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自2007年初美國爆發(fā)以“次貸危機(jī)”為契機(jī)的金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，“次貸危機(jī)”發(fā)生的原因及其影響就成為理論界關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)它的解釋更是林林總總。這些解釋各有道理，大多是“次貸”風(fēng)波的直接原因，如過度的貨幣供給、寬松的貨幣監(jiān)管、過高的消費(fèi)率等;其中有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摶A(chǔ)、且邏輯分析與歷史進(jìn)程能夠做到一致的成果則難以見到。

實(shí)際上，如果從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間和更廣闊的空間看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一切都是極其自然的，是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果。這個(gè)過程始于20世紀(jì)80年代中期，美國開始了二戰(zhàn)后的第二次長(zhǎng)波跋涉，為應(yīng)付巨大有效需求產(chǎn)生的巨額貨幣供給要求，美國進(jìn)行了以金融創(chuàng)新為主要內(nèi)容的金融體系重構(gòu);巨大貨幣供給推動(dòng)資本收益和資產(chǎn)價(jià)格的不斷提高，從而將世界性的資源吸收到美國經(jīng)濟(jì)體系中，正是這種長(zhǎng)波擴(kuò)張與貨幣供給的相互加強(qiáng)，促使美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了20多年的繁榮，增強(qiáng)了美國的國際地位。但隨著長(zhǎng)波轉(zhuǎn)換的逐漸完成，內(nèi)部的有效需求動(dòng)力逐漸衰竭，外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力則逐漸加強(qiáng)，以金融創(chuàng)新為代表的金融體系所創(chuàng)造的巨量貨幣供給，在資產(chǎn)價(jià)格的不斷上升中，就只能轉(zhuǎn)向以“次貸”為主的領(lǐng)域。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)萎縮及其利潤率的下降，各種以利潤為基礎(chǔ)的高杠桿的資產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)快速下降，由此導(dǎo)致以金融危機(jī)為導(dǎo)火線的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就不可避免。這是美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到長(zhǎng)波頂峰后的一種間隙性調(diào)整，也是美國經(jīng)濟(jì)告別快速增長(zhǎng)而進(jìn)入一個(gè)動(dòng)蕩性波動(dòng)時(shí)期的標(biāo)志，由此美國作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭的作用將逐漸弱化，歐洲、日本和新興工業(yè)化國家的作用則會(huì)不斷加強(qiáng)。但因?yàn)橐浴按钨J危機(jī)”為借鑒的金融體系的重建會(huì)極大弱化金融創(chuàng)新活動(dòng)，貨幣供給將進(jìn)入一個(gè)低速增長(zhǎng)時(shí)期，所以動(dòng)力機(jī)制會(huì)減弱，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)至少10多年的相對(duì)低速增長(zhǎng)時(shí)期。

一、從長(zhǎng)波運(yùn)動(dòng)看美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)

1長(zhǎng)波轉(zhuǎn)換機(jī)制

所謂長(zhǎng)波，是指時(shí)間約為50年的康德拉季耶夫周期。這種周期，是由基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)與非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)之間的非均衡性運(yùn)動(dòng)所引起的。在長(zhǎng)波下降期，隨著非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，原來推動(dòng)長(zhǎng)波上升的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)會(huì)出現(xiàn)供給短缺和技術(shù)性質(zhì)滿足不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的情況，同時(shí)這些產(chǎn)業(yè)投資回收形成的貨幣沉淀，使得非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)陷入一種日益不利的境地。但這種對(duì)非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)不利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)來說卻是極其有利的。因?yàn)楫a(chǎn)品短缺產(chǎn)生的高價(jià)格和投入品相對(duì)過剩出現(xiàn)的低價(jià)格，使它們處在高收入與低成本帶來的高利潤率這種極其有利的地位，進(jìn)而會(huì)誘使社會(huì)在這方面進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一旦技術(shù)創(chuàng)新取得突破，基于基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新和創(chuàng)新所進(jìn)行的巨大投資，就會(huì)推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張。作為技術(shù)創(chuàng)新國來說，這種有效需求更加強(qiáng)大。因?yàn)樗粌H要滿足國內(nèi)產(chǎn)業(yè)及其消費(fèi)對(duì)這些創(chuàng)新產(chǎn)品的需求，同時(shí)還要滿足國外市場(chǎng)的有效需求。在這個(gè)期間，供給不足成為整個(gè)社會(huì)的主要矛盾。正是這種巨大的有效需求成為長(zhǎng)波上升階段的主要推動(dòng)力量。在此過程中，雖然會(huì)發(fā)生因投資轉(zhuǎn)換而出現(xiàn)短暫的有效需求不足和因結(jié)構(gòu)失衡而產(chǎn)生的衰退，但因有巨大和持續(xù)的有效需求推動(dòng)，因此衰退的幅度較輕，時(shí)間也較短，所以該期間的朱格拉周期時(shí)間長(zhǎng)。

當(dāng)基礎(chǔ)性或主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成后，有效需求相對(duì)下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制相對(duì)衰竭，但它也為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了動(dòng)力。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資都是矯枉過正的，當(dāng)基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的投資完成后，其產(chǎn)品的供求關(guān)系就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即會(huì)由原來的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)不斷下降，而投入品價(jià)格則會(huì)因短缺而上升，所以利潤率會(huì)在價(jià)格下降與成本上升的不利夾擊中下降。但這種對(duì)它們來說不利的局面，卻會(huì)為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的機(jī)會(huì)，因?yàn)橹鲗?dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的下降，會(huì)明顯降低非主導(dǎo)產(chǎn)品的成本，非主導(dǎo)產(chǎn)品利潤率會(huì)因此提高。在利潤率提高的作用下，它們會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用下進(jìn)行擴(kuò)張性投資。這種投資，可以在相當(dāng)程度上抵消前者投資下降產(chǎn)生的對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的抑制作用，使宏觀經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持一定的增長(zhǎng)。這是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波在到達(dá)頂點(diǎn)后能夠維持約10年的主要原因。

同樣，這種投資也是矯枉過正的，即會(huì)超過基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的供給，由此使它們之間的供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此后者的利潤率又會(huì)開始上升。然而，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，卻決定了在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)它們并不會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的以擴(kuò)大供給為目的的投資。因?yàn)?，這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)這時(shí)已顯的陳舊，舊技術(shù)上的更新或擴(kuò)張難以滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，即使技術(shù)取得一定突破，巨大存量資本的貶值風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)阻止新技術(shù)的有效利用，該產(chǎn)業(yè)的壟斷性質(zhì)更是會(huì)強(qiáng)化這種作用。所以，盡管利潤率不斷提高，但卻不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的投資。這時(shí)，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)就會(huì)在高利潤的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)受技術(shù)和壟斷限制無法進(jìn)行投資、非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)在成本提高與收入減少下發(fā)生衰退的共同作用下走上衰退之路。

