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摘要：從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”，在風(fēng)險全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動的市場化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險也有增大之勢。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率改革，資本市場，國際貨幣體系

一、人民幣匯率改革面臨新的挑戰(zhàn)

從改革之日到今天，人民幣匯率改革，無論是匯率水平的變化和調(diào)整，還是匯率形成機(jī)制的變革和演進(jìn)，走的都是一條漸進(jìn)道路，既不是“一次性大幅升值”，也不是“一次性制度革命”。從匯率水平調(diào)整看，無論是上個世紀(jì)90年代中期大幅度釋放人民幣貶值壓力，還是2005年7月以來逐步釋放人民幣升值壓力，還未對市場造成嚴(yán)重的沖擊和振蕩。從形成機(jī)制變革看，人民幣匯率浮動的彈性提高，波動區(qū)間放寬，匯率水平的計劃調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向越來越多地依賴市場調(diào)節(jié)，至今未對金融市場和實體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。迄今為止，人民幣匯率的漸進(jìn)式改革未對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來過大震動，特別是避免了因一次性大幅升值對經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，整個改革過程推進(jìn)比較平穩(wěn)，但是，進(jìn)一步改革的進(jìn)程中也出現(xiàn)了一些新的矛盾和問題，在風(fēng)險全球化和世界貨幣體系格局發(fā)生新變化的背景下，人民幣匯率向合理均衡水平接近，其形成機(jī)制向自由浮動的市場化機(jī)制演進(jìn)，面臨著越來越多的新挑戰(zhàn)，其預(yù)期風(fēng)險也有增大之勢。

（一）持續(xù)升值難改外貿(mào)非均衡格局

2005年7月21日人民幣匯率開始漸進(jìn)式改革前后，各界普遍估計中國勞動密集型出口企業(yè)所能承擔(dān)的升值幅度只有5%，但頭3年累計對美元20%左右的升值并沒有直接打壓中國的出口。2005、2006、2007年的出口增長率分別為28.4%、27.2%、25.7%。2008年以來的出口增長率出現(xiàn)明顯回落，但主要不是因為升值效應(yīng)所致，而是因為：美國經(jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)陷入短期相對衰退收縮了中國企業(yè)的出口需求；中國政府對“兩高一資”產(chǎn)品的出口實施嚴(yán)格限制措施，使得該類產(chǎn)品出口政策性成本提高；中國加大貨幣政策緊縮力度促使珠三角和長三角等地出口導(dǎo)向型企業(yè)的實際信貸成本提高，出口品價格優(yōu)勢減少；出口超常規(guī)增長后必然進(jìn)入周期性減速；等等。

一般認(rèn)為本幣升值可以刺激進(jìn)口，但從中國的實際情況看，這個刺激作用有限，其主要因為在于實際進(jìn)口中升值因素的刺激作用要小于其他因素的刺激作用。首先，占總進(jìn)口40%左右的加工貿(mào)易進(jìn)口不受升值因素影響；其次，能源、原材料等需求剛性商品的進(jìn)口與匯率變動關(guān)系不大；其三，國際石油、糧食和其它原材料價格在前期上漲基礎(chǔ)上進(jìn)入加速上漲，使得中國進(jìn)口價格大幅度提升從而顯著增加了“通貨膨脹性進(jìn)口”。

在上述因素共同影響進(jìn)、出口變化的背景下，伴隨人民幣持續(xù)升值的結(jié)果是貿(mào)易順差規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2005、2006、2007年的貿(mào)易順差分別為1020、1775、2622億美元。2008年頭5個月，順差規(guī)模雖然逐漸縮小，但累計總額仍高達(dá)870億美元。

導(dǎo)致中國貿(mào)易順差增長的原因很復(fù)雜，單一的人民幣對美元漸進(jìn)升值不可能改變中長期凈出口增長的趨勢。近年來，中國出口多元化戰(zhàn)略成效顯著，對美出口已逐步下降到總出口的20%以下，對歐洲出口占比則上升到接近25%。實際有效匯率（以貿(mào)易權(quán)重為基礎(chǔ)）的基本穩(wěn)定，也是中國整體順差增長格局得以持續(xù)的原因。從2005到2007年，人民幣實際有效匯率累計升值4.27%，這個變化率不會直接改變中國整個對外貿(mào)易的非均衡格局。

