導(dǎo)語：人民幣匯率制度改革影響因素分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著人民幣國際化程度的加深，影響人民幣匯率波動的因素也在發(fā)生著變化。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，一些新的因素將成為影響人民幣匯率制度改革的長期環(huán)境條件。本文從主權(quán)貨幣的發(fā)展歷史和金融全球化角度，梳理了新常態(tài)下人民幣匯率改革面臨的長期環(huán)境條件，并提出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率新常態(tài)匯率波動

自2008年金融危機(jī)以來，人民幣匯率制度改革經(jīng)歷了幾個(gè)階段，2008年～2010年人民幣匯率曾一度“固定”“，管理”替代了“浮動”，人民幣兌美元一度保持在6.83的水平上。2010年人民幣“匯改”步伐再度加快，向著由市場供求決定匯價(jià)的“雙向波動”邁進(jìn)，2012年人民幣匯率波幅放寬至1%，2014年3月17日人民幣的市場交易價(jià)波動幅度由原來的1%又放寬到2%，人民幣匯率在這期間出現(xiàn)了大幅的波動，人民幣一改2005年匯改以來的單邊升值趨勢，呈現(xiàn)出雙向波動的“新常態(tài)”。人民幣雙向波動趨勢的出現(xiàn)，既有基本面的原因，也有宏觀管理層的推動。由于后危機(jī)時(shí)代的出口增長速度下降，雙順差減少，客觀上需要改變2005年以來單邊升值的趨勢；從推動人民幣成為國際貨幣的角度看，也需求人民幣匯率的彈性更多地體現(xiàn)市場預(yù)期。這既是經(jīng)濟(jì)基本面新常態(tài)的體現(xiàn)，也是人民幣匯率政策新常態(tài)的體現(xiàn)?；仡?005年匯改以來人民幣匯率政策的調(diào)整，一些長期因素仍然將在新常態(tài)下決定著人民幣匯率的波動變化，成為新時(shí)期伴隨人民幣匯率改革的常態(tài)化影響因素。梳理這些因素，將有助于人民幣匯率改革向著雙向波動總體平穩(wěn)的新常態(tài)轉(zhuǎn)變。

1主權(quán)貨幣國之間政策博弈常態(tài)化

在金融全球化背景下，隨著國家間的經(jīng)濟(jì)依賴性的不斷增強(qiáng)，各國經(jīng)濟(jì)政策的外溢效應(yīng)越來越明顯，由于各國經(jīng)濟(jì)通過各種渠道聯(lián)系在一起，一國經(jīng)濟(jì)政策的變動構(gòu)成對世界經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)的一種沖擊，即政策性沖擊，而這種沖擊對于其他國家就是一種政策的溢出。隨著金融全球化進(jìn)程的深入，各國經(jīng)濟(jì)政策之間的相互影響和作用日益明顯，由于存在經(jīng)濟(jì)政策的“溢出”效應(yīng)和“回振”效應(yīng)，各國在考慮經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，需要更多地研究外部因素的制約作用，國家的貨幣主權(quán)受到影響。這表現(xiàn)兩個(gè)方面在：第一，由于金融全球化導(dǎo)致的全球貨幣市場、資本市場、外匯市場、金融衍生品市場的關(guān)聯(lián)程度加大，金融波動的傳遞渠道多樣化，傳遞效率大大提高，各國單獨(dú)進(jìn)行的金融穩(wěn)定努力很難奏效，而且還會受相關(guān)國家政策的抵制；第二，金融全球化背景下的主權(quán)貨幣之間的競爭日趨明顯，弱勢國家發(fā)行的弱勢貨幣經(jīng)常因?yàn)楦鞣N形式的貨幣替代而被“邊緣化”，關(guān)鍵貨幣的發(fā)行國主導(dǎo)金融全球化的過程，弱勢貨幣發(fā)行國的貨幣主權(quán)被嚴(yán)重削弱。

2金融全球化導(dǎo)致匯率波動常態(tài)化

金融全球化使各國的金融市場相互聯(lián)系，短期資本的跨國流動和金融投機(jī)交易成為這一背景下金融市場的基本特征，這改變了原有的匯率形成和運(yùn)行機(jī)制，加劇了匯率的不確定性。

