導(dǎo)語：小議金融債權(quán)原因與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

關(guān)鍵詞：債權(quán)國(guó)，對(duì)外金融，金融資產(chǎn)，投資模式

摘要：促成這種狀況的直接原因在于以儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，深層原因在于國(guó)內(nèi)外各種總量和結(jié)構(gòu)因素。金融債權(quán)國(guó)地位帶來了國(guó)民財(cái)富流失、內(nèi)外失衡加劇等負(fù)效應(yīng)。必須加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和對(duì)外投資模式轉(zhuǎn)型，抑制對(duì)外金融資產(chǎn)過快增長(zhǎng)，擺脫債權(quán)國(guó)困境。

一、中國(guó)金融債權(quán)大國(guó)的崛起歷程與特點(diǎn)

這里通過分析1981－2009年的國(guó)際投資頭寸來揭示中國(guó)金融債權(quán)大國(guó)的崛起歷程與特點(diǎn)。①為便于行文，特做以下符號(hào)設(shè)定：對(duì)外資產(chǎn)－FA，對(duì)外負(fù)債－FL，對(duì)外直接投資－ODI，外國(guó)來華直接投資－FDI，對(duì)外金融資產(chǎn)－FFA，對(duì)外金融負(fù)債－FFL。于是有：國(guó)際投資凈頭寸NOI=FA-FL，國(guó)際直接投資凈頭寸NODI=ODI-FDI，國(guó)際金融投資凈頭寸NOFI=FFA-FFL=NOI-NODI。分析顯示，我國(guó)債權(quán)債務(wù)地位演進(jìn)具有以下特點(diǎn)：

第一，于1995年首先在金融投資方面實(shí)現(xiàn)了債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)變。將國(guó)際投資分解為直接和金融兩部分來看，我國(guó)兩種凈頭寸總體上呈反向?qū)ΨQ變化態(tài)勢(shì)。如圖1所示，NOFI在1995年前呈負(fù)值減少趨勢(shì)年對(duì)外金融凈負(fù)債年均降幅年由負(fù)轉(zhuǎn)正年對(duì)外金融凈資產(chǎn)年均增幅57·46%。而NODI則一直呈現(xiàn)負(fù)值增大趨勢(shì)，1982－2009年年均負(fù)增長(zhǎng)27·2%。

圖1：中國(guó)國(guó)際投資凈頭寸演進(jìn)態(tài)勢(shì)

第二，于2000年實(shí)現(xiàn)了總體債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)變。如圖1所示，NOI于2000年由負(fù)轉(zhuǎn)正，之后以年均65·55%的速度快速增長(zhǎng)。按照IMF對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)對(duì)外凈資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)和排名，我國(guó)于2006年成為世界第三大債權(quán)國(guó)，2008年超過德國(guó)，位居第二。從圖1中三線對(duì)比來看，NOFI與NOI走勢(shì)基本一致，但快于NOI，NODI與NOI則完全相反。這說明，20世紀(jì)90年代是我國(guó)債權(quán)債務(wù)地位快速轉(zhuǎn)變時(shí)期，推動(dòng)力主要來自金融資本流動(dòng)，其凈流出抵消和超出了直接投資凈流入，從而使我國(guó)擁居金融債權(quán)國(guó)和直接投資債務(wù)國(guó)雙重身份。

圖2：中國(guó)私人對(duì)凈頭寸與官方儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)比（單位：億美元）

[@圖頭@]圖2：中國(guó)私人對(duì)凈頭寸與官方儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)比（單位：億美元）

第三，集官方債權(quán)國(guó)和私人債務(wù)國(guó)于一身。如果將NOI扣除儲(chǔ)備資產(chǎn)視為私人對(duì)外凈頭寸，可以看出（見圖2），1982－2009年我國(guó)這一指標(biāo)總體上一直呈負(fù)值增大態(tài)勢(shì)，凈負(fù)債年均增長(zhǎng)9·78%；儲(chǔ)備資產(chǎn)則持續(xù)快速正增長(zhǎng)（1985、1986、1989及1992四年微幅下降），年均增幅高達(dá)32·37%。這意味著，推動(dòng)我國(guó)債權(quán)債務(wù)身份轉(zhuǎn)變的動(dòng)力主要來自官方，從性質(zhì)上看，我國(guó)目前只是一個(gè)官方債權(quán)大國(guó)，私人投資方面始終處于債務(wù)國(guó)地位。

