導(dǎo)語(yǔ)：獨(dú)家原創(chuàng):歷次國(guó)際金融危機(jī)的成因和影響比較分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

回顧20世紀(jì)以來(lái)的各次重大金融危機(jī),本輪金融危機(jī)的負(fù)面沖擊已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1987年美國(guó)儲(chǔ)貸危機(jī)、80年代初的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代北歐銀行危機(jī)、90年代日本股市泡沫和1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)。很多官員和學(xué)者甚至將本輪危機(jī)與大蕭條相提并論。格林斯潘甚至認(rèn)為美國(guó)已經(jīng)陷入“百年一遇”的金融危機(jī),它甚至比大蕭條更為嚴(yán)重。

一、世界歷史上歷次金融危機(jī)

1、1637年郁金香狂熱。在17世紀(jì)的荷蘭，郁金香是一種十分危險(xiǎn)的東西。1637年的早些時(shí)候，當(dāng)郁金香依舊在地里生長(zhǎng)的時(shí)候，價(jià)格已經(jīng)上漲了幾百甚至幾千倍。一棵郁金香可能是二十個(gè)熟練工人一個(gè)月的收入總和?，F(xiàn)在大家都承認(rèn)，這是現(xiàn)代金融史上有史以來(lái)的第一次投機(jī)泡沫。而該事件也引起了人們的爭(zhēng)議——在一個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)明顯失靈的交換體系下，政府到底應(yīng)該承擔(dān)起怎樣的角色？

2、1720年南海泡沫。1720年倒閉的南海公司給整個(gè)倫敦金融業(yè)都帶來(lái)了巨大的陰影。17世紀(jì)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)興盛。然而人們的資金閑置丶儲(chǔ)蓄膨脹，當(dāng)時(shí)股票的發(fā)行量極少，擁有股票還是一種特權(quán)。為此南海公司覓得賺取暴利的商機(jī)，即與政府交易以換取經(jīng)營(yíng)特權(quán)，因?yàn)楣妼?duì)股價(jià)看好，促進(jìn)當(dāng)時(shí)債券向股票的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而反作用于股價(jià)的上升。1720年，為了刺激股票發(fā)行，南海公司接受投資者分期付款購(gòu)買(mǎi)新股的方式。投資十分踴躍，股票供不應(yīng)求導(dǎo)致了價(jià)格狂飚到1000英鎊以上。公司的真實(shí)業(yè)績(jī)嚴(yán)重與人們預(yù)期背離。后來(lái)因?yàn)閲?guó)會(huì)通過(guò)了《反金融詐騙和投機(jī)法》，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價(jià)一落千丈，南海泡沫破滅。

3、1837年恐慌。1837年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恐慌引起了銀行業(yè)的收縮，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無(wú)力兌付發(fā)行的貨幣，不得不一再推遲。這場(chǎng)恐慌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)蕭條一直持續(xù)到1843年?？只诺脑蚴嵌喾矫娴模嘿F金屬由聯(lián)邦政府向州銀行的轉(zhuǎn)移，分散了儲(chǔ)備，妨礙了集中管理；英國(guó)銀行方面的壓力；儲(chǔ)備分散所導(dǎo)致的穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的缺失等等。

4、1907年銀行危機(jī)。1907年10月，美國(guó)銀行危機(jī)爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報(bào)的信托投資公司作為抵押投在高風(fēng)險(xiǎn)的股市和債券上，整個(gè)金融市場(chǎng)陷入極度投機(jī)狀態(tài)。首先是新聞?shì)浾搶?dǎo)向開(kāi)始大量出現(xiàn)宣傳新金融理念的文章。當(dāng)時(shí)有一篇保羅的文章，題目是“我們銀行系統(tǒng)的缺點(diǎn)和需要”，從此保羅成為美國(guó)倡導(dǎo)中央銀行制度的首席吹鼓手。此后不久，雅各布•希夫在紐約商會(huì)宣稱：“除非我們擁有一個(gè)足以控制信用資源的中央銀行，否則我們將經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有而且影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)?！?/p>