(1)投機(jī)交易使得匯率浮動的不確定性增加，導(dǎo)致匯率“脫鉤”，匯率內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)作用減弱。在金融全球化背景下，以金融衍生品為主的金融創(chuàng)新層出不窮，其交易額也高于全球GDP幾十倍，這些交易在很大程度已經(jīng)脫離原生金融品的價(jià)值基礎(chǔ)，具有投機(jī)交易的性質(zhì)，由金融衍生品交易所導(dǎo)致的匯率波動日趨頻繁，使匯率變化已經(jīng)不能夠反映經(jīng)濟(jì)基本面的狀況，原有的匯率波動對價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能因匯率的頻繁波動而喪失，這也就是匯率“脫鉤”。匯率“脫鉤”增加的匯率的不確定性，甚至可能在國際流資的沖擊下長期偏離均衡價(jià)值，導(dǎo)致價(jià)格信號的扭曲，資源配置效率的降低，國際收支的長期失衡。

(2)金融全球化使維持匯率穩(wěn)定的成本大大增加?？唆敻衤?Krugman，1989年)指出，任何回到一種比較固定的匯率體制的企圖都有兩個(gè)問題：我們不知道合適的匯率是多少，另外，我們也沒有為合適的匯率做好準(zhǔn)備。這說明了在全球化背景下，合理的匯率水平的確定是非常困難的。特別是在金融投機(jī)交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品交易的金融一體化進(jìn)程中，資產(chǎn)組合的變化成為匯率變動的決定因素，貨幣當(dāng)局無法從匯率波動中預(yù)測均衡的匯率水平，市場參與者也無法預(yù)測貨幣供求的變化，導(dǎo)致整個(gè)外匯市場在非均衡點(diǎn)上出清。這種非均衡點(diǎn)上的出清會延遲甚至誤導(dǎo)貨幣當(dāng)局對形勢的判斷，降低貨幣當(dāng)局調(diào)控政策的質(zhì)量。另外，在金融全球化背景下，外匯市場上的投機(jī)資金可在很短時(shí)間聚集大量資金對一國的貨幣進(jìn)行攻擊，一國貨幣當(dāng)局往往要同來自全球各地的投機(jī)者進(jìn)行博弈，而一國貨幣當(dāng)局用來穩(wěn)定匯率的外匯儲備與投機(jī)者聚集的投機(jī)資金相比，往往在數(shù)量上處于劣勢。最典型的案件便是遭受1997年的亞洲金融危機(jī)的各國，當(dāng)時(shí)泰國、印尼等國家都在投機(jī)資金的攻擊下耗完所有外匯儲備后被迫進(jìn)行匯率貶值。這也說明了后來的新興市場國家都維持有較高外匯儲備的原因(雖然維持高的外匯儲備成本也相當(dāng)高)。央行干預(yù)外匯市場產(chǎn)生的另一個(gè)問題是，如果想要保證干預(yù)的有效性，就必須對干預(yù)目標(biāo)保密，否則市場參與者的預(yù)期會使干預(yù)活動完全無效，而預(yù)期的不確定可能導(dǎo)致市場的意外波動，不利于匯率的穩(wěn)定。