第四，金融和官方債權(quán)國(guó)的形成動(dòng)力主要來自以儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。圖3顯示，雖然對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債總體上都呈上升態(tài)勢(shì)，但前者增速明顯快于后者，1982－2009年年均增長(zhǎng)率分別為17·48%和6·99%。這意味著促成金融債權(quán)國(guó)地位的主動(dòng)力來自對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外金融資產(chǎn)的比率呈不斷上升態(tài)勢(shì)，1981年只有13·71%，2009年上升到75·88%。這說明儲(chǔ)備資產(chǎn)是推動(dòng)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)、從而成為金融和官方債權(quán)國(guó)的根本動(dòng)力。

圖3：中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及儲(chǔ)備資產(chǎn)占比演進(jìn)態(tài)勢(shì)（單位：億美元）

[@圖頭@]圖3：中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及儲(chǔ)備資產(chǎn)占比演進(jìn)態(tài)勢(shì)（單位：億美元）

我國(guó)國(guó)際投資頭寸演變特點(diǎn)集中于對(duì)外金融資產(chǎn)、特別是儲(chǔ)備資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，那么，推動(dòng)其增長(zhǎng)的力量來自何方?帶來了何種效應(yīng)?應(yīng)采取何種對(duì)策?本文將對(duì)這些問題展開分析。

二、中國(guó)金融債權(quán)大國(guó)崛起動(dòng)因分析

（一）理論推斷

基于理論和邏輯推演，對(duì)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)各影響因素的作用方向作以下判斷（“+”、“-”分別表示其對(duì)對(duì)外金融資產(chǎn)的正向或負(fù)向影響）：

1·經(jīng)濟(jì)全球化（+）。從經(jīng)濟(jì)循環(huán)角度看，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)是歷年貿(mào)易順差動(dòng)態(tài)累積的結(jié)果。20世紀(jì)80年代下半期以后，在由跨國(guó)公司推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中，逐漸形成了如Dooley等（2004）所述的以三大區(qū)域之間特殊的經(jīng)濟(jì)循環(huán)為特征的國(guó)際格局，處于貿(mào)易賬戶區(qū)的我國(guó)，依靠豐富和廉價(jià)的勞動(dòng)力資源優(yōu)勢(shì)被定位于制造業(yè)基地。面對(duì)廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)借助改革開放煥發(fā)出的巨大生產(chǎn)力和創(chuàng)造力，抓住全球化帶來的歷史機(jī)遇，大力推動(dòng)出口，從而使貿(mào)易順差、進(jìn)而對(duì)外金融資產(chǎn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。由此可以推斷，經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)構(gòu)成正向影響。

2·美國(guó)貨幣供給（+）。20世紀(jì)80年代中期以后，作為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的美元形成了貿(mào)易渠道流出、金融渠道回流的循環(huán)模式，美國(guó)依賴貨幣擴(kuò)張政策支撐以雙赤字和高負(fù)債為特征的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，由此塑造出一個(gè)巨大的商品和金融市場(chǎng)，吸引貿(mào)易國(guó)家商品源源流入，美元資產(chǎn)快速增長(zhǎng)（張純威，2008）?；诿绹?guó)1985年后一直是我國(guó)主要貿(mào)易順差來源地和對(duì)外資產(chǎn)投放地的現(xiàn)實(shí)，可以推斷，作為美國(guó)貨幣政策主要指標(biāo)的貨幣供給會(huì)對(duì)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)構(gòu)成正向影響。

