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摘要：據(jù)“購(gòu)買力平價(jià)理論”，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，高通貨膨脹率引起通貨對(duì)外貶值，而我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是高通貨膨脹率環(huán)境下人民幣匯率對(duì)外升值態(tài)勢(shì)更加強(qiáng)勁，這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理相違背，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成極大危害。本文分析了通貨膨脹與人民幣升值并存的原因，提出了相應(yīng)的政府調(diào)控政策建議。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹，RMB升值，流動(dòng)性過(guò)剩

ResearchontheInflationandRMBAppreciationCoexistence

ZhihuiYu

Abstract:Accordingtothetheoryofpurchasingpowerparity,thehighrateofinflationleadstocurrencydepreciationintheopeneconomicconditions,howeverthetrendofRMBappreciationisstrongerwhiletherateofinflationishigher,.whichbiasthebasiceconomictheoryanddamagesthehealthydevelopmentofoureconomy.ThereasonsoftheinflationandRMBappreciationcoexistenceareanalyzedandtherelevantpolicyadvicesareadvancedinthepaper.

Keywords:inflation,RMBappreciation,excessliquidity

一、引言

本輪通貨膨脹從2003年下半年開(kāi)始，但最初漲幅不大，CPI大幅上升始自2007年初，各月CPI數(shù)據(jù)顯示物價(jià)上漲趨勢(shì)日益加劇（見(jiàn)圖1），2007全年CPI平均增長(zhǎng)4.8%，達(dá)到近10年來(lái)的最高點(diǎn)，人民幣對(duì)內(nèi)貶值嚴(yán)重。在通貨膨脹的背景下，2005年7月21日人民幣匯改開(kāi)始至2008年1月，人民幣匯率一直上升（見(jiàn)圖2），升值了12.09％。按照“購(gòu)買力平價(jià)理論”，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，商品價(jià)格是一致的，在其他條件相同的條件下，一國(guó)的高通貨膨脹率引起通貨對(duì)外貶值（GregoryMankiw，2002）。而我國(guó)高通貨膨脹率并沒(méi)有引起通貨貶值，人民幣匯率對(duì)外升值態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象違背了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成極大危害：阻礙國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的有機(jī)銜接，削弱貨幣政策的有效性，誘發(fā)國(guó)際游資的沖擊，使人民幣成為外國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的犧牲品。

圖1．2007年1－12月份我國(guó)CPI同比漲幅圖2．2005年7月以來(lái)RMB/USD匯率中間價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站

二、通貨膨脹與人民幣升值并存的原因

目前和這一問(wèn)題相關(guān)的研究有兩種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)政策使然。如：我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)涉外經(jīng)濟(jì)政策的嚴(yán)重不對(duì)稱性造成同一種貨幣內(nèi)外不同價(jià)（裴平，2006）；央行為化解人民幣匯率升值壓力，在外匯市場(chǎng)上大量買入美元，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放，造成流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生（方先明等，2006；王海龍，2007）。第二種觀點(diǎn)是市場(chǎng)預(yù)期使然。如：投資者“繁華預(yù)期”的作用已對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性變化產(chǎn)生重要影響，是當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主要原因（劉春航等，2007）。

兩種主要觀點(diǎn)分別從不同角度分析了人民幣內(nèi)外價(jià)值背離的原因，而要全面認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題，就必須把兩種觀點(diǎn)結(jié)合起來(lái)考慮。本文在已有研究基礎(chǔ)上，對(duì)問(wèn)題的分析如下：

（一）國(guó)際環(huán)境影響

1．全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。IMF前總裁拉托在2005年初的一次演講中提出了全球經(jīng)濟(jì)失衡（GlobalImbalance），指出美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)和亞洲其他主要新興國(guó)家對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余，是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)。社科院李揚(yáng)在給《瞭望新聞周刊》的報(bào)告中分析了失衡的原因：從1998年開(kāi)始，發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄不足，因而他們從別國(guó)輸入產(chǎn)品，同時(shí)也輸入資本，發(fā)展中國(guó)家通過(guò)順差的形式，既從實(shí)物、資金上補(bǔ)貼了發(fā)達(dá)國(guó)家——由窮國(guó)補(bǔ)貼富國(guó)。由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)貨幣地位，不斷增長(zhǎng)的全球貿(mào)易和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求，需要美元供應(yīng)不斷增加，這只能依賴美國(guó)不斷出現(xiàn)貿(mào)易赤字才能實(shí)現(xiàn)。美國(guó)持續(xù)不斷的貿(mào)易逆差，成為全球經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的必要條件之一。由此全球出現(xiàn)了國(guó)際收支失衡，一方面是美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政雙赤字，另一方面是以中國(guó)為代表的亞洲的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差。

