導(dǎo)語(yǔ)：人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口企業(yè)的影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、匯率改革進(jìn)程概述

2005年7月21日起，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制,當(dāng)天，美元兌人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣的升幅約為2.1%。近幾年來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革有序推進(jìn)，取得了預(yù)期的效果，發(fā)揮了積極的作用。2010年6月19日，央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。2012年4月16日起，人民幣對(duì)美元匯率波幅由0.5%放寬至1%。2014年3月，人民幣對(duì)美元的匯率波幅再擴(kuò)大至2%。2015年8月11日，央行啟動(dòng)完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制，增加了人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)。2017年5月，央行表示，在人民幣中間價(jià)中引入逆周期因子。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)

自2005年7月21日匯改以來(lái)，人民幣從一美金換匯8的價(jià)格向換匯6的價(jià)格一路挺進(jìn)，直到2012年，人民幣在近7年的時(shí)間內(nèi)對(duì)美元累計(jì)升幅超過(guò)32%。出口企業(yè)的利潤(rùn)率一般在2%-3%左右，人民幣短期內(nèi)的大幅升值會(huì)嚴(yán)重壓縮出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，很多出口企業(yè)選擇各種匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，其中，市場(chǎng)上最普及的是遠(yuǎn)期結(jié)匯，即交易雙方（一般是指企業(yè)與商業(yè)銀行）以約定的幣種、金額、匯率，在約定的未來(lái)某一日期（非即期起息日）交割的外匯交易。在前期單邊升值的模式下，遠(yuǎn)期結(jié)匯確實(shí)給出口企業(yè)帶來(lái)較大的便利，很多出口企業(yè)為了博取更多的掉期點(diǎn)，鎖匯期限比較久遠(yuǎn)，一般鎖一年甚至更久。2015年8月11日，央行啟動(dòng)完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的改革，當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)較上一日貶值1136點(diǎn)，8月12日，人民幣中間價(jià)較上一日再度貶值1008點(diǎn)，8月13日，人民幣中間價(jià)再次下調(diào)704點(diǎn)，僅僅3天的時(shí)間，人民幣中間價(jià)從6.1162貶值到6.401。人民幣貶值理應(yīng)利好出口企業(yè)，但是，前期做了遠(yuǎn)期鎖匯的企業(yè)，到期后必須按照約定的價(jià)格完成美元與人民幣的幣種交換。比如，一家企業(yè)在即期6.2的價(jià)格時(shí)，與銀行約定鎖3個(gè)月10萬(wàn)美金的遠(yuǎn)期，如果3個(gè)月的升水是300個(gè)點(diǎn)，那么3個(gè)月后的約定價(jià)格是即期價(jià)格加上升水點(diǎn)即6.23，如果3個(gè)月后人民幣貶值到6.3，企業(yè)仍然要按6.23即約定的價(jià)格執(zhí)行交易，即10萬(wàn)美金換62.3萬(wàn)人民幣。隨著人民幣貶值，在接下來(lái)的訂單中，國(guó)外買家大幅壓價(jià)，出口企業(yè)尤其是中小型企業(yè)多數(shù)是低端的制造業(yè)，沒有多少的技術(shù)含量，很容易被替代，這也導(dǎo)致在價(jià)格的談判中難以掌握主動(dòng)權(quán)，仍有遠(yuǎn)期結(jié)匯敞口的出口企業(yè)未能享受到人民幣貶值的紅利，反而隨著訂單價(jià)格的調(diào)整導(dǎo)致虧損額增加。2016年全年，人民幣對(duì)美元貶值6.67%，到了2017年初，人民幣貶值走勢(shì)愈演愈烈，特別是年初跌破6.9后，外匯市場(chǎng)上人民幣看跌的呼聲更加高漲。很多出口企業(yè)選擇錯(cuò)幣種融資并到期結(jié)匯的方式降低財(cái)務(wù)成本，即質(zhì)押美元貸人民幣，這樣既保證了資金的流動(dòng)性，又可以預(yù)期人民幣貶值、博取貶值紅利。有些出口企業(yè)直接選擇到期收匯后按即期價(jià)格結(jié)匯，以實(shí)現(xiàn)保值。2017年5月，央行表示在人民幣中間價(jià)中引入逆周期因子，為穩(wěn)定匯率、減少“羊群效應(yīng)”，設(shè)置逆周期參數(shù)緩沖市場(chǎng)情緒。從2017年下半年開始，人民幣兌美元出現(xiàn)了較快的升值，貶值陰云基本消散。2017年，人民幣對(duì)美元匯率大漲6%，在此期間，這些做了錯(cuò)幣種融資或者不做任何保值的出口企業(yè)，因近半年來(lái)人民幣的強(qiáng)勢(shì)升值導(dǎo)致收入大幅縮水。2018年，僅一季度人民幣對(duì)美元中間價(jià)已上漲了2.82%，人民幣匯率加大波動(dòng)，單日升值甚至達(dá)600點(diǎn)以上，出口企業(yè)可謂進(jìn)退兩難，鎖匯和不鎖匯都可能被兩邊打臉。

