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摘要：商業(yè)銀行持有超額準備金的多少是中央銀行貨幣政策的重要監(jiān)測指標。我國商業(yè)銀行的超額準備金率總體呈逐年降低趨勢，但不同類型商業(yè)銀行超額準備金率存在相當大的差異。支付系統(tǒng)尤其是大額支付系統(tǒng)的發(fā)展對降低超額準備金率的均值和波動起了重要作用。預防動機在一定程度上能解釋股份制商業(yè)銀行具有較高超額準備金率。未來，中央銀行在制定貨幣政策時應考慮支付系統(tǒng)發(fā)展和超額準備金率分布不均衡帶來的影響，并增加貨幣政策的透明度。

關鍵詞：超額準備金率；支付系統(tǒng)；交易動機；預防動機

自20世紀30年代金融危機以來，商業(yè)銀行??①超額準備金的持有額度逐漸受到貨幣經(jīng)濟學家和實務界人士的關注，商業(yè)銀行持有超額準備金的數(shù)量可能影響貨幣當局公開市場操作的效果［1］。商業(yè)銀行超額準備金率的變動也將影響提高或降低法定存款準備金率的政策效果。為加強銀行體系流動性管理，從2006年7月5日起中國人民銀行幾乎每隔一個月就上調(diào)一次法定豐款準備金率。法定存款準備金率已從2006年7月5日的8%上升至2008年6月25日的17.5%。但同時商業(yè)銀行的超額準備金①此處的商業(yè)銀行主要指國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社。

②數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。率也在變動，商業(yè)銀行超額準備金率的變動可以使法定存款準備金率提高的部分效果被降低的超額準備金需求所抵消。因而在貨幣政策的日常操作中，超額準備金的持有額度也是中央銀行貨幣政策的重要監(jiān)測指標［2］。

一、我國商業(yè)銀行超額準備金率的總體情況

我國商業(yè)銀行超額準備金率變動的時間趨勢如圖1所示。從圖1中可以看出：（1）我國商業(yè)銀行的超額準備金率總體呈逐步降低趨勢，從2001年超過6%，逐步下降到2007年的3%左右。（2）不同類型商業(yè)銀行超額準備金率存在相當大的差異，其中國有商業(yè)銀行的超額準備金率最低，股份制商業(yè)銀行其次，而農(nóng)村信用社最高。2001年至2007年，國有商業(yè)銀行超額準備金率的平均數(shù)為3.85%，股份制商業(yè)銀行為5.75%，農(nóng)村信用社為6.18%。此外，圖1中股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社超額準備金率的走勢比較接近。（3）我國商業(yè)銀行的超額準備金率呈季節(jié)性變化，在每年的第四季度較高。在下文中將對我國商業(yè)銀行超額準備金需求進行理論和實證分析。

二、商業(yè)銀行對超額準備金需求的理論分析

超額準備金需求分析最初建立在Baumol［3］和Tobin［4］等人的存貨模型基礎上。該模型假設商業(yè)銀行持有準備金的目的是為了支付未來的一系列可預見性交易。超額準備金的持有雖然可能使商業(yè)銀行放棄將資金投放在具有較高收益率的債券上，但也減少了將債券轉(zhuǎn)換為準備金的交易成本。根據(jù)存貨模型，商業(yè)銀行的超額準備金需求為：??R??d=2cY[]r??b-r??R，其中R??d是商業(yè)銀行對超額準備金的需求；c是每次將債券轉(zhuǎn)換為準備金的交易成本；Y是預計每年的交易量；r??b是債券利率；r??R是超額準備金的利率。透過存貨模型，我們可以預見：

（1）隨著金融市

①支付系統(tǒng)由有關的金融工具、銀行業(yè)務程序，以及確保貨幣流通的銀行同業(yè)資金轉(zhuǎn)撥系統(tǒng)等多個部分組成。中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS）主要包括大額實時支付系統(tǒng)和小額批量支付系統(tǒng)。大額實時支付系統(tǒng)是以電子實時處理同城和異地的每筆金額在規(guī)定起點以上的大額款項的匯出業(yè)務和緊急的小額款項的匯出業(yè)務。小額批量支付系統(tǒng)主要處理跨行同城、異地紙質(zhì)憑證截留的借記支付以及金額在規(guī)定起點以下的小金額貸記支付業(yè)務。