3·經(jīng)濟(jì)規(guī)模（+）。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，作為國(guó)民財(cái)富存在形式的對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大的結(jié)果，但會(huì)呈現(xiàn)階段性特征：起飛準(zhǔn)備階段因國(guó)內(nèi)物資和資金缺乏而存在“外匯缺口”和“儲(chǔ)蓄缺口”，對(duì)外金融資產(chǎn)增速慢于經(jīng)濟(jì)增速；起飛階段前者則會(huì)快于后者。

4·產(chǎn)能過剩（+）。觀察20世紀(jì)90年代以來的我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可以得到這樣一種直觀感覺：出口增長(zhǎng)與產(chǎn)能擴(kuò)大之間存在明顯的互動(dòng)關(guān)系，出口增長(zhǎng)會(huì)拉動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)大，當(dāng)產(chǎn)能超出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量時(shí)，企業(yè)必將盡力拓展國(guó)際市場(chǎng)來消化過剩產(chǎn)能，從而推動(dòng)對(duì)外金融資產(chǎn)增加。于是，產(chǎn)能過剩度越高，對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)就會(huì)越快。

5·勞動(dòng)力成本（-）。勞動(dòng)力成本低廉是推動(dòng)我國(guó)出口和對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)的重要力量，因此，從邏輯上講，對(duì)外金融資產(chǎn)會(huì)隨著勞動(dòng)力成本的下降（上升）而增加（減少）。

6·工業(yè)化（+）。我國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過程也是工業(yè)化的過程，工業(yè)化意味著生產(chǎn)能力、技術(shù)水平及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高，從而有利于推動(dòng)對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)。

7·對(duì)外開放（+）。對(duì)外開放為我國(guó)廉價(jià)商品輸出提供了良好的政策環(huán)境，也吸引了外資的不斷流入，在對(duì)外直接投資較少、且增長(zhǎng)緩慢的情況下，必然推動(dòng)對(duì)外金融資產(chǎn)增大。

8·城市化（+）。二元經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然伴隨著城市化進(jìn)程，農(nóng)村人口不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)增速加快的同時(shí)，也增大了就業(yè)壓力，從而使政府和企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能和開拓國(guó)際市場(chǎng)方面形成合力，由此推動(dòng)出口和對(duì)外金融資產(chǎn)增加。

（二）計(jì)量分析

以下基于1981－2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析。將對(duì)外金融資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、產(chǎn)能過剩、勞動(dòng)力成本和工業(yè)化視為內(nèi)生變量，將經(jīng)濟(jì)全球化、美國(guó)貨幣量、對(duì)外開放及城市化視為外生變量。①為統(tǒng)一量綱，所有國(guó)內(nèi)絕對(duì)量指標(biāo)都經(jīng)過匯率折算，以美元計(jì)值，因此將匯率也視為一個(gè)外生變量。

1·變量符號(hào)及數(shù)據(jù)來源說明

表1：對(duì)外金融資產(chǎn)FFA與各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)

（1）對(duì)外金融資產(chǎn)FFA如前文所述（2）經(jīng)濟(jì)全球化符號(hào)表示為GLOB，以“全球貿(mào)易總額/全球GDP”來簡(jiǎn)要計(jì)量，數(shù)據(jù)源于世界銀行在線數(shù)據(jù)庫。（3）美國(guó)貨幣量符號(hào)表示為USM，數(shù)據(jù)源于美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站的M2。（4）我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模以真實(shí)GDP計(jì)量，符號(hào)為RGDP，2007年前數(shù)據(jù)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2009》（按1978年不變價(jià)計(jì)算），2008年后數(shù)據(jù)根據(jù)實(shí)際增長(zhǎng)率計(jì)算。（5）產(chǎn)能過剩符號(hào)表示為RSOT，以歷年“實(shí)際生產(chǎn)性固定資產(chǎn)存量/實(shí)際商品零售額”相對(duì)于29年均值的離差來簡(jiǎn)要計(jì)量。

2·相關(guān)性分析

對(duì)各解釋變量與對(duì)外金融資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)性考察發(fā)現(xiàn)（表1所示），其間關(guān)系完全符合理論預(yù)期，其中RGDP、RSOT及USM與對(duì)外金融資產(chǎn)高度相關(guān)。