此外，在進(jìn)口國際原材料價格大幅上漲的背景下，對美元緩慢升值不可能直接顯著降低此類商品的人民幣價格，故而升值在緩解輸入型通脹壓力方面僅具有邊際上的意義。當(dāng)然，如果在單向、持續(xù)升值預(yù)期不改變條件下加快升值的速度，則可能造成熱錢大量引入推動資產(chǎn)價格上漲，給通貨膨脹火上加油。

（二）現(xiàn)行匯率形成機(jī)制仍不完善

1、市場定價功能不健全。無論是從深度還是從廣度看，中國外匯交易中心的發(fā)展都處在初級階段。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，目前全球每天外匯交易總額超過4萬億美元，而中國外匯交易中心每天交易規(guī)模僅在100億美元左右，尚不及一些中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)體外匯交易的規(guī)模。中國外匯交易中心市場準(zhǔn)入門檻較高，銀行會員作為做市商的代表性明顯不足。中心的產(chǎn)品鏈條不完整，遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，外匯期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)基本是空白，與利率產(chǎn)品市場（比如國債）缺乏配套。隨著芝加哥、新加坡、香港等國際金融中心NDF及其他人民幣衍生產(chǎn)品不斷發(fā)展，境外市場價格越來越成為境內(nèi)即期匯率水平的潛在參照。相當(dāng)規(guī)模的境內(nèi)外匯交易采取離岸方式通過境外金融市場進(jìn)行，該中心還不能完全發(fā)揮人民幣匯率及相關(guān)產(chǎn)品的市場定價功能，市場機(jī)制作用不充分。

2、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌。人民銀行沒有正式公布過一籃子貨幣的內(nèi)容，沒有披露關(guān)于權(quán)重設(shè)定的詳細(xì)信息，更沒有明確指出什么是“合理均衡”的匯率水平、什么叫做“基本穩(wěn)定”。從某種程度上講，所謂參照一籃子貨幣更像是“匯率黑箱”。從市場操作的角度看，為了不給投機(jī)者明確穩(wěn)定的預(yù)期，黑箱政策具有合理性，但由于沒有“名義錨”，央行貨幣政策、匯率政策相機(jī)決策的空間大大增加，由此引發(fā)的所謂“動態(tài)非一致性”（DynamicInconsistency）問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。

3、“有管理”、但“浮動”明顯不足。人民幣匯率改革的內(nèi)含目標(biāo)之一，是在逐步消除升值壓力條件下，最終實現(xiàn)均衡水平上的匯率基本穩(wěn)定。但是近3年來，對美元單向持續(xù)升值成了“有管理的浮動匯率制度”的主要結(jié)果，以至于國際貨幣基金組織將目前人民幣的匯率制度界定為“爬行盯住”制度。按照交易日統(tǒng)計，從2007年7月開始匯改到年底，累計598個交易日，中間價上升的交易日有353個，約占60%。按照月度平均統(tǒng)計，人民幣兌美元月月都在升值。但是，人民幣兌非美元的變化相對比較遲滯。

意愿結(jié)售匯安排、外匯頭寸管理、以及管理部門對做市商的無形約束，在很大程度上抑制了外匯市場交易的活躍程度，中國外匯交易中心交易清淡，單日波動幅度經(jīng)常顯著小于漲跌上下限。雖然設(shè)計這種“狹窄天花板”的初衷是限制過快升值，但它實際上也掩蓋了可能的貶值空間，因為較低下限和較低上限一樣會抑制波動的彈性。