三、選擇合適的外匯衍生品

隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展、外匯衍生品的逐步成熟，在人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)的大背景下，應(yīng)該積極尋找其他規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。一方面，未來(lái)的成熟市場(chǎng)對(duì)于匯率的預(yù)期將是分化的，需要出口企業(yè)對(duì)匯率走勢(shì)有一個(gè)基礎(chǔ)的判斷；另一方面，擺正心態(tài)，合理的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，選擇適合的外匯衍生品。（一）回歸遠(yuǎn)期結(jié)匯的避險(xiǎn)本質(zhì)。在匯率波動(dòng)大且頻率加快的模式下，將遠(yuǎn)期結(jié)匯成本收益放入成本預(yù)測(cè)和收入預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)部門與銷售部門的內(nèi)部聯(lián)動(dòng)。鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯要依托真實(shí)的貿(mào)易背景，在簽訂合同的同時(shí)，合理的計(jì)算采購(gòu)-生產(chǎn)加工-裝運(yùn)出貨-收款賬期等各環(huán)節(jié)總共所需要的時(shí)間，根據(jù)具體的收款時(shí)間向銀行鎖定遠(yuǎn)期的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間，只要遠(yuǎn)期的執(zhí)行價(jià)格高于訂單的基礎(chǔ)報(bào)價(jià)都是合理的，出口企業(yè)已經(jīng)把這票訂單的利潤(rùn)實(shí)實(shí)在在的鎖定了。也就是說(shuō)，回歸其作為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，而不是用來(lái)賭人民幣匯率的走勢(shì)、進(jìn)行匯率博弈。（二）運(yùn)用期權(quán)及組合來(lái)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。自黨的十八大以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)加快發(fā)展金融期權(quán)等衍生品市場(chǎng)，商業(yè)銀行逐步推出外匯期權(quán)交易。2016年開始，銀行代客遠(yuǎn)期售匯時(shí)，外匯期權(quán)僅需繳納二分之一的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這就在一定程度上降低了期權(quán)的成本，期權(quán)業(yè)務(wù)量急劇攀升，隨著期權(quán)類產(chǎn)品的進(jìn)一步豐富，這將成為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。1.外匯期權(quán)交易。是指交易雙方以約定的匯率，在約定的未來(lái)某一日期（非即期起息日）進(jìn)行人民幣對(duì)外匯交易的權(quán)利。期權(quán)買方以支付期權(quán)費(fèi)的方式擁有權(quán)利；期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，并在買方選擇行權(quán)時(shí)履行義務(wù)（普通歐式期權(quán)）。期權(quán)可分為以下四類：買入開漲期權(quán)（buycalloption），一般適用于有即期、遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求的企業(yè)；賣出開漲期權(quán)（sellcalloption）,一般適用于有即期、遠(yuǎn)期結(jié)匯需求的企業(yè)；買入開跌期權(quán)（buyputoption），一般適用于有即期、遠(yuǎn)期結(jié)匯需求的企業(yè)；賣出開跌期權(quán)（sellputoption）,一般適用于有即期、遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求的企業(yè)。