5、1929年大崩潰。華爾街有史以來(lái)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的時(shí)刻。1922—1929年，美國(guó)空前的繁榮和巨額報(bào)酬讓不少美國(guó)人卷入到華爾街狂熱的投機(jī)活動(dòng)中，股票市場(chǎng)急劇升溫，最終導(dǎo)致股災(zāi)，引發(fā)了美國(guó)乃至全球的金融危機(jī)。

6、1987年黑色星期一。1987年，因?yàn)椴粩鄲夯慕?jīng)濟(jì)預(yù)期和中東局勢(shì)的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰。這便是“黑色星期一”。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了20%，無(wú)數(shù)的人陷入了痛苦。

7、1994年的墨西哥金融危機(jī)。1994—1995年，墨西哥發(fā)生了一場(chǎng)比索匯率狂跌、股票價(jià)格暴瀉的金融危機(jī)。不僅導(dǎo)致拉美股市的暴跌，也讓歐洲股市指數(shù)、遠(yuǎn)東指數(shù)及世界股市指數(shù)出現(xiàn)不同程度的下跌。

8、1997年亞洲金融危機(jī)。1997年7月，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，從而引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴。香港恒生指數(shù)大跌，韓國(guó)也爆發(fā)金融風(fēng)暴，日本一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

9、2008年9月美國(guó)次貸風(fēng)暴。雷曼兄弟破產(chǎn)、美林銀行賤賣(mài)、摩根斯坦利尋求合并，美國(guó)次貸風(fēng)暴掀起的浪潮一波高過(guò)一波，美國(guó)金融體系搖搖欲墜，世界經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力。

二、以2008年9月美國(guó)金融危機(jī)為例

美國(guó)金融危機(jī)的出現(xiàn)有其必然原因。從本質(zhì)上看，是美國(guó)低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式問(wèn)題，從體制機(jī)制方面看，金融疏于監(jiān)管，存在六個(gè)方面的重弊。

1、次級(jí)房地產(chǎn)按揭貸款。按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款是20％—30％的首付然后按月還本付息。但美國(guó)為了刺激房地產(chǎn)消費(fèi)，在過(guò)去10年里購(gòu)房實(shí)行“零首付”，半年內(nèi)不用還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購(gòu)房者將房?jī)r(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。這個(gè)世界上最浪漫的購(gòu)房按揭貸款制度，讓美國(guó)人超前消費(fèi)、超能力消費(fèi)，窮人都住上大房子，造就了美國(guó)經(jīng)濟(jì)輝煌的十年。但這輝煌背后就潛伏了巨大的房地產(chǎn)泡沫及關(guān)聯(lián)的壞賬隱患。

2、房貸證券化。出于流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，美國(guó)的銀行金融機(jī)構(gòu)將購(gòu)房按揭貸款包括次級(jí)按揭貸款打包證券化，通過(guò)投資銀行賣(mài)給社會(huì)投資者。巨大的房地產(chǎn)泡沫就轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng)，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁到全社會(huì)投資者——股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機(jī)構(gòu)投資者。

3、投資銀行的異化。投資銀行本是金融中介，但美國(guó)的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤(rùn)所惑而角色異化。在通過(guò)承銷債券賺取中介費(fèi)用的同時(shí)，大舉買(mǎi)賣(mài)次級(jí)債券獲取收益。形象地說(shuō)，是從賭場(chǎng)的發(fā)牌者變?yōu)橘€徒甚至莊家。角色的異化不僅使中介者失去公正，也將自己拖入泥潭不能自拔。

