導(dǎo)語：人民幣升值對(duì)證券的影響詮釋一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

根據(jù)前不久世界貿(mào)易組織的2005年世界貿(mào)易報(bào)告，我國貨物進(jìn)出口貿(mào)易額排名世界第三位，服務(wù)貿(mào)易額排名世界第七位，占世界貿(mào)易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%，進(jìn)口比重由5.9%上升到6.1%。2006年1月25日，國家統(tǒng)計(jì)局公布我國2005年GDP增長(zhǎng)率為9.9%，總量達(dá)到22257億美元。我國在全球最大經(jīng)濟(jì)體排名中已從第六位躍升到第四位。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是25%，對(duì)全球商品需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是50%。因此，我國已經(jīng)成為一個(gè)名副其實(shí)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大國。

另一方面，人民幣正穩(wěn)步向國際化貨幣邁進(jìn)。近些年來，在俄羅斯、蒙古、越南、老撾和緬甸，人民幣已是邊境貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣。在新加坡、馬來西亞和泰國，中國游客在就餐、購物時(shí)已基本能用人民幣結(jié)算。中國銀聯(lián)今年將開通意大利、荷蘭、瑞士、俄羅斯、哈薩克斯坦、埃及等六國的受理業(yè)務(wù)，使銀聯(lián)卡在全球的受理面達(dá)到24個(gè)國家和地區(qū)，98%的華人經(jīng)常往來地區(qū)都將可受理銀聯(lián)卡人民幣業(yè)務(wù)。人民幣在國際上越來越受歡迎。

總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力的增強(qiáng)和人民幣向國際化貨幣的邁進(jìn)，研究人民幣升值對(duì)國際證券市場(chǎng)的影響可以為國際投資和匯率政策等方面提供決策依據(jù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)和前瞻意義。

那么，人民幣升值將如何影響世界證券市場(chǎng)呢?

二、人民幣升值影響世界證券市場(chǎng)的機(jī)制分析

人民幣升值可通過以下機(jī)制影響世界證券市場(chǎng)。

(一)貿(mào)易機(jī)制

根據(jù)國際收支調(diào)節(jié)的彈性論，在滿足馬歇爾—勒納條件的前提下，一國貨幣貶值，將改善該國的貿(mào)易收支。對(duì)于那些對(duì)中國貿(mào)易依存度大的國家來說，人民幣升值將顯著改變它們的進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)中國進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)。本幣對(duì)人民幣貶值可降低本幣對(duì)中國商品的購買力，提高進(jìn)口成本，抑制對(duì)中國產(chǎn)品的進(jìn)口，減少對(duì)中國的投資；但同時(shí)會(huì)增加對(duì)中國的出口，提高相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)，提高相關(guān)上市公司的資產(chǎn)價(jià)值。一般來說，本幣貶值的受益者，主要是國際銷售或產(chǎn)品國際定價(jià)，但成本主要由國內(nèi)價(jià)格水平?jīng)Q定的公司；本幣貶值的受損者，主要是那些在國內(nèi)銷售或產(chǎn)品國內(nèi)定價(jià)，但成本受國際價(jià)格水平影響的公司。本幣升值則相反。

(二)資本機(jī)制

根據(jù)貨幣替論，在貨幣自由兌換的前提下，一國貨幣貶值，本國貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，就會(huì)引發(fā)大規(guī)模的貨幣兌換，導(dǎo)致資金外流或資金外逃。本幣升值則會(huì)吸引國際投機(jī)資本，通過各種渠道進(jìn)入本國證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，以獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益，導(dǎo)致證券資產(chǎn)價(jià)格上漲；并吸引更多國際資本流入，進(jìn)一步加大升值壓力，推動(dòng)證券價(jià)格上漲。