3·回歸分析

為便于數(shù)據(jù)分析，對(duì)絕對(duì)量指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，符號(hào)前加ln，由此將構(gòu)建一個(gè)半對(duì)數(shù)模型。為了選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)量方法，首先對(duì)各變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有變量都為一階單整序列（見表2），適宜在VAR模型框架下進(jìn)行回歸分析。

表2：對(duì)外金融資產(chǎn)相關(guān)變量的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

在VAR模型下進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，顯示協(xié)整關(guān)系成立（見表3）。于是，基于VEC模型進(jìn)行回歸分析，①2階滯后情況下得到長(zhǎng)期協(xié)整方程（1）式。回歸效果良好，符合理論預(yù)期。相比較來看，RGDP的影響力度最強(qiáng)，每變動(dòng)1%將導(dǎo)致FFA同向變動(dòng)2·12%；其后依次為ULC、SNA和RSOT，各自變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)將分別導(dǎo)致FFA變動(dòng)0·602%（反向）、0·145%和0·00014%。②

表3：Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

lnFFA=-19·397+2·1203lnRGDP+0·0143RSOT-60·18ULC+14·5SNA（1）

（0·031，68·39）（0·0077，1·866）（0·7159，-84·07）（0·1708，84·9）

R2=0·9491，-R2=0·8587，F(xiàn)=10·498，LOG=55·12

在VEC模型下，考慮到外生變量的影響，進(jìn)行內(nèi)生變量間的因果檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（見表4），各解釋變量值都是FFA變動(dòng)的單向原因。由此證明前述有關(guān)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)變動(dòng)原因的理論推斷及回歸分析成立。

累積脈沖響應(yīng)分析顯示（見圖4），短期看，lnRGDP和SNA對(duì)lnFFA構(gòu)成正向沖擊，RSOT和ULC對(duì)lnFFA構(gòu)成負(fù)向沖擊。這就是說，除產(chǎn)能過剩外，其他因素的短期影響與長(zhǎng)期影響完全一致。

圖4：lnFFA脈沖響應(yīng)圖

為避免Cholesky方差分解存在的變量排序問題，這里綜合了4個(gè)解釋變量的24種排序結(jié)果得到表5所示的方差分解狀況，如果將解釋變量的總體方差貢獻(xiàn)視為100%，那么，各自貢獻(xiàn)率由大到小依次為勞動(dòng)力成本、非農(nóng)產(chǎn)業(yè)比率、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和產(chǎn)能過剩，分別為34·68%、29·05%、24·75%和11·52%。

由上述定量分析可以看出，ULC最值得關(guān)注，它不僅從長(zhǎng)短期視角看都對(duì)FFA構(gòu)成負(fù)向沖擊，而且短期影響最大，長(zhǎng)期影響僅次于GDP。1982-2009年間ULC呈不斷下降態(tài)勢(shì)，有21年為同比負(fù)增長(zhǎng)。這就是說，勞動(dòng)力成本低且不斷下降是推動(dòng)我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)的最重要因素。

三、中國(guó)金融債權(quán)國(guó)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)具有一定的積極效應(yīng)，例如提高國(guó)際收支危機(jī)防范能力、增大國(guó)際博弈籌碼、為我國(guó)產(chǎn)品占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件等，但這些效應(yīng)多是戰(zhàn)略性的，且并未充分顯現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)中觀察到的多為消極效應(yīng)，突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1·負(fù)國(guó)民財(cái)富效應(yīng)

債權(quán)國(guó)本可坐享投資收益，加快國(guó)民財(cái)富積累，而我國(guó)目前的債權(quán)國(guó)地位帶來的卻是國(guó)民財(cái)富不斷流失，主要表現(xiàn)在投資凈收益差損、匯率差損和通脹差損等方面。

