導(dǎo)語(yǔ)：人民幣升值壓力策略論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

世界經(jīng)濟(jì)—片灰暗，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻光彩照人地站在舞臺(tái)中央。當(dāng)掌聲響起來(lái)的時(shí)候，我們同時(shí)又聽(tīng)到了前排觀(guān)眾嘰嘰喳喳的飛短流長(zhǎng)。正是在這種背景之下，關(guān)于人民幣應(yīng)該升值的言論在國(guó)際上傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。自2002年下半年以來(lái)，日本和美國(guó)官方相繼拋出了關(guān)于人民幣匯率應(yīng)該做出調(diào)整的發(fā)言。一時(shí)間，人民幣匯率成為國(guó)內(nèi)外政界、學(xué)術(shù)界以及金融實(shí)業(yè)界矚目的熱點(diǎn)問(wèn)題。

2003年以來(lái)，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)熱氣騰騰，但是潛在的謎團(tuán)撲朔迷離。有的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家敏銳地指出，在觀(guān)察中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，人民幣匯率是綱（宋國(guó)青，2003）。在目前的形勢(shì)下，對(duì)人民幣匯率的討論顯得更為迫切：人民幣為什么會(huì)突然面臨升值的壓力？在人民幣升值的壓力下，是否應(yīng)該積極調(diào)整人民幣名義匯率？人民幣如果升值會(huì)面臨哪些方面的成本和收益？人民幣匯率制度調(diào)整應(yīng)該采取什么樣的策略？

一、人民幣升值的外部和內(nèi)部壓力

人民幣升值輿論分別來(lái)自?xún)?nèi)外兩方面的壓力。

1.外部壓力

1995—2002年，美國(guó)對(duì)外保持了強(qiáng)勢(shì)美元政策，美元經(jīng)過(guò)貿(mào)易比重加權(quán)的名義有效匯率升值27%，剔除價(jià)格因素影響后的實(shí)際有效匯率升值34%.強(qiáng)勢(shì)美元政策雖然促進(jìn)了同時(shí)期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的負(fù)面影響。根據(jù)美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所Bergsten（2003）的觀(guān)點(diǎn)，美元升值1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)帶來(lái)100億美元的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，持續(xù)的美元升值最終造成了每年超過(guò)5000億美元的經(jīng)常項(xiàng)目逆差（相當(dāng)于美國(guó)全年GDP的5%）。過(guò)去五年中，有四年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字／GDP比率每年上升接近1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目赤字的不斷積累使得美國(guó)目前的凈國(guó)際投資頭寸達(dá)到了3萬(wàn)億美元，而且每年以20%的速度增長(zhǎng)。為了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目赤字和資本出口融資，美國(guó)每年需要引進(jìn)1萬(wàn)億美元。美國(guó)可持續(xù)的凈國(guó)際投資頭寸／GDP比率為30%～35%，如果超過(guò)這一警戒線(xiàn)，巨額貿(mào)易逆差隨時(shí)可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)雪崩。在這一形勢(shì)下，強(qiáng)勢(shì)美元政策勢(shì)必進(jìn)行調(diào)整。

在巨額貿(mào)易赤字的壓力下，布什政府實(shí)際上已經(jīng)放棄了前任的強(qiáng)勢(shì)美元政策。2002年以來(lái)，美元開(kāi)始貶值。截至2003年6月，經(jīng)過(guò)貿(mào)易比重加權(quán)的美元累計(jì)貶值10%～20%，但是，這尚不足以將美元調(diào)整到可維持的經(jīng)常項(xiàng)目赤字水平。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為美元的貿(mào)易加權(quán)匯率還需要再貶值10%-15%，才能夠?qū)ⅰ敖?jīng)常項(xiàng)目赤字”／GDP比率調(diào)整到可持續(xù)的水平上。然而，如何才能促成美元的持續(xù)貶值呢？

