導(dǎo)語：歐元作為共同貨幣沖擊國家論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從三大因素左右“二次探底”；各顯其能應(yīng)對(duì)“二次探底”；中國需兩手應(yīng)對(duì)進(jìn)行論述。其中，主要包括：風(fēng)險(xiǎn)之一：赤字與債務(wù)危機(jī)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、希臘等國債務(wù)赤字壓力巨大、自身融資償債能力不足、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)外部投機(jī)、歐盟必然會(huì)想盡一切辦法避免危機(jī)擴(kuò)大局面的出現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)之二：經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險(xiǎn)、金磚四國等新興市場國家復(fù)蘇推高需求擴(kuò)張型通脹壓力、上游原材料與中間品價(jià)格上漲推高成本推動(dòng)型通脹壓力、流動(dòng)性過剩推高貨幣型通脹壓力、風(fēng)險(xiǎn)之三：宏觀微觀領(lǐng)域復(fù)蘇未能同步、歐盟：削減赤字公債提升就業(yè)水平、美國：寬松貨幣政策退出刺激就業(yè)、“二次探底”沖擊較小情景下的應(yīng)對(duì)策略、“二次探底”沖擊較大情景下的應(yīng)對(duì)策略等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要：從歐盟全局來看，如果任由PIIGS五國和英國的債務(wù)貨幣危機(jī)不斷惡化，那么最終勢必通過歐元這一共同貨幣通道沖擊其他國家，從而引發(fā)波及整個(gè)歐盟的二次探底。從歐美日三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的狀況來看，目前主要是歐盟內(nèi)部PIIGS五國與英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。而法德兩國的經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較好，其中法國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，2009年第四季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)恢復(fù)至-0.3%，德國的恢復(fù)速度基本與歐盟整體水平保持一致，2009年第四季度經(jīng)濟(jì)增速在-2.4%。

關(guān)鍵詞：世界經(jīng)濟(jì)，二次探底，債務(wù)危機(jī)，新興市場

一、三大因素左右“二次探底”

1、風(fēng)險(xiǎn)之一：赤字與債務(wù)危機(jī)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

首先，希臘等國債務(wù)赤字壓力巨大。前期危機(jī)干預(yù)時(shí)期積極的財(cái)政稅收政策，與歐元的融資便利大大增加了政府支出和財(cái)政負(fù)擔(dān)。財(cái)政赤字與公共債務(wù)占GDP比重兩項(xiàng)指標(biāo)均大幅提升，部分國家已經(jīng)逼近或者超越歐盟規(guī)定的臨界值。PIIGS五國與英國的財(cái)政赤字占GDP比重早已遠(yuǎn)超3%的上限，其中希臘超過13%，達(dá)臨界值的4倍之多。

PIIGS與英美公共債務(wù)占GDP比重?cái)?shù)據(jù)方面，除西班牙為59.5%接近臨界值之外，其他國家均超越歐盟60%的警戒線，其中意大利與希臘兩國的比值分別為115.8%與113%，幾乎是臨界值的2倍。

其次，自身融資償債能力不足。事實(shí)上這些國家的融資能力處于下降通道。

在外部信用評(píng)級(jí)方面，希臘等PIIGS五國的國家與金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)也被不斷下調(diào)。如果信用評(píng)級(jí)繼續(xù)下降，那么這些歐盟債務(wù)危機(jī)國的公共與私人債務(wù)的融資成本將會(huì)進(jìn)一步提高，并可能超出其承受范圍。

從歐盟以及英法德等主要成員國的財(cái)政赤字率與負(fù)債率的狀況來看，截至2009年底，歐盟及英法德的赤字率與負(fù)債率均超越歐盟3%與60%的警戒線。其中，負(fù)債率最高的法國達(dá)到77.6%，赤字率最高的英國達(dá)到12.6%。

最后，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)外部投機(jī)。由于希臘等PIIGS國家與英國債務(wù)危機(jī)的影響，國際投機(jī)力量對(duì)歐元與英鎊的做空壓力不斷加大。截至2010年3月，英鎊兌美元匯率跌至1：1.5左右，歐元兌美元匯率跌至1：1.36左右。

