導(dǎo)語：貨幣政策效應(yīng)分析研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文分析2003年下半年以來新一輪貨幣政策實(shí)施后對(duì)湖北經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，進(jìn)而剖析貨幣政策傳導(dǎo)過程中存在的傳導(dǎo)梗阻，據(jù)此提出下一階段可選擇的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；實(shí)施效應(yīng)；傳導(dǎo)梗阻

2003年下半年以來，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長偏快、房地產(chǎn)市場(chǎng)偏熱、信貸增長較快及物價(jià)開始持續(xù)回升等苗頭，我國連續(xù)實(shí)施一系列貨幣調(diào)控措施，包括調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、調(diào)高存貸款利率、出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控新政、進(jìn)行人民幣匯率制度改革等。本文以湖北省為例。綜合利率政策和存款準(zhǔn)備金政策數(shù)次同向調(diào)控產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，對(duì)2003年下半年以來新一輪貨幣政策調(diào)控實(shí)施效果進(jìn)行分析。分析顯示，貨幣政策實(shí)施對(duì)湖北經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了一定影響，考慮到貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性，其效果還有待繼續(xù)觀察。同時(shí)，貨幣政策在湖北經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同環(huán)節(jié)中的傳導(dǎo)還存在一定滯阻，需引起關(guān)注。

一、新一輪貨幣政策調(diào)整對(duì)湖北經(jīng)濟(jì)的影響

(一)新一輪貨幣政策調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的影響

1存款利率上調(diào)對(duì)存款增長有較大影響，但股市回暖是導(dǎo)致存款變動(dòng)更重要的因素。通過對(duì)比存款實(shí)際利率和股票市場(chǎng)收益率兩個(gè)不同因素對(duì)存款增長的影響，表明，存款實(shí)際利率每提高1％，湖北省金融機(jī)構(gòu)存款增長率就上升1.2679％；股票市場(chǎng)收益率每提高1％。存款增長率則下降2.4011％。這說明，存款利率上調(diào)促進(jìn)了存款的增長，但由于股市逐步回暖，對(duì)存款增長產(chǎn)生了強(qiáng)有力的下拉作用。兩因素相結(jié)合，導(dǎo)致2007年以來存款增速趨緩。2007年1至7月，湖北省金融機(jī)構(gòu)存款月平均增速為17.5％，較上年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。從存款結(jié)構(gòu)看，居民儲(chǔ)蓄存款增速下降是導(dǎo)致湖北省銀行存款增速趨緩的主要因素。2007年上半年，湖北省銀行儲(chǔ)蓄存款月平均增速為11.4％，較2006年下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，較2005年下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。

2存款準(zhǔn)備金率和貸款利率的上調(diào)與湖北省的貸款增長呈正相關(guān)關(guān)系。從而增加了貨幣政策在湖北省實(shí)施的難度。通過分析表明，在2004年7月至2007年7月這一區(qū)間，貸款實(shí)際利率每提高1％，貸款增長0.6965％；存款準(zhǔn)備金率每提高1％，貸款增長0.6517％。這與湖北省近年來貸款增長的事實(shí)是相符合的，盡管多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，但湖北省的貸款仍呈逐年增加之勢(shì)，2005年至2007年上半年貸款月平均增幅分別為12.2％、13.3％和14.3％。

(二)貨幣政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

1當(dāng)期貸款利率調(diào)整對(duì)下一期投資進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響，且影響均為負(fù)向。分析表明，當(dāng)期中長期貸款利率調(diào)整對(duì)下一期投資有較強(qiáng)的抑制作用，中長期貸款利率每上調(diào)1％，投資會(huì)下降2.372％；當(dāng)期利率調(diào)整對(duì)下一期工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長亦存在較大影響，利率每上調(diào)1％。工業(yè)增加值將下降1.238％?？梢?，當(dāng)期利率上調(diào)對(duì)未來投資和工業(yè)均有一定的抑制作用。因?yàn)槔噬险{(diào)使投資增速放緩，進(jìn)而直接影響工業(yè)生產(chǎn)的增長速度。