隨著基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)技術(shù)的日益落后和供給的短缺，這方面技術(shù)創(chuàng)新的利益誘惑也就越大，為此會(huì)促使各方進(jìn)行旨在更新原有產(chǎn)業(yè)或者是替代原有產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)，這些行業(yè)的高利潤也為此提供了必要的條件。一旦創(chuàng)新技術(shù)完成并趨成熟，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的更新或替代也就開始，新的一輪長(zhǎng)波也就出現(xiàn)了。

2美國的長(zhǎng)波運(yùn)動(dòng)

從長(zhǎng)波過程看，當(dāng)前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不過是美國經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)波過程中到達(dá)高峰時(shí)的一種調(diào)整，是基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成后有效需求下降的一種自然過程。

20世紀(jì)60年代末，隨著基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新的完成，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期投資的回收過程。在長(zhǎng)波機(jī)制的作用下，大量產(chǎn)業(yè)和資本向外轉(zhuǎn)移，整個(gè)經(jīng)濟(jì)由此陷入相對(duì)衰退狀態(tài)，國際競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降。在內(nèi)外交困的壓力下，美國進(jìn)行了以信息技術(shù)和生物技術(shù)等為主導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)歷10多年的努力，在20世紀(jì)80年代取得突破并進(jìn)入大規(guī)模運(yùn)用階段。從20世紀(jì)80年代初期(約1983年前后)開始，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了二戰(zhàn)后的又一次長(zhǎng)波。

為完成基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新，美國開始了大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)更新和創(chuàng)新投資。同時(shí)，作為技術(shù)創(chuàng)新國，美國的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不僅要滿足本國的需要，而且還要滿足其他國家基于同樣目標(biāo)的需要。巨大的需求使得美國經(jīng)濟(jì)保持了20多年的快速增長(zhǎng)，期間還出現(xiàn)了歷史上持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)間最長(zhǎng)的朱格拉周期，并吸收了世界上近70%以上的新增儲(chǔ)蓄，美國由原來最大的資本輸出國和債權(quán)國變?yōu)樽畲蟮馁Y本輸入國和債務(wù)國，美國自然也由此成為該期間世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。

經(jīng)過約20年的持續(xù)增長(zhǎng)，美國以高新技術(shù)為主導(dǎo)的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)大致在21世紀(jì)初(具體時(shí)間約在2001年前后)基本完成新長(zhǎng)波中的更新，由此來自這方面的需求不斷減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力開始減弱。但如上面指出的那樣，主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)更新完成產(chǎn)生的投資規(guī)模減少并不會(huì)立即導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退。這是因?yàn)榛A(chǔ)性和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的超前發(fā)展為非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的條件。舊長(zhǎng)波中制約它們發(fā)展的瓶頸被徹底打破，由此它們會(huì)在成本下降和社會(huì)需求增長(zhǎng)的有利環(huán)境下進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性的投資。這種投資，在一定范圍內(nèi)甚至能夠抵消前者因投資下降而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，繼續(xù)推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快增長(zhǎng)的原因。目前美國正處在這個(gè)過程的中后期。

不過，隨著非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)投資的進(jìn)行及其完成，尤其是隨著新技術(shù)在世界范圍內(nèi)的不斷擴(kuò)散，美國面臨的內(nèi)外部條件會(huì)向著日益惡化的方向轉(zhuǎn)變。如在內(nèi)部，隨著產(chǎn)業(yè)更新的逐漸完成，有效需求在不斷減少;外部i隨技術(shù)的日漸成熟和擴(kuò)散，國外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，它們會(huì)因?yàn)楦偷某杀径〉孟鄬?duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此不僅侵蝕原來由美國壟斷的海外市場(chǎng)，而且會(huì)反過來蠶食美國的國內(nèi)市場(chǎng)，由此產(chǎn)生不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。只是在金融創(chuàng)新活動(dòng)日益深化而創(chuàng)造的巨大貨幣供給的慣性作用下，資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，由此產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)和對(duì)海外資金的巨大吸引而得以維持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這種情況是不能長(zhǎng)期持續(xù)的。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的下降，以其為基礎(chǔ)的各種資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到強(qiáng)力抑制。美國發(fā)生的“次貸危機(jī)”，就是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的下降而使得以房地產(chǎn)等為主的各種資產(chǎn)價(jià)格變化發(fā)生逆轉(zhuǎn)，許多人因此無法償還貸款的結(jié)果。

如果將20世紀(jì)80年代中期到現(xiàn)在的整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，與二戰(zhàn)后到60年代的經(jīng)濟(jì)情況作一對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者非常相似(高峰，2002)。上一次長(zhǎng)波，即時(shí)間約在20世紀(jì)30年代開始到80年代初結(jié)束的這次長(zhǎng)周期，長(zhǎng)波的快速爬升期應(yīng)該在30年代中期到50年代，但由于二戰(zhàn)影響，這個(gè)爬升期延遲到60年代，除了1954年與1958年兩次短暫的絕對(duì)衰退外，大部分時(shí)間保持了較快的增長(zhǎng)速度，其中在1961年2月至1969年12月，曾出現(xiàn)了106個(gè)月的繁榮期。如果以絕對(duì)增長(zhǎng)率小于零為標(biāo)準(zhǔn)，那么該周期是從1958年開始到1970年結(jié)束，時(shí)間跨度為12年。進(jìn)入70年代后，美國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入長(zhǎng)波衰退期，周期頻率加大，這個(gè)時(shí)期也就是人們熟知的“滯脹期”。經(jīng)過10多年的調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)從1983年前后開始進(jìn)入以信息、生物和新材料等技術(shù)革命為主的新長(zhǎng)波，為完成長(zhǎng)波轉(zhuǎn)換所需的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新及實(shí)現(xiàn)由此產(chǎn)生的巨大社會(huì)需求，美國經(jīng)濟(jì)在20多年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，如除了在1991年出現(xiàn)短暫而輕微的衰退外，從1981年到2001年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)，在1992年至2001年，美國出現(xiàn)了歷史上最長(zhǎng)的持續(xù)120個(gè)月的繁榮期，這在整個(gè)西方世界是獨(dú)樹一幟的，由此使美國在滯脹階段衰落的地位和競(jìng)爭(zhēng)力重新得到恢復(fù)和加強(qiáng)。

從美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況看，最近發(fā)生的這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不過是美國經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)波運(yùn)行中到達(dá)頂點(diǎn)而發(fā)生轉(zhuǎn)折的一種自然過程。它表示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成了在新長(zhǎng)波中的基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的更新，并且非主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)波中的技術(shù)更新也進(jìn)行了多年，因此已進(jìn)人長(zhǎng)波平穩(wěn)階段的中后期。目前發(fā)生的以金融危機(jī)為先導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是該過程進(jìn)行重大調(diào)整的一種先兆，它表示美國經(jīng)濟(jì)在完成一個(gè)新的朱格拉周期后，將進(jìn)入長(zhǎng)波的衰退期，因此美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)不斷減緩。

