導(dǎo)語(yǔ)：深究股東可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的必要性一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：文章主要論述股東對(duì)可轉(zhuǎn)換債券是否應(yīng)該具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。第一部分，提出該問(wèn)題，并提出了學(xué)術(shù)界的反對(duì)觀點(diǎn)；第二部分和第三部分，是文章的主體部分，通過(guò)和股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的比較，金融證劵論文從法理基礎(chǔ)和賦予股東可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)實(shí)意義上來(lái)論證應(yīng)該賦予股東可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)；第四部分是結(jié)論部分，得出應(yīng)該賦予股東對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)法理基礎(chǔ)現(xiàn)實(shí)意義

一、可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的必要性問(wèn)題的提出

對(duì)于股東的對(duì)新股的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，《公司法》第三十五條已經(jīng)做出明確規(guī)定；而可轉(zhuǎn)換債券這種介于股票和債券之間的證券形式，股東對(duì)此是否具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，法律未做出具體規(guī)定。對(duì)此，學(xué)術(shù)界有反對(duì)賦予股東可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的觀點(diǎn)。

其認(rèn)為只承認(rèn)股東的可轉(zhuǎn)換公司債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，有危及公司籌資機(jī)動(dòng)性之虞。具體而言，由于股東的可轉(zhuǎn)換公司債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，公司不得不在法律規(guī)定的范圍內(nèi)循規(guī)蹈矩地劃定一個(gè)期限，以使每個(gè)股東得以認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換公司債券；該期限屆滿后，若同次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券均被全體股東認(rèn)購(gòu)則己，若有部分或大部分同次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未獲認(rèn)購(gòu)，公司只好重新辦理可轉(zhuǎn)換公司債券公開(kāi)發(fā)行程序。這拉長(zhǎng)了公司的籌資期間，甚至有可能因賦予股東認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)先權(quán)，而使公司貽誤籌資的良機(jī)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)和證券市場(chǎng)的行情瞬息萬(wàn)變，可能導(dǎo)致籌資機(jī)會(huì)的喪失。

二、賦予股東可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的法理基礎(chǔ)

關(guān)于股東新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)的法理基礎(chǔ)，學(xué)術(shù)界有多種觀點(diǎn)，主要有以下四種。文章從可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)是否符合這幾種學(xué)說(shuō)來(lái)論述可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的法理基礎(chǔ)。

（一）股東的比例性利益與經(jīng)營(yíng)者所負(fù)信義義務(wù)說(shuō)

此說(shuō)為美國(guó)學(xué)者所提倡。股東的比例性利益包括表決權(quán)、股利、剩余財(cái)產(chǎn)的分配等按照比例所享有的利益，具體表現(xiàn)為股利分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)、表決權(quán)、代表訴訟提起權(quán)、股東大會(huì)召集請(qǐng)求權(quán)等股東均須依持股之比例來(lái)行使的權(quán)利。

美國(guó)的Ballantime教授認(rèn)為，董事發(fā)行新股不得損害股東的利益包括股東依據(jù)其投資行為所業(yè)已形成的比例性利益，這是董事誠(chéng)信和忠實(shí)義務(wù)之必然要求。經(jīng)營(yíng)者的信義義務(wù)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)善意的行使權(quán)力，使新股的發(fā)行不損害股東的利益。

（二）公積金比例性利益說(shuō)

此說(shuō)主要為法國(guó)學(xué)者所倡導(dǎo)。法國(guó)在探究股東新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)的法理基礎(chǔ)時(shí)得出了公積金利益的結(jié)論。其認(rèn)為公積金產(chǎn)生于股東出資的運(yùn)營(yíng)。只要公積金未被轉(zhuǎn)入公司資本，則股份的額面價(jià)格即與其時(shí)價(jià)之間產(chǎn)生差額。若該差額因新股之發(fā)行而成為收益時(shí)，因其乃系舊股東出資而創(chuàng)造的公積金的價(jià)值反映，故本應(yīng)歸于舊股東。若將新股分配與股東外投資者時(shí)，則這些新股東雖對(duì)公積金之形成沒(méi)有貢獻(xiàn)或貢獻(xiàn)甚微，卻與舊股東一同分享同種權(quán)利，顯屬不公。因此，乃有必要確認(rèn)新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)。

（三）維持股東比例性地位說(shuō)

