導(dǎo)語：試議風(fēng)險投資中風(fēng)險規(guī)避一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、股權(quán)回購協(xié)議的屬性認(rèn)證

風(fēng)險投資時的股權(quán)回購協(xié)議風(fēng)險本質(zhì)上是金融工具的屬性判定問題，即股權(quán)回購協(xié)議對合作雙方來說到底是權(quán)益還是負(fù)債。在這一點(diǎn)上，我國和國際準(zhǔn)則的要求基本上一致，即金融工具發(fā)行人不能無條件避免交付的，都要作為負(fù)債來處理，哪怕是有可能交付的也應(yīng)作為負(fù)債來處理。我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第37號－金融工具列報》中第八條規(guī)定，對于不是通過交付現(xiàn)金、其他金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)算的，需要由發(fā)行和持有方均不能控制的未來不確定事項(xiàng)（如股價指數(shù)、消費(fèi)價格指數(shù)變動等）的發(fā)生或不發(fā)生來確定的金融工具（如即附型或有結(jié)算條款的金融工具），發(fā)行方應(yīng)當(dāng)將其確認(rèn)為金融負(fù)債。但是，滿足下列條件之一的，發(fā)行方應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為權(quán)益工具：

（1）可認(rèn)定要求以現(xiàn)金、其他金融資產(chǎn)結(jié)算的或有結(jié)算條款相關(guān)的事項(xiàng)不會發(fā)生。

（2）僅在發(fā)行方發(fā)生企業(yè)清算的情況下才需以現(xiàn)金、其他金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)算。

在國際會計(jì)準(zhǔn)則中，《國際企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第32號－金融工具：列報》規(guī)定：發(fā)行人不能無條件的避免通過交付現(xiàn)金履行一項(xiàng)合同義務(wù)時，或者合同實(shí)質(zhì)上無法證明其享有發(fā)行人扣除所有負(fù)債后的凈資產(chǎn)中的剩余權(quán)益時，該工具就不是一項(xiàng)權(quán)益工具。例如，某種不定期債券，其利息支付由企業(yè)是否能夠IPO決定。協(xié)議約定：如果企業(yè)三年內(nèi)成功IPO，是否支付利息由企業(yè)決定；如果三年內(nèi)不能IPO，則債券以及所有的累計(jì)利息變成一項(xiàng)強(qiáng)制性應(yīng)付款。雖然決定是否IPO屬于主體可控行為，但I(xiàn)PO能否成功卻取決于監(jiān)管者的批準(zhǔn)和二級市場的接受意愿，企業(yè)難以控制，因此該債券以及其應(yīng)付利息在初始計(jì)量時應(yīng)作為金融負(fù)債來處理。綜上所述，國內(nèi)外相關(guān)法規(guī)都認(rèn)定，投資、融資方應(yīng)當(dāng)把股權(quán)回購協(xié)議確認(rèn)為負(fù)債，但在實(shí)踐中卻幾乎都確認(rèn)為權(quán)益工具。這主要是因?yàn)?，對PE方來說，投資的主要目的是獲得公司上市后減持股份的高額收益，但上市與否存在高度的不確定。通過簽訂股權(quán)回購協(xié)議，可以保證一旦上市不成功，至少還能獲得一定數(shù)目的利息補(bǔ)償。對融資方來說，雖然“不能上市須回購股份，并按同期銀行貸款利率計(jì)算利息”的條款既不符合《公司法》規(guī)定，也對擬上市公司不公平，但企業(yè)迫于資金的饑渴，大都會簽訂這類風(fēng)險不對稱合同。

二、股權(quán)回購協(xié)議的風(fēng)險表現(xiàn)