支付的賬務處理和支付指令的處理不同步時，對支付系統(tǒng)的某些用戶來說增加了隨機成本，而對另外一些用戶來說則得到了一筆意外收入，這種由于對付款人和收款人非同步記賬所帶來的賬務影響就是通常所說的在途資金。在途資金的一個例子，如付款人通過開戶銀行向交易對手匯劃款項，當其開戶銀行已經(jīng)扣除該款項，但收款方開戶銀行仍未收到款項，如果此時中央銀行減少了付款人開戶銀行在中央銀行的存款，但遲延增加收款方開戶銀行在中央銀行的存款余額，這屬于中央銀行的貸方在途資金，它減少了商業(yè)銀行在中央銀行的準備金。場，特別是其基礎設施——支付系統(tǒng)??①的發(fā)展，c將逐漸減少，而商業(yè)銀行的超額準備金需求也將隨之降低；（2）持有超額準備金的機會成本r??b-r??R越大，商業(yè)銀行的超額準備金需求就越??；（3）商業(yè)銀行之間若采用凈額結算方式將減少交易量Y，從而降低對超額準備金的需求。

??Poole［5］把貨幣市場因素引入到準備金需求模型中，并假設銀行要么通過隔夜市場調(diào)整其準備金水平，要么向中央銀行借入資金以彌補準備金不足。Poole［5］模型實際上是解決商業(yè)銀行依據(jù)利潤最大化原則將流動資金在準備金和隔夜拆借市場之間分配。根據(jù)Poole模型，在其他情況不變的情況下，銀行間同業(yè)拆借利率上升，商業(yè)銀行將減少持有的超額準備金。

后續(xù)的超額準備金需求模型則考慮了不確定性因素。其中Oliver［6］、Frenkel和Jovanovic［7］、Miller和Orr［8］的模型考慮了商業(yè)銀行凈支出具有隨機不確定性，他們認為商業(yè)銀行持有超額準備金的原因不僅僅是交易動機，更重要的是預防支出的不確定性（即預防動機）。在預防動機下，如果客戶提取存款的規(guī)模、時間具有較大的不確定性，那么商業(yè)銀行應持有較高的超額準備金。需指出的是，由于支付系統(tǒng)的發(fā)展，在支付過程中產(chǎn)生在途資金??②的可能性大大降低，商業(yè)銀行預測日終在中央銀行存款余額的能力逐漸增加，這有利于減少商業(yè)銀行對超額準備金的需求。

三、支付系統(tǒng)發(fā)展對超額準備金需求影響的實證分析

支付系統(tǒng)的發(fā)展無論從交易動機還是預防動機來說都將降低商業(yè)銀行對超額準備金的需求?？旖荨⒏咝У默F(xiàn)代化支付系統(tǒng)，尤其是大額支付系統(tǒng)可使銀行間的貸款交易、存款交易或其他貨幣交易及時結算以縮短資金清算所用時間，減少結算時間的不確定性，且費用較低，進而可提高銀行機構的流動性和刺激貨幣市場的發(fā)展。而市場流動性提高以后，銀行系統(tǒng)對中央銀行貨幣的隔夜持有需求量會有所降低。這將推動銀行采用市場導向的超額準備金管理方法，商業(yè)銀行調(diào)節(jié)流動資金的能力將會有所提高，流動性也隨之增強。

我國的資金清算系統(tǒng)大體經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：手工聯(lián)行系統(tǒng)(Paper-basedNon-localFundsTransferSystems）、電子聯(lián)行系統(tǒng)（EiS,TheNationalElectronicInter-bankSysterm）和現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS,China’sNationalAdvancedPaymentSystem)。其中前兩個階段無法保證匯劃的資金實時入帳?，F(xiàn)代化支付系統(tǒng)主要包括大額支付系統(tǒng)（HVPS,HighValuePaymentSystem）和小額批量支付系統(tǒng)（BEPS,BulkElectronicPaymentSystem)兩個業(yè)務應用系統(tǒng)。大額支付系統(tǒng)采取逐筆發(fā)送支付指令，全額實時清算資金，系統(tǒng)與直接參與者可采取直接連接的方式，實現(xiàn)了從發(fā)起行到接收行全過程的自動化處理，實行逐筆發(fā)送，實時清算，一筆支付業(yè)務不到1分鐘即可到賬。2005年6月大額支付系統(tǒng)順利完成在全國的上線工作；而2006年6月底完成了小額支付系統(tǒng)在全國的推廣應用。