(3)金融全球化過程的不均衡，導(dǎo)致匯率制度選擇的不同。金融全球化的進(jìn)程可以分為兩條主線，一條是以發(fā)達(dá)國家為主線的金融監(jiān)管放松，另一條是以發(fā)展中國家為主線的金融自由化。兩條主線的最大不同就在于發(fā)達(dá)國家有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和完善的金融體系和金融監(jiān)管，而發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對較弱，金融體系也不夠完善，金融監(jiān)管更是水平低下。在這種背景下，金融全球化所帶來的諸多好處被發(fā)達(dá)國家享有，如：金融自由化帶來的投資增加、資本配置效率的提高、金融風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)嫁等。而廣大發(fā)展中國家卻因經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，在國際金融秩序和貨幣體系中處于從屬地位，成為最容易受沖擊的群體。一個(gè)可見的事實(shí)就是，許多發(fā)展中國家在自身金融體系不健全的情況下過快地開放金融市場，導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，本國多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果被發(fā)達(dá)國家的投機(jī)者洗劫一空，而危機(jī)過后又不得不接受發(fā)達(dá)國家的金融援助條款。金融全球化的這種不均衡影響也直接體現(xiàn)在匯率制度選擇上。發(fā)達(dá)國家尤其是“關(guān)鍵貨幣”發(fā)行國，因?yàn)槠湓趪H貨幣體系中的特殊地位，加上完善的金融市場的支撐，對匯率波動較少干預(yù)，多以市場調(diào)節(jié)為主，因此以選擇浮動匯率制度居多。而廣大的發(fā)展中國家，由于自身貨幣所處的邊緣地位，在匯率制度的選擇上傾向于盯住某種“關(guān)鍵貨幣”，在極端情況下，甚至是放棄貨幣主權(quán)，完全以“關(guān)鍵貨幣”替代本國貨幣。此外，就經(jīng)濟(jì)沖擊的傳遞效率而言，金融全球化比起貿(mào)易全球化有一個(gè)很大的特點(diǎn)，就是金融全球化在對不利沖擊的傳遞上效率很高，尤其對于新興國家；相反，金融全球化對有利沖擊的傳遞卻比較緩慢。一般而言，有利的經(jīng)濟(jì)沖擊通常源自發(fā)達(dá)的國家的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但由于金融全球化在傳遞沖擊上的不對稱性，使得有利沖擊不容易傳到新興市場國家，而不利的沖擊卻經(jīng)常由新興市場國家承擔(dān)損失。其原因是匯率和其他金融危機(jī)經(jīng)常通過所謂的“傳染效應(yīng)”得到傳遞。

3新常態(tài)下人民幣匯率制度改革路徑

第一，推廣遠(yuǎn)期銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)。繼續(xù)擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，使更多企業(yè)可以利用外匯遠(yuǎn)期交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營主體范圍的同時(shí)，可以進(jìn)一步放開外匯遠(yuǎn)期交易的范圍，逐步從實(shí)際貿(mào)易用匯需求向資本項(xiàng)目下的外債借貸等內(nèi)容過渡。在遠(yuǎn)期銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展銀行間的遠(yuǎn)期外匯市場。第二，增加外匯市場交易品種。目前，在我國外匯市場進(jìn)行交易的幣種僅有美元、日元和港幣等少數(shù)幾種貨幣，工具相對單一，這與國際規(guī)范的外匯市場還有較大差距。要更好地發(fā)揮外匯市場的金融服務(wù)功能，必須逐步在銀行間建立外匯拆借市場，實(shí)現(xiàn)外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權(quán)的交易等。總之，外匯市場的發(fā)展和完善的最終目的是為企業(yè)和銀行提供全方位的服務(wù)。第三，增加新的匯率衍生產(chǎn)品。匯率衍生產(chǎn)品對于銀行來說是新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，對于企業(yè)來說是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。匯率制度彈性化改革必然會使匯率的波動范圍增大，這本身就為經(jīng)營匯率衍生品的金融機(jī)構(gòu)提供了獲利空間，同時(shí)也擴(kuò)大了外匯持有者對匯率衍生品的需求。我國應(yīng)大力發(fā)展遠(yuǎn)期外匯期貨和期權(quán)為主的匯率衍生品，為微觀市場主體提供更多的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。第四，建立匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。人民幣匯率彈性化改革，必然要求匯率波動范圍的擴(kuò)大，而這必將增加由匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。不論匯率波動風(fēng)險(xiǎn)是由微觀經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)，還是由央行承擔(dān)，匯率彈性化后的風(fēng)險(xiǎn)總量將大大增加。為此，我國應(yīng)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高國家對匯率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控能力。匯率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控應(yīng)包括宏觀與微觀兩個(gè)層面。就宏觀層面而言，中央銀行為增強(qiáng)外匯干預(yù)的有效性、準(zhǔn)確度，應(yīng)注重加強(qiáng)對大額資金流動的監(jiān)測?？刹扇〉拇胧┌ǎ杭訌?qiáng)央行、外匯管理局與各外匯交易主體之間的信息交換機(jī)制，通過銀行資金收付結(jié)算系統(tǒng)監(jiān)控異常大額資金調(diào)度，加強(qiáng)外匯交易頭寸管理等。就微觀層面而言，企業(yè)和個(gè)人應(yīng)加強(qiáng)不同期限、不同幣種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，及時(shí)調(diào)整外匯資產(chǎn)組合，并利用外匯衍生工具分散和對沖風(fēng)險(xiǎn)。

作者:王旭 張璇 單位:云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 云南大學(xué)軟件學(xué)院

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