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【關(guān)鍵字】人民幣升值

【摘要】從中長期來看，我國經(jīng)濟的發(fā)展水平和基本特征決定了人民幣以保持基本穩(wěn)定為好。當前應(yīng)該繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，運用多種手段促進國際收支趨于平衡，進一步推進匯率形成機制改革，同時可以考慮適度放寬人民幣匯率的波動幅度，以減輕升值壓力和預(yù)期，保持貨幣政策的相對獨立。

2003年以來，人民幣匯率問題成為全球范圍內(nèi)的熱門話題，要求人民幣升值的聲音不斷增高，本文將對人民幣升值與否問題提出自己的觀點。

一、人民幣升值的壓力和預(yù)期趨強

近兩年來，人民幣升值的壓力和預(yù)期不斷增強，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、外匯市場：交易異?；钴S，人民幣遠期持續(xù)升水

從國內(nèi)外匯市場看，2004年我國銀行間外匯市場交易量繼續(xù)顯著增加，又創(chuàng)歷史新高。從交易總量看，全年各幣種累計成交折合美元達到2090億，分別比2003年和2002年增長38.3%和1.15倍。分季度看，第4季度成交847億，是全年交易最為活躍的1個季度。從交易幣種看，全年美元成交2044億，分別比2003年和2002年增長38.2%和1.15倍。從商業(yè)銀行外匯供求關(guān)系看，中外資商業(yè)銀行全年凈賣出分別為1551億美元和170億美元，日均賣出分別比2003年上升35%和50%。國內(nèi)外匯市場交投極其活躍固然有外貿(mào)進出口增長迅速、資本賬戶自由兌換進一步擴大等因素的影響，但也顯示人民幣的升值預(yù)期進一步增強。(見圖1)

在境外人民幣非交割遠期(NDF)市場上，自2002年以來，人民幣兌美元的1年期遠期匯率持續(xù)下跌，由貼水變?yōu)樯?，目前升水幅度?%，反映出國際市場對人民幣升值的預(yù)期趨強。

2、國際收支：順差不斷擴大，外匯儲備飚升

近年來，我國經(jīng)常項目、資本項目“雙順差”呈擴大的趨勢，在2004年更為顯著，說明可能因為人民幣幣值低估對我國出口和外商直接投資起到了促進作用。從國際收支平衡表的其他兩個項目看，2002年來凈誤差與遺漏項目由亞洲金融危機后的借方差額變?yōu)橘J方差額，說明人民幣升值的預(yù)期(加之我國利率水平高于主要發(fā)達國家)使違規(guī)資本的流向逆轉(zhuǎn)，由流出變?yōu)榱魅耄煌鈪R儲備不斷增加，2004年一年就增加了2067億美元，增幅達到了約50%，其中第4季度一個季度就增加了近1000億美元。國家外匯儲備余額6426億美元，比年初增加327億美元，同比多增93億美元。這說明，金融機構(gòu)和企業(yè)存在較強的人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致前者壓縮結(jié)售匯頭寸，后者推遲進口付匯、提前出口結(jié)匯，同時也可能存在違規(guī)結(jié)匯行為增加的情況，導(dǎo)致外匯儲備飚升。(見圖2、圖3)

3、綱幣政策執(zhí)行：外匯占款迅速增加，對沖壓力加大

在中國現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，外匯儲備的飚升只是硬幣的一面，另一面是人民銀行外匯占款的迅速增加。而為了抑制國內(nèi)信貸投放過猛、部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資和重復(fù)建設(shè)嚴重的現(xiàn)象，人民銀行在公開市場上對沖外匯占款的壓力增大，對沖比率提高，在“無券可用”的情況下只能通過不斷滾動增發(fā)央行票據(jù)來回籠資金。(見表1)

4、認同升值的觀點：逐漸占據(jù)上風(fēng)