（一）支付系統(tǒng)發(fā)展與平均超額準備金率變動

表1表明商業(yè)銀行的超額準備金率隨著支付系統(tǒng)的發(fā)展正在逐漸降低。如在大額支付系統(tǒng)建成前，平均超額準備金率為5.25%；大額支付系統(tǒng)上線后至小額支付系統(tǒng)上線前平均超額準備金率為3.56%；而小額支付系統(tǒng)上線后，平均超額準備金率則為3.25%。雖然超額準備金率的降低可能是由于法定存款準備金率提高的結果，但即使在中央銀行持續(xù)提高法定存款準備金率之前，大額支付系統(tǒng)的建立仍顯著降低了商業(yè)銀行對超額準備金的需求。由于中央銀行持續(xù)提高存款準備金率的起始時間為2006年7月5日，所以表1中的第2階段也是大額支付系統(tǒng)建成后而中央銀行持續(xù)提高法定存款準備金率之前的時段。其間超額準備金率平均下降了32.19%，而國有商業(yè)銀行超額準備金率則下降了36.3%，可見大額支付系統(tǒng)的發(fā)展顯著提高了商業(yè)銀行的流動性水平。

（二）支付系統(tǒng)發(fā)展與超額準備金率方差波動

從表2中可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行超額準備金率的方差，在大額支付系統(tǒng)建成前，為1.45‰；大額支付系統(tǒng)上線后至小額支付系統(tǒng)上線前為0.59‰；但在小額支付系統(tǒng)上線后上升為0.83‰。對于小額支付系統(tǒng)上線后，超額準備金率的方差出現(xiàn)了上升，主要是因為股份制商業(yè)銀行的方差由0.95‰上升到了1.59‰所致，股份制商業(yè)銀行超額準備金率方差增加主要是由于下文將述的法定存款準備金率的不斷提高和拆借利率在新股申購特別是大盤股申購期間的暴漲引起?？傮w來說，現(xiàn)代化支付系統(tǒng)尤其是大額支付系統(tǒng)的建成，增加了商業(yè)銀行預測日終在中央銀行存款余額的能力，減少了商業(yè)銀行對超額準備金需求的波動。

表1支付系統(tǒng)發(fā)展階段與超額準備金率變動單位：百分比支付系統(tǒng)

發(fā)展階段[]超額存款

準備金率[]國有商業(yè)銀行[]股份制

商業(yè)銀行[]農(nóng)村信用社[]第1階段[]5.25[]4.6[]6.96[]5.7第2階段[]3.56[]2.93[]4.18[]7.05[]第3階段[]3.25[]2.32[]4.16[]6.99

注：（1）表中第1階段指大額支付系統(tǒng)建成前；第2階段指大額支付系統(tǒng)上線后至小額支付系統(tǒng)上線前；第3階段為小額支付系統(tǒng)上線后。

（2）表中數(shù)據(jù)為季度超額準備金率的平均數(shù)，數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。表2支付系統(tǒng)發(fā)展階段與超額準備金率方差波動單位：百分比支付系統(tǒng)

發(fā)展階段[]超額存款

準備金率[]國有商業(yè)銀行[]股份制

商業(yè)銀行[]農(nóng)村信用社第1階段[]1.45[]1.3[]2.75[]1.76第2階段[]0.59[]0.58[]0.95[]2.83第3階段[]0.83[]0.4[]1.59[]2.33

注：（1）表中第1階段指大額支付系統(tǒng)建成前；第2階段指大額支付系統(tǒng)上線后至小額支付系統(tǒng)上線前；第3階段為小額支付系統(tǒng)上線后

（2）數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。（三）支付系統(tǒng)發(fā)展與對持有超額準備金成本的敏感程度