國際投機(jī)力量對(duì)于英鎊和歐元的做空力度也在不斷加大。從2009年底債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)以來，CME英鎊兌美元的非商業(yè)空頭最高單數(shù)已經(jīng)達(dá)到81411張，而CME歐元兌美元的非商業(yè)空頭最高單數(shù)已經(jīng)達(dá)到107140張。

歐盟必然會(huì)想盡一切辦法避免危機(jī)擴(kuò)大局面的出現(xiàn)，包括與IMF聯(lián)合干預(yù)希臘等國的債務(wù)危機(jī)。但考慮到英法德等歐盟主要成員國實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況并不理想，以及內(nèi)部政治斗爭，援助希臘等國的過程恐將出現(xiàn)較多的波折、耗費(fèi)較長的時(shí)間。這一過程本身也增加了歐盟尤其是希臘等債務(wù)危機(jī)國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程出現(xiàn)二次探底的可能。

2、風(fēng)險(xiǎn)之二：經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險(xiǎn)

首先，金磚四國等新興市場國家復(fù)蘇推高需求擴(kuò)張型通脹壓力。以金磚四國為代表的新興市場國家2009年迎來了快速復(fù)蘇，這一復(fù)蘇導(dǎo)致需求擴(kuò)張型通脹壓力加大。在工業(yè)增長率方面，2010年1月中國為12.8%、印度為16.7%、巴西為15.98%、俄羅斯為7.8%；在CPI同比增幅方面，2010年1月中國為1.5%、印度為16.22%、巴西為4.59%、俄羅斯為8%。此外，OECD經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也反映出相同的趨勢。

其次，上游原材料與中間品價(jià)格上漲推高成本推動(dòng)型通脹壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推動(dòng)對(duì)上游原材料需求的增長，2008年以來衡量大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)與金磚四國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程基本一致。

上游大宗商品價(jià)格的上漲最終推動(dòng)PPI上行，而PPI的上行也會(huì)造成企業(yè)成本與價(jià)格的上漲，并最終加大未來的通脹壓力。金磚四國PPI與CRB指數(shù)表現(xiàn)出相同的趨勢說明了這一點(diǎn)。

1月CRB指數(shù)同比增幅為39.38%，金磚四國的原材料與中間品價(jià)格：中國PPI為4.32%、印度WPI為8.56%、巴西IGP-DI為4.42%、俄羅斯PPI為7.8%，同期CPI也出現(xiàn)上行。

此外，對(duì)歐盟與美國的數(shù)據(jù)研究也表明：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的上游原材料與中間品價(jià)格上漲是未來成本推動(dòng)型通脹的主要原因。2010年1月歐美PPI分別為0.11%與5%，同期CPI分別為0.9%與2.1%。

再次，流動(dòng)性過剩推高貨幣型通脹壓力。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，歐美日等國央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準(zhǔn)利率來擴(kuò)大市場流動(dòng)性。目前美國的基準(zhǔn)利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，自2007年底以來向市場注入了大量的流動(dòng)性；其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)張，在2010年4月初已達(dá)4.568萬億美元，其中總資產(chǎn)為2.311萬億、總負(fù)債為2.257萬億、凈資產(chǎn)僅為540億。

美聯(lián)儲(chǔ)為金融市場提供流動(dòng)性支持主要采取購買機(jī)構(gòu)證券、回購協(xié)議以及定期拍賣信貸等政策工具。截至2010年4月初，上述三項(xiàng)政策工具合計(jì)1.241萬億美元，回購協(xié)議近期數(shù)量猛增。

在貨幣供應(yīng)量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀察指標(biāo)。從歐美日三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量來看，M1同比增速持續(xù)位于高位表明歐美對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的流動(dòng)性供給仍然充沛，這可能對(duì)未來滯后的通脹走高產(chǎn)生推動(dòng)作用。截至2010年2月，歐盟的M1同比增速為10.68%、美國為9.54%，而日本相對(duì)較低，僅為0.93%。