二、貨幣供給角度下的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)，這是造成危機(jī)總以貨幣或金融危機(jī)形式表現(xiàn)出來的主要原因。所以，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)要得到說明，就必須從貨幣供給角度得到證明。從某種角度看，一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和新增利潤等于貨幣供給的增長(zhǎng)(柳欣，2003)。因此，保持貨幣供給量的較快增長(zhǎng)，不僅能夠給資本帶來更多的利潤，而且能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)。

1市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣供給機(jī)制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣供給主要是內(nèi)生的。這是因?yàn)?，貨幣作為?cái)富的一般代表，它的數(shù)量必然會(huì)隨著財(cái)富價(jià)值的變動(dòng)而改變，這種關(guān)系在實(shí)物貨幣時(shí)代，如黃金貨幣時(shí)期是非常清楚的。在現(xiàn)代，雖然信用貨幣取代了實(shí)物貨幣，但貨幣供給與財(cái)富之間的關(guān)系并沒有改變。之所以如此，是因?yàn)樨?cái)富與貨幣的界限是極其模糊的，其中的差異僅僅是流動(dòng)性的大小。

正因?yàn)閷?shí)際財(cái)富與貨幣供給之間的這種關(guān)系，所以當(dāng)信用貨幣取代商品貨幣后并不改變這種關(guān)系。如當(dāng)今貨幣發(fā)行主體的商業(yè)銀行，是以資產(chǎn)抵押來發(fā)行貨幣的，這必然使得貨幣的發(fā)行量與社會(huì)財(cái)富的變化保持較高程度的一致。這種以資產(chǎn)抵押為基礎(chǔ)的貨幣供給系統(tǒng)，使得銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表是聯(lián)系在一起的：銀行的負(fù)債，主要是來自于家庭和企業(yè)的金融資產(chǎn);銀行的資產(chǎn)，則主要對(duì)應(yīng)企業(yè)和家庭的負(fù)債;而企業(yè)和家庭負(fù)債，在資產(chǎn)抵押的貨幣供給關(guān)系中，對(duì)應(yīng)的必然是實(shí)際的資產(chǎn)。這種內(nèi)在聯(lián)系，使它們之間構(gòu)成了一種相互制約的關(guān)系。如銀行為追求自身利益而多發(fā)行了貨幣(可以獲得更多的借貸利息差收益)。假設(shè)這些新增貨幣都以貸款的形式投放給了企業(yè)，那么就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高(還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本)，同時(shí)也會(huì)提高銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債率，或者說會(huì)降低銀行的(自有)資本充足率。我們知道，前者的提高，也就是銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的放大;后者的提高，則是銀行債權(quán)人即銀行儲(chǔ)戶資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加。儲(chǔ)戶為降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)從高資產(chǎn)負(fù)債率的銀行轉(zhuǎn)移資金;銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)從高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)回收資金。所以，這種關(guān)系會(huì)使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給保持與社會(huì)儲(chǔ)蓄(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))、企業(yè)資產(chǎn)(利潤)相適應(yīng)的比例關(guān)系。如果貨幣供給的增長(zhǎng)低于個(gè)人儲(chǔ)蓄和企業(yè)資產(chǎn)的增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，在收益與風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系作用下，會(huì)促使銀行擴(kuò)張信貸;如果貨幣供給的增長(zhǎng)快于個(gè)人儲(chǔ)蓄與企業(yè)資產(chǎn)的增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)放大，在同樣的機(jī)制作用下，會(huì)促使銀行收縮信貸，因此減少貨幣供給。

然而，這里的一個(gè)矛盾是：不追加貨幣供給，就不能保證企業(yè)還本付息，企業(yè)也不可能得到凈利潤，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就沒有可能;追加貨幣供給，則會(huì)不斷提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，放大信貸風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)導(dǎo)致銀行體系的瓦解。這種機(jī)制，使得銀行體系總是處在擴(kuò)張信貸與收縮信貸的矛盾之中。

不過，盡管有這種關(guān)系，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上，貨幣供給仍然會(huì)出現(xiàn)不以人們意志決定的周期性波動(dòng)。如在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，隨著利潤率的提高，資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升，由此明顯降低企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債率，促使銀行大量增加貨幣供給。貨幣供給的增長(zhǎng)，會(huì)進(jìn)一步提高平均利潤率和資產(chǎn)價(jià)格，由此反過來會(huì)促進(jìn)貨幣供給量的增加。所以在一定范圍內(nèi)，貨幣供給、利潤率與資產(chǎn)價(jià)格之間具有一種相互促進(jìn)和加強(qiáng)的機(jī)制。在這種機(jī)制及銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系下，為爭(zhēng)奪其中的利益，各商業(yè)銀行會(huì)競(jìng)相進(jìn)行擴(kuò)大貨幣供給的競(jìng)爭(zhēng)。隨著貨幣供給規(guī)模的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中抑制機(jī)制的力量會(huì)不斷加強(qiáng)，如企業(yè)與銀行的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)不斷提高，由此放大金融風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的利潤率會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到一定階段而下降(消費(fèi)傾向會(huì)下降、凈出口會(huì)減少、財(cái)政凈支出也會(huì)下降等，由此使企業(yè)的總收入相對(duì)于總支出而下降)，由此抑制資產(chǎn)價(jià)格的上升。一旦利潤率開始下降以及資產(chǎn)價(jià)格上升的速度減緩或下降，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。這時(shí)，各銀行為避免損失進(jìn)行的回籠信貸的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)演變成整個(gè)行業(yè)系統(tǒng)的極端無理性行為。因?yàn)槿缟厦嬷赋龅哪菢?，整個(gè)銀行體系要保證信貸的還本付息，就必須追加貨幣供給，如果銀行減少貨幣供給或回收信貸，那么不僅達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，而且最終的結(jié)果一定是整個(gè)銀行體系的虧損甚至崩潰。但在競(jìng)爭(zhēng)性的體系中，這種結(jié)果卻是不可避免的。這也就是為什么信用風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，市場(chǎng)上原有的大量貨幣供給會(huì)立刻消失得無影無蹤的原因。貨幣供給一旦減少，利潤率與資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)進(jìn)一步下降，宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)因此步入衰退。這反過來會(huì)進(jìn)一步減少貨幣供給。所以此時(shí)，如同擴(kuò)張性相互加強(qiáng)一樣，它們之間的衰退也會(huì)相互加強(qiáng)。