4、金融杠桿率過(guò)高。金融市場(chǎng)要穩(wěn)定，金融杠桿率一定要合理。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)片面追逐利潤(rùn)過(guò)度擴(kuò)張，用極小比例的自有資金通過(guò)大量負(fù)債實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，杠桿率高達(dá)1:20—30甚至1:40—50。在過(guò)去的5年里，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)以這個(gè)過(guò)高過(guò)大的杠桿率，炮制了一個(gè)巨大的市場(chǎng)和虛假的繁榮。比如雷曼兄弟就用40億美元自有資金，形成2000億美元左右的債券投資。

5、信用違約掉期（CDS）。美國(guó)的金融投資杠桿率能達(dá)到1:40—50，是因?yàn)镃DS制度的存在，信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為這些風(fēng)險(xiǎn)巨大的融資活動(dòng)提供擔(dān)保。若融資方出現(xiàn)資金問(wèn)題，由提供保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)賠付。但是，在沒(méi)有發(fā)生違約行為時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除了得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償外，還可將CDS在市場(chǎng)公開(kāi)出售。由此形成一個(gè)巨大的規(guī)模超過(guò)33萬(wàn)億美元的CDS市場(chǎng)。CDS的出現(xiàn)，在規(guī)避局部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻增大金融整體風(fēng)險(xiǎn)，使分散的可控制的違約風(fēng)險(xiǎn)向信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集中，變成高度集中的不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

6、對(duì)沖基金缺乏監(jiān)管。以上五個(gè)環(huán)節(jié)相互作用，已經(jīng)形成美國(guó)金融危機(jī)的源頭，而“追漲殺跌”的對(duì)沖基金又加速危機(jī)的發(fā)酵爆發(fā)。美國(guó)有大量缺乏政府監(jiān)管的對(duì)沖基金，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，對(duì)沖基金大肆做多大宗商品市場(chǎng)，比如把石油推上147美元的天價(jià)；次貸危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)沖基金又瘋狂做空美國(guó)股市，加速整個(gè)系統(tǒng)的崩盤(pán)。

三、歷次金融危機(jī)比較

對(duì)20世紀(jì)幾次重大金融危機(jī)進(jìn)行比較，每次金融危機(jī)都具有不同的特點(diǎn)和性質(zhì)，很難把各次危機(jī)納入到一個(gè)統(tǒng)一的分析框架中，但是“經(jīng)濟(jì)學(xué)是健忘的”，歷史很容易重演，對(duì)各次危機(jī)進(jìn)行類比是有必要而且有意義的。

（一）“危機(jī)”暗含不同的誘因

1、金融危機(jī)往往伴隨經(jīng)濟(jì)周期的繁榮而爆發(fā)，通常被認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)體系里不健全的部分進(jìn)行的“自殘式”的自我矯正，尤其是對(duì)市場(chǎng)失靈的“清算”。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，全部或者部分金融指標(biāo)，比如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等都產(chǎn)生了非常的急劇惡化以及金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)的困頓。IMF對(duì)銀行業(yè)危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了研究。

2、銀行如果不能如期償還債務(wù)，可能危及銀行的信用，那就可能產(chǎn)生擠兌現(xiàn)象，如果該問(wèn)題逐步升級(jí)和蔓延，那可能就演化為整個(gè)銀行體系的危機(jī)。銀行危機(jī)爆發(fā)的原因有貨幣政策失誤、金融體系內(nèi)生不穩(wěn)定性、金融過(guò)度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)累積、金融恐慌和道德風(fēng)險(xiǎn)等原因，這些因素并非單一地起作用而是相互交織。比如，上世紀(jì)90年代北歐三國(guó)金融危機(jī)就是典型的銀行危機(jī)，危機(jī)爆發(fā)的原因在于1985年北歐三國(guó)取消金融機(jī)構(gòu)貸款限制（包括比例和利息），使得銀行間競(jìng)爭(zhēng)急劇加大，銀行過(guò)度發(fā)放信用，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的逐步累加，金融部門(mén)和實(shí)體部門(mén)都出現(xiàn)了過(guò)熱問(wèn)題，最后演化為銀行危機(jī)。

