導(dǎo)語(yǔ)：衍生金融監(jiān)管模式國(guó)際比較論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：衍生金融交易在國(guó)際金融市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位。作為衍生金融交易最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美、英、日等國(guó)在這方面有著許多成功的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。而我國(guó)的衍生金融市場(chǎng)正處于起步階段，借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并制定出適合具體情況的監(jiān)管體制，無疑具有重要的意義。

關(guān)鍵詞：衍生金融單一監(jiān)管體制多頭監(jiān)管體制

經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展到今天，虛擬性已經(jīng)日益成為顯著特征和不可更改的趨勢(shì)。虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存在而獨(dú)立高速運(yùn)行，其中衍生金融市場(chǎng)就是最突出的體現(xiàn)之一。在世界上，最早的衍生金融交易產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，初衷是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但客觀上卻以其高收益為投資者提供了投機(jī)的機(jī)會(huì)。迄今為止，國(guó)際金融市場(chǎng)的衍生工具品種已多達(dá)1200多種，幾乎達(dá)到了“量身定做”的程度。2002年國(guó)際衍生金融市場(chǎng)的市值更是達(dá)到了147萬(wàn)億美元，是當(dāng)年世界GDP的4.5倍，其交易量則是1986年交易量的13.5倍。對(duì)于這樣一個(gè)日益龐大的市場(chǎng)，各國(guó)都紛紛成立監(jiān)管機(jī)構(gòu)并采取有效的措施對(duì)其實(shí)施監(jiān)管，以促進(jìn)衍生金融產(chǎn)品的順利發(fā)展并維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

國(guó)外金融市場(chǎng)的監(jiān)管模式

通常，各國(guó)對(duì)衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管的目的不在于控制市場(chǎng)供求，不讓投資者作出不明智的決定，而是在資源有限的情況下，通過改善信息不對(duì)稱和市場(chǎng)的不完善，有效地維護(hù)市場(chǎng)和金融體系的有序性和安全性，從而保護(hù)投資者的利益。通常，一國(guó)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)是否合理，其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是這種監(jiān)管模式能否實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)所要求的效率和公正。當(dāng)然，各國(guó)在選擇監(jiān)管模式時(shí)還要受到該國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展程度以及監(jiān)管習(xí)慣等因素的影響。

在美國(guó)，對(duì)衍生金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的機(jī)構(gòu)主要是商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和證券交易委員會(huì)（SEC），它們根據(jù)不同金融產(chǎn)品的功能來決定監(jiān)管權(quán)的劃分。具體而言，1974年的《商品交易所法》將商品的范圍擴(kuò)展到包括無形和有形的所有商品，例如證券、利率。CFTC對(duì)《商品交易所法》所規(guī)定的交易所交易的期貨和商品期權(quán)享有管轄權(quán)，而證券期權(quán)和證券指數(shù)期權(quán)則受SEC的約束。當(dāng)出現(xiàn)既有證券又有商品屬性的混合工具時(shí)，CFTC和SEC則通過“目標(biāo)測(cè)試”的方法來決定雙方的管轄權(quán)。其中，CFTC的目標(biāo)是促進(jìn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，因此，它所監(jiān)管的是“具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的市場(chǎng)與工具”，如期貨合約和期貨期權(quán)；而SEC的目標(biāo)是促進(jìn)資本流動(dòng)，因此，它應(yīng)當(dāng)監(jiān)管“以基礎(chǔ)投資為目的的市場(chǎng)和工具”，如貨幣期權(quán)。但另一方面，由于金融機(jī)構(gòu)向著集團(tuán)化的方向發(fā)展，許多金融公司同時(shí)從事銀行、證券、保險(xiǎn)、投資等行業(yè)，因此對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止于此。這樣的一個(gè)公司除了要接受CFTC和SEC的監(jiān)督外，通常還要面對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、通貨監(jiān)理官及州銀行監(jiān)管者的監(jiān)管，以及保險(xiǎn)委員會(huì)的管理。作為各種自律組織的會(huì)員，該公司還要受到全國(guó)期貨協(xié)會(huì)、同業(yè)公會(huì)等的檢查。此外，聯(lián)邦商業(yè)委員會(huì)也通過建議或名不副實(shí)的監(jiān)管權(quán)力在CFTC和SEC對(duì)監(jiān)管范圍的掃蕩間分得一杯羹。

