導(dǎo)語：小議通脹預(yù)期的形成及其管理一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：盡管當(dāng)前物價(jià)指數(shù)剛剛轉(zhuǎn)正，但社會(huì)對(duì)通脹的預(yù)期增大。加強(qiáng)通脹預(yù)期管理是今年宏觀調(diào)控的一個(gè)重要任務(wù)。管理好通脹預(yù)期，應(yīng)準(zhǔn)確把握政策取向，繼續(xù)保持適度寬松的總體基調(diào)；真正做到“有保有壓”，尋求信貸規(guī)模調(diào)整與信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡點(diǎn)；適時(shí)考慮退出策略，分步實(shí)施政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向；加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，避免由非理性通脹預(yù)期引發(fā)“羊群效應(yīng)”；綜合運(yùn)用其他經(jīng)濟(jì)政策，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。

關(guān)鍵詞：通脹預(yù)期；貨幣政策；退出策略

一、加強(qiáng)通脹預(yù)期管理是今年宏觀調(diào)控的一個(gè)重要任務(wù)

2009年11月，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比上漲0.6％，環(huán)比上漲0.3％；工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)，同比下降2.1％，降幅比上月縮小3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.6％；原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格(PPIRN)同比下降3.6％，降幅比上月縮小4.8個(gè)百分點(diǎn)；由中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心(CCIEE)最新研究開發(fā)的“國際大宗商品價(jià)格指數(shù)(CCIEE-CPI)”也顯示：11月為147.76，同比上漲17.30％，環(huán)比上漲1.88％，而且，該指數(shù)基本與CPI同步，領(lǐng)先PPI與PPIRM(如圖1)。上述價(jià)格指數(shù)均表明：物價(jià)開始轉(zhuǎn)正走出通縮，并且呈現(xiàn)出較為明顯的加速向上趨勢，通脹預(yù)期愈發(fā)加大。

所謂通脹預(yù)期，簡單地說是人們對(duì)未來通脹發(fā)生時(shí)間、發(fā)生幾率及通脹程度的一種心理預(yù)計(jì)。換句話說，是指人們已經(jīng)估計(jì)到通脹要來，而預(yù)先做好規(guī)避可能損害的準(zhǔn)備。通脹預(yù)期的產(chǎn)生與形成主要是以下兩個(gè)方面的原因。

(一)貨幣超額供給與人民幣升值壓力造成通脹預(yù)期日益加劇

貨幣當(dāng)局的超額貨幣供給，是本輪通脹預(yù)期形成的內(nèi)因。從國內(nèi)情況看，通脹預(yù)期主要來自于市場上大量的貨幣投放量，貨幣信貸超投放形成了流動(dòng)性充裕格局。從全球金融危機(jī)后的中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貨幣供應(yīng)狀況看，M2占GDP比重不斷升高，尤其在2009年第3季度，M2/GDP比重達(dá)到1.88。這一指標(biāo)不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、歐洲等成熟市場國家，而且遠(yuǎn)高于印度、巴西等新興市場。從貨幣供需缺口看，2009年以來，在超寬松貨幣政策作用下，M2增長率與GDP增長率和CPI增長率之差持續(xù)擴(kuò)張，這對(duì)民間形成非理性通脹預(yù)期產(chǎn)生了直接支撐，提供了貨幣基礎(chǔ)。

從外部因素看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的實(shí)施帶來的全球流動(dòng)性泛濫，引發(fā)熱錢產(chǎn)生流人的沖動(dòng)，進(jìn)而對(duì)人民幣升值構(gòu)成巨大壓力。針對(duì)全球性金融危機(jī)，自2008年下半年以來，各國央行紛紛向金融市場注入數(shù)額高達(dá)數(shù)萬億美元的巨額流動(dòng)性進(jìn)行救市，對(duì)全球金融市場穩(wěn)定起到了決定性作用。然而，貨幣當(dāng)局對(duì)抗金融危機(jī)而過多使用國家信用的后果，是金融體系中的流動(dòng)性充裕，貨幣因素正在改變經(jīng)濟(jì)主體的行為預(yù)期，并正在醞釀資產(chǎn)隱性泡沫。從2009年3季度開始，“熱錢”加速向新興市場國家流入，而且，美元大幅貶值顯然造成了人民幣升值壓力，其直接結(jié)果就是造成資產(chǎn)價(jià)格(尤其是房地產(chǎn)價(jià)格)上漲幅度過快，最終使得通縮的因素開始消散，通脹預(yù)期提前到來。