2貨幣政策調(diào)整對(duì)物價(jià)的影響較為復(fù)雜，存在傳導(dǎo)時(shí)滯。2007年以來，CPI指數(shù)呈逐月上漲趨勢(shì)，表明幾次上調(diào)利率抑制物價(jià)的效果還有待觀察。貨幣政策調(diào)整對(duì)物價(jià)的影響是多方面的，這些因素綜合起來對(duì)物價(jià)產(chǎn)生作用。一是由于此輪居民消費(fèi)品價(jià)格上漲主要是受全球范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張、農(nóng)產(chǎn)品及原材料價(jià)格上漲、國內(nèi)勞動(dòng)力成本提高、資源和環(huán)境成本提高等因素推動(dòng)，而貨幣政策調(diào)控手段主要是通過控制貨幣供應(yīng)量以保持幣值穩(wěn)定。因此，難以從單方面改變物價(jià)上漲的動(dòng)因，只是起到間接的調(diào)控作用。另外，貨幣政策傳導(dǎo)過程很長，我國采用緊縮性貨幣政策的時(shí)滯一般為9個(gè)月，而針對(duì)物價(jià)上漲的政策調(diào)整始于2007年初。因此，貨幣政策對(duì)物價(jià)調(diào)控的效果顯現(xiàn)還有待時(shí)日。二是由于當(dāng)前順差持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致結(jié)匯太多，流動(dòng)性仍然過剩，加之金融創(chuàng)新產(chǎn)品日新月異發(fā)展等因素，使貨幣供給量的調(diào)控變得相對(duì)困難，因此影響了這一政策效應(yīng)的發(fā)揮。三是貸款利率上調(diào)增加了企業(yè)經(jīng)營成本，加之生產(chǎn)資料價(jià)格有上漲趨勢(shì)，在企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)需求大于供給的情況下，可能會(huì)推動(dòng)企業(yè)通過調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格轉(zhuǎn)嫁成本，造成部分商品價(jià)格上漲。

二、新一輪貨幣政策傳導(dǎo)梗阻的表現(xiàn)

盡管新一輪貨幣政策調(diào)整對(duì)貸款、總需求、總供給等經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生一定作用，但由于傳導(dǎo)過程中存在一定梗阻，導(dǎo)致其對(duì)湖北省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)作用受到一定的限制。具體表現(xiàn)在：

(一)居民作為儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的主體，對(duì)利率政策信號(hào)反應(yīng)不靈敏，造成政策傳導(dǎo)中存在一定的梗阻，據(jù)調(diào)查，投資渠道、未來支出的心理預(yù)期、不同層次主體的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)習(xí)慣等因素對(duì)居民的儲(chǔ)蓄意愿影響較大。表現(xiàn)在：一是股市財(cái)富增值效應(yīng)及CPI的加速上漲與通脹預(yù)期的存在，使居民越來越多地選擇減少儲(chǔ)蓄，以避免個(gè)人財(cái)富的損失。二是在居民收入穩(wěn)定增長、未來收入預(yù)期樂觀的情況下，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求增加。而投資股市與儲(chǔ)蓄收益差異明顯，從而降低了投機(jī)動(dòng)機(jī)貨幣需求的利率彈性。三是利率上調(diào)的效應(yīng)與居民的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)。利率調(diào)整對(duì)年齡較大的人影響較大，而年輕人、中年人則對(duì)利率上調(diào)信號(hào)反應(yīng)不太敏感。調(diào)查顯示，幾次存款利率上調(diào)中，采取活期存款轉(zhuǎn)成定期存款、及時(shí)辦理轉(zhuǎn)存業(yè)務(wù)、延長存款期限等行為來應(yīng)對(duì)利率變化的人大部分是老年人。四是名義利率調(diào)整幅度不夠，被物價(jià)的加速上漲所抵消。長期負(fù)利率的存在，一方面使居民儲(chǔ)蓄分流的欲望強(qiáng)烈，引起銀行存款減少；另一方面，負(fù)利率意味著對(duì)資金需求者的直接補(bǔ)貼，使個(gè)人和企業(yè)通過借入低成本資金擴(kuò)大投資獲取高收益的沖動(dòng)增強(qiáng)。進(jìn)一步刺激了投資需求，使投資增速居高不下。