英國(guó)，在1997年之前采取的也是多個(gè)法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)并存的模式，其中，監(jiān)管衍生金融交易的部門主要有證券期貨局、投資管理組織和個(gè)人投資局。但到了1997年10月，新成立的金融管理局（FSA）開始接管除銀行外的其它金融部門的監(jiān)管權(quán)力，而英國(guó)的央行——英格蘭銀行也于1998年6月將對(duì)銀行業(yè)的管理權(quán)讓渡到FSA。通過2000年《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》的授權(quán)，F(xiàn)SA更是于2001年12月1日起正式成為集銀行、證券期貨、保險(xiǎn)等于一身的唯一的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在新結(jié)構(gòu)下，F(xiàn)SA下設(shè)證券及期貨管理組織，其職責(zé)包括對(duì)申請(qǐng)成為該組織會(huì)員的資格進(jìn)行審核；登記從業(yè)人員；監(jiān)視及檢查會(huì)員公司的財(cái)務(wù)及資訊狀況；處理客戶申訴案件等等。另一方面，F(xiàn)SA還是保留了英國(guó)市民社會(huì)厭惡監(jiān)管侵入的傳統(tǒng)，雖然其監(jiān)管具有一定的強(qiáng)制性，但仍然屬于非政府機(jī)構(gòu)。

與英國(guó)不同的是，在日本金融監(jiān)管的實(shí)踐中，并未存在多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存的狀況。二戰(zhàn)后，由于銀行業(yè)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ虼诵纬闪擞扇毡俱y行（央行）實(shí)施貨幣政策、大藏省制訂其它所有金融政策的獨(dú)特的監(jiān)管體制。作為日本金融業(yè)獨(dú)一無二的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，大藏省從微觀和宏觀兩個(gè)層面掌控日本經(jīng)濟(jì)，只為央行留下非常有限的監(jiān)管空間。雖然，大藏省在早期管理經(jīng)濟(jì)過程中成果顯著，促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展甚至可以和美國(guó)相抗衡，但是在金融市場(chǎng)日趨復(fù)雜時(shí)卻顯得力不從心。特別是20世紀(jì)90年代初期的“損失補(bǔ)償”丑聞以及最大的證券公司Nomura卷入丑聞的事件，使得改革大藏省管理金融體制的呼聲日益高漲。1998年6月，日本終于成立了單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融管理廳，享有制訂金融政策、管理證券、衍生金融、銀行業(yè)等的權(quán)力。應(yīng)該說，在日本，從大藏省到金融管理廳的轉(zhuǎn)變，還是沿襲了政府監(jiān)管和掌管經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)，所以日本相對(duì)于英國(guó)的單一監(jiān)管機(jī)制并非簡(jiǎn)單的東施效顰，而是基于本身需要作出的變革。就衍生金融交易而言，金融管理廳有權(quán)隨時(shí)檢查銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況，出臺(tái)衍生金融內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的措施，對(duì)衍生市場(chǎng)出現(xiàn)的欺詐和違法事件進(jìn)行防范和處理。但是，從實(shí)踐中看，金融管理廳的權(quán)力仍然部分受制于大藏省。

國(guó)外監(jiān)管模式的優(yōu)劣比較

從以上的分析可以看出，目前各國(guó)所采取的監(jiān)管模式主要是美國(guó)的多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存的模式和英、日等國(guó)的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式。存在多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于：首先，至少對(duì)某些市場(chǎng)參與者，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)還是可以減少不必要的限制性規(guī)定。這是因?yàn)閱我粰C(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)和原則可能不很明確，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品之間的差異不能給予足夠的認(rèn)識(shí)和區(qū)分。例如，就美國(guó)金融市場(chǎng)的利率遠(yuǎn)期而言，由于遠(yuǎn)期的利潤(rùn)較低，因此CFTC對(duì)其并沒有太過煩瑣的要求，有關(guān)內(nèi)幕交易的限制也較少。但是，如果僅存在單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并且該機(jī)構(gòu)偏向于SEC的監(jiān)管思想，那么對(duì)遠(yuǎn)期制定過高的標(biāo)準(zhǔn)就不可避免。當(dāng)然，如果該機(jī)構(gòu)采取的是CFTC的監(jiān)管觀點(diǎn)，那么有關(guān)證券的規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)則可能降低。其次，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，由于不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力，無法促使其努力成為更高效廉潔的監(jiān)管者，因此具有壟斷因素的單一機(jī)構(gòu)通常效率較低，市場(chǎng)參與者也不能通過比較判斷哪個(gè)監(jiān)管者更加合理。而且，單一機(jī)構(gòu)還可能采取過度監(jiān)管的手段，甚至象日本早前的大藏省那樣試圖通過官僚命令控制經(jīng)濟(jì)。

