結(jié)果構(gòu)成評語集，用V表示:V={V1，V2，…，Vn}，n為評語的個(gè)數(shù)。此處選取五個(gè)評價(jià)結(jié)果構(gòu)成評語集:V={優(yōu)秀，良好，中等，合格，不合格}。(3)構(gòu)造模糊評價(jià)矩陣。通過評估因素對評語集的隸屬度構(gòu)造模糊評價(jià)矩陣R，用rij表示第i(1≤i≤3)個(gè)因素ui在第j(1≤j≤5)個(gè)評語vj上的頻率分布，那么因素集Ui到評語集V確定的模糊評判矩陣Ri=(ri1，ri2，…，rij)，因素集U到評語集V確定模糊評判矩陣R=(rij)m×n。(4)進(jìn)行模糊合成并做出決策。用權(quán)數(shù)集A與評價(jià)矩陣進(jìn)行模糊變換即可得到模糊綜合評價(jià)結(jié)果，引入V上的一個(gè)決策集B:B=AR=(b1，b2，…，bj)，bi表示評價(jià)對象具有Vj的程度，0≤bi＜1，若∑bi≠1，需作歸一化處理。在具體的操作中，對于最終的綜合評價(jià)結(jié)果B需要轉(zhuǎn)化成具體的分?jǐn)?shù)值，這樣在有多個(gè)私募股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行評選時(shí)可以進(jìn)行比較，擇優(yōu)選擇項(xiàng)目進(jìn)行投資，因此可引入各評語所對應(yīng)的的分?jǐn)?shù)集C。計(jì)算最終評分時(shí)每個(gè)等級(jí)評語對應(yīng)的分?jǐn)?shù)用中間值表示，因此，項(xiàng)目評價(jià)得到的最終綜合評價(jià)分?jǐn)?shù)C=95b1+85b2+75b3+65b4+0b5。由于確定的指標(biāo)為正指標(biāo)，因此綜合評分越高，說明該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小。

4.具體案例的應(yīng)用某基金管理公司依據(jù)本公司的投資領(lǐng)域選擇了兩個(gè)備選企業(yè)的融資項(xiàng)目欲進(jìn)行股權(quán)投資?，F(xiàn)將這兩家企業(yè)的項(xiàng)目基本信息整理如下:甲乙兩個(gè)企業(yè)同屬于電子商務(wù)行業(yè)，甲企業(yè)的融資項(xiàng)目是中國第一汽車網(wǎng)店商城，率先提出了汽車電子商務(wù)化的理念，首創(chuàng)汽車B2C平臺(tái)和O2O盈利模式，是西安某信息科技有限公司傾力打造的B2C門戶網(wǎng)站，秉承“誠信、高效、價(jià)值、創(chuàng)新”的企業(yè)價(jià)值觀，是一家專注于汽車行業(yè)網(wǎng)絡(luò)營銷解決方案的優(yōu)質(zhì)服務(wù)商。在2012年12月份的B2C汽車用品top10排行也榜上有名。業(yè)界專家人士普遍認(rèn)為中國未來的汽車消費(fèi)趨勢將由單一的線下消費(fèi)逐漸變?yōu)榫€上消費(fèi)線下服務(wù)相結(jié)合的方式。該項(xiàng)目融資金額500萬，分五階段投資，投資期限5年。乙企業(yè)的融資項(xiàng)目是北京某科技公司打造的針對男士購買服裝以及個(gè)性化搭配進(jìn)行全方位服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新平臺(tái)，同時(shí)還有專業(yè)的時(shí)尚買手以及著名的搭配師根據(jù)不同用戶的穿衣喜好和形象特征進(jìn)行服裝搭配，讓用戶可以快速準(zhǔn)確地買到性價(jià)比高、時(shí)尚度好的服裝。把目標(biāo)顧客鎖定為男性是十分理性的，符合男性購物目的性強(qiáng)、更關(guān)注品牌和時(shí)尚度的特點(diǎn)，因此，男性專業(yè)導(dǎo)購網(wǎng)站潛力比較大。該項(xiàng)目融資金額100萬，一次性注入，投資期限3年。針對甲乙兩個(gè)項(xiàng)目的資料，根據(jù)私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)綜合評估模型，根據(jù)專家評判分別對兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評估。以項(xiàng)目甲為例，說明具體的評估過程。因素集Ui到評語集V確定的模糊評判矩陣整理如下:由此可見，項(xiàng)目甲評定為良好，項(xiàng)目乙評定為中等，項(xiàng)目乙的風(fēng)險(xiǎn)大于項(xiàng)目甲，因此該投資機(jī)構(gòu)可以優(yōu)先選擇項(xiàng)目甲進(jìn)行投資。由專家的評判可知，項(xiàng)目甲的風(fēng)險(xiǎn)較低可能是由于項(xiàng)目本身的質(zhì)量較高以及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的合理控制導(dǎo)致的。就項(xiàng)目本身而言，項(xiàng)目甲的產(chǎn)品獨(dú)特性較好，替代性不高，企業(yè)創(chuàng)新能力較高，市場競爭力較強(qiáng)。在項(xiàng)目運(yùn)營方面，由于項(xiàng)目甲采用分階段注入資金，分散了資金投資風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，對于資金的退出機(jī)會(huì)和方式，兩者均不樂觀，原因可能是由于我國的私募股權(quán)投資市場上IPO停擺，讓私募股權(quán)投資的資金退出陷入困境。

三、結(jié)語

私募股權(quán)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資，對于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別和合理評估是提高私募股權(quán)投資成功率的重要途徑。特別是在我國私募股權(quán)投資市場上，融資項(xiàng)目魚龍混雜，企業(yè)信用機(jī)制缺失，監(jiān)管政策滯后等問題普遍存在。我國自2012年底起，中國證監(jiān)會(huì)暫停了新股發(fā)行審批，直至2013年7月都尚未開放IPO閘門，形成了A股歷史上最大的待上市企業(yè)“堰塞湖”。而我國的私募股權(quán)投資的退出85%都依賴于IPO方式，A股“堰塞湖”無疑是給我國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)又一沉重的打擊。在這樣的發(fā)展環(huán)境下，對私募股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估顯得尤為重要，有利于進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資金利用率，促進(jìn)私募股權(quán)投資的健康發(fā)展。

作者：孟慶軍蔣勤勤單位;河海大學(xué)