(三)預(yù)期機(jī)制

預(yù)期機(jī)制能夠放大或縮小資本機(jī)制的效果，是在匯率尚未真正發(fā)生變化的情況下只是基于對(duì)匯率未來走向的預(yù)期而對(duì)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的機(jī)制。在信息不對(duì)稱、未來不確定的環(huán)境下，投資者往往根據(jù)預(yù)期來采取行動(dòng)。例如，如果投資者預(yù)期某國貨幣將相對(duì)人民幣貶值，他們就會(huì)把資金撤出該國證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)投中國證券市場(chǎng)，當(dāng)很多人都這樣想這樣做的時(shí)候，就會(huì)導(dǎo)致該國貨幣真正相對(duì)人民幣貶值，這是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)、自我強(qiáng)化的過程。東南亞金融危機(jī)表明，投資者心理預(yù)期已成為外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)價(jià)格相互影響的主要傳導(dǎo)機(jī)制。因此，盡管人民幣小幅升值對(duì)世界證券市場(chǎng)的影響有限，但升值預(yù)期及預(yù)期變化卻會(huì)對(duì)世界證券市場(chǎng)產(chǎn)生值得警惕的影響。當(dāng)巨額國際游資流竄于國際資本市場(chǎng)之間，一國貨幣幣值相對(duì)于人民幣升值預(yù)期的波動(dòng)可能會(huì)引發(fā)國際游資大規(guī)模進(jìn)出該國市場(chǎng)，導(dǎo)致該國證券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。

(四)市場(chǎng)傳遞機(jī)制

在金融日趨國際化的今天，由于金融業(yè)務(wù)技術(shù)自動(dòng)化、電子化的發(fā)展，金融業(yè)務(wù)能在全球范圍內(nèi)24小時(shí)連續(xù)不斷地運(yùn)轉(zhuǎn)，在任何一個(gè)國家都可以參與全球任何一個(gè)主要金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。國內(nèi)金融市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)日益融合，并以國際金融中心為依托，通過信息網(wǎng)絡(luò)和金融網(wǎng)絡(luò)形成了全球統(tǒng)一的不受時(shí)空限制的無國界的全球金融市場(chǎng)。在這種情況下，人民幣升值對(duì)一個(gè)證券市場(chǎng)的影響必然會(huì)傳遞到其他證券市場(chǎng)。

(五)利率機(jī)制

當(dāng)一國貨幣相對(duì)于另一國貨幣貶值或升值，引起或加劇國內(nèi)的通脹或通縮，如果該國為了穩(wěn)定物價(jià)水平，相應(yīng)地提高或降低利率，則利率的變化必然引發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)；另一方面，當(dāng)一國貨幣相對(duì)于另一國貨幣貶值或升值，引起國際資金的撤出或流入，該國為了維持外匯市場(chǎng)上貨幣供求的均衡，也可能相應(yīng)地提高或降低利率，從而引發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)。

三、實(shí)證分析：以美國證券市場(chǎng)為例

由于地緣關(guān)系、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系以及市場(chǎng)開放和發(fā)達(dá)程度等方面差異，人民幣升值對(duì)世界各國證券市場(chǎng)的影響是不同的，但影響的機(jī)制是基本一樣的，差別只在于不同的機(jī)制對(duì)不同市場(chǎng)的作用程度。由于人民幣升值是直接針對(duì)美元的，美國證券市場(chǎng)又是世界上最發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，并且美國和中國互為最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，我們選取美國的證券市場(chǎng)為例，來分析人民幣升值通過上述機(jī)制對(duì)它的影響。

(一)貿(mào)易機(jī)制分析

根據(jù)我國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)資料，2005年，美國是我國的第一大出口貿(mào)易伙伴和第六大進(jìn)口貿(mào)易伙伴，而我國是美國的第四大出口貿(mào)易伙伴和第二大進(jìn)口貿(mào)易伙伴，分別占其總出口額的4.6%和總進(jìn)口額的14.6%。人民幣升值必然會(huì)通過貿(mào)易機(jī)制影響到美國的證券市場(chǎng)。人民幣升值，受益的首先是那些產(chǎn)品出口到中國(見表1)的公司，受損的則主要是那些從中國進(jìn)口產(chǎn)品(見表2)的公司。