但是，多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存的缺點(diǎn)也是顯而易見的。例如在美國(guó)，不只是CFTC和SEC間，其它金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)間有關(guān)監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)問題的爭(zhēng)論也曠日持久。從事多項(xiàng)金融服務(wù)的公司通常要同時(shí)面對(duì)多個(gè)法定管理機(jī)構(gòu)，滿足各式各樣甚至是沖突的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。多個(gè)機(jī)構(gòu)并存的混亂、復(fù)雜、昂貴使得美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和歐洲及日本在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于劣勢(shì)，促使許多大型公司將衍生金融交易轉(zhuǎn)移到倫敦、東京的金融市場(chǎng)。另一方面，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)常會(huì)意味著更多的監(jiān)管，管理者對(duì)權(quán)力的要求從來都不會(huì)覺得充分。因此，在每次金融丑聞過后，監(jiān)管者多會(huì)頒布更多新的規(guī)則，雖然在某些情況下禁止欺詐的規(guī)定就可以覆蓋大部分涉案的犯罪。而且，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)還促使監(jiān)管者爭(zhēng)取更多的資源，促進(jìn)該機(jī)構(gòu)的發(fā)展、膨脹以得到更多的與其它機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的資本。

因此，至少在目前，英國(guó)和日本的單一監(jiān)管模式得到了更多理論和實(shí)踐上的支持。首先，現(xiàn)代化的金融機(jī)構(gòu)可能涉足不同領(lǐng)域的各種產(chǎn)品，幾乎沒有一家銀行現(xiàn)在或以后還停留在傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)，而且不同金融產(chǎn)品間的差異也在逐漸縮小。例如，現(xiàn)在的大型經(jīng)紀(jì)商并不局限于中介業(yè)務(wù)，它還出售保險(xiǎn)、提供銀行服務(wù)、從事證券投資，參加各種各樣與大銀行相競(jìng)爭(zhēng)的金融服務(wù)。銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資公司間傳統(tǒng)的界限已經(jīng)不能反映目前金融部門劃分的需要。由此可見，20世紀(jì)80年代末期所采取的區(qū)分監(jiān)管的模式已經(jīng)不能適應(yīng)21世紀(jì)發(fā)展趨勢(shì)和監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次，單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的采用使其有能力從更高的角度來監(jiān)控整個(gè)金融市場(chǎng)。該管理機(jī)構(gòu)可以為達(dá)到監(jiān)管目標(biāo)采取任何其認(rèn)為合理的的監(jiān)管手段，而不會(huì)碰到監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)等問題。作為單一的監(jiān)管者，它對(duì)如何實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)不存在任何偏見，同時(shí)還會(huì)提醒公眾不可能不遭受投資失敗，認(rèn)識(shí)到作為消費(fèi)者或者金融機(jī)構(gòu)自身也要承擔(dān)一定的責(zé)任，不能完全依賴于金融系統(tǒng)來消除所有的風(fēng)險(xiǎn)和失敗。最后，單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以充分降低成本并產(chǎn)生人力資源上的規(guī)模效益?，F(xiàn)在，世界各金融中心在吸引國(guó)際金融業(yè)務(wù)方面一直存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而監(jiān)管成本的降低，有利于更多的金融機(jī)構(gòu)和衍生金融交易流向這些市場(chǎng)。