2貨幣供給體系性質(zhì)因經(jīng)濟(jì)需要而不同

雖說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著一種相互制約的平衡關(guān)系，但貨幣供給體系的性質(zhì)卻是由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)它的需要決定的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需要，對(duì)貨幣供給體系性質(zhì)的要求是不同的。貨幣供給體系的性質(zhì)，是指對(duì)于一個(gè)社會(huì)的貨幣供給體系(其中主要是銀行體系)，法律對(duì)它的管制是否嚴(yán)格，銀行體系是否由政府經(jīng)營或由政府控制，政府是否對(duì)銀行的資金投向進(jìn)行干預(yù)，是否對(duì)銀行的負(fù)債進(jìn)行擔(dān)保，當(dāng)銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)是否進(jìn)行援救并且承擔(dān)虧損等。銀行體系的健全程度，主要指銀行體系的制度建設(shè)是否完善，政府對(duì)銀行的監(jiān)管是否嚴(yán)格，銀行的自有資本是否充足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理是否嚴(yán)格和敏感，從而預(yù)算約束的程度是大是小等內(nèi)容，其中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理是否嚴(yán)格和敏感，是銀行制度是否健全的最主要標(biāo)志。

一般而論，貨幣供給體系的性質(zhì)與貨幣供給量密切相關(guān)，即貨幣供給體系越不健全，貨幣供給量越多;貨幣供給體系越健全，貨幣供給量越少。因?yàn)椋y行體系不健全，為追求更大的個(gè)別利益，銀行就會(huì)突破道德風(fēng)險(xiǎn)和制度的約束而發(fā)行更多的貨幣供給;較為健全的銀行體系，由于有較嚴(yán)格的制度和道德風(fēng)險(xiǎn)約束，因此貨幣供給量會(huì)受到較大限制。所以說，貨幣供給量與銀行體系性質(zhì)密切相關(guān)。由此可以看到，除非有較大規(guī)模的國外資本的輸入或輸出，一般地說，貨幣供給增長(zhǎng)較快的社會(huì)，都是那些貨幣供給體系較不健全的國家，如我國、東南亞金融風(fēng)暴發(fā)生前的東南亞各國、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅前的日本、新長(zhǎng)波以來的美國等;而那些貨幣供給體系較為健全的社會(huì)，如泡沫經(jīng)濟(jì)后的日本等，貨幣供給量則較小。

令人嘆為觀止的是，經(jīng)濟(jì)體系會(huì)創(chuàng)造出與自身需要相一致的貨幣供給。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要較多的貨幣供給時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)較不健全的貨幣供給體系;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不需要太多的貨幣供給時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)更加健全的貨幣供給體系。如日本，從二戰(zhàn)后到泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時(shí)，由于要完成工業(yè)化和超越歐美發(fā)達(dá)國家的任務(wù)，需要較多的貨幣供給來滿足經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展需要，因此出現(xiàn)了預(yù)算約束極其寬松的銀行體系;當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏有效的社會(huì)支持，從而不需要太多的貨幣供給量，它的貨幣供給體系也就趨向健全，這是日本在“次貸風(fēng)波”中受沖擊影響較小的重要原因之一。

這種情況說明，健全的金融體系與快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是一個(gè)魚與熊掌不可兼得的兩難選擇(楊文進(jìn)，2006)。健全的金融體系，雖然能夠防止經(jīng)濟(jì)的大起大落，但卻會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和國家競(jìng)爭(zhēng)力的提高;較不健全的金融體系，雖然有可能促使經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)和提高國家競(jìng)爭(zhēng)力，但卻會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，金融體系本身也會(huì)遭受周期性的繁榮與崩潰。如何協(xié)調(diào)兩者間的關(guān)系，是對(duì)人類智慧的重大考驗(yàn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐證明，人類智慧在這方面還遠(yuǎn)沒有成熟。

3美國的長(zhǎng)波轉(zhuǎn)換與貨幣供給體系的重新構(gòu)建

上面講到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果不能從貨幣供給方面得到說明，就不具有理論上的完整性。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，同樣必須從貨幣供給方面得到證明。

美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的長(zhǎng)波后，需要大量的貨幣供給來滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，因此從20世紀(jì)80年代開始，美國進(jìn)行了以“金融創(chuàng)新”為主要內(nèi)容的金融體系改革。我們知道，“金融創(chuàng)新”的實(shí)質(zhì)就是規(guī)避法律管制而創(chuàng)造更多貨幣供給，或者說，金融創(chuàng)新就是創(chuàng)造更多貨幣供給的行為。正是在不斷深化的金融創(chuàng)新活動(dòng)中，大量的貨幣供給或流動(dòng)性被創(chuàng)造出來，滿足了美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期擴(kuò)張的需要，使得美國經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)達(dá)20多年的時(shí)間里保持了持續(xù)的增長(zhǎng)。這種情況與西歐、日本等形成明顯對(duì)比。正是這種能夠創(chuàng)造更多貨幣供給的金融體系，保證了美國在與其他國家的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，為美國獲取了巨大的國家利益。

貨幣供給不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相聯(lián)系，而且與資本利潤相聯(lián)系;資本利潤則與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格又與內(nèi)生性的貨幣供給相聯(lián)系。所以，貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收益增加和資產(chǎn)價(jià)格之間存在著相互加強(qiáng)的作用(反過來也存在著相互收縮的作用)。這種情況說明，只要貨幣供給體系的性質(zhì)允許，經(jīng)濟(jì)一旦增長(zhǎng)，它就會(huì)內(nèi)生出自身所需要的更多的貨幣供給。

較高的資產(chǎn)收益和快速的資產(chǎn)增殖，不僅會(huì)內(nèi)生出更多的貨幣供給，而且會(huì)將那些資產(chǎn)收益較低國家的資金吸入美國，進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣供給的力量，同時(shí)也保證了美國資本的高收益。如在20世紀(jì)90年代，除美國外的其他主要資本主義國家的資本利潤率都處在下降階段，而美國的資本收益率卻在不斷增長(zhǎng)(羅伯特·布倫納，2003)，由此成為吸引那些增長(zhǎng)較慢國家資金的蓄水池。如進(jìn)入長(zhǎng)波以來，美國吸收了同期世界新增儲(chǔ)蓄的70%多，由此使得美國從20世紀(jì)80年代前的資本凈輸出國變?yōu)橘Y本凈輸入國。如到2007年，美國在國外的凈資產(chǎn)為-24420億美元。如果沒有世界各地持續(xù)涌入的大量資本，美國經(jīng)濟(jì)要保持長(zhǎng)達(dá)20多年的持續(xù)增長(zhǎng)是不可能的。顯然，如此巨大的資金輸入，必然會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格的上漲，這種擴(kuò)張又會(huì)帶來更多的資本輸入，從而帶來更大的貨幣供給。這種情況，可以解釋為什么貨幣供給增長(zhǎng)較快國家的匯率是上升而不是下降的現(xiàn)象(楊文進(jìn)，2006)。因?yàn)樵谫Y本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣不僅是交易手段，更是資本。資本的價(jià)值是由它所能帶來的收益決定的，較快的貨幣供給，意味著較大的資本收益，所以該貨幣的相對(duì)價(jià)值也就較大。如20世紀(jì)90年代以來，日本的貨幣供給增長(zhǎng)速度慢于美國，因此日元對(duì)美元的相對(duì)價(jià)值也在不斷下降。