因此，受影響最大的上市公司是那些批發(fā)零售商，由于美國的批發(fā)零售業(yè)采取了全球采購的策略，哪里便宜就去哪里買，從而出現(xiàn)從中國大量進(jìn)口，美元相對(duì)人民幣貶值將使其在中國的采購成本上升，收益下降，從而影響到其股票市值。另一方面，美元貶值使美國制造業(yè)和出口商提高了競(jìng)爭(zhēng)力，拓展了海外銷售，獲利增加，顯然有利于提高其股票市值。尤其是那些海外營收比重較大的企業(yè)，在匯兌收益與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的幫助下，應(yīng)是美元貶值的主要受惠者。

(二)資本機(jī)制分析

人民幣升值，美元相對(duì)貶值，從資本機(jī)制來看，對(duì)美國證券市場(chǎng)是不利的。國際游資有相當(dāng)部分當(dāng)初就是沖著美元強(qiáng)勢(shì)而來的，美國股票、美國政府債券等以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益在美元貶值時(shí)會(huì)縮水，美元貶值幅度越大，美元資產(chǎn)投資收益縮水越嚴(yán)重；反之，美元保持堅(jiān)挺或升值，往往能給投資者帶來超額利潤。美元貶值，投資美股、美債不能再從匯率上得到好處，還要在相當(dāng)程度上承受由于美國證券市場(chǎng)動(dòng)蕩造成的直接損失，美國證券市場(chǎng)對(duì)國際游資的吸引力顯然會(huì)大受影響。美國的證券市場(chǎng)不能提供比其他市場(chǎng)更高的收益率，國際游資就會(huì)撤出美國證券市場(chǎng)，以避免因?yàn)槊涝獏R率下跌而遭受損失。

特別是，人民幣升值對(duì)美國國庫券的影響是不利的。如果我國央行對(duì)其外匯進(jìn)行多樣化處理，以使得外匯持有情況與參考的一攬子外幣相匹配，我國央行將出售大量的美國國庫券。如果人民幣升值導(dǎo)致更多的亞洲國家貨幣升值，這些亞洲國家也會(huì)分散外幣持有，美國國庫券市場(chǎng)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著各國央行、證券市場(chǎng)的投資者、投機(jī)者從美國大規(guī)模抽走資金，美國的證券市場(chǎng)會(huì)失去上漲的動(dòng)力，甚至原地踏步都難以維持。由于財(cái)富效應(yīng)，證券市場(chǎng)的不景氣會(huì)導(dǎo)致美國人無法維持其慣有的消費(fèi)方式。而據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2005年，美國私人消費(fèi)支出增長(zhǎng)3.6%，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.49個(gè)百分點(diǎn)，仍為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。因此，人民幣升值是?duì)美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)嚴(yán)重威脅，一旦國內(nèi)消費(fèi)不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面受損，美國證券市場(chǎng)的下行將不可避免。

(三)心理預(yù)期機(jī)制分析

當(dāng)前，在世界范圍內(nèi)存在貨幣供應(yīng)過多和流動(dòng)性過剩的問題。世界三大經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐盟長(zhǎng)期奉行低利率的貨幣政策，加上美國巨額貿(mào)易逆差帶來美元發(fā)行的泛濫，使全球資本進(jìn)入了空前富裕的時(shí)代。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，目前國際游資的規(guī)模大約在7萬億美元左右。這些巨額資本為了實(shí)現(xiàn)最佳的資源配置，必然要到處尋求投資的場(chǎng)所，投向世界每一個(gè)有利可圖的角落。

任何一個(gè)國家的證券市場(chǎng)，受到國際游資進(jìn)出的沖擊必定產(chǎn)生震蕩。規(guī)模大、容量大的市場(chǎng)抵抗和消化國際游資沖擊的能力就強(qiáng)，反之就弱。美國股票市場(chǎng)是全球規(guī)模最大的股票市場(chǎng)，占到全球的50%左右，擁有以兆美元計(jì)的上市股票價(jià)值(中美日三國股票市場(chǎng)比較見表3)。而美國債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，2005年底美國債券市場(chǎng)總規(guī)模超過了25萬億美元。這意味著國際游資難以在美國證券市場(chǎng)興風(fēng)作浪。美國憑借發(fā)達(dá)完善的證券市場(chǎng)和世界貨幣體系中領(lǐng)導(dǎo)者的話語權(quán)，通過美元匯率的升或降，指揮著國際游資的流向、流量和流速的變化。當(dāng)強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)，國際游資流向美國；當(dāng)弱勢(shì)美元抬頭，游資又流向貨幣升值國家和地區(qū)，如果這些國家和地區(qū)的證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，調(diào)控能力差，往往給金融體系和國民經(jīng)濟(jì)帶來很大沖擊和破壞。