3、當(dāng)一種貨幣的匯率及其制度無(wú)法反映經(jīng)濟(jì)基本面而改革又嚴(yán)重滯后時(shí)，很容易遭遇國(guó)際投機(jī)資本的投機(jī)，該貨幣可能出現(xiàn)持續(xù)、大幅的貶值，貨幣當(dāng)局被迫救援甚至放棄本來(lái)的匯率制度，最后造成貨幣危機(jī)。最為典型的貨幣危機(jī)就是東南亞金融危機(jī)和1992年的英鎊和意大利里拉危機(jī)。貨幣危機(jī)的根源有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的沖突、政策的多重目標(biāo)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)等。

4、債務(wù)危機(jī)多發(fā)生于發(fā)展中國(guó)家。由于主權(quán)債務(wù)和私人債務(wù)不能按期償還所欠外債，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支系統(tǒng)出現(xiàn)嚴(yán)重的混亂，國(guó)家信用喪失等。債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因有過(guò)度負(fù)債、資產(chǎn)價(jià)格下降效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)周期變化以及大量資本流入等。80年代初爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)是這類危機(jī)的典型。

5、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的各個(gè)主要金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題，貨幣匯率紊亂、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭殃等相繼或者同時(shí)發(fā)生就意味著系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)。到目前為止，大蕭條、東南亞金融危機(jī)和次貸危機(jī)演化成的新一輪金融危機(jī)都可以認(rèn)為是系統(tǒng)性金融危機(jī)。這類危機(jī)產(chǎn)生的原因可能是多方面的，比如次貸危機(jī)就是對(duì)寬松的貨幣政策、非審慎的住房抵押貸款、過(guò)度的金融創(chuàng)新和不到位的金融監(jiān)管的一次徹底的清算。

6、實(shí)際上，按IMF的分類并不能將所有的金融危機(jī)簡(jiǎn)單歸納進(jìn)來(lái)，尤其是金融全球化之后，各種危機(jī)爆發(fā)的原因日益復(fù)雜化和多樣化，危機(jī)的界限也日益模糊。比如，1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)和本輪金融危機(jī)的蔓延可以歸因?yàn)榻鹑谌蚧挠绊懀粌H是貨幣問(wèn)題和次貸問(wèn)題。

（二）“危機(jī)”非理性的“瘋狂”過(guò)程

1、雖然各種金融危機(jī)的特點(diǎn)和原因大相徑庭，但是危機(jī)的爆發(fā)、蔓延和升級(jí)等過(guò)程卻具有一定的相似性。世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家金德?tīng)柌裨凇督鹑谖C(jī)史》（2006）中不無(wú)諷刺地表示，金融市場(chǎng)的各種“理性”行為可能導(dǎo)致整體的非理性，即出現(xiàn)“囚徒困境”，實(shí)際上是喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)和理性的感覺(jué)，甚至是某種近似于集體的歇斯底里或瘋狂。

2、金融危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程最為經(jīng)典的描述是貨幣主義者海曼•明斯基。他將金融危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程分成四個(gè)階段。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，所謂的理性和制度“錯(cuò)位”導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信用，整體的信用就出現(xiàn)了非理性擴(kuò)張，助長(zhǎng)了投機(jī)狂潮，市場(chǎng)將演繹最后的瘋狂。在經(jīng)歷繁榮擴(kuò)張、上升等階段之后，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到高峰階段，市場(chǎng)價(jià)格因“內(nèi)部人”和外部沖擊開(kāi)始下滑，金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生財(cái)務(wù)困難，進(jìn)而需要流動(dòng)性支持，即將出售資產(chǎn)、收回現(xiàn)金，這對(duì)商品和證券價(jià)格將產(chǎn)生災(zāi)難性后果，整個(gè)金融體系可能演變?yōu)橐粓?chǎng)潰逃。