4超量貨幣供給的結(jié)果一定是金融危機(jī)

金融創(chuàng)新活動(dòng)增加的貨幣供給，雖然推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但如上面講到的那樣，它不可避免地會(huì)帶來金融危機(jī)。一旦經(jīng)濟(jì)體系提供的新增利潤不能滿足日益增多的貨幣供給獲得一定量利潤的需要，貨幣供給增加的過程就會(huì)停止。由此，貨幣供給減少、利潤下降、資產(chǎn)貶值、經(jīng)濟(jì)衰退的相互作用過程就會(huì)開始。

隨著主導(dǎo)性和基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)更新在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波中的逐漸完成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣供給的需求會(huì)逐漸下降，但在資產(chǎn)價(jià)格上升和國外資金涌入的背景下，貨幣供給卻以更大的規(guī)模創(chuàng)造出來，為使這些資金得到利用以維持金融體系的利益，金融創(chuàng)新過程的深化也就不可避免。

根據(jù)銀行與企業(yè)之間對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，新增的貨幣供給形成企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債，因此，一個(gè)社會(huì)新增的貨幣供給越多，則企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債規(guī)模也越大(資產(chǎn)負(fù)債率也越高)。因此需要向銀行支付的利息也就越多。如果有效需求的增長(zhǎng)速度慢于貨幣供給增長(zhǎng)量的話，那么必然會(huì)出現(xiàn)企業(yè)收入的增長(zhǎng)慢于利息支出的情況，這是造成經(jīng)濟(jì)繁榮階段企業(yè)效益下降與銀行效益上升的矛盾現(xiàn)象、并最終引發(fā)貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因之一。

顯然，在金融資本侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤的情況下，要保證貨幣供給的規(guī)模不減少并維持金融資本的利益，提高貨幣資本的利用效率就必不可少，除了不斷提高金融資產(chǎn)的杠桿率之外，信貸資本配置的高風(fēng)險(xiǎn)化，或者說低劣化也就不可避免。如在資金供給相對(duì)短缺時(shí)，資金供給的對(duì)象必然是那些資信質(zhì)量最好的客戶;隨著貨幣供給的寬松，資金供給會(huì)向中等的客戶擴(kuò)張;當(dāng)這些客戶的資金需求得到充分的滿足而仍然有大量需要被利用的資金時(shí)，在競(jìng)爭(zhēng)性的銀行體系作用下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)身不由己地將大量的過剩資金投放到低質(zhì)量客戶身上。這種做法也是金融機(jī)構(gòu)取得更大利潤的一種手段。因?yàn)?，借貸者的質(zhì)量越低，所需支付的利率就越高，所以，金融機(jī)構(gòu)一定量信貸獲得的利潤就越多。自然，對(duì)低等級(jí)借貸者的放貸，除了追求更多的利潤與金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)需要外，還與金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升的良好預(yù)期有關(guān)。實(shí)際上，對(duì)那些資信質(zhì)量差的客戶發(fā)放信貸，并不是因?yàn)殂y行相信他們能夠以自身的收入來償還貸款，而是來自于銀行相信這些貸款抵押品的價(jià)格會(huì)不斷上升，由此能夠通過金融創(chuàng)新的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。只要資產(chǎn)價(jià)格處于上升通道中，即使銀行知道一些劣質(zhì)客戶最終會(huì)因信用違約而不能償還信貸，但金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)迫使所有的金融機(jī)構(gòu)向他們發(fā)放信貸，否則就會(huì)出現(xiàn)效益下降而競(jìng)爭(zhēng)力降低的現(xiàn)象。

然而，以資產(chǎn)價(jià)格上升為基礎(chǔ)的貨幣供給是不可能無限擴(kuò)大的。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求的下降和金融利潤對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤的侵蝕，各種資產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤下降中貶值，貨幣供給就會(huì)因此而減少;同時(shí)，在貨幣供給的持續(xù)增長(zhǎng)中，銀行、企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)不斷上升，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，當(dāng)其超過一定程度時(shí)，避免風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的信貸收縮會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)利潤的減少和資產(chǎn)的貶值。這時(shí)，貨幣供給減少、資產(chǎn)價(jià)格貶值、資本收益下降、經(jīng)濟(jì)衰退之間就會(huì)相互加強(qiáng)，原來市場(chǎng)上泛濫的貨幣供給就會(huì)在一夜之間消失，由此信用危機(jī)發(fā)生并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

三、國際競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系下的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)

美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波運(yùn)行到一定階段和金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，同時(shí)也是國際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。

1長(zhǎng)波位置與國際相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力

長(zhǎng)波運(yùn)行不僅決定一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)，而且決定了各國之間的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力及其變化。由于各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)水平等方面存在不同，因此它們之間同一時(shí)期所處的長(zhǎng)波位置也是不同的，甚至可能處在不同技術(shù)水平的長(zhǎng)波之間。各國之間在長(zhǎng)波中的不同位置，反映了它們之間的相對(duì)發(fā)展水平和在同一時(shí)期的相對(duì)經(jīng)濟(jì)地位，但在長(zhǎng)波的運(yùn)動(dòng)過程中，這種相對(duì)關(guān)系會(huì)不斷改變。