（三）現(xiàn)有升值模式面臨新的矛盾和代價

1、“蒙代爾不可能三角”配置面臨新的矛盾。有人認(rèn)為，現(xiàn)實中不存在“蒙代爾不可能三角”的頂角情況。就中國目前的情況看，似乎是“部分有效的貨幣政策獨立性、爬行盯住的匯率制度、單向有效的資本管制”三者的混合型配置。但這種混合配置也帶來了一些新的矛盾和問題。貨幣政策方面，雖然國內(nèi)通貨膨脹高企，但鑒于美聯(lián)儲持續(xù)降息，人民銀行不得不更多依賴數(shù)量型工具作為反通貨膨脹的手段，避免加息導(dǎo)致對美元利差擴(kuò)大，給市場更大的無風(fēng)險套利空間。資本項目管理方面，大量投機(jī)資本通過各種渠道持續(xù)流入，致使資本項目管制的有效性有所下降。外匯管理部門既要以資本流入為重點實施管理，又不得不時刻注意防止趨勢逆轉(zhuǎn)，努力加強流出管理。問題是，實際的流入和流出政策出現(xiàn)了反復(fù)，2007年有關(guān)部門向外發(fā)出“港股直通車”的政策信號，但當(dāng)2008年上半年股市不斷大幅度下跌時又不得不對正式的和非正式的資本過快流出設(shè)防。顯然，在人民幣匯率水平和匯率形成機(jī)制發(fā)生較明顯變化的過程中，決策者要操作好“三角共配”，不僅要有足夠的智慧，而且要求所有參與決策制訂和執(zhí)行的部門能夠進(jìn)行及時而有效的合作，沒有機(jī)制性合作，或者合作中時機(jī)把握不好，都有可能讓風(fēng)險蔓延，以至于造成巨大的代價。

2、加速升值助推通貨膨脹。按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，本幣升值會同時提高出口成本、降低進(jìn)口成本，產(chǎn)生增加進(jìn)口、減少出口的效應(yīng)，最終抑制國內(nèi)通貨膨脹，出現(xiàn)本幣升值和通脹下降的對應(yīng)關(guān)系。但從中國2005年7月至2008年6月這3年中二者變化的實際情況看，沒有出現(xiàn)本幣升值和通脹下降的對應(yīng)關(guān)系，而如果以2007年7月至2008年6月為樣本，則可以看到人民幣升值反而伴隨CPI同步加速上漲。出現(xiàn)這種情形的深層原因不在于貿(mào)易而在于投資，不在于商品供求關(guān)系的變化而在于資本流出和流入的變化。因為即使假定實際的商品貿(mào)易流量為一定，如果外匯資本以各種方式（貿(mào)易的和非貿(mào)易的方式）加速流入，就會導(dǎo)致外匯儲備上升，這一方面會要求增加外匯占款，迫使央行增加貨幣供應(yīng)，市場上形成新的過剩需求，使較多的貨幣追逐較少的商品，推動物價水平上升，另一方面會在實際凈出口減少條件下產(chǎn)生消費函數(shù)的資產(chǎn)效應(yīng)，使短期名義消費需求快速增加，最終推動國內(nèi)物價水平上漲。

3、央行因外匯占款增多而損失巨大。以升值為特征的人民幣匯率改革從2005年開始到今天，金融機(jī)構(gòu)外匯占款占狹義貨幣供應(yīng)量（M2）的比重幾乎逐月上升，2008年4月，外匯占款的比重高達(dá)34.4%。由于其他工具嚴(yán)重不足，人民銀行依賴于發(fā)行央行票據(jù)作為主要沖銷手段。2007年，央行票據(jù)累計發(fā)行額達(dá)4.07萬億元，初步匡算，累計支付利息加上存款準(zhǔn)備金的利息支付超過3000億元。2008年人民幣進(jìn)入加速升值軌道后，央行票據(jù)發(fā)行額增長加快，一季度共發(fā)行36期，累計發(fā)行額達(dá)1.78萬億元，折合成年度額，要比上年增長近80%。隨著美元貶值、美聯(lián)儲降息、人民銀行加息，資產(chǎn)負(fù)債重估凈值虧損、沖銷成本與外匯儲備資產(chǎn)組合收益之間的負(fù)缺口都越來越大。今后，如果不調(diào)整匯率改革的進(jìn)程和節(jié)奏，不改變?nèi)嗣駧艈蜗颉⒊掷m(xù)升值的預(yù)期，國家每年將要為此支付巨大的代價!