(二)投資主體未能及時(shí)調(diào)整自身的經(jīng)營行為，造成政策傳導(dǎo)中存在一定的梗阻。從企業(yè)層面看，盡管貸款利率的調(diào)整增加了企業(yè)的融資成本，但企業(yè)的貸款需求在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段未受此影響。原因主要有：第一，在經(jīng)濟(jì)增長偏快的背景下，企業(yè)利潤增長正處于旺盛時(shí)期，企業(yè)生產(chǎn)周期處于上升階段，上項(xiàng)目、擴(kuò)規(guī)模和加大技改力度的生產(chǎn)與投資熱情未減。在目前絕大部分湖北省企業(yè)直接融資途徑仍較窄的情況下，企業(yè)貸款需求仍較旺盛。第二，多次上調(diào)利率等措施及宏觀調(diào)控部門多次發(fā)出防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的信號(hào)，使企業(yè)產(chǎn)生了宏觀調(diào)控將繼續(xù)采取上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率等緊縮性政策的理性預(yù)期，相對(duì)下一階段更高的利率而言，在當(dāng)期獲取貸款的融資成本將會(huì)較低，從而促使企業(yè)當(dāng)期貸款需求較旺。第三，產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)及原材料和能源價(jià)格上漲，加劇了部分行業(yè)和企業(yè)的資金緊張狀況，導(dǎo)致企業(yè)貸款需求增加。據(jù)對(duì)部分經(jīng)營者的調(diào)查，企業(yè)并不很關(guān)注銀行的貸款利率高低，關(guān)鍵是能否在商業(yè)銀行獲得信貸支持。第四，企業(yè)固定的生產(chǎn)周期決定其對(duì)政策的應(yīng)變存在時(shí)滯。此外。部分企業(yè)洞察經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力有限，未能及時(shí)根據(jù)政策變化相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營決策行為，也是貨幣政策調(diào)整在企業(yè)受阻的一個(gè)原因。從地方政府看，加快城市建設(shè)和推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖動(dòng)使政府投資近年增速加快，無論是政府直接投資還是政府注資的投資公司以及以政府信用為保障的派生投資，都具有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)，成為投資居高不下的重要原因。在流動(dòng)性過剩的背景下，商業(yè)銀行為獲取最大利潤，增強(qiáng)了發(fā)放收益率較高且相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)暴露期較長的基本建設(shè)貸款的動(dòng)機(jī)，具有地方政府背景和財(cái)政信用支撐的投資集團(tuán)成為各大銀行競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)一步推動(dòng)了政府主導(dǎo)下投資的迅速增長。