在德國(guó)，由布羅德曼（Bredman）首倡的通說(shuō)，認(rèn)為確認(rèn)股東的新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)的根據(jù)在于其所具有的維持股東比例性的地位的功能。這種比例性地位既表現(xiàn)為財(cái)產(chǎn)價(jià)值，亦表現(xiàn)為與舊股份結(jié)合在一起的股東之支配性權(quán)利，同時(shí)也包括其他的股東權(quán)利。

（四）股東平等原則說(shuō)

這是日本通說(shuō)所提倡的觀點(diǎn)。股東平等原則的第二層含義為比例的平等，即持有相同內(nèi)容、相同數(shù)量的股份的股東，應(yīng)當(dāng)在基于股東地位而產(chǎn)生的法律關(guān)系中享受相同的待遇。這種比例上的平等待遇體現(xiàn)了股東與股東之間、公司與股東之間在財(cái)產(chǎn)（包括股利和剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)）與管理（即共益權(quán)）諸方面的利益分配格局。這種利益分配格局不是發(fā)起人或公司治理機(jī)構(gòu)的單方面的意思而形成的。故應(yīng)以股份公司之衡平股東之比例上平等的維護(hù)作為肯定股東享有新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)的根據(jù)。

從以上四種觀點(diǎn)可見(jiàn)，股東的比例性利益說(shuō)和維持股東比例性利益、股東平等原則說(shuō)主要基于一個(gè)理念——就是發(fā)行新股后，若不承認(rèn)股東的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，則股東的比例性利益就會(huì)被稀釋。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換債券由于其轉(zhuǎn)換權(quán)的存在，一旦其轉(zhuǎn)換為股票，其必然產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，盡管有人提出可轉(zhuǎn)換債券畢竟不同于股票，不能立即轉(zhuǎn)股，往往短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)股，且其轉(zhuǎn)換期限往往不短（都超過(guò)六個(gè)月），再加上發(fā)行公司為了避免出現(xiàn)債券持有人同時(shí)轉(zhuǎn)股導(dǎo)致公司面臨巨大財(cái)務(wù)壓力往往在約束條件中早已經(jīng)規(guī)定了防止這種情況發(fā)生的條款，如贖回條款等，強(qiáng)制回售條款等，因此出現(xiàn)一下子同時(shí)轉(zhuǎn)股的可能性不大，一般都是逐漸轉(zhuǎn)股，因此對(duì)稀釋效應(yīng)也是逐漸的產(chǎn)生，因此不可能一下子大幅度稀釋。但是盡管如此，稀釋效應(yīng)還是客觀存在的。

對(duì)于以上所闡述的公積金利益說(shuō)。筆者認(rèn)為新股東在沒(méi)有做出任何貢獻(xiàn)時(shí)分享原來(lái)的公積金利益違背公平。公積金包括資本公積金和盈余公積金，盈余公積金產(chǎn)生于公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，是公司按照規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取的各種積累資本金，而資本公積金是在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之外，是由股東投入、但不能構(gòu)成“股本”或“實(shí)收資本”的資金部分，主要包括股本溢價(jià)、接受捐贈(zèng)實(shí)物資產(chǎn)、投入資本會(huì)對(duì)損益、法定資產(chǎn)重估增值以及投資準(zhǔn)備金等?？赊D(zhuǎn)換債券持有人和新股認(rèn)購(gòu)人在此最大的不同是，可轉(zhuǎn)換債券持有人在成為股東身份之前（即轉(zhuǎn)換之前）已經(jīng)做出了一定的貢獻(xiàn)，而不是對(duì)原公積金利益完全沒(méi)有貢獻(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券人在交付債券款時(shí)即為公司創(chuàng)造了資本公積金，而此時(shí)他并沒(méi)有分得公積金利益的權(quán)利，而資本公積金的運(yùn)營(yíng)很大可能會(huì)產(chǎn)生盈余公積金的增多，當(dāng)然也存在這變量，而且其注入的這部分資本公積金在轉(zhuǎn)換前產(chǎn)生的盈余公積金也沒(méi)辦法確定在轉(zhuǎn)自然也但是公司的盈余公積金，可轉(zhuǎn)換債券人做出的貢獻(xiàn)沒(méi)辦法確定。但是畢竟從投資到轉(zhuǎn)換前這個(gè)期間能產(chǎn)生的貢獻(xiàn)存在不確定性，而且對(duì)于其投資前的公積金利益，可轉(zhuǎn)換債券投資人和原股東一樣沒(méi)有做出貢獻(xiàn)，因此，如果可轉(zhuǎn)換債券持有人與股東與就股東同等地分享這種公積金利益，仍是有違公平原則。