2003年下半年以來，人民幣匯率問題成為全球范圍內(nèi)的熱門話題，學(xué)術(shù)界、相關(guān)利益集團和政府官員各執(zhí)一詞，對此展開了熱烈的爭論。隨著外匯市場供求關(guān)系的變化、中美貿(mào)易順差的增加、中國外匯儲備的積累和國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的發(fā)展，這一話題在不斷升溫。爭論的重點從最初“人民幣是否被低估”，發(fā)展到“人民幣升值與否的利弊”，再到目前的“如何升值、何時升值”?？偫碓谑畬萌舜笕螘h結(jié)束后接受記者提問時表示：”現(xiàn)在正在進一步研究匯率改革的方案”，“對于人民幣升值和匯率機制的改革，……，正在制定方案，何時出臺、采取什么方案，可能是一個出其不意的事情。”這使得猜測人民幣可能在近期升值的觀點更占據(jù)上風(fēng)。

二、從中長期來看，我國經(jīng)濟的發(fā)展水平和基本特征決定了人民幣匯率以保持穩(wěn)定為好

1、我國的經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在一個時期內(nèi)不支持人民幣大幅度升值

從經(jīng)濟學(xué)理論上看，一國貨幣長期升值的根本原因是該國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展后經(jīng)濟實力和國際競爭力的不斷提升，這一點已經(jīng)被眾多的事實所證明。例如，戰(zhàn)后馬克和日元的長期升值，根本原因是德、日兩國20世紀70年代到80年代經(jīng)濟持續(xù)快速增長、生產(chǎn)效率不斷提高、國際競爭能力躋身世界前列。因此是靠實力推動升值而不是讓升值拉動經(jīng)濟，是經(jīng)濟實力推動在先，本幣升值在后。而我國目前的經(jīng)濟發(fā)展水平不僅與升值時的德國和日本不可同日而語，與在20世紀80年代左右經(jīng)歷了本幣大幅升值的臺灣、新加坡相比也有較大差距。迄今為止，我國人均GDP仍屬于低收入國家水平。1985-1986年新加坡和我國臺灣地區(qū)人均GDP已分別達到1.3、0.5萬美元(1995年可比價格)。而2004年我國人均GDP僅略超過1000美元。我國單位產(chǎn)出的原材料消耗水平很高、出口勞動密集型產(chǎn)品占比較高、大部分對外投資項目經(jīng)營均不理想、東中西部地區(qū)發(fā)展水平差距相當大、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)占比較高、農(nóng)民仍在人口中占比60%以上等等，這一系列狀況不可能在短期內(nèi)發(fā)生根本的改變。因此，在10年或更長一些的時間內(nèi)，我國經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀況都難以支持人民幣中長期較大幅度的升值。

2、人民幣大幅度升值不利于我國發(fā)揮勞動力稟賦的相對優(yōu)勢，不利于促進就業(yè)和保持社會穩(wěn)定

我國是一個正處在經(jīng)濟起飛過程中的發(fā)展中大國，在經(jīng)濟發(fā)展和對外貿(mào)易中最大的稟賦優(yōu)勢就是充足和廉價的勞動力，這是我國最大和最根本的國情，并在一個較長時期內(nèi)不會根本改變。從勞動力的數(shù)量看，我國擁有7億勞動力，高居世界第一位，而且這一數(shù)字每年還在以千萬以上的速度增長；從勞動力的成本看，我國僅在美國的25%以下，比東南亞國家也要低一半左右。如何充分利用這一優(yōu)勢，是我國經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展所必須研究的根本命題之一。從另外一個角度看，勞動力問題又是我國在經(jīng)濟發(fā)展中必須妥善解決的重大問題之一。這主要是因為：其一，我國60%以上的人口在農(nóng)村，而農(nóng)民的收入和消費水平較低，內(nèi)需總體不足的狀況需要通過10—15年的努力才能加以改變；其二，伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，城市化水平將不斷提高，未來10—15年內(nèi)將有3—4億的農(nóng)民進入城市，從農(nóng)業(yè)中釋放出來的大量勞動力將構(gòu)成巨大的就業(yè)壓力。