4、“多元化投資”難以化解外匯儲備膨脹的風(fēng)險。即使是以一籃子貨幣為基礎(chǔ)，人民幣匯率確定仍然凸顯美元的決定性影響，因此在規(guī)模快速擴(kuò)大的外匯儲備中，美元占比一直在60%以上。由于美元兌非美元自2002年以來持續(xù)貶值，美元兌人民幣貶值的速度自2007年中期以后明顯加快，這就使得中國的外匯儲備面臨越來越大的貶值風(fēng)險。為了減少這種風(fēng)險，政府有關(guān)部門所選擇的重要策略是施行“多元化投資”。除了一度減持美元以降低儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重外，引人注目的措施是組建中國投資公司（簡稱“中投公司”），該公司以主權(quán)財富基金形式進(jìn)行對外投資，其宏觀目的是轉(zhuǎn)化部分外匯儲備，減少外匯儲備膨脹帶來的風(fēng)險。

但是，從到目前為止的實踐情況看，“中投公司”的運行和發(fā)展面臨需要進(jìn)一步求解的難題：其一，在人民幣升值過程完結(jié)之前，為了還本付息，中投公司必將背負(fù)國債利息和人民幣升值兩個負(fù)擔(dān)，原來在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中被掩蓋的匯率損失在中投公司完全暴露。為了避免虧損，要求中投公司在預(yù)算年度內(nèi)的總投資收益必須超過“國債利息＋升值幅度”的收益率。其二，要獲得這個收益率，只能被迫選擇具有更高回報但風(fēng)險更大的投資品種（如投資黑石），但從全球主權(quán)財富基金的業(yè)績記錄看，除新加坡的淡馬錫較為理想外幾乎很難找到第二個成功的案例，而淡馬錫的回報是以嚴(yán)密法律為基礎(chǔ)、在激勵和責(zé)任間建立嚴(yán)格對稱的制度約束為前提的，中投公司是否建立這樣一個投資制度并將這一制度持續(xù)付諸實踐還有待觀察。其三，西方國家特別是美國和歐洲，通常對美歐以外的主權(quán)財富基金特別是中國的主權(quán)財富基金存有戒心，除特殊情況（如美國面臨次貸危機(jī)）下實行有限制的投資放寬策略外，一般會設(shè)置各種政策或制度壁壘，而你要想突破這個壁壘就不得不附加一些有利于他們的條件，結(jié)果使得中投公司投資的外部成本增加。其四，一般來講，尋找風(fēng)險較大的投資比單純購買債券的公司運營成本要高得多，如管理層的高薪，對所選擇投資標(biāo)的物的審計和調(diào)研，專業(yè)化的市場檢測和風(fēng)險評估等等，都會極大地提高投資公司的內(nèi)部成本。其五，一國的外匯儲備就如同商業(yè)銀行的存款，其最終權(quán)益主體不是銀行和政府，而是每天都在變化的千千萬萬不同的存款戶，如果你拿這些本不屬于你的存款資金去投資，必須有嚴(yán)格的比例量限制，這就決定了中投公司的資金來源難以像一般共同基金那樣可以不斷續(xù)流，如果類似黑石那樣的投資不斷在縮水中占有資金，那么中投公司在理論上就將面臨資金源枯竭的困境，因此它的可持續(xù)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)和風(fēng)險。這個挑戰(zhàn)和風(fēng)險在成立初期較小，隨著時間的推移，可能以疊加的方式放大。從長期看，以中投公司為選擇形態(tài)的“多元化投資”難以化解外匯儲備膨脹帶來的風(fēng)險。

（四）在加入國際貨幣體系格局的努力中缺乏制度安排和策略性

2002年歐元上市以來，國際貨幣體系持續(xù)發(fā)生和緩、低調(diào)但是實質(zhì)性的變化。長期對貨幣紀(jì)律的遵守，使得歐元的價值尺度職能進(jìn)一步完善，取代美元地位的實力逐步增強。市場和各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局對國際貨幣格局變動心照不宣，在是否持有美元問題上“只做不說”或“多做少說”。次貸危機(jī)以來，美元地位進(jìn)一步下降，從2007年3月次貸爆發(fā)到2008年5月末，美元對歐元已累計貶值17.6%。08年5月，伊朗宣布全面停止石油貿(mào)易的美元結(jié)算，一旦多數(shù)石油出口國采取類似舉措，美元地位將顯著下降。近期，海灣合作委員會成員國也紛紛醞釀本國貨幣與美元脫鉤的政策。

