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內(nèi)容摘要：本文從政策靈活性的視角出發(fā)，用相關(guān)理論分析了兩種不同匯率制度下匯率波動程度對出口貿(mào)易的影響，進(jìn)而比較了1994年和2005年我國先后兩次匯改后匯率制度改革效果。并通過相關(guān)實證檢驗，表明盯住“一籃子貨幣”的匯率制度具備更靈活的匯率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，建議穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率制度改革。

關(guān)鍵詞：匯率波動匯率制度雙邊實際匯率貿(mào)易引力模型

我國于1994年和2005年先后對人民幣匯率體制進(jìn)行了兩次重大的調(diào)整。本文將主要通過考查匯率政策目標(biāo)是否實現(xiàn)及其實現(xiàn)程度來比較最近兩次匯率制度改革的績效。

我國匯率制度改革的近期目標(biāo)是：保持貨幣政策的獨立性；通過逐步放開對資本項目的嚴(yán)格管制，實現(xiàn)人民幣完全可自由兌換；在一定的條件下允許匯率波動，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間，最終實行主要由市場供求關(guān)系決定的浮動匯率制度，從而使匯率制度形成機(jī)制更加靈活，更具市場化。下文將選取匯率波動程度對出口貿(mào)易影響作為檢驗匯率制度靈活性的指標(biāo)，實證比較兩次匯率制度下出口貿(mào)易對匯率波動反應(yīng)的靈敏度，從而判斷匯率制度改革的主要目標(biāo)是否實現(xiàn)。

匯率波動程度影響出口貿(mào)易的文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率波動程度對出口貿(mào)易的影響的文獻(xiàn)較多，研究方法不一：一類研究用時間序列數(shù)據(jù)，將一國的總出口額對加權(quán)的匯率波動程度及其它影響出口的變量進(jìn)行回歸，另一類是使用一國同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個貿(mào)易引力模型，研究匯率波動程度對雙邊貿(mào)易的影響。這里匯率的波動程度是指匯率波動的區(qū)間大小，反映匯率波動的劇烈程度。匯率的選擇為名義匯率或?qū)嶋H有效匯率。比較而言，名義匯率有時不能恰當(dāng)反映兩種貨幣的真實價值，而雙邊實際匯率只涉及到兩個國家，指一國與另一個國家間的外部實際匯率，是一對一的關(guān)系，能較好地排除其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。

以上不同方法的實證結(jié)果共分以下幾類：其一，實證結(jié)果為顯著負(fù)相關(guān)：Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動程度對發(fā)展中國家出口產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是對拉丁美洲與非洲國家。我國的研究者陳平、熊欣（2002）利用1990和1994兩年度我國對主要出口國家和地區(qū)的雙邊數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，也發(fā)現(xiàn)了匯率波動程度對出口顯著的負(fù)相關(guān)性，支持匯率波動不利于出口的理論，認(rèn)為在中長期，人民幣仍然需要實行管理浮動，維持幣值的相對穩(wěn)定，并對放棄盯住美元的浮動匯率政策表示擔(dān)憂。

其二，實證結(jié)果為顯著正相關(guān)：YingQian和Panos.Varangis（1994）研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動程度對瑞典、英國、荷蘭的出口影響具有正面作用。Eleanor.Doyle（2001）考察了匯率波動程度如何影響愛爾蘭對其重要貿(mào)易伙伴英國的出口，他們在分析匯率波動程度影響時，采用了GARCH模型、協(xié)整與誤差修正理論。

其三，弱顯著性方面，Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動程度對亞洲的發(fā)展中國家或者工業(yè)化國家來說影響很小或不存在。余珊萍（2005）通過對我國和十個主要貿(mào)易伙伴國的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計量分析，考察匯率波動對我國雙邊貿(mào)易的影響程序，發(fā)現(xiàn)2000至2003年名義匯率波動總體上對我國出口影響并不明顯，我國匯率制度改革是有調(diào)整空間的，建議實行盯住“一攬子”貨幣的匯率政策。

由此可見，在研究匯率波動程度對貿(mào)易影響的實證分析中，總體分析結(jié)果是“混合的”，結(jié)果很難統(tǒng)一。部分原因在于不同實證分析過程中存在分析模型的差異、樣本時間的差異和樣本國家的差異，當(dāng)然還有一個重要原因在于多數(shù)研究者忽視了不同樣本中匯率制度的不同或變化。

研究假設(shè)與模型設(shè)計

本文將采用第二種研究方法，利用我國同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個貿(mào)易引力模型，研究雙邊名義匯率波動程度對雙邊貿(mào)易的影響。

（一）研究假設(shè)