中國(guó)衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇

在我國(guó)，參加境外衍生金融交易開始于20世紀(jì)80年代初，但由于缺乏相應(yīng)的金融監(jiān)管配套機(jī)制，曾經(jīng)出現(xiàn)地下衍生交易猖獗、投機(jī)盛行等現(xiàn)象。為此，中國(guó)人民銀行于1995年6月發(fā)出通知，明令禁止國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)非法參與境外衍生金融交易業(yè)務(wù)。而另一方面，國(guó)內(nèi)衍生金融交易則開始得較晚。最早開展的是1997年中國(guó)銀行推出的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。后來，試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大到了四大國(guó)有商業(yè)銀行，由此引發(fā)了商業(yè)銀行紛紛涉足衍生金融市場(chǎng)，運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品組合，為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)管理的熱潮。當(dāng)時(shí)，約束金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行衍生金融交易的規(guī)定主要散見于中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局的各類外匯管理規(guī)定，因此并不利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)衍生金融業(yè)務(wù)實(shí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，也不利于監(jiān)管部門實(shí)施審慎監(jiān)管。為了促進(jìn)金融衍生交易的有序發(fā)展，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì)）于2004年2月頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并于2004年3月1日正式施行。該《辦法》針對(duì)衍生金融產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性，提出了一系列審慎監(jiān)管的措施，并且交由銀監(jiān)會(huì)對(duì)衍生金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。公務(wù)員之家

因此，對(duì)于衍生金融交易，我國(guó)采取的是由銀監(jiān)會(huì)單一監(jiān)管的模式。因?yàn)槟壳?，《辦法》所允許從事衍生金融交易的機(jī)構(gòu)僅限于銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的券商和保監(jiān)會(huì)下的保險(xiǎn)公司并未被允許從事衍生金融交易。在這種情況下，銀監(jiān)會(huì)只針對(duì)衍生金融交易參與者的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行機(jī)構(gòu)性監(jiān)管，目的在于保護(hù)以銀行為主的交易主體的合理運(yùn)作以及金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。按照《辦法》的相關(guān)規(guī)定，在市場(chǎng)準(zhǔn)入上采取由銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一審批的方式；在日常經(jīng)營(yíng)中，它要求金融機(jī)構(gòu)向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送與衍生產(chǎn)品交易有關(guān)的會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)報(bào)表及其他報(bào)告，同時(shí)賦予銀監(jiān)會(huì)隨時(shí)檢查金融機(jī)構(gòu)有關(guān)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資料和報(bào)表，定期檢查金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)的權(quán)力；當(dāng)金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易出現(xiàn)重大業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或重大業(yè)務(wù)損失時(shí)，則要求其及時(shí)、主動(dòng)向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告，并提出應(yīng)對(duì)措施。

事實(shí)上，在我國(guó)由銀監(jiān)會(huì)對(duì)衍生金融交易實(shí)行單一監(jiān)管，不僅是借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，更是基于衍生金融市場(chǎng)目前發(fā)展情況的審慎選擇。這是因?yàn)槲覈?guó)衍生金融市場(chǎng)正處于起步階段，存在極大的不穩(wěn)定性和不確定性，如果交由多個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行監(jiān)管，各個(gè)監(jiān)管者可能按照自身的需要，制定出寬嚴(yán)不同的標(biāo)準(zhǔn)并適用于不同類型的金融機(jī)構(gòu)，如何協(xié)調(diào)監(jiān)管者間的沖突不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力且相當(dāng)困難。特別是在市場(chǎng)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩需要新規(guī)則約束時(shí)，多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的存在，也使其很難針對(duì)市場(chǎng)變化及時(shí)作出一致的回應(yīng)。而由銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管不僅可以避免因監(jiān)管法規(guī)不一致、重復(fù)、交叉等問題而產(chǎn)生的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)問題，而且可以更有效的配置監(jiān)管資源，明確監(jiān)管責(zé)任。更重要的是，由于銀監(jiān)會(huì)同時(shí)負(fù)有銀行業(yè)的監(jiān)管職責(zé)，使其還能夠通過對(duì)資本充足率、資產(chǎn)、流動(dòng)性等方面的監(jiān)控來維護(hù)衍生金融市場(chǎng)，甚至是整個(gè)金融市場(chǎng)安全、有序的運(yùn)行。