如今全球金融市場(chǎng)高度一致預(yù)期，受中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)支撐，人民幣幣值今后將更趨堅(jiān)挺，致使全球巨額游資退出美元資產(chǎn)，流向人民幣資產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，上千億美元國際游資已經(jīng)進(jìn)入中國內(nèi)地，還有大量游資環(huán)伺海外?！叭嗣駧派怠焙汀懊涝H值”預(yù)期引發(fā)的全球資本世紀(jì)大流動(dòng)，將對(duì)美國證券市場(chǎng)和中國證券市場(chǎng)產(chǎn)生程度不一的影響。

(四)市場(chǎng)傳遞機(jī)制分析

近幾年來，由于我國加入世界貿(mào)易組織以及證券市場(chǎng)QFII制度的實(shí)施，我國證券市場(chǎng)的國際化程度越來越高，與世界市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)也越來越強(qiáng)。QFII在我國證券市場(chǎng)的比重不斷加大，間接地打通了我國證券市場(chǎng)與國際證券市場(chǎng)的通道。因此，人民幣升值對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)的影響也會(huì)間接傳遞到包括美國證券市場(chǎng)在內(nèi)的世界其他證券市場(chǎng)。

而美國經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，其證券市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)世界各國的證券市場(chǎng)尤其是開放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國證券市場(chǎng)傳遞到其他國家的證券市場(chǎng)越來越明顯。如果人民幣升值及升值預(yù)期對(duì)美國證券市場(chǎng)的影響足夠大，必將通過這一機(jī)制傳遞到其他國家和地區(qū)的證券市場(chǎng)。

另外，美元貶值，以美元標(biāo)價(jià)的原油、金屬和原材料價(jià)格上漲，使期貨、現(xiàn)貨、期價(jià)、股價(jià)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)態(tài)勢(shì)越來越緊，演繹出美元強(qiáng)則期價(jià)和股價(jià)趨低，美元弱則期價(jià)和股價(jià)趨高的態(tài)勢(shì)。

(五)利率機(jī)制分析

強(qiáng)勢(shì)美元有助遏制通貨膨脹，弱勢(shì)美元?jiǎng)t容易導(dǎo)致通貨膨脹。據(jù)專家測(cè)算，美元貶值10%，相當(dāng)于核心通貨膨脹率上升1%。美國勞工部2006年2月22日?qǐng)?bào)告顯示，2006年1月CPI較上年同期攀升4%，創(chuàng)2005年10月以來最大年增幅。最近各類數(shù)據(jù)顯示，美國仍然存在通脹抬頭趨勢(shì)。如果美元繼續(xù)貶值，無異于使美國的通脹火上澆油。通貨膨脹率的上升，必然會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的主要職責(zé)就是抑制通貨膨脹和穩(wěn)定物價(jià)。為反通脹，自2004年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)16次等幅加息。美聯(lián)儲(chǔ)一旦再次加息，美國的基準(zhǔn)利率將從目前的5%提高到5.25%甚至更高。由于證券資產(chǎn)價(jià)格與利率一般來說呈反向變化，美聯(lián)儲(chǔ)加息短期內(nèi)將對(duì)美國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)形成不利影響。但另一方面，美元利率提升使美元資產(chǎn)吸引力增大，將吸引國際資金流向美國，這對(duì)美國證券市場(chǎng)又是有利的。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的緊縮，這將直接影。向到世界各國對(duì)美國的出口，作為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”的國際貿(mào)易減緩，會(huì)影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這種形勢(shì)下，全球股市可能出現(xiàn)下跌調(diào)整。