據(jù)我國匯率體制改革的主要目標(biāo)，本文提出假設(shè)H0：匯率波動程度與出口貿(mào)易不相關(guān)。此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性差，匯率波動的區(qū)間較小。H1：匯率波動程度與出口貿(mào)易顯著相關(guān)。此期間匯率制度的靈活性強(qiáng)，匯率波動的區(qū)間加大，人民幣匯率的形成更加市場化。如果是正相關(guān)就說明匯率波動程度對出口影響具有正面作用，如果是負(fù)相關(guān)就說明匯率波動將加大出口貿(mào)易市場風(fēng)險和機(jī)遇。

（二）變量選擇和模型設(shè)計

在此引用的變量有我國對主要貿(mào)易伙伴的出口額EXit、我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPCt、主要貿(mào)易伙伴國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPit、我國與主要貿(mào)易伙伴的地理距離DISTi、人民幣對主要貿(mào)易伙伴雙邊匯率波動程度EVit等變量，構(gòu)建貿(mào)易引力模型方程如下：

lnEXit=β1+β2lnGDPCt+β3lnGDPit+β4lnDISTi+β5EVit+ui

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文擬選取1995-2004、2005-2007年兩個樣本區(qū)間進(jìn)行對比分析，相關(guān)分析對象為我國的20個主要貿(mào)易伙伴（由于相關(guān)數(shù)據(jù)收集困難，未包括俄羅斯）。我國年度分國別和地區(qū)出口值來源于每年的《中國統(tǒng)計年鑒》，各國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來自于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，我國與主要貿(mào)易伙伴的地理距離由北京同各國首都的垂直距離為例。我國與各國雙邊月度名義匯率來源于美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站數(shù)據(jù)，據(jù)各國匯率對美元匯率換算得到雙邊匯率（直接標(biāo)價法），匯率的波動程度由月度名義匯率方差根表示。2002年后我國同歐元區(qū)成員國（德國、意大利、法國、丹麥、西班牙和荷蘭等）的雙邊匯率的波動程度同為人民幣對歐元的匯率波動程度。統(tǒng)計結(jié)果與分析

利用樣本一1995-2004年期間200組數(shù)據(jù)估計得出以下回歸模型估計式：

=7.131958+1.489758lnGDPCt+0.643902lnGDPit-1.010912lnDISTi-0.708374EVit

上式中匯率波動程度EVit的系數(shù)p值為0.2885，不能通過顯著性檢驗，其它系數(shù)均在5%的水平下顯著。結(jié)果證明了貿(mào)易雙方的國內(nèi)生產(chǎn)總值，地理距離對雙邊貿(mào)易的顯著影響，同時該期的匯率波動程度性對出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的但不顯著。引入EVit的1期和2期滯后值，仍不能通過顯著性檢驗。加上可決系數(shù)R2=0.59697較小，故可認(rèn)為實證結(jié)果支持H0，即此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性差。

再利用樣本二2005-2007年60組數(shù)據(jù)估計的回歸模型估計式為：

=2.185757lnGDPCt+0.519325lnGDPit-0.625594lnDISTi-58.92514EVit

R2=0.612766

上式中各系數(shù)都在5%的水平下顯著，可決系數(shù)R2=0.612766，因此該期的匯率波動程度對出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的且顯著的，對應(yīng)的系數(shù)值為-58.92514。實證結(jié)果支持H1，即此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性強(qiáng)。

結(jié)論

總之，1994-2005年我國實行“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”期間，匯率制度的靈活性較弱。原因在于：人民幣匯率由于1997東南亞金融危機(jī)以后我國政府許諾人民幣不貶值，保持人民幣對美元的匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實上與當(dāng)初“有管理的浮動匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離，成為“事實上的盯住美元”的固定匯率制度（IMF1999）。

另外人民銀行控制匯率波動的政策較多：一是通過銀行結(jié)售匯、外匯指定銀行的頭寸上線管理以及資本帳戶的嚴(yán)格管理。二是通過向外匯指定銀行提供基準(zhǔn)匯率并要求其遵守浮動區(qū)間限制的方法，從操作層面上進(jìn)一步控制人民幣匯率過度浮動的可能性。三是中國人民銀行有義務(wù)對外匯市場進(jìn)行必要的干預(yù)，以便將人民幣匯率維持在期望的水平之上。比較而言，2005年7月起實行的“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，匯率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制更加靈活，在人民幣對美元升值卻對歐元和英鎊貶值的背景下，人民幣浮動彈性明顯增強(qiáng)，波動的區(qū)間加大，進(jìn)一步發(fā)揮了市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)作用，加快了匯率市場化的進(jìn)程，匯改結(jié)果較好地適應(yīng)了既定的目標(biāo)，績效更明顯。

參考文獻(xiàn)：

1.李緣，張馳.WTO框架下中國對外貿(mào)易制度調(diào)整與結(jié)構(gòu)[M].東北大學(xué)出版社，2005

2.黃漢民.論新時期我國貿(mào)易政策的調(diào)整[J].管理世界，2003