3、在經(jīng)濟(jì)和金融擴(kuò)張階段，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總需求是不斷擴(kuò)張的。在金融中介和金融業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，尤其是銀行信用擴(kuò)張，使得總需求水平不斷偏離真實(shí)需求水平，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了非理性的繁榮。私人部門(mén)投資需求不斷增長(zhǎng)，銀行大肆發(fā)放非審慎的貸款，而且資金流動(dòng)速度加快，貨幣乘數(shù)變大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，投機(jī)需求大量浮現(xiàn)。

4、在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)和金融擴(kuò)張階段之后，市場(chǎng)就進(jìn)入了上升階段。此時(shí)，由于投機(jī)需求已經(jīng)轉(zhuǎn)化為對(duì)商品和金融資產(chǎn)的有效需求，結(jié)果商品和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。價(jià)格的上漲帶來(lái)了更多的盈利機(jī)會(huì)，并吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。這樣整個(gè)市場(chǎng)不斷上升與膨脹，同時(shí)就產(chǎn)生了過(guò)度交易的情況。

5、隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格下降和財(cái)務(wù)困難階段。此時(shí)，體系內(nèi)的“內(nèi)部人”開(kāi)始拋售資產(chǎn)，以鎖定利潤(rùn)，或者外部因素沖擊使得投資者作出了賣(mài)出的決定，市場(chǎng)開(kāi)始走向脆弱的均衡。隨著“內(nèi)部人”的進(jìn)一步行動(dòng)或外部沖擊逐步深化，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌，對(duì)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致資產(chǎn)的大量拋售和價(jià)格下跌，最后是產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難。

財(cái)務(wù)困難并不是問(wèn)題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始急需流動(dòng)性，整個(gè)體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣(mài)出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，最后資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生災(zāi)難性后果，投資者紛紛潰逃，最后演化為金融危機(jī)。

可以看到，各次重大的金融危機(jī)，不僅使金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，也給金融行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊，甚至由于金融穩(wěn)定性受到破壞，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。但是，另一方面，每次金融危機(jī)都對(duì)金融市場(chǎng)和金融制度帶來(lái)或大或小的矯正，對(duì)金融發(fā)展在一定意義上是有利的。

（三）“危機(jī)”中的政府行為

在金融市場(chǎng)和金融體系發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府的救助往往是最后的“穩(wěn)定器”，政府的介入也是最好的選擇。如何恢復(fù)市場(chǎng)功能、重建資源配置的機(jī)制以及穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制成為政府干預(yù)的主要任務(wù)。

政府大量出資或者提供擔(dān)保，向金融體系大量注資，舒緩流動(dòng)性不足的局面。如北歐三國(guó)的銀行危機(jī)中，瑞典在1992年通過(guò)140億美元的重建基金并接管最大銀行—Nordbanken銀行，即使在該銀行股價(jià)回升之后，瑞典政府救援的規(guī)模超過(guò)90億美元，占其1993年GDP的3.6%。尤其是北歐國(guó)家放寬金融機(jī)構(gòu)拆借的擔(dān)保品的范圍，是其后金融危機(jī)中政府干預(yù)行為的重要參照。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅放寬拆借的擔(dān)保品范圍，甚至還放寬拆借的機(jī)構(gòu)范圍，比如允許投資銀行向美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)。

1993年瑞典也是成立銀行協(xié)助局和特別資產(chǎn)管理公司，以拯救金融市場(chǎng)。類似地，日本在1999年4月成立了全國(guó)整理回收機(jī)構(gòu)，一方面接管房地產(chǎn)金融公司和破產(chǎn)銀行的不良債權(quán)，另一方面向其他金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良債權(quán)。

金融自由化和監(jiān)管制度不到位是金融危機(jī)爆發(fā)的重要誘因，完善金融自由化的監(jiān)管體系是防范風(fēng)險(xiǎn)的核心要求。政府大力干預(yù)金融市場(chǎng)是遏制金融危機(jī)的有利手段。金融制度完善對(duì)治理和防范金融危機(jī)是十分必要的。（5300字）