一般地說，在同一長(zhǎng)波中，技術(shù)領(lǐng)先國在后進(jìn)國還沒有全面掌握和使用這些技術(shù)的上升時(shí)期，其在國際上的絕對(duì)和相對(duì)經(jīng)濟(jì)地位都會(huì)不斷提高。與此相比，后進(jìn)或較后進(jìn)國家的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，因受到需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)和更后進(jìn)國家具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)而會(huì)相對(duì)衰落，先進(jìn)產(chǎn)業(yè)則因技術(shù)相對(duì)落后而競(jìng)爭(zhēng)不過技術(shù)領(lǐng)先國(如美國)而萎靡不振，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要慢于技術(shù)領(lǐng)先國。但隨著這些先進(jìn)技術(shù)的成熟和普及，由此較后進(jìn)國家逐漸掌握而全面進(jìn)入新長(zhǎng)波后，技術(shù)領(lǐng)先國的相對(duì)甚至絕對(duì)地位就會(huì)因此不斷下降，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的勢(shì)頭就會(huì)不斷地被削弱。這說明，如果一國在新長(zhǎng)波中越早取得相對(duì)與絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么它同樣會(huì)最早進(jìn)入衰退過程;與此相反，進(jìn)入新長(zhǎng)波越遲的國家，則會(huì)在長(zhǎng)波的衰退期中取得日益明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樵谕瑯拥募夹g(shù)基礎(chǔ)上，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的大小由成本的高低決定，成本高低則與絕對(duì)發(fā)展水平成正比，所以相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與國家的絕對(duì)發(fā)展水平成反比。這說明，隨著長(zhǎng)波的演進(jìn)，處在同一長(zhǎng)波，發(fā)展水平越低的國家其相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力越高。使發(fā)達(dá)國家處于不利地位的另一個(gè)因素是發(fā)達(dá)國家較早完成了以新技術(shù)為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換，存量資本巨大，這使得許多在此過程中取得的最新技術(shù)，由于它們的使用會(huì)導(dǎo)致存量資本的巨大損失而被排斥，必須轉(zhuǎn)移到不存在這種損失或損失很小的后進(jìn)國家使用，這正如美國在20世紀(jì)60-70年明的許多新技術(shù)首先被日本使用一樣。這樣，在與后進(jìn)國家的競(jìng)爭(zhēng)中，先進(jìn)國家既不存在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本又比后者高，所以在競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)處于日益不利的地位。與此對(duì)應(yīng)，也就是它們?cè)谑澜缃?jīng)濟(jì)中絕對(duì)與相對(duì)地位在不斷下降。

一些國家地位的下降，意味著另一些國家地位的上升。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新國在上面所講原因的作用下衰退時(shí)，那些技術(shù)上比其后進(jìn)一些的國家，會(huì)因相同甚至更優(yōu)越的技術(shù)和更低的成本、從而更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力而取代它們?cè)瓉淼牡匚?，這正如20世紀(jì)70-80年代日本與美國的經(jīng)濟(jì)關(guān)系一樣。但如同被后者取代的技術(shù)創(chuàng)新國的情況一樣，它們也不會(huì)長(zhǎng)期處在這個(gè)位置。因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，生產(chǎn)成本會(huì)不斷上升，它們對(duì)先進(jìn)國家的相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷喪失;更主要的是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比其落后一些的國家，會(huì)如同它當(dāng)年取代技術(shù)創(chuàng)新國的競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先地位一樣取代它的領(lǐng)先地位——這些國家在成本和技術(shù)方面都更具有競(jìng)爭(zhēng)力，這正如20世紀(jì)80-90年代日本、西歐等發(fā)達(dá)國家與新興的東南亞工業(yè)化國家之間的關(guān)系一樣。所以到一定階段，這些比技術(shù)創(chuàng)新國落后而比其他國家先進(jìn)的國家，會(huì)在后進(jìn)國家崛起的過程中相對(duì)衰退。只要新的長(zhǎng)波沒有出現(xiàn)，這個(gè)過程會(huì)不斷地在發(fā)展水平不同的國家間轉(zhuǎn)換。

這個(gè)過程說明，在同一長(zhǎng)波的不同階段，發(fā)展水平不同的國家之間的絕對(duì)與相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，從而國家間的相對(duì)地位是不同的。一般地說，在長(zhǎng)波不同階段的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絕對(duì)水平成正比，即發(fā)展水平越高的國家會(huì)在長(zhǎng)波的初期甚至中期處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，中后期這種優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷消失，后進(jìn)國家的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則會(huì)不斷加強(qiáng)。

2長(zhǎng)波相對(duì)位置與美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)

美國當(dāng)前爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)在很大程度上是由長(zhǎng)波關(guān)系決定的美國國際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降決定的，或者說是國際競(jìng)爭(zhēng)及其利益分配變化的結(jié)果。眾所周知，20世紀(jì)60年代中后期到80年代中期，世界主要國家之間的經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大變化，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)衰退，西歐相對(duì)加強(qiáng)，日本經(jīng)濟(jì)則強(qiáng)勢(shì)崛起，這種情況一直持續(xù)到80年代。然而，進(jìn)入80年代中后期，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)崛起，西歐經(jīng)濟(jì)不溫不火，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，這種情況直到進(jìn)入新千年后才逐漸改觀。西歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)強(qiáng)度雖然不是很猛烈，但持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)間卻是戰(zhàn)后以來最長(zhǎng)的，由此在一定程度上改變了80-90年代以來它們與美國之間的非對(duì)稱現(xiàn)象。

西歐和日本與美國之間經(jīng)濟(jì)力量或競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)變化的情況，從它們之間匯率的變化中也可以反映出來。如從1999年歐元開始使用到2002年，處于持續(xù)貶值之中(由發(fā)行時(shí)的l歐元兌1.174美元，貶值到2002年1月的0.8115美元)，此后持續(xù)升值，并在2008年8月達(dá)到最高時(shí)的1歐元兌1.6美元，升值率接近100%;日元兌美元的情況與此類似，也是從20世紀(jì)90年代以來持續(xù)貶值，到2002年1月100日元兌0.74美元，然后持續(xù)升值，到2008底已升值到兌1.1美元，升值率達(dá)48.6%。在此過程中，美元對(duì)其他國家如“金磚四國”和海灣國家貨幣的匯率也處在持續(xù)下降之中，由此反映美國與這些國家之間的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的變化。

匯率的這種變化，反映的不僅是相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的變化，而且是經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的變化。也就是說，原來長(zhǎng)期向美國傾斜的利益分配關(guān)系，逐漸向其他國家，尤其是西歐、日本、包括“金磚四國”在內(nèi)的新興工業(yè)化國家、上游原材料和能源生產(chǎn)國等傾斜。如前面講到的，20世紀(jì)80-90年代，在美國平均利潤率上升時(shí)期，西歐和日本的平均利潤率則處在下降過程;進(jìn)入21世紀(jì)以來，這種情況發(fā)生明顯變化，西歐和日本的資本利潤率明顯提高，而美國的資本平均利潤率則呈下降趨勢(shì)。正是這種競(jìng)爭(zhēng)力和利益分配關(guān)系的變化，使得進(jìn)入新千年以來的美國貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。