人民幣匯率形成機(jī)制改革是否、以及在多大程度上考慮了制度選擇與變化中的國際貨幣體系的關(guān)系？這是應(yīng)當(dāng)引起我們高度重視的問題。從以下事實看，我們在這方面的意識和準(zhǔn)備明顯不足：

－－中國外匯交易中心詢價加權(quán)得出的是對美元的中間價，而后根據(jù)當(dāng)日國際市場歐元、日元、港元對美元的匯率，套算出對這些貨幣的中間價。

－－人民幣升值的外在壓力主要來自美國。在對歐盟貿(mào)易大幅順差的情況下，2006、2007年，人民幣對歐元持續(xù)貶值。2008年第一季度，對歐盟貿(mào)易順差達(dá)340.9億美元，同比上升8%，但對歐元仍然貶值了3.9%。

－－雖然IMF在國際貨幣體系穩(wěn)定問題上作用有限，按照IMF調(diào)整股權(quán)和發(fā)言權(quán)分配的節(jié)奏，中國等新興市場國家在可預(yù)見的未來不可能在該框架下獲得與經(jīng)濟(jì)總量相稱的地位，但中國仍然謀求逐步增加在IMF的份額。

－－東亞貨幣體系進(jìn)展緩慢，有關(guān)國家態(tài)度曖昧。2008年5月，東盟和中日韓同意建立800億美元的外匯儲備庫，并倡導(dǎo)在《清邁協(xié)議》框架下，繼續(xù)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。

－－香港的聯(lián)系匯率制仍然穩(wěn)固，內(nèi)地更傾向于采取措施從香港回收人民幣流動性（如，允許香港進(jìn)口商用人民幣支付從內(nèi)地的進(jìn)口），而非向香港釋放人民幣流動性。

綜合以上分析表明，美元仍是一籃子貨幣中的主導(dǎo)性貨幣，維持匯率在“合理均衡水平上基本穩(wěn)定”的參照對象仍然主要是美元。在美國政府放任美元貶值的情況下，按照這樣的匯率形成機(jī)制進(jìn)行人民幣兌各種主要外匯的匯價和交易，會使我們被動增加對美元的持有，在交易中被迫承擔(dān)非美元對美元即時性升值的風(fēng)險。在國際貨幣合作方面，人民幣在現(xiàn)有國際和區(qū)域框架下尋求自己的地位，并推動人民幣逐漸區(qū)域化及境外積存和流動，這符合人民幣加入并最終影響國際貨幣體系的長期戰(zhàn)略，但在減少短期風(fēng)險方面缺乏隨時跟進(jìn)的制度安排和謹(jǐn)慎從事的策略操作。

二、人民幣匯率改革的前景展望

IMF按照“所做的而非所說的”原則，將各經(jīng)濟(jì)體匯率制度安排分為8類，人民幣目前仍被歸為“爬行盯住安排”。比此更為自由的匯率制度安排包括“帶區(qū)間的爬行盯住匯率安排”、“事先不公布目標(biāo)的有管理浮動匯率制”、“獨立浮動匯率制”三類。作為全球最主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣，人民幣在經(jīng)歷“帶區(qū)間的爬行盯住匯率安排”、“事先不公布目標(biāo)的有管理浮動匯率制”這兩個中間階段之后，最終將進(jìn)入自由浮動匯率階段，其基本的運行特征是人民幣資本項下可自由兌換，匯率形成市場化，即期匯價由供求規(guī)律調(diào)節(jié)，匯率水平完全自由浮動。這是大國經(jīng)濟(jì)成為具有全球影響力經(jīng)濟(jì)的必由之路。

由于發(fā)展改革進(jìn)程的不確定性和國際貨幣體系變化的復(fù)雜性，現(xiàn)在無法預(yù)知人民幣在上述各階段分別停留多長時間。從長期角度看，未來人民幣匯率制度的演進(jìn)取決于四方面狀況：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級狀況；二是基本經(jīng)濟(jì)制度完善、現(xiàn)代市場體系健全狀況；三是金融體制和宏觀調(diào)控體系完善狀況；四是開放型經(jīng)濟(jì)水平提高、對外開放新優(yōu)勢形成狀況。