四、結(jié)論和建議

以上我們探討了人民幣升值和升值預(yù)期影響世界證券市場(chǎng)的5個(gè)機(jī)制，并以美國證券市場(chǎng)為例進(jìn)行了實(shí)證分析。我們看到，人民幣升值和升值預(yù)期通過不同的機(jī)制對(duì)一國的證券市場(chǎng)的影響是不同的，這體現(xiàn)在影響效果的強(qiáng)弱和方向等方面。對(duì)于美國證券市場(chǎng)來說，由于美國資本賬戶的完全開放性，資本機(jī)制的作用效果應(yīng)該是最強(qiáng)的，而預(yù)期機(jī)制進(jìn)一步強(qiáng)化了這一機(jī)制。顯然，資本機(jī)制和利率機(jī)制對(duì)美國證券市場(chǎng)的作用效果是相反的，資本機(jī)制不利于美國證券市場(chǎng)，利率機(jī)制卻抵消了這種不利影響。至于貿(mào)易機(jī)制和市場(chǎng)傳遞機(jī)制，畢竟由于中美兩國經(jīng)貿(mào)和市場(chǎng)力量的懸殊，人民幣升值通過這兩個(gè)機(jī)制對(duì)美國證券市場(chǎng)的影響效果不強(qiáng)。因此，總的說來，人民幣升值對(duì)美國證券市場(chǎng)的影響并不顯著。當(dāng)然，由于不同的國家與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和地緣關(guān)系不同，以及市場(chǎng)的開放和發(fā)達(dá)程度不同，相同的機(jī)制對(duì)不同國家的證券市場(chǎng)影響是不同的，這需要具體情況具體分析。

就我國來說，鑒于人民幣升值對(duì)世界證券市場(chǎng)的影響，應(yīng)該注意防范這其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)盡可能地從中獲取應(yīng)得的利益。對(duì)此筆者建議：

(一)密切關(guān)注國際游資的動(dòng)向，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

在美元貶值和人民幣升值預(yù)期這兩個(gè)變量的共同作用下，大量美元涌入人民幣資產(chǎn)，以期獲取升值收益。中美兩國金融力量不對(duì)稱，兩國證券市場(chǎng)的規(guī)模和容量懸殊，我國劣勢(shì)多優(yōu)勢(shì)少，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，因此，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(主要是美國)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(主要是我國)之間進(jìn)行博弈的國際游資，無論其在短時(shí)間內(nèi)大量流向何方，都會(huì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)金融安全造成嚴(yán)重威脅。我們必須加強(qiáng)對(duì)國際資金的監(jiān)管，密切關(guān)注國際游資的動(dòng)向，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(二)大力發(fā)展我國證券市場(chǎng)，增強(qiáng)抵抗國際游資沖擊的能力

證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、規(guī)模越大、功能越健全，抵抗國際游資沖擊的能力就越強(qiáng)。近年來，盡管我國的證券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，但與美國相比，除了在規(guī)模上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后之外，更重要的是證券品種還不夠完備，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不夠完善，另外，證券市場(chǎng)功能也不夠健全，證券市場(chǎng)效率更是低下，在這種情況下，一旦我國資本賬戶完全放開，后果不堪設(shè)想。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展證券市場(chǎng)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)建設(shè)，促使我國證券市場(chǎng)加速走向繁榮發(fā)達(dá)。

(三)盡快推出QDII，爭(zhēng)取更多的國際市場(chǎng)收益

QDII的推出可為中國的投資者開拓國際投資的平臺(tái)，獲取國際證券市場(chǎng)的投資收益。例如，當(dāng)前美元與人民幣的利差顯著，因?yàn)楣潭ㄊ找娈a(chǎn)品的收益率與利率聯(lián)系密切，各國的債券收益率是受本幣利率影響的，現(xiàn)階段美元利率比較高，相應(yīng)的各類美元計(jì)價(jià)的債券收益率也會(huì)比較高，我國的投資者近期通過QDII投資美元債券市場(chǎng)可以獲得比投資中國債券市場(chǎng)更高的投資收益。因此，我國應(yīng)盡快推出QDII，鼓勵(lì)中國投資者投資境外證券市場(chǎng)。我國為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，我國人民應(yīng)該能夠分享世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。