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)采用的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)，對(duì)美元幣值影響程度最大的美國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣依次為加拿大元、歐元、日元、墨西哥比索和人民幣。加拿大和美國(guó)唇齒相依，墨西哥既是美國(guó)的近鄰，又是穩(wěn)定拉美金融局勢(shì)的關(guān)鍵。因此，未來(lái)匯率走勢(shì)集中體現(xiàn)在美元、歐元、日元和人民幣的博弈上。在2002—2003年初的美元貶值過(guò)程中，美元相對(duì)歐元貶值幅度很大，但是對(duì)日元貶值幅度很小。當(dāng)前歐元對(duì)美元可能已經(jīng)高估了歐元，出于歐洲的貿(mào)易保護(hù)主義壓力和雙邊政治關(guān)系的考慮，歐元繼續(xù)升值幾乎不可能。在美元貶值過(guò)程當(dāng)中，日本官方一直阻撓日元升值，過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)日本政府動(dòng)用330億美元干預(yù)外匯市場(chǎng)以阻礙元升值，這至少減少日元升值4%.美國(guó)政府一再向日本政府施加壓力，反對(duì)它干預(yù)外匯市場(chǎng)的做法，但是，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)焦頭爛額，出口部門(mén)成為日本惟一有競(jìng)爭(zhēng)力的部門(mén)，因此日本非常擔(dān)心日元升值對(duì)出口帶來(lái)不利影響。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逆風(fēng)飛揚(yáng)，出口勢(shì)頭非常迅猛，外資源源不斷地流入，外匯儲(chǔ)備一再創(chuàng)出新高。在這種背景下，美國(guó)和日本均出現(xiàn)了要求人民幣升值的言論。日本宣稱(chēng)中國(guó)向外輸出通貨緊縮，美國(guó)則號(hào)召中國(guó)實(shí)行更加靈活的匯率制度，其真實(shí)動(dòng)機(jī)都是希望中國(guó)承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整的沉重成本。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲難以強(qiáng)勁復(fù)蘇，強(qiáng)勢(shì)美元政策不得不調(diào)整，而美國(guó)又不愿意單方面承擔(dān)美元貶值的代價(jià)，所以勢(shì)必要求主要貿(mào)易國(guó)的貨幣升值。歐元在前一輪已經(jīng)完成了升值，日元和人民幣升值成為下一步貫徹美元貶值的目標(biāo)。在中國(guó)日益崛起的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，日本政府擔(dān)心單方面升值會(huì)讓已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的出口產(chǎn)業(yè)雪上加霜。但是，如果日本貨幣當(dāng)局繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)阻礙日元升值，勢(shì)必會(huì)遭到美國(guó)反對(duì)。于是，美國(guó)和日本都把矛頭指向人民幣。

2.內(nèi)部壓力

如果拋開(kāi)外部的輿論壓力和政治問(wèn)題，從國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)角度來(lái)看，本幣是否應(yīng)該升值取決于名義匯率是否偏離了中長(zhǎng)期的均衡匯率水平。如果偏離了均衡匯率的中長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，名義匯率就需要相應(yīng)調(diào)整，否則就出現(xiàn)了所謂的匯率失調(diào)現(xiàn)象。匯率失調(diào)成本非常高，它不僅意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源配置的低效率，同時(shí)也會(huì)給短期的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理帶來(lái)困難，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都將受到不利影響。最終，失調(diào)的名義匯率水平也不能維持。

這里所說(shuō)的均衡匯率是一個(gè)中長(zhǎng)期的概念，它意味著與內(nèi)部均衡和外部均衡保持一致的均衡匯率水平，同時(shí)也是能夠最有效地保證資源合理配置度和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的匯率水平。需要指出的是，均衡匯率并不是指人們常說(shuō)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。因?yàn)榫鈪R率應(yīng)是動(dòng)態(tài)均衡，而不是像購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所描述的那樣簡(jiǎn)單地與物價(jià)指數(shù)相協(xié)調(diào)的匯率。而且，匯率可能會(huì)隨著貿(mào)易條件、勞動(dòng)生產(chǎn)率等基本經(jīng)濟(jì)要素的變化而發(fā)生變化。這時(shí)，按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)算出的均衡匯率反而可能是不均衡的。同時(shí)，盡管在短期內(nèi)也存在理論上的均衡匯率，但是短期內(nèi)有很多不確定因素都會(huì)影響到匯率水平，比如通過(guò)預(yù)期影響均衡匯率水平的泡沫因素。因此，發(fā)現(xiàn)短期均衡匯率既不現(xiàn)實(shí)，同時(shí)對(duì)匯率政策調(diào)整也沒(méi)有太多參考意義。比較而言，對(duì)判斷匯率是否失調(diào)更有意義的參考指標(biāo)是中長(zhǎng)期的均衡匯率水平。中長(zhǎng)期內(nèi)，影響均衡匯率的短期泡沫因素都被剔除，中長(zhǎng)期均衡匯率主要由經(jīng)濟(jì)中一系列經(jīng)濟(jì)基本面因素所決定。人民幣是否應(yīng)該升值的關(guān)鍵參考依據(jù)就是中長(zhǎng)期內(nèi)人民幣均衡匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。

人民幣中長(zhǎng)期內(nèi)的均衡匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)如何呢？我們比較了目前測(cè)算實(shí)際均衡匯率的四種方法體系，最終確定了單方程協(xié)整均衡匯率模型（張斌，2003）。這個(gè)模型用一系列在中長(zhǎng)期內(nèi)與實(shí)際均衡匯率保持穩(wěn)定關(guān)系的經(jīng)濟(jì)基本面因素確定均衡匯率水平。與以往用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)測(cè)算均衡匯率的方法相比，這套方法在理論上更加優(yōu)越，它允許均衡匯率在中長(zhǎng)期發(fā)生變動(dòng)。