(二)非理性的通脹預(yù)期造成資源配置失調(diào)，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率

一般而言，通脹預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，社會(huì)公眾一旦形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，就會(huì)改變其行為方式，對(duì)產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求會(huì)相應(yīng)上升。這就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格加速上漲，形成通脹。而這些產(chǎn)品或資產(chǎn)的價(jià)格一旦形成上漲趨勢，會(huì)進(jìn)一步加劇通脹預(yù)期，從而進(jìn)一步加大購買需求，導(dǎo)致通脹的螺旋式上升。非理性通脹預(yù)期具有巨大破壞力。具體來看，通脹預(yù)期導(dǎo)致通脹最終實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)途徑主要有以下五個(gè)方面。(1)因貨幣的破壞力而導(dǎo)致價(jià)格系統(tǒng)紊亂，打亂市場機(jī)制的正常有效運(yùn)行，造成資源配置失調(diào)，經(jīng)濟(jì)效率降低并使經(jīng)濟(jì)陷于不穩(wěn)定狀態(tài)。(2)消費(fèi)者會(huì)預(yù)期實(shí)際利率下降，從而降低當(dāng)前儲(chǔ)蓄并增加消費(fèi)，結(jié)果是通脹水平因面臨需求沖擊而提高。(3)生產(chǎn)者一方面也會(huì)預(yù)期實(shí)際利率下降，從而增加企業(yè)投資，導(dǎo)致總需求增加；另一方面，面對(duì)更高消費(fèi)需求和投資需求，企業(yè)會(huì)提高產(chǎn)出，增加邊際成本，進(jìn)而導(dǎo)致更高價(jià)格壓力。這種狀況類似于供應(yīng)沖擊，結(jié)果是產(chǎn)出與通脹水平的提高。(4)投資者也會(huì)受到通脹預(yù)期影響。利率和價(jià)格水平變動(dòng)將影響資產(chǎn)預(yù)期收益，導(dǎo)致投資者進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而有可能推高資產(chǎn)價(jià)格，促使通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。(5)通脹預(yù)期還造成部分虛假需求，擾亂相對(duì)價(jià)格和工資體系，對(duì)勞動(dòng)力產(chǎn)生許多錯(cuò)誤引導(dǎo)信息，把他們暫時(shí)吸引到一些工作崗位上。

二、加強(qiáng)通脹預(yù)期管理的若干建議

不合理的通脹預(yù)期，對(duì)引導(dǎo)民間消費(fèi)與投資非常不利，更不利于我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展，應(yīng)及時(shí)加以正確引導(dǎo)，切實(shí)管理好通脹預(yù)期。

(一)準(zhǔn)確把握政策取向，繼續(xù)保持適度寬松的總體基調(diào)

針對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)形勢，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。只要不發(fā)生劇烈的形勢變化，就應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)把保持經(jīng)濟(jì)增長作為首要的調(diào)控目標(biāo)，不宜匆忙從經(jīng)濟(jì)刺激政策中退出。理由主要有五：(1)目前中國經(jīng)濟(jì)的回升基礎(chǔ)還不十分穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)止跌回升主要是政府投資推動(dòng)的外生性增長，民間投資尚未完全啟動(dòng)，消費(fèi)和外需不足以充分拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生機(jī)制尚未完全形成。(2)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，中國還不存在讓人生畏的通脹風(fēng)險(xiǎn)或壓力。(3)大量在建項(xiàng)目正在開工建設(shè)，中小企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，都需要寬松的貨幣政策支持。(4)在目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)政策抱著“見好就收”的想法，很可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)，甚至再次陷入經(jīng)濟(jì)增速下滑。(5)過早退出會(huì)吸引大量國際資本涌入國內(nèi)投機(jī)套利，擾亂經(jīng)濟(jì)回升進(jìn)程。貨幣政策一定要在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以后，隨經(jīng)濟(jì)形勢的動(dòng)態(tài)變化更靈活地變化，適時(shí)實(shí)施動(dòng)態(tài)的預(yù)調(diào)和微調(diào)，從“過度寬松”回歸“適度寬