從絕對(duì)金額來看，對(duì)外金融資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)似乎給我國(guó)帶來了不斷增加的投資收益，但如果與對(duì)外負(fù)債聯(lián)系起來，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一種極為荒謬的現(xiàn)象。將國(guó)際收支平衡表中投資收益的貸方和借方金額分別與國(guó)際投資頭寸表中的資產(chǎn)和負(fù)債相比，計(jì)算出對(duì)外資產(chǎn)收益率和對(duì)外負(fù)債成本率，結(jié)果顯示：1985－1994年二者年均分別為3%和1·56%，國(guó)際投資正利差率1·44%；1995－2009年，隨著對(duì)外金融凈頭寸由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷擴(kuò)大，對(duì)外資產(chǎn)收益率卻下降到年均2·42%、而對(duì)外負(fù)債成本率上升到年均4·80%，國(guó)際投資負(fù)利差率2·38%，也就是說，均衡狀態(tài)下的國(guó)際投資年均凈損失率為2·38%，對(duì)外凈頭寸越多，損失越大。

表5：lnFFA的方差分解

由于對(duì)外資產(chǎn)多種多樣，總體匯率差損和通脹差損難以準(zhǔn)確界定，但僅就我國(guó)持有的美國(guó)證券資產(chǎn)進(jìn)行粗略計(jì)算，就足以看出這類損失的嚴(yán)重程度?；诿绹?guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)的中國(guó)持有美國(guó)證券規(guī)模，按照美元名義有效匯率、美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)及國(guó)際黃金價(jià)格，計(jì)算出2002－2009年因美元相對(duì)于他國(guó)貨幣、實(shí)物商品及黃金貶值而使我國(guó)年均損失率分別為2·13%、3·95%和14·6%，①累計(jì)損失額的美元值分別為622·63億、2312·29億和8416·48億?？紤]到期間我國(guó)持有美國(guó)證券年均余額為6994億美元，將同期年均對(duì)外資產(chǎn)17505億美元及其所帶來的累計(jì)收益3829億美元與之相比，可以推斷：我國(guó)對(duì)外投資收益還不足以抵補(bǔ)匯率和通脹差損。

如果這種局面不能得以有效扭轉(zhuǎn)，那么，中國(guó)人民在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中通過辛勤勞動(dòng)所積累的財(cái)富就會(huì)通過國(guó)際金融渠道不斷流失，對(duì)外金融資產(chǎn)越多，國(guó)民財(cái)富流失就越嚴(yán)重。

2·加劇內(nèi)外失衡效應(yīng)

國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)性因素造成我國(guó)外貿(mào)出超，外資流入，從而使人民幣具有了來自市場(chǎng)的巨大升值動(dòng)能，為避免過快升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成劇烈沖擊，央行不得不持續(xù)進(jìn)行匯市干預(yù)，由此對(duì)內(nèi)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣過度投放，對(duì)外導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，這使央行持續(xù)承壓于本幣升值和貨幣沖銷。因顧忌沖擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和引發(fā)投機(jī)性資本流入，央行難以采用提高利率、抑制需求的方式，而只能主要求助于發(fā)行票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備率等規(guī)模型調(diào)控手段來遏制貨幣供給增長(zhǎng)。

沖銷性干預(yù)在緩解經(jīng)濟(jì)總量失衡的同時(shí)卻加劇了結(jié)構(gòu)性失衡，因匯市干預(yù)而投放的資金直接流入了貿(mào)易品部門和外向型地區(qū)，而沖銷帶來的流動(dòng)性相對(duì)緊縮卻面對(duì)整個(gè)社會(huì)，這使非貿(mào)易品部門和內(nèi)向型地區(qū)資金流入相對(duì)更少，成為沖銷性干預(yù)沖擊的主要承受者，從而加劇了產(chǎn)業(yè)及地區(qū)失衡，經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度和敏感性提高，潛在風(fēng)險(xiǎn)增大。

四、中國(guó)金融債權(quán)國(guó)地位的改進(jìn)

基于前述分析，為減弱官方和金融債權(quán)國(guó)地位的負(fù)效應(yīng)，就必須抑制以儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)。具體的政策措施可歸類為：對(duì)內(nèi)，調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)各影響因素；對(duì)外，促使對(duì)外直接投資更快增長(zhǎng)。