由于M2比M1更能反映企業(yè)對(duì)金融系統(tǒng)流動(dòng)性增長的應(yīng)對(duì)力，因而與CPI關(guān)系更為密切。次貸危機(jī)以來，歐美的M2與CPI的同比增速關(guān)聯(lián)度很高。截至2010年2月，歐盟的M2同比增速為1.43%、美國為2.34%，日本為2.74%。

3、風(fēng)險(xiǎn)之三：宏觀微觀領(lǐng)域復(fù)蘇未能同步

首先，就業(yè)領(lǐng)域失業(yè)率居高不下阻礙消費(fèi)者信心復(fù)蘇。歐美日三大經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率從次貸危機(jī)爆發(fā)以后一直呈不斷上漲趨勢。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠在短期內(nèi)帶來“無就業(yè)增長型復(fù)蘇”，但從中長期來看，如果政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)不能推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就業(yè)和消費(fèi)重新啟動(dòng)，那么非但前期的努力可能化為烏有，而且前期大量的政府流動(dòng)性注入也會(huì)進(jìn)一步推高通脹，形成最為不利的“滯漲”格局。

2010年3月，歐盟失業(yè)率達(dá)10%，美國失業(yè)率為9.7%，而日本為5%；同期，歐盟27國消費(fèi)者信心指數(shù)仍處于-13.9%、美國為52.3%、日本為40.7%。

其次，個(gè)人消費(fèi)信心不足影響房地產(chǎn)、個(gè)人消費(fèi)信用卡市場復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復(fù)蘇活力不足，這會(huì)對(duì)未來美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響。

截至2009年底，商業(yè)銀行信貸撇賬率為2.93%，而房地產(chǎn)信貸撇賬率為2.78%，個(gè)人消費(fèi)信用卡撇賬率則高達(dá)9.5%。商業(yè)銀行信貸違約率為7.17%，而房地產(chǎn)信貸違約率高達(dá)9.38%，個(gè)人消費(fèi)信用卡撇賬率則為6.4%。

再次，美國中小銀行倒閉風(fēng)潮阻礙金融經(jīng)濟(jì)體系復(fù)蘇。中小銀行同時(shí)兼具向個(gè)人消費(fèi)者和中小企業(yè)提供信貸支持的功能，如果中小銀行持續(xù)倒閉，那么對(duì)中小企業(yè)投資增長、就業(yè)和消費(fèi)者信心提升都將形成不利的沖擊。從2007年初到2010年4月底，F(xiàn)DIC接受的倒閉銀行數(shù)量已增至232家，其中2010年以來倒閉數(shù)量達(dá)到65家。

最后，企業(yè)領(lǐng)域投資信心不足影響經(jīng)濟(jì)回暖。投資者信心長期處于負(fù)數(shù)影響企業(yè)開工數(shù)量增加，而PMI指數(shù)也會(huì)因此而上行乏力，始終維持在50的臨界值左右。企業(yè)開工數(shù)量的不足也會(huì)阻礙就業(yè)，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2010年4月Sentix投資信心指數(shù)方面，歐元區(qū)為2.5，美國為5.4，日本為1.3；同期PMI數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)為57.6，美國為60.4，日本為53.5。

二、各顯其能應(yīng)對(duì)“二次探底”

1、歐盟：削減赤字公債提升就業(yè)水平英法德與歐盟的整體財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)與公共債務(wù)負(fù)擔(dān)較高，雖然上述國家的信用等級(jí)較高、融資能力較強(qiáng)，但同樣需要實(shí)施緊縮的財(cái)政政策以削減赤字與公債。

爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的希臘等PIIGS五國經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，財(cái)政負(fù)債與融資能力較弱。尤其是在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，國際信用評(píng)級(jí)下調(diào)，再融資成本大大提高。此外，由于這些國家貨幣政策由歐盟中央銀行制訂，無法通過本國貨幣貶值的方式實(shí)現(xiàn)增加出口和財(cái)政收入，所以需要?dú)W盟外部援助。