(二)真正做到“有保有壓”，尋求信貸規(guī)模調(diào)整與信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡點(diǎn)。

對(duì)于2010年的新增信貸規(guī)模的估計(jì)，可以從兩個(gè)方面來加以分析和預(yù)測。一方面，有四大因素決定2010年新增信貸規(guī)模應(yīng)適當(dāng)?shù)陀?009年，無需超過9.5萬億：凈出口對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯著大于2009年；實(shí)際固定資產(chǎn)投資不需要、也不會(huì)以2009年這樣的高速度增長；隨著企業(yè)盈利的改善，企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求將會(huì)下降；雖然現(xiàn)在信貸情況仍然是不良貸款總量和比例“雙降”，但3～5年后這些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中暴露。另一方面，從目前4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)展及銀行信貸資金配套情況看，2010年信貸增量還必須保持一定的幅度，不能下降過快。因?yàn)殡S著投資增長的延續(xù)、消費(fèi)的穩(wěn)定增長、外需的明顯改善，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的回升趨勢，尤其是新開工項(xiàng)目的大量增加和出口的改善可能使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的增長。必須保證已開工的重大項(xiàng)目資金鏈不斷裂，避免出現(xiàn)“爛尾工程”，造成新的不良資產(chǎn)。綜上所述，我們建議：2010年應(yīng)適度調(diào)整信貸規(guī)模，將貸款增量控制在8萬億元左右。

與此同時(shí)，為保證經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，信貸政策應(yīng)更加關(guān)注優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，由?！傲俊鞭D(zhuǎn)向?！百|(zhì)”，積極滿足符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的貸款需求，嚴(yán)格限制對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款投放。(1)新增信貸投放應(yīng)重點(diǎn)支持?jǐn)U大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)，引進(jìn)消費(fèi)金融公司等服務(wù)主體加大對(duì)農(nóng)民增產(chǎn)增收、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融支持，支持消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)加大產(chǎn)品研發(fā)投入，開發(fā)居民需求增長強(qiáng)勁的通信、信息、教育、旅游、醫(yī)療、體育、娛樂、家政等消費(fèi)品，積極培育消費(fèi)熱點(diǎn)，做好汽車金融、旅游金融服務(wù)，加大對(duì)旅游開發(fā)的信貸支持，支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。(2)新增信貸投放應(yīng)適當(dāng)調(diào)節(jié)政府投資尤其是地方政府投資的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，并以此調(diào)整政府投資引致的信貸投放。(3)新增信貸投放應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行改善對(duì)小企業(yè)、個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)、中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的信貸服務(wù)。(4)新增信貸投放應(yīng)逐步加大對(duì)技術(shù)改造和設(shè)備更新等貸款支持力度，支持結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能調(diào)整。(5)新增信貸投放應(yīng)鼓勵(lì)通過加大金融創(chuàng)新力度，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(三)適時(shí)考慮退出策略，分步實(shí)施政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向

宏觀調(diào)控政策應(yīng)當(dāng)是短期政策，保持靈活性和前瞻性十分必要。當(dāng)前所實(shí)行的適度寬松的貨幣政策必然要面臨著逐步退出的一天，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮和確定退出的思路與戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，此次大規(guī)模刺激政策退出的總原則是既要保證經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)增長，又要避免通脹預(yù)期和通脹壓力的明顯加強(qiáng)；既可以較快地回收大量流動(dòng)性，又不會(huì)使信貸市場發(fā)生較大波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)增長角度看，考慮到消費(fèi)將是平穩(wěn)增長，投資仍將在高位運(yùn)行，因此，出口的恢復(fù)情況將直接決定寬松的貨幣政策何時(shí)退出。我們認(rèn)為，應(yīng)抓住通脹預(yù)期實(shí)現(xiàn)的時(shí)間窗口實(shí)施干預(yù)：當(dāng)CPI超越3％、出口增長突破10％、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)全面增長勢頭得以鞏固以后，貨幣政策應(yīng)當(dāng)加快退出步伐，該時(shí)間窗口最快將于今年下半年，而到2011年，我們建議將適度寬松的貨幣政策調(diào)整為中性或穩(wěn)健的貨幣政策。

