導(dǎo)語(yǔ)：貨幣供應(yīng)量直接效應(yīng)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從引言；直接傳導(dǎo)效應(yīng)；間接效應(yīng)；總結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：貨幣因素對(duì)股票市場(chǎng)有較大的影響得到普遍的認(rèn)同、貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價(jià)格變化,早有研究、貨幣供應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的直接影響主要反映在對(duì)股票的需求上、利率機(jī)制下,貨幣供應(yīng)通過(guò)影響利率水平,進(jìn)而影響股票價(jià)格、這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化、貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒(méi)有爭(zhēng)議、通貨膨脹會(huì)影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況、增加貨幣供應(yīng)量其中一個(gè)非常重要的原因是滿(mǎn)足生產(chǎn)力發(fā)展的需要、貨幣供應(yīng)量從四個(gè)途徑影響股票價(jià)格等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

一、引言

貨幣因素對(duì)股票市場(chǎng)有較大的影響得到普遍的認(rèn)同,但貨幣政策如何影響股票市場(chǎng)沒(méi)有定論。大部分研究都側(cè)重于分析資本市場(chǎng)怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì),忽略貨幣政策如何傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)。如一些學(xué)者分析貨幣資本市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)托賓q效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、家庭的財(cái)富效應(yīng)、家庭的流動(dòng)性效應(yīng)的分析,都有M增加而P增加的機(jī)制,都將此過(guò)程視為理所當(dāng)然,沒(méi)有作具體分析。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上,對(duì)貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)影響的具體途徑進(jìn)行分析,主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

二、直接傳導(dǎo)效應(yīng)

貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價(jià)格變化,早有研究。實(shí)證方面,Sprinkel通過(guò)比較股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的圖形,提出股票價(jià)格是過(guò)去貨幣供應(yīng)變化量的直接函數(shù)。Homa和Jaffee則通過(guò)建立貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的回歸方程,來(lái)說(shuō)明貨幣供給對(duì)股票價(jià)格具有直接影響。

貨幣供應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的直接影響主要反映在對(duì)股票的需求上:第一條途徑,貨幣供應(yīng)增加,居民手中的現(xiàn)金增加,流動(dòng)性過(guò)剩,資本市場(chǎng)成為現(xiàn)金流向地,股票需求增加。股股熱錢(qián)流入,一步步推高股價(jià)。特別是股票等有價(jià)證券日益成為財(cái)富貯藏的重要手段時(shí),效果更為明顯。具體的傳導(dǎo)機(jī)制為M↑→居民手中現(xiàn)金超過(guò)意愿持有金額→股票等有價(jià)證券需求增加→p↑。第二條途徑考慮到人們預(yù)期的作用。經(jīng)濟(jì)理論的普及,人們對(duì)于貨幣供應(yīng)量變化與未來(lái)通貨膨脹的關(guān)系有一定了解,貨幣供應(yīng)增加,人們預(yù)期通貨膨脹將起,為財(cái)富保值增值,股市最少可以抵御通脹[1],股票需求增加。M↑→預(yù)期通貨膨脹→為財(cái)富保值增值→股票需求增加→p↑。

三、間接效應(yīng)

(一)利率機(jī)制

利率機(jī)制下,貨幣供應(yīng)通過(guò)影響利率水平,進(jìn)而影響股票價(jià)格,整體分為兩個(gè)階段。首先是貨幣供應(yīng)對(duì)利率的影響。利率決定理論包括古典供求關(guān)系決定理論、可貸資金理論與流動(dòng)性偏好理論。古典理論將利率變化取決于投資流量和儲(chǔ)蓄流量的均衡?？少J資金理論從流量角度融合貨幣因素和實(shí)際因素。可貸資金需求分為購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)的投資者的實(shí)際資金需求,它隨著利率的上升而下降以及家庭和企業(yè)對(duì)貨幣需求量的增加,即為了增加其實(shí)際貨幣持有量而借款或少存款。供給也來(lái)自于兩方面:家庭、企業(yè)當(dāng)期愿意儲(chǔ)蓄的部分(實(shí)質(zhì)部分)和政府、銀行體系決定的當(dāng)期實(shí)際貨幣供給量的增加部分(貨幣因素)。這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化。凱恩斯流動(dòng)性偏好理論將需求交易、謹(jǐn)慎性、投機(jī)性需求且為內(nèi)生變量,貨幣供給為外生變量,貨幣供求因素共同影響利率。貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種:流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動(dòng)性效應(yīng)指出貨幣供給增加將使利率下降,而其他三種效應(yīng)都使利率上升。流動(dòng)性效作用比較直接,短期表現(xiàn)明顯,后三者在更長(zhǎng)的期限內(nèi)慢慢顯現(xiàn)。利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響表現(xiàn)之一為財(cái)富積累效應(yīng)。利率下降,儲(chǔ)蓄生息較少,且未必能抵御通貨膨脹的侵蝕,機(jī)會(huì)成本較大。出于資產(chǎn)保值增值需要,人們更樂(lè)于將資金投入相對(duì)收益較高的股市,股票需求增加,股價(jià)上升。其二是利率變化的政策信號(hào)效應(yīng)。根據(jù)有效市場(chǎng)理論,市場(chǎng)反應(yīng)各種信息。利率作為影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要變量,市場(chǎng)會(huì)消化這一信息做出調(diào)整。同時(shí),投資者會(huì)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)預(yù)期,從而調(diào)整自己的資產(chǎn)組合,引起股價(jià)波動(dòng)。綜上所述,利率機(jī)制對(duì)股票價(jià)格的影響受很多因素的影響,最終效果難以定量。當(dāng)貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定時(shí),M↑→r↓(短期)→安全資產(chǎn)收益率↓→資金流入股市→P↑。第一個(gè)環(huán)節(jié),利率長(zhǎng)期趨于上升,且貨幣需求不斷變化,利率傳導(dǎo)機(jī)制最終結(jié)果難以定論,甚至可能得出相反結(jié)論。以上流程圖建立在比較理想的前提假設(shè)下的傳導(dǎo)機(jī)制。