在這種情況下，世界市場對我國就具有特別重要的意義。利用好世界市場不僅十分有助于解決困擾我國經(jīng)濟的就業(yè)問題，逐步擴大內(nèi)需；而且有利于發(fā)揮我國勞動力稟賦的相對優(yōu)勢，促進我國經(jīng)濟持續(xù)健康快速發(fā)展。當年英國、美國、日本、德國和亞洲四小龍都十分有效地利用了國際市場，我們?yōu)槭裁床缓芎玫乩?要很好地利用國際市場就必須使匯率水平維持在一個有助于保持稟賦優(yōu)勢的水平上，并使之保持穩(wěn)定。調(diào)查研究表明，被認為具有參考價值的換匯成本水平告訴人們，目前人民幣匯率水平處在可以接受的下限區(qū)間內(nèi)，人民幣不存在大幅度升值的空間。據(jù)有關(guān)研究機構(gòu)的測算，若人民幣名義有效匯率升值10%，3個季度后將使凈出口占GDP的比例下降1.8%，1年后將使中國GDP增速下降超過1個百分點，對就業(yè)的負面影響也將十分顯著。因此，人民幣匯率大幅升值不可取。而小幅升值意義不大，既不能對解決中美貿(mào)易失衡問題起很大作用，也難以對解決國內(nèi)問題產(chǎn)生多大積極影響。當前中國最需要的是經(jīng)濟較快發(fā)展并促進就業(yè)，從而保持社會穩(wěn)定，此時尤其需要匯率保持基本穩(wěn)定。在經(jīng)濟增長、社會穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟增長方式問題、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題等才有可能得到較好地解決。

一種觀點認為，人民幣幣值低估導(dǎo)致中國的貿(mào)易條件惡化，對我國來講實際上是一種不平等交換和國內(nèi)福利的流失，也不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。對此我們認為，第一，如上所述，生產(chǎn)成本特別是我國勞動力成本低廉是我國在國際競爭中長期的、最為顯著的一個優(yōu)勢。充分利用這一優(yōu)勢是我國今后一段時間內(nèi)相對比較合理的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，也是解決巨大就業(yè)壓力的有效途徑。否則，如果相對優(yōu)勢不能得到發(fā)揮，將使大量的勞動力閑置，福利損失將更加嚴重。第二，出口結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個內(nèi)在、漸進的過程。外因要通過內(nèi)因起作用，試圖通過升值這一“外力”來達到優(yōu)勝劣汰和升級、優(yōu)化的目的，不僅成本大，而且效果不一定好。

3、目前中國經(jīng)濟的主要問題不是調(diào)整匯率所能夠解決的

目前中國經(jīng)濟的問題，說到底是個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題、經(jīng)濟增長方式問題和經(jīng)濟體制問題。這些問題的解決，需要進一步轉(zhuǎn)變政府職能，深化經(jīng)濟金融體制改革，同時加強和改善宏觀調(diào)控，運用金融、財政等各種政策措施，在搞好總量調(diào)控的同時，更加注重區(qū)別對待、有保有壓，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。而從匯率政策的性質(zhì)看，它是一個總量工具，對解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題和經(jīng)濟增長方式問題的直接作用不大，而對解決經(jīng)濟體制問題則更是無能為力。退一步看，即使調(diào)整匯率可以緩解部分領(lǐng)域和部分地區(qū)經(jīng)濟過熱的問題，其對其他產(chǎn)業(yè)和部門負面影響的范圍也比較大，影響的程度都也比較高。所以，不易采用人民幣升值的做法來達到解決國內(nèi)經(jīng)濟問題的目的。

4、應(yīng)當有分析地看待中美貿(mào)易不平衡和外匯儲備水平問題

我國對美國保持較大的貿(mào)易順差，使得美國政府和相關(guān)利益集團找到了一個借口，并試圖通過對人民幣施加升值壓力來緩解國內(nèi)經(jīng)濟矛盾、轉(zhuǎn)移國內(nèi)民眾視線。但從根本上講，中美之間的貿(mào)易差額問題是由兩國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的高度互補性未能有效兌現(xiàn)所決定的，即美國對中國的貿(mào)易逆差在一定程度上是由于其限制對中國出口某些產(chǎn)品(如高科技產(chǎn)品)所造成的。從這一角度來講，人民幣不輕易升值，使我國在與美國進行高科技產(chǎn)品進口談判時有一定的“籌碼”，可以強調(diào)是美方自己擁有緩解貿(mào)易巨額逆差的手段而不用，從而有利于我對美方長期形成壓力，以爭取美方利益集團形成利益驅(qū)動的訴求。從這一意義上講，我國對美國較高的貿(mào)易順差對我國的戰(zhàn)略利益未必不是一件好事。