由于援助希臘等PIIGS債務(wù)危機(jī)國，以及提升歐盟就業(yè)與消費(fèi)者信心的客觀需要,短期內(nèi)積極的貨幣流動(dòng)性注入政策難以改變。近期達(dá)成的援助機(jī)制以延續(xù)貨幣刺激政策的代價(jià)換取了對(duì)債務(wù)危機(jī)的控制，客觀上需要得到歐盟主要成員國貨幣信貸政策的支持。再加上對(duì)就業(yè)和消費(fèi)者信心的援助，積極貨幣信貸政策將會(huì)在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。

歐盟失業(yè)率與消費(fèi)者信心長期低迷，這對(duì)未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成了較大威脅。歐盟很可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化補(bǔ)貼企業(yè)、限制產(chǎn)業(yè)外移、提高貿(mào)易壁壘以增強(qiáng)本國就業(yè)和收入水平，以此提升消費(fèi)者信心和內(nèi)部需求。

2、美國：寬松貨幣政策退出刺激就業(yè)

美國財(cái)政赤字與公共債務(wù)負(fù)擔(dān)雖然較大，但市場評(píng)級(jí)和主權(quán)融資能力從未受到質(zhì)疑，因此美國無需擔(dān)憂主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響。在削減赤字與公債政策時(shí)，應(yīng)將維護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與穩(wěn)定作為主要的考量對(duì)象，具體的削減政策可以等待經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇之后再重新制訂，如奧巴馬會(huì)繼續(xù)推動(dòng)醫(yī)療保障制度的改革。

由于失業(yè)率居高不下，消費(fèi)者信心遲遲不能恢復(fù)，刺激就業(yè)、增加收入的政策急需得到制訂。預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步通過補(bǔ)貼企業(yè)的形式限制裁員；提高貿(mào)易壁壘、貨幣貶值以提高出口競爭力；在國內(nèi)也會(huì)出臺(tái)一些完善社會(huì)保障、保護(hù)傳統(tǒng)中產(chǎn)階級(jí)利益、恢復(fù)消費(fèi)者信心的政策。

三、中國需兩手應(yīng)對(duì)

1、“二次探底”沖擊較小情景下的應(yīng)對(duì)策略

世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”沖擊較小的情景主要包括：歐盟與IMF此次7500億歐元援助機(jī)制發(fā)揮明顯作用，希臘等PIIGS五國債務(wù)危機(jī)得到妥善解決，不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)散；美國與新興市場經(jīng)濟(jì)國家的通脹壓力得到較好控制，貨幣退出與財(cái)政緊縮政策未對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響；歐美發(fā)達(dá)國家的就業(yè)狀況逐步得到改善，消費(fèi)者信心持續(xù)回升，房地產(chǎn)與信用卡市場逐漸復(fù)蘇，中小銀行倒閉數(shù)量逐漸下降。

在貨幣政策方面，受歐美發(fā)達(dá)國家貨幣政策收緊的影響，以及國內(nèi)約束流動(dòng)性的需要，貨幣信貸政策進(jìn)一步正?；瞧渲饕较颉＞唧w的政策可包括進(jìn)一步降低貨幣信貸增速，提高存款準(zhǔn)備金，甚至在通脹壓力較大的情況下實(shí)施加息政策等。

2、“二次探底”沖擊較大情景下的應(yīng)對(duì)策略

世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”沖擊較大的情景主要包括：歐盟與IMF援助機(jī)制未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，希臘等國內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮政策抵制力度較大，債務(wù)危機(jī)在歐盟內(nèi)部出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)散，從而導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷，甚至出現(xiàn)新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退；新興市場國家與美國經(jīng)濟(jì)過熱較為嚴(yán)重，通脹壓力進(jìn)一步放大，或者貨幣政策退出速度過快導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)緊縮；歐美發(fā)達(dá)國家就業(yè)狀況遲遲不能得到好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者信心不足，房地產(chǎn)與信用卡市場復(fù)蘇乏力，中小銀行倒閉風(fēng)潮難以消退。