導(dǎo)語：論A股國際化擯棄圈錢一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【內(nèi)容提要】雖然目前各種外資力量在躍躍欲試，但如果不擯棄“圈錢”邏輯，中國股市改革繼續(xù)從單一的“融資”著手，繼續(xù)忽略市場的投資功能和資源配置功能，其融資國際化（圈錢國際化）可能將會成為一場國際災(zāi)難。

2005年的最后一天，北京下了場雪，預(yù)示2006瑞雪豐年。就在這一天，中國資本市場也向世人送來了一份“大禮”。商務(wù)部、證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯(lián)合了2005年第28號令——《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（簡稱“28號令”），“28號令”將從2006年1月30日起實行。消息一出，市場一片沸騰，認為中國A股市場國際化、對外開放終于邁出了重要一步。

據(jù)媒體報道，該消息讓外資機構(gòu)極為興奮，全球各大證券、基金和垂涎中國資本市場機會的各大機構(gòu)紛紛召開緊急會議，集體研討“28號令”，尋找其滲透的蛛絲馬跡和投資機會，快速制定各自的中國戰(zhàn)略，欲“搶灘登陸”。足以可見，“28號令”意義非同尋常。

此次五部委隆重頒布“28號令”，目的就是為了引進中長期戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y，為了規(guī)范股權(quán)分置改革后外國投資者對A股上市公司進行戰(zhàn)略投資，維護證券市場秩序，引進境外先進管理經(jīng)驗、技術(shù)和資金，改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，保護上市公司和股東的合法權(quán)益。

“28號令”如果能夠按照這些計劃來實施改革，其舉動的確有望改變“關(guān)起門來打老婆”的A股市場形象，會改善中國股市的市場格局。若出發(fā)點和目的是迫不得已和為了中國資本市場暫時渡過難關(guān)，而實施對外開放，其設(shè)想和政策將會大打折扣。從目前只爭朝夕、再融資誘導(dǎo)和政策傾斜的股權(quán)分置改革舉措來看，改革形式大于內(nèi)容、融資大于投資、策略大于真理，對于這樣重大的歷史性改革都如此敷衍了事，躲避從體制根源上解決問題，那么這個所謂的“開放”就會和所謂的“保護”沖突，成為“矛”與“盾”的對決。

從當年我國證券業(yè)對WTO承諾的具體內(nèi)容來看：一是外國證券機構(gòu)可以（不通過中方中介）直接從事B股交易；二是外國證券機構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；三是允許外國機構(gòu)設(shè)立合營公司，從事國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過33％，加入后3年內(nèi)，外資比例不超過49％；四是加入后3年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過1／3。合營公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。此次出臺的“28號令”或許也是迫不得已的改革舉動。

再仔細研讀《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，其中28條內(nèi)容都是貫穿在吸引戰(zhàn)略投資者的“融資”之上，允許外國投資者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式以及法律法規(guī)規(guī)定的其他方式取得A股。無疑再次拓寬了A股市場的融資渠道，融資功能將要走出國門、走向國際化。其目的除了“28號令”所言的引資、引智、引管理、引戰(zhàn)略并購?fù)猓粋€重要目的就是為了解決A股市場“融資恐懼癥”，將以國際化融資來代替枯竭的國內(nèi)融資格局，想恢復(fù)市場的“融資”功能。

另外“28號令”中的一個“亮點”，就是制度規(guī)定外國投資者進入A股市場可分期進行，首次投資完成后取得的股份比例不得低于該公司已發(fā)行股份的10％，而取得的股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

這個制度的用意或許是為了凸現(xiàn)其“戰(zhàn)略投資”，為了A股市場的穩(wěn)定，為了保護我國民族金融工業(yè)的成長，為了逐步開放A股市場做鋪墊。但是在筆者看來，“28號令”的算盤絕對不止這些，很可能是為了給中國股市股權(quán)分置改革“鎖一爬二”找戰(zhàn)略接盤者，實施中國股市股改軟著陸。

從這個舉動不難發(fā)現(xiàn)，市場對于股改“鎖一爬二”的制度漏洞擔(dān)心不是多余“其實管理層也非常擔(dān)心“鎖一爬二”，擔(dān)心非流通股在承諾到期后巨額拋售股票套現(xiàn)，導(dǎo)致股市大幅波動?，F(xiàn)在終于想好了應(yīng)對的舉措，吸引外國戰(zhàn)略投資者持股10％以上、三年不得流通等策略來實現(xiàn)超級接盤，再次延期鎖定股票的流通期限，讓名義的流通股變成非流通股，保證證券市場的穩(wěn)定運行。[NextPage]

此招的確很高，一舉多得。但是設(shè)計者忽略了一個基本的常識，就是有價證券的“三性原則”安全性、流動性和盈利性，其中流動性作為有價證券的靈魂，將有形財富通過價值符號、有價證券等方式來實現(xiàn)現(xiàn)實的盈利和財富交易。如果一個市場失去了流動性，將有價證券的流動性犧牲掉來“融資”，這個買賣誰來做還得再分一二。

最近，筆者和一些境外的機構(gòu)投資者交流，他們“28號令”的反應(yīng)不一。其中，境外基金投資機構(gòu)普遍搖頭，他們的意圖是謀求一個類似華爾街一樣高效流轉(zhuǎn)的市場交易體系，是想在“人不知鬼不覺”的情形下進進出出，而非在管制下持有三年。

一個不能隨時變現(xiàn)的市場，其持有期的公司經(jīng)營風(fēng)險、政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險、收益預(yù)期風(fēng)險等都無法預(yù)料。況且三年的持股期肯定不會被基金投資人所認可，如果持有這些不能隨時變現(xiàn)的股票，基金遭遇贖回時，將會面臨滅頂之災(zāi)。另外，資本市場中的博弈、交易等都是一個不斷“試錯”的過程，利潤最大化的前提就是要付出不斷交易、總結(jié)的成本。對于這樣的市場本性，鎖定持股期太長必然會犧牲市場的效率，會限制“投機”，同樣不利于投資。

對此，美國道富資產(chǎn)管理公司的劉方生先生和筆者交流時，也認同犧牲股票流動性對開放式基金吸引力很小。反而會吸引到一些想在中國市場謀發(fā)展的跨國企業(yè)和想包攬國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)的國際券商。他們以定向發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式來間接實現(xiàn)企業(yè)并購、產(chǎn)業(yè)整合的路徑。而券商持股的目的更是為了盈利，在三年后必然會拋掉，同樣也面臨一個三年后集體拋售的問題，會將風(fēng)險再次延遲，如果沒有系列的補充措施出臺，單一的“開放”對中國金融業(yè)改革開放并非特大利好。應(yīng)該配備相應(yīng)的措施，以股權(quán)開放帶動管理、產(chǎn)業(yè)、制度、游戲規(guī)則等系統(tǒng)性開放和規(guī)范。

因此，改革是一項系統(tǒng)工程。雖然目前各種外資力量在躍躍欲試，但如果不擯棄“圈錢”邏輯，A股市場融資國際化將會演變成一個國際“老虎機”，“28號令”、股權(quán)分置改革和一系列的制度維新都會出現(xiàn)畸形，所以要堅決擯棄這一改革理念。同時，中國股市改革若從單一的“融資”著手，繼續(xù)忽略市場的投資功能和資源配置功能，其融資國際化可能將會成為一場國際災(zāi)難