我們確定的均衡匯率模型得出了以下三個(gè)對(duì)目前匯率政策具有參考意義的結(jié)論：第一，1994—2001年，均衡匯率累計(jì)升值了20.6%，平均每年升值2.6%，模型顯示中長(zhǎng)期內(nèi)的均衡匯率面臨平穩(wěn)的持續(xù)升值趨勢(shì)；第二，進(jìn)入2002年以后，隨著美元貶值，人民幣實(shí)際有效匯率也跟著發(fā)生較大幅度的貶值，這與人民幣實(shí)際均衡匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)正好相反，人民幣較大程度地偏離了均衡匯率水平。我們估計(jì)，2003年上半年人民幣低估幅度至少達(dá)到了6.5%～10%；第三，模型中均衡匯率升值主要推動(dòng)因素是：（1）國(guó)內(nèi)制度改革所帶來(lái)的廣義的相對(duì)技術(shù)進(jìn)步；（2）對(duì)外開(kāi)放政策，尤其是吸引外資政策對(duì)廣義技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)。

模型中得到的一個(gè)基本結(jié)論是，人民幣實(shí)際均衡匯率在1994年以后面臨持續(xù)的升值趨勢(shì)。為什么這個(gè)區(qū)間內(nèi)人民幣名義匯率成功地保持了固定匯率，而沒(méi)有受到均衡匯率升值的持續(xù)性壓力呢？主要原因是，在此期間美元處于強(qiáng)勢(shì)，而人民幣實(shí)行了釘住美元的匯率制度，盡管人民幣名義匯率不變，但是隨著美元名義有效匯率升值，人民幣名義有效匯率也跟著升值了將近20%，所以，均衡匯率升值對(duì)名義匯率的壓力不是非常明顯。但是，時(shí)移事異。隨著美元貶值，人民幣名義有效匯率跟著貶值，這時(shí)候均衡匯率升值對(duì)名義匯率升值的壓力就凸現(xiàn)出來(lái)了。

二、人民幣低估可能帶來(lái)的不利影響

如果人民幣均衡匯率只是在外部輿論壓力下出現(xiàn)了短期均衡匯率低估，而中長(zhǎng)期的均衡匯率水平與目前的名義匯率并沒(méi)有發(fā)生趨勢(shì)性的偏離，人民幣名義匯率就不需要調(diào)整。人民幣升值壓力的主要解決辦法應(yīng)該是加強(qiáng)與外部的溝通協(xié)商，并通過(guò)國(guó)內(nèi)其它一些政策措施緩解人民幣升值壓力，目前的名義匯率水平大可不動(dòng)。如果人民幣中長(zhǎng)期的均衡匯率存在趨勢(shì)性的升值趨勢(shì)，目前釘住美元的匯率制度就需要做出調(diào)整，人民幣名義有效匯率水平需要根據(jù)中長(zhǎng)期的均衡匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)做出調(diào)整。否則，與人民幣實(shí)際均衡匯率偏離的名義匯率意味著匯率失調(diào)，會(huì)帶來(lái)一系列不利影響。

就目前的情況來(lái)看，美國(guó)依然面臨巨額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，美元在未來(lái)時(shí)期內(nèi)走強(qiáng)的可能性不大。如果美國(guó)力圖將經(jīng)常項(xiàng)目赤字調(diào)整到可持續(xù)水平，美元還有可能進(jìn)一步下調(diào)。對(duì)于中國(guó)目前的單一釘住美元匯率制度來(lái)說(shuō)，美元升值有利于緩解人民幣實(shí)際均衡匯率升值的壓力。但是，如果美元穩(wěn)定或繼續(xù)貶值，人民幣升值壓力則會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)。人民幣名義匯率如果沒(méi)有及時(shí)調(diào)整，出現(xiàn)了所謂的匯率失調(diào)格局，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、收入分配和產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)諸多不利影響。

第一，從資源配置和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，盡管匯率低估對(duì)出口部門(mén)和進(jìn)口替代部門(mén)有利，但是損害了非貿(mào)易品部門(mén)的發(fā)展，實(shí)際上意味著對(duì)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)采取了歧視性的差別政策。匯率低估則以外幣表示的本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格更為便宜，出口競(jìng)爭(zhēng)力可能因此提高。同時(shí)，以本幣表示的進(jìn)口品價(jià)格上漲，從而抑制了本國(guó)居民對(duì)進(jìn)口商品的需求，限制了進(jìn)口。20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)相對(duì)遲緩.