2．全球流動(dòng)性過(guò)剩。原因有：（1）貨幣增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不協(xié)調(diào)。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1997年以來(lái)，全球貨幣基礎(chǔ)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球的生產(chǎn)增長(zhǎng)速度。2002年以后，全球貨幣增長(zhǎng)率持續(xù)上漲，每年高于10%，甚至達(dá)到近25%，但世界GDP的年增長(zhǎng)率一直在2%—5%之間，兩者差距越來(lái)越大。（2）世界貨幣基礎(chǔ)增長(zhǎng)迅猛。美國(guó)作為擁有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)的國(guó)家，為解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的需求出發(fā)，發(fā)行大量美元，尤其為緩解2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，截至2008年1月16日，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行共注資1800億美元，受次貸危機(jī)影響，歐洲央行、日本、澳大利亞、加拿大共注資3974億美元。（3）美元疲軟。為應(yīng)對(duì)美元疲軟，亞洲各國(guó)和地區(qū)如新加坡、印度、韓國(guó)、香港等都在外匯市場(chǎng)采取干預(yù)措施，大量購(gòu)買美元，減緩本幣升值壓力，造成大量本幣投放，加劇國(guó)際流動(dòng)性過(guò)剩。

全球流動(dòng)性過(guò)剩的影響：（1）巨額國(guó)際游資出現(xiàn)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資源的需求大，以高盛為代表的對(duì)沖基金對(duì)采掘業(yè)的商品期貨市場(chǎng)壟斷性鎖倉(cāng)，現(xiàn)貨價(jià)格大幅攀升，這也是我國(guó)輸入型成本推動(dòng)通貨膨脹的源頭。另外，人民幣升值預(yù)期、房地產(chǎn)價(jià)格膨脹、分享國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值重估收益及最近中美之間的利差倒掛的推動(dòng)下，為了“套利”、“套匯”、“套價(jià)”，國(guó)際游資流入我國(guó)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行構(gòu)成威脅。（2）全球物價(jià)上漲。2007年11月份,世界主要國(guó)家的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)均達(dá)到近十年來(lái)的最高漲幅。2007年10月份美國(guó)、歐元區(qū)CPI漲幅達(dá)到3.5%、2.6%。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，俄羅斯、越南CPI漲幅超過(guò)8%。這必然影響參與到國(guó)際經(jīng)濟(jì)中國(guó)。

3．國(guó)際政治壓力。由于美元持續(xù)貶值，而人民幣匯率實(shí)際上是盯住美元的，按理說(shuō)人民幣對(duì)歐元、英鎊等也應(yīng)該貶值，這相當(dāng)于人民幣搭了美元貶值的“便車”，但是鑒于中國(guó)外貿(mào)順差的不斷增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹的抬頭，美日歐等國(guó)采取政治手段，聯(lián)手敦促人民幣升值：2007年12月5日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森指出，中國(guó)在提高匯率靈活性方面進(jìn)展還不夠迅速。七大工業(yè)國(guó)(G7)要求人民幣必須對(duì)包括歐元在內(nèi)的所有貨幣升值。日本財(cái)政大臣額賀福志郎也向中方提出采取措施加快人民幣的升值速度。

（二）國(guó)內(nèi)因素

1．內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)前內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡表現(xiàn)是“五過(guò)（儲(chǔ)蓄率過(guò)高、投資增長(zhǎng)過(guò)快、外貿(mào)順差過(guò)大、貨幣投放過(guò)多、收入分配差距過(guò)大）”，結(jié)果就是嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩。

儲(chǔ)蓄率過(guò)高：近年來(lái)儲(chǔ)蓄率在已有的高位上不斷攀升，從1996年占GDP的37%的上升到2006年的46%。一國(guó)的儲(chǔ)蓄分成三大塊：居民、企業(yè)與政府儲(chǔ)蓄。我國(guó)居民個(gè)人總儲(chǔ)蓄僅占了國(guó)民總儲(chǔ)蓄的30%～40%，而政府和企業(yè)總儲(chǔ)蓄才是儲(chǔ)蓄的主要構(gòu)成部分，幾乎占到了70%。居民儲(chǔ)蓄率自1996年達(dá)到20%后一直往下降，政府和企業(yè)儲(chǔ)蓄占比在提高。