三、賦予股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義

（一）發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等是不對(duì)外公布的，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，發(fā)行公司只需要向社會(huì)公眾提供由一組契約組成的可轉(zhuǎn)換債券募集公告書。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，對(duì)投資項(xiàng)目的了解僅僅是通過(guò)發(fā)行公司公布的可轉(zhuǎn)換債券募集公告書。因此在發(fā)行公司和投資人之間，發(fā)行公司具有更多的私人信息。因此就從發(fā)行的一開(kāi)始而言，就是可轉(zhuǎn)換債券出于信息不對(duì)稱的弱勢(shì)地位。股東憑借對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力做出是否投資可轉(zhuǎn)換債券的選擇，風(fēng)險(xiǎn)性也比非公司原股東的投資人小。因此，股東成為可轉(zhuǎn)換債券人從這個(gè)角度講也有一定的合理之處。

（二）由于債券人沒(méi)有參與公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，公司及其股東經(jīng)常會(huì)利用對(duì)公司的管理之便，通過(guò)增發(fā)、配股、分配股利或現(xiàn)金股利以及合并重組等手段侵犯投資者利益。如果對(duì)于股東采取的影響股價(jià)從而損害債券人利益的行為并沒(méi)有法律加以規(guī)制，債權(quán)人的利益還是得不到保護(hù)。如果說(shuō)股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)了公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，這個(gè)問(wèn)題的發(fā)生會(huì)相應(yīng)地減少，因?yàn)楣蓶|自己也是可轉(zhuǎn)換債券持有人。

（三）對(duì)于發(fā)行公司而言，大部分公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要目的還是將這部分債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)，改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但是經(jīng)營(yíng)有風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)市場(chǎng)存在巨大的變化，所以如果發(fā)行公司的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，轉(zhuǎn)股價(jià)于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息損失要求還本付息，轉(zhuǎn)換失敗會(huì)直接導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是如果是公司股東持有可轉(zhuǎn)換債券，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就要降低很多，因?yàn)楣竟蓶|畢竟是公司的所有者，當(dāng)然也不太可能希望因這種轉(zhuǎn)換失敗會(huì)導(dǎo)致公司負(fù)債過(guò)重資本結(jié)構(gòu)變差甚至有可能導(dǎo)致破產(chǎn)。因此股東持有可轉(zhuǎn)換債券，則公司面臨的這種轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)降低了。

（四）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行可能對(duì)流通股股東造成的損害。流通股一般是指除法人股和國(guó)家股之外的，也即社會(huì)公眾股。我國(guó)上市公司股票發(fā)行一般都采用較高的溢價(jià)發(fā)行。此外，我國(guó)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格背離的情況較為嚴(yán)重，投資者如果從二級(jí)市場(chǎng)得到公司股票往往付出了比股票票面價(jià)值高得多的溢價(jià)，因此無(wú)論是從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票的流通股股東，還是從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票的流通股股東，他們和非流通股股東獲得相同份額的股份所付出的成本相差甚巨。也正因?yàn)榇?，如果可轉(zhuǎn)換債發(fā)行后按確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換，對(duì)流通股股東權(quán)益的稀釋將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流通股股東。并且由于流通股占公司總股份的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)家股和法人股所占的份額，在實(shí)際中經(jīng)常出現(xiàn)流通股股東利益被損害的情況。

在可轉(zhuǎn)換債發(fā)行中，大股東可以用高出其成本許多的流通股價(jià)格為基準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，然后通過(guò)轉(zhuǎn)股的形式強(qiáng)迫流通股股東來(lái)稀釋股權(quán)，對(duì)流通股股東利益造成較大損害。如果股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利，那么至少流通股股東的每股權(quán)益的稀釋程度會(huì)相對(duì)降低。

對(duì)于因可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換而發(fā)行的新股，應(yīng)該排除股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的適用，否則會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券持有人因?yàn)闆](méi)有可供轉(zhuǎn)換的股份而導(dǎo)致轉(zhuǎn)換權(quán)無(wú)法行使，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券持有人的保護(hù)極為不利。但是同時(shí)如果可轉(zhuǎn)換債券持有人行使了轉(zhuǎn)換權(quán)，必定削弱原股東的比例地位。因此如何解決這對(duì)矛盾。筆者認(rèn)為其實(shí)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行就相當(dāng)于潛在的新股發(fā)行，因此如果在發(fā)行時(shí)確定原有股東對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，即對(duì)潛在的新股的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，那么就可以避免上述這對(duì)矛盾的出現(xiàn)。