(二)通貨膨脹機(jī)制

通貨膨脹理論有很多,對(duì)于引起推動(dòng)通貨膨脹的因素看法不一,但貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒(méi)有爭(zhēng)議。通貨膨脹是紙幣時(shí)代的產(chǎn)物,特別是信用貨幣創(chuàng)造體制下,表現(xiàn)更為明顯。

通貨膨脹從幾個(gè)方面對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。首先,貨幣大量發(fā)行,多于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)需要,會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值,物價(jià)上漲,股票作為金融資產(chǎn)的一種,其名義價(jià)格會(huì)趨升。M↑→п↑→P↑。

其次,通貨膨脹會(huì)影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況。基本面是影響股價(jià)的重要因素,因而導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)。M↑→п↑→企業(yè)收入↑、企業(yè)成本↓→企業(yè)利潤(rùn)?→P?.具體企業(yè)利潤(rùn)變化考察因各企業(yè)情況不同而不同。從整體上說(shuō),M↑→п↑→企業(yè)利潤(rùn)名義量↓→P↑。

再次,通貨膨脹下,現(xiàn)金持有成本高,存款利息不一定能覆蓋通貨膨脹影響,如彼得林奇等所說(shuō),股票投資才是最佳的選擇。替代效用:M↑→п↑→實(shí)際利率↓(甚至<0)股票替代存款股票需求↑→P↑。

第四,預(yù)期作用。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致通貨膨脹,人們預(yù)期通貨膨脹水平會(huì)繼續(xù)升高,投資者持有股份可得的未來(lái)股利的購(gòu)買(mǎi)力下降,股票實(shí)際價(jià)值降低,相當(dāng)于被征“通貨膨脹稅”。要求更高的收益。根據(jù)股利折現(xiàn)模型模型,在股利不變的情況下,期望收益提高,會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。發(fā)放股利的能力取決于公司的盈利水平,通貨膨脹又會(huì)對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生影響,也會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生沖擊。

(三)價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制

根據(jù)貨幣銀行學(xué)理論,增加貨幣供應(yīng)量其中一個(gè)非常重要的原因是滿(mǎn)足生產(chǎn)力發(fā)展的需要。貨幣真正所代表的是對(duì)實(shí)體財(cái)富的支配權(quán),生產(chǎn)力水平不斷提高,生產(chǎn)技術(shù)不斷創(chuàng)新,新產(chǎn)品新工藝的層出不窮。這些新創(chuàng)造的物品都需要額外增加的貨幣維持其交易流通,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,否則會(huì)導(dǎo)致越來(lái)越嚴(yán)重的通貨緊縮。金本位時(shí)代,制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最關(guān)鍵的原因,貨幣供應(yīng)不足。從這一層面上說(shuō),貨幣供應(yīng)量增加,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從籌資者的角度,有利于企業(yè)發(fā)展,增加利潤(rùn),提高企業(yè)的投資價(jià)值,推動(dòng)股價(jià)上漲;從投資者一方,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高,人民擁有的財(cái)富增加,投資組合中的股票需求量增加,也會(huì)使股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。另外,從股票估值模型中,幾個(gè)決定性因素如股利水平、股利增長(zhǎng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都與貨幣供應(yīng)量相關(guān)。貨幣供應(yīng)的變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)。以GDP反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,代表整個(gè)企業(yè)主體的價(jià)值增值,從這個(gè)社會(huì)來(lái)看,M↑→GDP↑→P↑。這兩個(gè)環(huán)節(jié)由多個(gè)主體的共同作用,省略中間環(huán)節(jié)。

四、總結(jié)

貨幣供應(yīng)量從四個(gè)途徑影響股票價(jià)格,直接效應(yīng)比較直觀(guān)易懂,由于中國(guó)仍將貨幣供應(yīng)量最為貨幣政策調(diào)控工具,其影響力仍然較大。其他效應(yīng)牽涉主體較多,互相作用,可能會(huì)抵消部分貨幣的傳導(dǎo)效應(yīng)。無(wú)法度量各自的變化程度,因此只能簡(jiǎn)化一些條件,找出一般的規(guī)律。

貨幣供應(yīng)會(huì)影響股票價(jià)格,但對(duì)股票價(jià)格的影響程度除前文分析因素外,還受到客觀(guān)環(huán)境等方面的限制。如資本市場(chǎng)發(fā)展程度。只有當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)展較成熟,股權(quán)在資產(chǎn)組合中占有較大的比重,因而投資者對(duì)貨幣因素敏感性增加,對(duì)股價(jià)影響更大。金融市場(chǎng)的一體化程度,當(dāng)債務(wù)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)在某種程度上一體化時(shí),資金能在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng),貨幣的傳導(dǎo)就更為迅速。

參考文獻(xiàn)

[1]彼得·林齊《學(xué)以致富》