(三)銀行作為貸款主體，對(duì)新一輪貨幣政策信號(hào)比較靈敏，但由于種種原因，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款利率仍未能抑制商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)。主要原因有：一是由商業(yè)銀行總行統(tǒng)一繳存存款準(zhǔn)備金的方式使上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)全國性商業(yè)銀行駐鄂分支機(jī)構(gòu)可貸資金的影響有限。二是貸款作為商業(yè)銀行資金運(yùn)用的主要渠道，仍是商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和盈利來源，在目前湖北省經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)運(yùn)營狀況整體向好、投資需求持續(xù)旺盛的作用下，商業(yè)銀行的放貸積極性較高。三是國有控股銀行順應(yīng)改革和銀行監(jiān)管的要求，更加注重提升資產(chǎn)收益和股東回報(bào)率，其通過信貸擴(kuò)張來增加盈利的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。四是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制尚不完善。雖然金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力不斷提高，但尚未完全建立起能覆蓋信貸風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)水平變動(dòng)的更科學(xué)、更靈活的利率定價(jià)機(jī)制，以提高實(shí)際執(zhí)行利率的政策傳導(dǎo)效果。五是金融機(jī)構(gòu)作為自主經(jīng)營實(shí)體，在經(jīng)營行為的選擇上存在嚴(yán)重的自身偏好，往往首先從自身經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，而較少根據(jù)央行宏觀意圖調(diào)整自身行為，在流動(dòng)性過剩、潛在通脹壓力的情況下。金融機(jī)構(gòu)并未因貸款利率的上調(diào)而收緊信貸閘門，而是從緩解自身資金壓力的角度出發(fā)，采取下浮利率等方式增加貸款的發(fā)放，從而使利率調(diào)節(jié)作用短時(shí)期內(nèi)未能有效發(fā)揮。

三、政策建議

(一)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，進(jìn)一步完善市場(chǎng)利率體系及形成機(jī)制。逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率由市場(chǎng)決定的市場(chǎng)利率體系及利率形成機(jī)制。在逐步理順市場(chǎng)利率生成機(jī)制的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化改革，不斷簡(jiǎn)化法定利率的檔次，適時(shí)擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，逐步推進(jìn)大額存貸款利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)化功能。

(二)逐步將調(diào)控實(shí)際利率作為中央銀行的主要操作方式，及時(shí)根據(jù)物價(jià)等因素的變化調(diào)整名義利率。要努力使實(shí)際利率與名義利率保持同向變動(dòng)，在本輪升息周期中，可能需要采取措施。通過提高名義利率的調(diào)整幅度、提高實(shí)際利率基數(shù)、減少實(shí)際負(fù)利率出現(xiàn)的可能性來提高利率政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。同時(shí)，根據(jù)CPI的變化和通脹預(yù)期，適時(shí)調(diào)高加息幅度和頻率。

(三)加快建立多層次的金融市場(chǎng)體系，增加社會(huì)融資渠道。除證券市場(chǎng)外，應(yīng)培育更多的金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品，滿足居民的多渠道投資需求，培育多元化的企業(yè)融資渠道，疏通儲(chǔ)蓄向投資的傳導(dǎo)渠道。同時(shí)，推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革的全面完成。推進(jìn)國有企業(yè)體制改革，培育真正的市場(chǎng)主體。

(四)加大貨幣政策與其它相關(guān)政策的配合。為貨幣政策的傳導(dǎo)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。穩(wěn)步推進(jìn)價(jià)格改革，針對(duì)物價(jià)上漲的源頭，如農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張、農(nóng)產(chǎn)品及原材料價(jià)格上漲、國內(nèi)勞動(dòng)力成本提高等因素，采取多項(xiàng)手段促進(jìn)物價(jià)的穩(wěn)定，繼續(xù)采取措施提高低收入者的收入。加速健全社會(huì)保障體系，減輕弱勢(shì)群體社會(huì)負(fù)擔(dān)，降低居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理，不斷提高儲(chǔ)蓄的利率彈性。

(五)進(jìn)一步深化投融資體制改革，強(qiáng)化對(duì)地方政府融資的市場(chǎng)約束?？赏七M(jìn)對(duì)地方政府債券融資和市政資產(chǎn)支持證券的研發(fā)，豐富金融市場(chǎng)品種，完善市場(chǎng)配套制度，建立發(fā)債政府財(cái)政信息強(qiáng)制披露制度、地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度及發(fā)債主體的自律機(jī)制等，使地方政府負(fù)債顯性化和透明化。利用債券市場(chǎng)，在較低成本滿足地方政府合理融資需求的同時(shí)約束過度負(fù)債，降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。