投資增長(zhǎng)過(guò)快：我國(guó)投資率保持持續(xù)多年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2003年以來(lái)，每年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率都在25%左右，資本形成占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過(guò)了40%，而消費(fèi)比例在2006年則降為50%。與我國(guó)總儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，我國(guó)投資主要是政府及國(guó)有企業(yè)。首先，在我國(guó)政府的財(cái)政收入每年保持20%的增速的背景下，除了國(guó)家行政開(kāi)支外，剩下的大部分用于投資搞建設(shè)。其次是國(guó)有企業(yè)，根據(jù)世界銀行的研究，中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄基本上用于再投資，2006年全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到1.1萬(wàn)億元，占GDP的5%。

收入分配差距過(guò)大：近十幾年來(lái)，我國(guó)居民收入差距迅速擴(kuò)大，表現(xiàn)為城鄉(xiāng)收入差距和各地區(qū)、各行業(yè)發(fā)展不平衡致使城鎮(zhèn)高低收入家庭的收入差距不斷擴(kuò)大。根據(jù)王小魯?shù)臏y(cè)算，目前城鎮(zhèn)居民中10%最高收入和10%最低收入居民之間的實(shí)際收入差距估計(jì)高達(dá)31倍，全國(guó)城鄉(xiāng)居民高低各10%居民之間的收入差距估計(jì)在55倍左右。從2000年至2005年我國(guó)最終消費(fèi)率由61.1%降為52.1%，而同期世界平均消費(fèi)率為78%左右。收入分配不均降低了我國(guó)居民的邊際消費(fèi)傾向，大量的低收入勞動(dòng)者有消費(fèi)意愿沒(méi)有消費(fèi)能力，有能力消費(fèi)的富人缺少消費(fèi)動(dòng)力。由于即期消費(fèi)需求受到抑制，我國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的高位運(yùn)行現(xiàn)狀無(wú)法改變，也使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力很大部分來(lái)自投資，由此陷入一個(gè)“高儲(chǔ)蓄、高投資”惡性循環(huán)，也是我國(guó)持續(xù)多年的國(guó)際收支順差的根源。

外貿(mào)順差過(guò)大：由于內(nèi)需不足，我國(guó)產(chǎn)品對(duì)出口依賴嚴(yán)重。我國(guó)國(guó)際收支連續(xù)多年出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差，2007年上半年，資本項(xiàng)目順差902億美元，2007全年累計(jì)貿(mào)易順差為2622億美元，2007年國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.53萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)43.32%。貿(mào)易順差仍是2007年外匯儲(chǔ)備增加的主要推動(dòng)力，占到全年外匯儲(chǔ)備新增量的56.8%。人民銀行為了維持人民幣匯率穩(wěn)定在買入外匯的同時(shí)投放了大量人民幣資金，從而造成了銀行本幣存款增加和流動(dòng)性過(guò)剩。

貨幣投放過(guò)多：推動(dòng)了信貸快速增長(zhǎng)。2000～2006年M0、M1、M2年均增長(zhǎng)分別為10.5%、15.3%、16.5%。2007年底廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為40.34萬(wàn)億元，與年初相比增加了5.1902萬(wàn)億元；外匯儲(chǔ)備為1.53萬(wàn)億美元，與年初相比增加了4637億美元。說(shuō)明40.34萬(wàn)億元人民幣貨幣供應(yīng)中的11萬(wàn)億元是因應(yīng)1.53萬(wàn)億美元的強(qiáng)制性結(jié)售匯制和外匯占款制度發(fā)行的。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，2007年前三個(gè)季度金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額比年初增加3.36萬(wàn)億，同比多增6422億元；各項(xiàng)存款余額比年初增加4.75萬(wàn)億，同比多增5893億元?？梢?jiàn)，貿(mào)易順差擴(kuò)大、投機(jī)性資金流入，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題和貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)，加劇通貨膨脹壓力。