表3為超額準備金率和持有超額準備金機會成本（同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差）之間的相關系數(shù)統(tǒng)計。在表3中，只有大額支付系統(tǒng)上線后，國有商業(yè)銀行的相關系數(shù)通過了顯著性水平測試，且相關系數(shù)值由大額支付系統(tǒng)上線前的-0.36，變?yōu)樯暇€后的-0.68。這表明大額支付系統(tǒng)上線后，國有商業(yè)銀行在同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差較高時，拆出資金比大額支付系統(tǒng)上線前多，而在同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差較低時，拆出資金比大額支付系統(tǒng)上線前少?？傊瑪?shù)據(jù)表明大額支付系統(tǒng)建成后國有商業(yè)銀行增強了流動性管理水平。

表3超額準備金率和持有超額準備金的機會成本相關性統(tǒng)計（一）機會成本[]支付系統(tǒng)

發(fā)展階段[]超額存款

準備金率[]國有商業(yè)

銀行[]股份制

商業(yè)銀行[]農(nóng)村信用社利率差[]階段1[]-0.3

（0.18）[]-0.36

（0.16）[]-0.15

（0.62）[]0.19

（0.46）利率差[]階段2[]-0.21

（0.56）[]-0.68

（0.03）[]0.07

（0.84）[]0.02

（0.95）

注：（1）表中第1階段指大額支付系統(tǒng)建成前；第2階段指大額支付系統(tǒng)上線后。

（2）利率差指同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差。

（3）括號中的數(shù)值為上一行相關系數(shù)的p值。

（4）數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。四、基于交易動機與預防動機的

超額準備金需求實證分析

支付系統(tǒng)的發(fā)展無論從交易動機還是預防動機上來說都將降低商業(yè)銀行對超額準備金的需求。鑒于支付系統(tǒng)發(fā)展對商業(yè)銀行超額準備金需求的影響已在上文論述，本節(jié)不就支付系統(tǒng)發(fā)展對超額準備金需求的交易或預防動機影響展開論述。

（一）交易動機分析

根據(jù)存貨模型，持有超額準備金的機會成本越大，商業(yè)銀行將降低對超額準備金的需求。從表4可看出持有超額準備金的機會成本（同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差）越高，商業(yè)銀行持有的超額儲備越少，而且商業(yè)銀行總體和國有商業(yè)銀行在0.01水平上顯著，股份制商業(yè)銀行在0.1水平上顯著，農(nóng)村信用社在0.2水平上顯著。統(tǒng)計數(shù)據(jù)支持了持有超額準備金的機會成本越高，商業(yè)銀行越不愿意持有超額準備。至于轉(zhuǎn)換成本c對超額準備金需求的影響已在前文論述。而交易量Y的影響，則在我國第二代支付系統(tǒng)建成，實行一點式接入和賬戶集中管理后可有更顯著的數(shù)據(jù)支持。

（二）預防動機分析

商業(yè)銀行資金的充裕程度將直接影響商業(yè)銀行持有超額準備的預防動機。如果某商業(yè)銀行的資金比較緊張，而同期拆借利率較高，該商業(yè)銀行可能會增加超額準備金以預防存款支取的波動。從表5可發(fā)現(xiàn)，我國國有商業(yè)銀行的資金相對較充裕，一直是回購和拆借市場中資金的凈融出方，而其他商業(yè)銀行或金融機構的資金相對較緊張，是主要的資金凈融入方。

①Shibor利率的提高和新股申購驗資行主要是工農(nóng)中建交有密切關系。表4超額準備金率和持有超額準備金的機會成本相關性統(tǒng)計

（二）機會成本[]超額存款

準備金率[]國有商業(yè)銀行[]股份制

商業(yè)銀行[]農(nóng)村信用社利率差[]-0.54

（0.00）[]-0.64

（0.00）[]-0.37

（0.09）[]0.26

（0.18）

注：（1）利率差指同業(yè)拆借利率與超額準備金存款利率之差。

（2）括號中的數(shù)值為上一行相關系數(shù)的p值。

（3）數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。表5金融機構回購和拆借資金融入融出情況統(tǒng)計單位：億元季度[]國有商業(yè)銀行