在美國經(jīng)濟(jì)與其他長(zhǎng)波追隨者之間相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力此消彼長(zhǎng)及其引起的利益分配調(diào)整過程中，還伴隨著另一種重大的國際利益分配關(guān)系的改變。也就是20世紀(jì)80年代初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降后，隨著世界經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，尤其是發(fā)達(dá)國家和“金磚四國”經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，初級(jí)產(chǎn)品已由原來的相對(duì)過剩變?yōu)閲?yán)重短缺，價(jià)格不斷上升，如石油價(jià)格由20世紀(jì)80年代的每桶20多美元，上漲到2008年最高時(shí)的147美元，其他各種有色金屬、鐵礦石的價(jià)格，近幾年都上漲了數(shù)倍，由此世界經(jīng)濟(jì)利益分配的重心日益向資源國轉(zhuǎn)移。由于初級(jí)產(chǎn)品的供給難以在短期內(nèi)調(diào)整，因此它們的短缺，會(huì)像瓶頸那樣制約世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，價(jià)格的持續(xù)上升則會(huì)從動(dòng)力機(jī)制方面抑制世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，當(dāng)初級(jí)產(chǎn)品的供給短缺到一定程度，或者說價(jià)格水平上升到一定程度后，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也就達(dá)到了頂點(diǎn)。這種情況對(duì)美國來說必然更加突出。因?yàn)槊绹鞘澜缟献畲蟮某跫?jí)產(chǎn)品和能源的消耗國與進(jìn)口國，這些產(chǎn)品價(jià)格的大幅度上升，不僅極大地增加美國的貿(mào)易逆差，而且極大地降低美國經(jīng)濟(jì)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。

顯然，在以上因素的作用下，美國的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力必然會(huì)不斷減弱。這種減弱所產(chǎn)生的利潤率下降以及資本價(jià)格上升速度的減緩，不僅會(huì)阻礙國際資本的輸入，而且會(huì)促使資本外流;資本外流產(chǎn)生的貨幣供給減少，迫使銀行收縮信貸，由此貨幣供給減少、利潤下降、經(jīng)濟(jì)衰退、資產(chǎn)價(jià)格下降等就會(huì)相互加強(qiáng)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

四、金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)

在以上因素的共同作用下，到一定階段，以金融危機(jī)為先導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就不可避免。

每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)為何總是以金融危機(jī)的形式表現(xiàn)出來，是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)，貨幣供給的變化則是建立在資產(chǎn)價(jià)格變化的基礎(chǔ)上，而資產(chǎn)價(jià)格又以(實(shí)體經(jīng)濟(jì)的)資本的收益率為基礎(chǔ)，資本收益率則又建立在貨幣供給基礎(chǔ)上，所以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然要以貨幣危機(jī)或金融危機(jī)的形式表現(xiàn)出來。

在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，資本收益率的變化是先于宏觀經(jīng)濟(jì)變化的，也就是隨著經(jīng)濟(jì)高漲，在成本推進(jìn)(要素和上游產(chǎn)品供給短缺而使價(jià)格上升)和收益相對(duì)減少(收入增加導(dǎo)致消費(fèi)傾向下降、財(cái)政盈余增加、外貿(mào)逆差增加等)的情況下，資本利潤率會(huì)由升轉(zhuǎn)降，而宏觀經(jīng)濟(jì)總量則會(huì)在資本之間的相互競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)擴(kuò)張(楊文進(jìn)，2006)。一定范圍內(nèi)，利潤率下降速度越快，各資本之間的競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，就越需要通過擴(kuò)張來應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，所以，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)在微觀效益下降中繼續(xù)擴(kuò)張。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是由微觀機(jī)制決定的，隨著資本收益的下降，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)下降，由此引起貨幣供給減少。正是這種機(jī)制，決定了股市要先于宏觀經(jīng)濟(jì)衰退。貨幣供給一旦減少，如上面指出的那樣，會(huì)強(qiáng)化資本收益的減少而促使資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降，由此導(dǎo)致以資產(chǎn)為抵押的信貸出現(xiàn)違約而引發(fā)金融危機(jī)。所以說，經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然總是以金融危機(jī)的形式出現(xiàn)，但核心內(nèi)容則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，是其中的利益分配重心向要素所有者和上游產(chǎn)品供給者傾斜，導(dǎo)致有效需求和資本利潤率下降的結(jié)果。

顯然，金融危機(jī)一旦發(fā)生，它就會(huì)反過來對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大傷害。這種傷害，除通過財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生的消費(fèi)需求減少和(托賓)“q效應(yīng)”導(dǎo)致的投資減少外，最嚴(yán)重的還是來自貨幣供給突然大幅度減少所引起的整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的紊亂。這時(shí)，貨幣成為“唯一”的財(cái)富，然而在這個(gè)最需要貨幣的時(shí)候，大量的貨幣供給卻因信用體系的崩潰而在一夜之間消失，如銀行因巨大的壞賬損失而處在頭寸極端緊張甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)中，回籠貨幣成為它們維持生存的唯一手段;商業(yè)信用和企業(yè)信用同樣會(huì)因?yàn)殂y行信用的收縮和日趨緊張的市場(chǎng)環(huán)境而萎縮。顯然，有效需求的萎縮和信用的緊縮，必然會(huì)迫使大量企業(yè)縮減生產(chǎn)與投資，甚至促使大量企業(yè)倒閉。企業(yè)倒閉引起的不斷擴(kuò)大的銀行壞賬和資產(chǎn)貶值等，則會(huì)強(qiáng)化整個(gè)信用的收縮，從而進(jìn)一步損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由此，局部的金融危機(jī)也就轉(zhuǎn)化為全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

五、美國危機(jī)到世界危機(jī)——各國經(jīng)濟(jì)周期的同步性振蕩

在“次貸危機(jī)”發(fā)生初期，人們?cè)O(shè)想，該危機(jī)僅僅局限于美國和金融領(lǐng)域;到2008年中期，危機(jī)甚至有緩解的跡象，有人認(rèn)為，危機(jī)已告一段落;然而2008年9月以來，危機(jī)卻以星火燎原之勢(shì)蔓延開來，世界上幾乎所有國家都被卷入其中，不僅金融體系面臨崩潰，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更如自由落體般墜落。這種情況，是1929年大危機(jī)后未曾見到過的。如二戰(zhàn)后，美國也曾經(jīng)發(fā)生過多次比較嚴(yán)重的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退，但并沒有轉(zhuǎn)化成像今天這樣的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這是什么原因呢?