2．對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期的嚴(yán)重傾向性。

外貿(mào)外資上“限入獎(jiǎng)出”、“寬進(jìn)嚴(yán)出”的涉外經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)下,我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下長(zhǎng)期貿(mào)易順差和巨大資金凈流入。我國(guó)長(zhǎng)期對(duì)進(jìn)口實(shí)行限制。目前，我國(guó)各級(jí)政府還在不同程度上保留著對(duì)進(jìn)口的上級(jí)主管部門審批規(guī)則。為吸引外資，從中央到地方的各級(jí)政府給予外資許多優(yōu)惠政策和有利條件，國(guó)內(nèi)企業(yè)向外投資卻受到限制。同時(shí)，資本和金融項(xiàng)目下的人民幣自由兌換程度不高，另外，有關(guān)部門對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入的控制比較寬松，而對(duì)國(guó)內(nèi)資本外流的控制比較嚴(yán)格。外貿(mào)外資管理政策不對(duì)稱，不真實(shí)地提高了出口能力，打壓了進(jìn)口需求，客觀上形成雙順差與外匯儲(chǔ)備的急劇增加，扭曲了我國(guó)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。

外匯交易制度的不對(duì)稱。強(qiáng)制性結(jié)售匯制使得個(gè)人和企業(yè)不能按意愿購(gòu)買外匯；外匯銀行不能根據(jù)自己的意愿買賣和持有外匯，這種不對(duì)稱性外匯交易制度從市場(chǎng)交易層面放大了外匯供給，縮小了外匯需求，并且降低了國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的替代性，成為人民幣內(nèi)外價(jià)值轉(zhuǎn)換與趨同的障礙。

三、政策建議

在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡與流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，我國(guó)通貨膨脹與人民幣升值并存問(wèn)題變得復(fù)雜而嚴(yán)重，如何通過(guò)自我完善來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際不利因素且化解內(nèi)部問(wèn)題，提出政策建議如下：

（一）完善收入分配制度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，儲(chǔ)蓄率過(guò)高，高儲(chǔ)蓄主要來(lái)源于政府與企業(yè)，因?yàn)椴缓侠淼氖杖敕峙渲贫仁沟镁用駜?chǔ)蓄率下降，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴于政府投資與出口的增加，出口依賴原因在于居民消費(fèi)率低，居民消費(fèi)率低源于國(guó)內(nèi)收入分配差距大，這也是導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)常賬目持續(xù)大規(guī)模順差、流動(dòng)性過(guò)剩及通貨膨脹的主要原因。可見(jiàn)收入分配不均是問(wèn)題的根源。政策的不確定性是我國(guó)收入分配不均的主要影響因素，減少政府行為的不確定性，建立一個(gè)法治的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，減少極高的壟斷性利潤(rùn)，從而完善收入分配制度。

（二）落實(shí)從緊的貨幣政策。貨幣政策主要有兩個(gè)工具：一個(gè)是存款準(zhǔn)備金，一個(gè)是利率。提高存款準(zhǔn)備金，會(huì)減少銀行的可貸資金，中小企業(yè)更難得到貸款，而大企業(yè)的貸款不會(huì)受到多大影響。中小企業(yè)是我國(guó)就業(yè)的主渠道，如果減少對(duì)中小企業(yè)的金融支持，就業(yè)的增長(zhǎng)就會(huì)減少，失業(yè)率會(huì)增加，收入分配兩極分化的情形會(huì)更趨惡化。提高貸款利率可以減少投資需求，抑制資產(chǎn)價(jià)格的上漲；提高儲(chǔ)蓄利率，會(huì)減少消費(fèi)。投資和消費(fèi)受到抑制，通貨膨脹會(huì)緩解。提高利率是較好的政策選擇。

（三）完善對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策

匯率調(diào)整堅(jiān)持“主動(dòng)、可控、漸進(jìn)的”方式，提高交易費(fèi)用，在較高的交易費(fèi)用下，熱錢也難于從匯率的升值中獲利。取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度，放寬企業(yè)和居民海外直接投資的管制，給予本國(guó)廠商和居民“國(guó)民待遇”，提倡國(guó)內(nèi)外廠商和居民之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。進(jìn)一步擴(kuò)大QDII的范圍，開(kāi)展相關(guān)的股票類業(yè)務(wù)，對(duì)分散投資資金也有一定的作用。這可以減少國(guó)際收支的順差，恢復(fù)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的真實(shí)性，提高國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的替代性，促進(jìn)人民幣內(nèi)外價(jià)值的相互轉(zhuǎn)換與趨同。

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