(四)加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，避免由非理性通脹預(yù)期所形成“羊群效應(yīng)”

通過輿論放大了的所謂通脹預(yù)期是導(dǎo)致通脹壓力增大的重要因素，炒作通脹預(yù)期比通脹本身對(duì)中國經(jīng)濟(jì)更具有殺傷力，過度渲染通脹預(yù)期從而妖魔化通脹是不可取的。應(yīng)通過客觀分析和宣傳正確引導(dǎo)社會(huì)公眾的通脹預(yù)期。

綜合判斷，我國通脹既無近憂也無遠(yuǎn)慮。當(dāng)前，我國社會(huì)總供給與總需求基本平衡，甚至是總供給略大于總需求，消費(fèi)品市場競爭激烈，保持價(jià)格穩(wěn)定具有雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)可能影響價(jià)格走勢諸多因素的全面分析表明：包括肉蛋和糧食在內(nèi)的食品價(jià)格不具有拉動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)整體的動(dòng)能；在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中貨幣供應(yīng)的增長不會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生直接有效影響；解決產(chǎn)能過剩需要較長時(shí)期，決定未來一兩年價(jià)格上漲的動(dòng)力不足；以大宗商品價(jià)格上漲為代表的輸入型通脹在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)；資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通脹并無直接聯(lián)系；我國央行已積累了抑制通脹和通縮的成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)事態(tài)的變化，央行會(huì)相繼抉擇。整體而言，2010年不太可能發(fā)生顯著通貨膨脹。至少在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇之前，無論是全球還是我國都不會(huì)出現(xiàn)明顯通脹。即使在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇之后，這一風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)由于對(duì)原有全球失衡格局的再調(diào)整而大大降低。

(五)綜合運(yùn)用其他經(jīng)濟(jì)政策，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)出資產(chǎn)價(jià)格膨脹與物價(jià)通縮并存的復(fù)雜價(jià)格形勢。為此，貨幣政策有必要兼顧物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，提高貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)的前瞻性和預(yù)見性，并將其作為貨幣政策的重要參考因素之一。具體來講，當(dāng)前可供選擇的政策措施包括：

1.密切關(guān)注國際資本流動(dòng)情況，加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的管理，抑制短期資本流入對(duì)房地產(chǎn)和股票市場可能造成的沖擊。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及資金流動(dòng)量的監(jiān)測，建立資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的預(yù)警指標(biāo)體系。嚴(yán)格規(guī)范信貸資金投向，特別要嚴(yán)格控制國有資金流入股市的規(guī)模和渠道。

2.充分汲取往昔教訓(xùn)，根據(jù)市場變化靈活調(diào)整股市有效供給，切實(shí)提升監(jiān)管水平，避免股市反復(fù)出現(xiàn)大起大落。超常規(guī)發(fā)展直接融資，讓企業(yè)有更多直接參與各種金融市場的機(jī)會(huì)；加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量。

3.強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控力度。改善收入分配，讓居民收入的增長逐步抵消高房價(jià)的壓力；合理調(diào)控土地供應(yīng)節(jié)奏，改善土地供應(yīng)，降低土地成本；深化土地制度改革，改進(jìn)土地價(jià)格形成機(jī)制，完善招拍掛制度；加強(qiáng)保障性住房的建設(shè)與管理，大力發(fā)展房屋租賃市場；規(guī)范地方政府行為，增強(qiáng)地方有效監(jiān)管能力；靈活運(yùn)用稅收和信貸政策，調(diào)整首套及二套住房貸款政策，推動(dòng)消費(fèi)信貸穩(wěn)定規(guī)范發(fā)展，抑制投機(jī)，

4.盡快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革，引導(dǎo)充裕的流動(dòng)性從單一的資本市場回流到有真正融資需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中或向境外輸出。拓寬居民投資渠道，加大企業(yè)債券市場的發(fā)行力度，開發(fā)為中小企業(yè)融資服務(wù)的債券品種或其他金融產(chǎn)品，尋求更多的替代股票和房地產(chǎn)投資需求的金融工具。放松管制，破除壟斷，不斷激活和擴(kuò)大民間投資；加快金融市場開放，多種渠道將國內(nèi)充裕流動(dòng)性輸出，緩解資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。