美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重較大，顯然是其中原因之一。世界經(jīng)濟(jì)的變化方向，就是由其中占絕對(duì)比重的西方主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)方向支配的，而美國又在其中占有相當(dāng)?shù)谋戎?，所以美國?jīng)濟(jì)的衰退必然會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。但如上面指出的那樣，二戰(zhàn)以來，美國也曾經(jīng)發(fā)生多次嚴(yán)重的衰退，但卻沒有引發(fā)世界性的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退;更主要的是，美國雖然是金融危機(jī)的發(fā)源地，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退時(shí)間卻是后于西歐和日本，程度也更輕，說明當(dāng)前發(fā)生的世界性經(jīng)濟(jì)衰退并不完全是由美國經(jīng)濟(jì)的變化所引起的。

美國金融危機(jī)而使其他國家的金融體系受到重大沖擊，也是其中原因之一。上面講到，20世紀(jì)80年代以來，美國吸收了同期70%以上的世界新增儲(chǔ)蓄，其中的大部分是通過私人金融體系實(shí)現(xiàn)的，金融危機(jī)后，致使其中的相當(dāng)部分成為壞賬，由此必然會(huì)對(duì)其他國家的金融體系造成重大沖擊，進(jìn)而產(chǎn)生全球性的金融危機(jī)。這種情況說明，美國對(duì)世界儲(chǔ)蓄無節(jié)制的吸納與高度開放的世界金融體系，是美國的金融危機(jī)轉(zhuǎn)化為世界性金融危機(jī)的主要原因之一。但金融危機(jī)卻并不一定轉(zhuǎn)化為全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如20世紀(jì)90年生的日本金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)，都曾引發(fā)全球性的金融動(dòng)蕩，但卻沒有轉(zhuǎn)化成全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以最主要的原因，一定是其他方面。

我們認(rèn)為，最主要的原因，是世界各主要國家之間的朱格拉周期出現(xiàn)了高度的同步性。這次危機(jī)之前，世界經(jīng)濟(jì)之所以沒有再出現(xiàn)二戰(zhàn)前那種世界l生的大蕭條，緣于二戰(zhàn)對(duì)各國破壞程度的不同，從而打亂了原來相對(duì)同步性的周期活動(dòng)，使它們之間的朱格拉周期出現(xiàn)了反向運(yùn)動(dòng)，即當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，西歐和日本的經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟;而西歐和日本經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)乏力，由此它們之間能夠進(jìn)行互補(bǔ)調(diào)劑而相互熨平周期，如衰退的國家能夠向擴(kuò)張的國家出口過剩商品而減輕衰退的程度，擴(kuò)張國家則能得到所需的資源而保證擴(kuò)張的順利進(jìn)行，這是二戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)、世界經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大蕭條的重要原因之一。然而，進(jìn)入新千年后，世界各主要國家之間的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了明顯的同步性，如在美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退之際，西歐和日本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而先于美國進(jìn)入衰退，這種同步性會(huì)使它們之間的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相互疊加，產(chǎn)生世界性的劇烈波動(dòng)。如前幾年各國之間同步性的擴(kuò)張，導(dǎo)致世界初級(jí)產(chǎn)品和資本供給的嚴(yán)重短缺，價(jià)格不斷上升，使世界利益分配重心向初級(jí)產(chǎn)品和資源供應(yīng)國方向傾斜，由此引發(fā)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，相互性的疊加會(huì)極大地加劇衰退的力度，由此使得初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格在一夜之間發(fā)生180度的供求轉(zhuǎn)換。這種變化，使得美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時(shí)，不僅缺少其他國家的協(xié)助，反而要承受這些國家更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，由此引發(fā)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。

世界經(jīng)濟(jì)利益分配格局的重大變化，即利益分配的重心向資源型生產(chǎn)國傾斜，這也是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的重要原因。如近幾年，石油和各種礦產(chǎn)品價(jià)格大幅度上升，這種上升，不僅提高了使用者的生產(chǎn)成本，從動(dòng)力機(jī)制上制約它們的增長(zhǎng)，而且會(huì)像瓶頸那樣從數(shù)量上制約它們。因?yàn)檫@些產(chǎn)品的供給，在短期內(nèi)是無法調(diào)整的，所以當(dāng)這些產(chǎn)品的供給出現(xiàn)嚴(yán)重短缺時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)就走到了盡頭，必然會(huì)通過衰退來調(diào)整。

六、未來經(jīng)濟(jì)展望

在經(jīng)過巨大衰退和各國政府采取積極性擴(kuò)張政策之后，世界經(jīng)濟(jì)目前進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，但未來趨勢(shì)仍不明朗。雖然美國經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入增長(zhǎng)過程，但要徹底擺脫危機(jī)的影響，則還需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。因?yàn)椋缟厦嬷v到的那樣，較不健全的銀行體系及一國經(jīng)濟(jì)，雖然在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中會(huì)因創(chuàng)造出更多的貨幣供給而具有更大的競(jìng)爭(zhēng)力，但天下沒有免費(fèi)的午餐，它們最終要承受經(jīng)濟(jì)泡沫破滅而帶來的巨大損失。所以，美國經(jīng)濟(jì)因此享受的持續(xù)20多年的快速增長(zhǎng)，不可能通過短期的衰退就得到償還，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。考慮到美國經(jīng)濟(jì)即將步入長(zhǎng)波的下降期，各主要國家之間的經(jīng)濟(jì)周期又出現(xiàn)高度的同步性趨勢(shì)，這種情況會(huì)更加明顯。如其金融體系仍不穩(wěn)定，失業(yè)率也居高不下，財(cái)政赤字不斷增加等，都表明美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的不穩(wěn)定性和方向的不明確性。更主要的是，各主要國家之間的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了高度的同步性，由此會(huì)放大世界經(jīng)濟(jì)周期衰退的程度。在此過程中，為轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)而進(jìn)行的貿(mào)易保護(hù)措施，都會(huì)嚴(yán)重阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力量。

不過要看到的是，雖然美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位會(huì)下降，但其經(jīng)濟(jì)畢竟尚處在長(zhǎng)波的中后期，還存在一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)時(shí)期。最主要的是，美元還是不可替代的國際儲(chǔ)備貨幣，可以通過這種地位來轉(zhuǎn)嫁部分危機(jī)。因此在短期內(nèi)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及其在國際上的相對(duì)地位并不會(huì)造成太大傷害，如美國盡管是危機(jī)的發(fā)源地，但衰退的程度在西方世界中卻仍然是最輕的。實(shí)際上，美國是本次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的最大贏家。因?yàn)?，美國通過金融創(chuàng)新等活動(dòng)，吸納了同期世界上的絕大部分新增儲(chǔ)蓄，使本國經(jīng)濟(jì)保持了20多年的高速增長(zhǎng)，擴(kuò)大了與西方其他國家的經(jīng)濟(jì)差距，由此得到了其中的絕大部分好處;當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，卻是美國吃藥，全球買單，而且在危機(jī)發(fā)生后，尋找避風(fēng)港的行為，反而促使更多的資金流入美國。所以，美國經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)在衰退中持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，但相對(duì)其他國家來說，美國已最早進(jìn)入復(fù)蘇過程，西歐和日本次之，發(fā)展中國家則會(huì)受到最嚴(yán)重的傷害。

“次貸危機(jī)”引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大影響，將是世界金融體系的重建。汲取本次危機(jī)的教訓(xùn)，各國政府會(huì)加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管，金融體系會(huì)變得更加穩(wěn)健，金融創(chuàng)新活動(dòng)則會(huì)受到極大的抑制。在這種背景下，在今后相當(dāng)一段時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)明顯下降。這對(duì)那些依賴外部資金、自身金融體系缺乏獨(dú)立性的新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家來說會(huì)更加明顯。