（一）影響融資方財(cái)務(wù)指標(biāo)的準(zhǔn)確性我國會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，只有預(yù)計(jì)很可能發(fā)生損失并且金額能夠可靠計(jì)量的或有負(fù)債，才可在報表中反映，否則只需作為報表附注予以披露。因此，股權(quán)回購這種隱性負(fù)債會低估資產(chǎn)負(fù)債率，高估已獲利息倍數(shù)，放大企業(yè)的還本付息的能力。企業(yè)很可能會由于偏低的資產(chǎn)負(fù)債率，繼續(xù)不切實(shí)際的再行舉債。如果還涉及同利潤相關(guān)的對賭協(xié)議，將進(jìn)一步加重公司的償債負(fù)擔(dān)。另外，這樣做還會虛增企業(yè)的凈資產(chǎn)，稀釋凈資產(chǎn)收益率或每股收益，進(jìn)而影響企業(yè)投資收益能力的其它財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（二）引起投資方不必要的訴訟，甚至導(dǎo)致投資失敗2011年，對我國資本市場影響很大的《海富投資公司與甘肅世恒公司對賭協(xié)議糾紛案》一案的判決，就充分展示了此類風(fēng)險的隱蔽性與不確定性。甘肅省高院認(rèn)定，投資方海富公司支付2000萬元的真實(shí)目的，并非僅享有受資方世恒公司3.85%的股權(quán)，而是期望獲得世恒公司上市后的股權(quán)增值價值。因此，對于投融資協(xié)議中如若上市不成功，受資方以一定方式予以補(bǔ)償?shù)燃s定，法院參照《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第二項(xiàng)規(guī)定，終審判決無效。此外，鑒于投資方是出于對受資方承諾的合理信賴而締約，法院進(jìn)一步判決受資方對無效的法律后果負(fù)主要責(zé)任，需根據(jù)《合同法》規(guī)定返還投資款及占用期間的利息；投資方對于無效的法律后果亦有一定過錯，如按同期銀行貸款利率獲取利息不能體現(xiàn)其過錯責(zé)任。最終，法院判決受資方按同期定期存款利率計(jì)付利息給投資方。法院并未判決投資方獲得的3.85%股權(quán)無效，海富公司仍可以期待受資方成功上市后，獲得巨額收益。

三、股權(quán)回購的風(fēng)險規(guī)避與會計(jì)處理

從股權(quán)融資看，是否可以把隱含股份回購協(xié)議的簡單融資處理為負(fù)債就可以了呢。其實(shí)不然，包括VC、PE在內(nèi)投資方的主要目的是獲得公司上市后減持股份的高額收益，而不僅僅是利息。這相當(dāng)于投資方在接受股權(quán)的同時還買入了一份看跌期權(quán)，融資方則在出讓股權(quán)的同時還賣出一份看跌期權(quán)。由于此金融工具同時具有債務(wù)和權(quán)益兩種性質(zhì)，實(shí)質(zhì)為一種復(fù)合性金融工具。本文認(rèn)為融資方不妨將債權(quán)和股權(quán)的價值分拆，單獨(dú)予以核算。國際會計(jì)準(zhǔn)則和美國會計(jì)準(zhǔn)則對復(fù)合性金融工具分拆核算的條件是：嵌入的金融工具需與主合同非緊密相關(guān)，即主合同與嵌入金融工具的經(jīng)濟(jì)特征和風(fēng)險不能非常相似。本文研究的股權(quán)回購協(xié)議就屬于此種不與主債務(wù)合同緊密相關(guān)的嵌入衍生工具。在具體操作時，首先，可以在初始確認(rèn)階段，將股權(quán)回購協(xié)議包含的負(fù)債成份和權(quán)益成份進(jìn)行分拆，將負(fù)債成份確認(rèn)為應(yīng)付債券，將權(quán)益成份確認(rèn)為資本公積。在分拆時，要特別注意將負(fù)債成份的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，確定負(fù)債成份的初始確認(rèn)金額，并計(jì)為股權(quán)回購協(xié)議的公允價值。其中負(fù)債成份的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應(yīng)不低于銀行同期貸款利率的市場利率。其次，將負(fù)債部分的公允價值計(jì)入“應(yīng)付債券”或“長期借款”科目。最后，從融資總額中扣除上述負(fù)債部分公允價值，剩余部分即為權(quán)益部分的價值，并作為權(quán)益成份的初始確認(rèn)金額計(jì)入“資本公積－其他資本公積”。這樣處理之后，對于融資方來說，更符合融資事件的本質(zhì)，不會再犯諸如決策程序違規(guī)及信息披露違規(guī)類錯誤；對于股權(quán)投資基金等投資方而言，可以在鎖定風(fēng)險的同時仍舊保留賺取超額收益的機(jī)會。

作者：童燦魯小東單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中航咨詢有限公司