在影響對(duì)外金融資產(chǎn)的各因素中，國(guó)際因素是一種客觀存在，我國(guó)可采取的政策措施有限；國(guó)內(nèi)城市化、工業(yè)化、對(duì)外開放及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均屬正向影響因素，但它們既是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，也是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要，不能舍本逐末地抑制它們的增長(zhǎng)；只有壓縮過剩產(chǎn)能和提高勞動(dòng)力成本兩種措施可資利用。

壓縮過剩產(chǎn)能可以適度控制固定資產(chǎn)投資增速和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)雙向著力。為實(shí)現(xiàn)前者，嚴(yán)控重復(fù)建設(shè)、盲目投資、關(guān)停一批“兩高”企業(yè)都有必要，但是，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定協(xié)調(diào)運(yùn)行，這類措施不可過激。擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)的前提和根本在于提高居民收入，特別是普通勞動(dòng)者及低收入群體的收入，這與提高勞動(dòng)力成本水平、扭轉(zhuǎn)勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比重持續(xù)下降局面、縮小收入差距的要求是一致的。由此看來，對(duì)內(nèi)措施的重點(diǎn)在于提高勞動(dòng)者收入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

在對(duì)外總資產(chǎn)一定情況下，對(duì)外直接投資和對(duì)外金融資產(chǎn)互為消長(zhǎng)，因此，轉(zhuǎn)變對(duì)外投資模式、提高對(duì)外直接投資占比就成為抑制對(duì)外金融資產(chǎn)增長(zhǎng)的有效手段。

依據(jù)Dunning（1986）的IDP（投資發(fā)展路徑）理論，①沿用Narula（1996）的二次函數(shù)模型和Buckley和Castro（1998）的五次函數(shù)模型，②基于1981-2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（見表6），我國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展路徑符合二次函數(shù)模型。根據(jù)模型測(cè)算，扭轉(zhuǎn)NODI負(fù)值增大趨勢(shì)的人均GDP拐點(diǎn)值為2554億美元，而我國(guó)現(xiàn)實(shí)的人均GDP2007年達(dá)到2566億美元，這意味著NODI由此進(jìn)入負(fù)值減少階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已賦予對(duì)外直接投資以強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)力。借此有利時(shí)機(jī)，假以政策推動(dòng)，必將得以迅速增長(zhǎng)。

表6：對(duì)外投資發(fā)展路徑模型的估計(jì)結(jié)果

針對(duì)我國(guó)目前對(duì)外直接投資方面存在的問題，需要采取以下措施：（1）提高認(rèn)識(shí)水平。切實(shí)把鼓勵(lì)和支持企業(yè)“走出去”作為一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略來實(shí)施，促進(jìn)各類企業(yè)擴(kuò)大海外投資，拓寬投資領(lǐng)域。（2）

理順管理體制。建立《對(duì)外投資法》，以統(tǒng)一指導(dǎo)和規(guī)范對(duì)外投資管理；建立專門管理機(jī)構(gòu)，以消除政出多門、相互扯皮推諉等現(xiàn)象。（3）改進(jìn)服務(wù)效率。放寬用匯額度，減少審批程序，壓縮審批時(shí)間，增大投資自由度。

五、總結(jié)與引申

中國(guó)目前已成為世界第二債權(quán)大國(guó)，但只是一個(gè)官方和金融債權(quán)大國(guó)，在私人和直接投資方面仍然處于債務(wù)國(guó)地位。促成這種狀況的直接原因在于儲(chǔ)備資產(chǎn)推動(dòng)下的對(duì)外金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，深層原因在于國(guó)內(nèi)外各種總量和結(jié)構(gòu)因素，其中有合理的正常因素，也有扭曲的因素。金融債權(quán)大國(guó)地位帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)不明顯，負(fù)效應(yīng)卻十分突出，例如國(guó)民財(cái)富不斷流失、內(nèi)外失衡加劇等。