回購和拆借凈融入[]其他商業(yè)銀行

回購和拆借凈融入[]非銀行金融機構

回購和拆借凈融入2007-12[]-121608[]-18720[]99232[]2007-09[]-93736[]-11934[]729602007-06[]-52811[]-6340[]424682007-03[]-29807[]784[]222572006-12[]-127925[]46896[]657772006-09[]-88290[]35030[]435562006-06[]-54224[]13275[]35308[]2006-03[]-25823[]6923[]160632005-12[]-91261[]31971[]52629[]2005-09[]-70944[]27321[]389382005-06[]-41014[]16594[]220072005-03[]-14493[]7300[]61022004-12[]-50871[]25743[]23991

注：（1）負數(shù)表示融出，正數(shù)表示凈融入、負數(shù)表示凈融出。

（2）數(shù)據(jù)來源為Wind資訊。在表2中，股份制商業(yè)銀行在第3階段超額準備金率的方差較第二階段增加了67.37%；而表1中第3階段超額準備金率的平均值較第2階段僅減少0.02；股份制制商業(yè)銀行在第3階段持有的超額準備金率為4.16%，顯著高于國有商業(yè)銀行2.32%。股份制商業(yè)銀行相對于國有商業(yè)銀行盡管在公司治理等方面可能占有優(yōu)勢，但其持有的超額準備金率卻較高。從表5中可知，股份制商業(yè)銀行資金并不充裕，我們認為股份制商業(yè)銀行為預防如下沖擊而持有較高超額準備金率。一是中央銀行自2006年7月5日起幾乎每隔一個月就上調(diào)法定存款準備金率；二是2007年，在資本市場異?；鸨耐瑫r，貨幣市場每隔一段時間，資金拆借利率就會發(fā)生脈沖式的大幅上漲，尤其是在新股申購特別是大盤股申購期間，拆借利率的暴漲現(xiàn)象更為明顯。表6列示了2007年現(xiàn)金申購凍結資金超過1萬億元的新股申購發(fā)行日Shibor隔夜利率波動情況，并統(tǒng)計出申購發(fā)行日Shibor利率較申購發(fā)行前一天平均增加了12.06%。

（一）貨幣需求的預測應考慮支付系統(tǒng)的發(fā)展。現(xiàn)代化支付系統(tǒng)建成之后，商業(yè)銀行對中央銀行貨幣的需求會發(fā)生變化。支付系統(tǒng)的建立，加上商業(yè)銀行自動化程度的提高，使商業(yè)銀行能夠用比以前少得多的中央銀行貨幣完成與以前一樣的清算和結算金額。因而，在銀行間資金轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)得到重大改進之后，應對貨幣需求的預測方法和中央銀行的傳統(tǒng)做法作相應的調(diào)整。如果中央銀行能準確預測與支付系統(tǒng)操作有關的流出和流入商業(yè)銀行的資金量，它就能更好地完成公開市場操作，更好地實現(xiàn)貨幣政策目標，尤其是短期利率目標。

（二）貨幣信貸調(diào)控政策應考慮超額準備金分布的不平衡。我國商業(yè)銀行的超額準備金存在嚴重的結構性不平衡，其中國有商業(yè)銀行的超額準備金率最低，股份制商業(yè)銀行其次，而農(nóng)村信用社最高。對于既肩負宏觀調(diào)控又肩負整個金融體系安全的中央銀行來說，在貨幣信貸調(diào)控政策的制定中必須考慮此因素，在必要時，改善和擴大現(xiàn)行的差別法定存款準備金率政策。

（三）應努力提高貨幣政策的透明度。我國貨幣政策的透明度正在提高，有許多網(wǎng)站和文件可以讓公眾明確地知道中央銀行的政策意圖，但是，出人意料的操作也時有發(fā)生。增加貨幣政策的透明度可以減少商業(yè)銀行由于預防動機而持有的超額準備金水平。

（四）加強協(xié)作監(jiān)管力度。貨幣政策制定部門應和其他監(jiān)管部門相配合，加強協(xié)作監(jiān)管力度，如2007年11月底，由于監(jiān)管部門的規(guī)范力度加大，大型商業(yè)銀行、部分股份制銀行暫停對券商的信用拆借，導致新股申購期間，同業(yè)拆借的利率波幅大幅收窄。這有利于減少商業(yè)銀行因為預防動機而持有較多超額準備。

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