截至2005年2月末，我國外匯儲備已達到6426億美元。認為我國外匯儲備“過多”的理由主要有二：第一，我國外匯儲備的數(shù)量超過按照償還外債、支付進口等標準衡量的“最優(yōu)水平”；第二，外匯儲備大量用于購買低息的美國國債，同時又大量引進外資，借用大量外債，是資源的閑置和浪費。但我們認為，對于我國這樣一個發(fā)展中、改革中的社會主義大國來講，外匯儲備不能簡單地算經(jīng)濟賬和效益賬，必須看到它是一種戰(zhàn)略資源，發(fā)揮的是戰(zhàn)略性作用。例如，僅我國正在建設(shè)的1.47億噸規(guī)模的石油儲備，就需要用掉440億美元(按現(xiàn)行價格)的外匯儲備。西方反華勢力亡我之心不死，在人民幣一定時期內(nèi)不能成為國際貨幣的情況下，一旦國際政治局勢動蕩，我國和平的國際環(huán)境被打破，屆時持有美元、歐元等“硬通貨”作為戰(zhàn)略資源的優(yōu)勢就會凸現(xiàn)出來。

5、重新審視“不可能三角”理論在我國的表現(xiàn)形式，我國完全可能在匯率基本穩(wěn)定的條件下保持貨幣政策的獨立性

目前我國的實際情況是，資本流動并非是完全管制，已有不少項目已經(jīng)沒有或者很少有管制，因此資本流動的狀況是介于完全自由流動和完全的管理之間。我國的貨幣當局比開放經(jīng)濟條件下的西方國家貨幣當局在政策工具上至少多一項工具，即貸款利率的控制權(quán)。而目前我國非金融機構(gòu)部門間接性融資的比重高達90%以上(不含國債)，因此貨幣當局反通脹的能力相對要強的多?？梢姡荒苡瞄_放經(jīng)濟條件下的“不可能三角”理論簡單地得出結(jié)論說，我國要保持匯率穩(wěn)定必須放棄貨幣政策的獨立性。從理論上講，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定和維護我國貨幣政策獨立性同時實現(xiàn)是完全可能的。按前所述，有必要實現(xiàn)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時我國貨幣政策獨立性又必須保持。那么，當務(wù)之急是解決好外匯儲備迅速增長帶來的兩個難題一是怎樣有效地控制住外匯儲備快速增長的勢頭二是怎樣減輕由于外匯占款導(dǎo)致貨幣投放積累過多形成通脹的壓力，這里還涉及到央行通過發(fā)行票據(jù)等手段在市場進行對；中的能力有多大并能持續(xù)多久。就第一個問題來說，主要可以通過減少貿(mào)易順差甚至形成貿(mào)易逆差和擴大資本流出、控制資本流入的方法來解決，這可以運用財政、稅收等各項政策手段，有關(guān)部門是可以有所作為的。就第二個問題來說，首先貨幣當局應(yīng)樂于見到我國出現(xiàn)較為溫和的通貨膨脹，其水平可持續(xù)高出美國通貨膨脹的水平，這樣可以減緩本幣升值的壓力。在其他條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值必然導(dǎo)致對外貶值。改革開放以來，人民幣就已走過這一歷程。其次，在雙順差情況有所改善的情況下，對貨幣當局對；中操作的要求將會有所降低，同時對通貨膨脹發(fā)展的推動作用也會有所降低。第三，比起開放經(jīng)濟條件下的西方國家而言，我國央行依然有較強的控制通脹的能力，即可以通過存貸款利率及其他利率手段控制貨幣投放的主渠道即商業(yè)銀行信貸擴張的能力。

當然，保持較高的外匯儲備水平和控制商業(yè)銀行存貸款利率可能有一定的損失，包括效率的損失。但它的損失換來的是匯率的穩(wěn)定和貨幣政策獨立的大局，即使有損失也是值得的，世界上很少有不付出成本而達到目的的事。

由上述分析可見，中長期內(nèi)人民幣匯率如能基本保持穩(wěn)定則是我國的一大幸事?；仡櫳鲜兰o50—60年代，在布雷頓森林體系下，世界經(jīng)濟在固定匯率下穩(wěn)定增長了20年，而德國和日本正是在這一時期內(nèi)打好了起飛的基礎(chǔ)。歷史的經(jīng)驗值得借鑒。因此我們應(yīng)當努力去爭取人民幣匯率在中長期內(nèi)基本保持穩(wěn)定。