從短期角度看，市場預(yù)期平穩(wěn)與否是影響決策部門的關(guān)鍵因素，但是這種“平穩(wěn)”應(yīng)當(dāng)是長期動態(tài)的，而不是短期靜態(tài)的，在一定區(qū)間內(nèi)漲跌互現(xiàn)的，而不是持續(xù)單向的，更不是無限制的單邊過度升值。根據(jù)2008年二季度境外人民幣非交割遠(yuǎn)期（NDF）的匯率出現(xiàn)短暫性大幅度貶值得出的預(yù)判結(jié)論是，隨著時間的推移，人民幣升值的累積幅度越大，則由升值向貶值逆轉(zhuǎn)的概率越高，2005年7月至2008年4月單向持續(xù)升值的趨勢在未來可能變?yōu)橛猩匈H的趨勢，形成人民幣短期匯價有漲有跌的新格局。如果在漲跌互現(xiàn)中及時抓住短暫平衡點，加快人民幣匯率形成的市場化步伐，逐漸向完全放開匯價的目標(biāo)逼近，則可以縮短人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)程，并為獲得人民幣在國際市場上的戰(zhàn)略利益爭取時間，以達(dá)到更早獲得國際貨幣地位和在全球外匯市場中的主動權(quán)的目的。

隨著美元地位下降，國際貨幣體系呈現(xiàn)出更加復(fù)雜、更具競爭性的特點。從短期看，中國目前要很快適應(yīng)新的復(fù)雜國際貨幣環(huán)境還有一定的難度。一是對外貿(mào)易投資活動大多用美元結(jié)算，匯率決定、清算體系依賴于美元的中間地位；二是官方和民間積累了大量美元資產(chǎn)，外匯頭寸調(diào)整困難，美元大幅貶值的潛在損失巨大；三是人民幣區(qū)域化尚處于起步階段，如果美元地位急劇下降，人民幣未必能夠填補區(qū)域貨幣的真空地位；四是香港目前實行聯(lián)系匯率制，如果聯(lián)系匯率制度出現(xiàn)問題，內(nèi)地難免要承擔(dān)調(diào)整責(zé)任。這意味著中國客觀上要求國際貨幣格局的變化以和緩的方式進(jìn)行，主觀上應(yīng)審慎選擇匯改方式和進(jìn)程，避免過分強化沖擊其他貨幣的預(yù)期。

1978年以來特別是2005年以來，人民幣匯率決定機(jī)制已經(jīng)和正在發(fā)生巨大的變化，從根據(jù)一籃子貨幣的計劃調(diào)節(jié)到參考一籃子貨幣的有管理浮動，從被動參照其他貨幣的價格變化到逐步主動調(diào)整匯價，從大幅貶值（1994年）到漸進(jìn)升值（2005年7月至今），人民幣在國際貨幣體系中的影響和地位逐步提高。隨著中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的對接和互動加深，人民幣與國際貨幣體系的聯(lián)系將愈益增強，承擔(dān)的權(quán)利和責(zé)任將同時增加，這就促使人民幣不得不謀求獲得更具影響力的國際地位。盡管人民幣短期內(nèi)既無意愿也無能力改變高度競爭的國際貨幣環(huán)境，既無意愿也無能力實施任何新的、固定的國際貨幣制度安排，但在全球經(jīng)濟(jì)重心逐步轉(zhuǎn)向人口和資源強度較高地區(qū)的力量推動，及中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)展效應(yīng)日益釋放的新背景下，人民幣在未來全球貨幣體系中的地位和作用將會發(fā)生實質(zhì)性變化。在最近一段時期內(nèi)，人民幣也可能會被別的貨幣釘上，成為區(qū)域內(nèi)某些貨幣匯率水平?jīng)Q定的參照對象。當(dāng)然，人民幣在全球貨幣體系中地位和作用的有效確立，既取決于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長及與國際經(jīng)濟(jì)的融合程度加深，也取決于人民幣匯率形成及其機(jī)制改革的措施選擇和策略應(yīng)對。