適合出口企業(yè)的是單一的賣出開漲期權(quán)和買入開跌期權(quán)，也可以通過(guò)期權(quán)組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，下面將簡(jiǎn)單的介紹下單一期權(quán)操作模式。（1）賣出開漲期權(quán)（sellcalloption）即企業(yè)預(yù)期價(jià)格會(huì)跌，賣出一個(gè)權(quán)利，交易對(duì)手獲得以約定價(jià)格向企業(yè)買入商品的權(quán)利。一般適用于有即期、遠(yuǎn)期結(jié)匯需求或有美元存款的企業(yè)，與銀行簽訂賣出美元看漲期權(quán)，企業(yè)會(huì)在期初收到一筆期權(quán)費(fèi)收入，或?qū)⒃撌杖胙a(bǔ)貼至其他交易，大幅度提高其他產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如企業(yè)在銀行簽約賣出6個(gè)月期100萬(wàn)美元、執(zhí)行價(jià)格為6.75的美元看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為300點(diǎn)。與銀行簽約賣出期權(quán)合約后，企業(yè)能夠在期初直接收到銀行支付的2萬(wàn)元人民幣期權(quán)費(fèi)，或?qū)⑾喈?dāng)于300點(diǎn)的收益補(bǔ)貼其他產(chǎn)品。若6個(gè)月后期權(quán)到期日，市場(chǎng)即期匯率為6.60≤6.75，則企業(yè)與銀行無(wú)任何后續(xù)權(quán)利義務(wù)關(guān)系；若市場(chǎng)即期匯率為6.80＞6.75，則企業(yè)需在銀行以6.75的價(jià)格結(jié)匯100萬(wàn)美元，或支付用于差額交割期權(quán)的等額費(fèi)用。企業(yè)的最大收益金額為期初收到的期權(quán)費(fèi)3萬(wàn)元人民幣，收益是有限的。而企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于人民幣貶值，若匯價(jià)大幅上行至6.75上方，企業(yè)將有可能面臨較大的盯市損失。到期匯率越高，表明企業(yè)的損失越大，風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的。（2）買入開跌期權(quán)（buyputoption）。即企業(yè)支付期權(quán)費(fèi)，買入美元看跌期權(quán)，獲得未來(lái)以市場(chǎng)價(jià)與約定價(jià)格之間擇高進(jìn)行結(jié)匯的權(quán)利。換句話說(shuō)，如果預(yù)期價(jià)格會(huì)跌，企業(yè)花錢拿到按約定價(jià)格向交易對(duì)手買入商品的權(quán)利。例如，企業(yè)與銀行簽約，買入6個(gè)月100萬(wàn)美元，執(zhí)行價(jià)格為6.75美元看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為300點(diǎn)。6個(gè)月后期權(quán)到期日時(shí)，即期匯率為6.60≤6.75，則企業(yè)有權(quán)利以6.75的價(jià)格在銀行進(jìn)行結(jié)匯；若即期匯率為6.80＞6.75，則銀行與客戶無(wú)權(quán)利義務(wù)關(guān)系，企業(yè)有權(quán)利以6.80的即期匯率結(jié)匯100萬(wàn)美元，也可以不做任何操作。該產(chǎn)品為低違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，企業(yè)的最大損失金額為期初支付的期權(quán)費(fèi)3萬(wàn)元人民幣，風(fēng)險(xiǎn)是有限的。到期匯率越低，相當(dāng)于企業(yè)通過(guò)期權(quán)交易節(jié)省的收益越大，收益是無(wú)限的，無(wú)需保證金。2.期權(quán)組合。如企業(yè)買入一筆名義本金較小的美元看跌期權(quán)，同時(shí)，賣出一筆名義本金較大的美元看漲期權(quán)，兩筆期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相同（優(yōu)于同期限遠(yuǎn)期價(jià)），企業(yè)期權(quán)費(fèi)為零。假設(shè)美元兌人民幣即期匯率為6.8，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為6.70。企業(yè)在銀行買入6個(gè)月名義本金100萬(wàn)美元執(zhí)行價(jià)格為6.8的美元看跌期權(quán)，同時(shí)，賣出6個(gè)月名義本金200萬(wàn)美元執(zhí)行價(jià)格為6.8的美元看漲期權(quán)，期初期權(quán)費(fèi)為零。若6個(gè)月后期權(quán)到期日的即期匯率低于6.8，則企業(yè)有權(quán)利以6.8的價(jià)格在銀行結(jié)匯100萬(wàn)美元，與遠(yuǎn)期結(jié)匯效果相同，但優(yōu)于同期限遠(yuǎn)期價(jià)；若匯率高于6.8時(shí)，企業(yè)必須按該價(jià)格在銀行結(jié)匯200萬(wàn)美元，該價(jià)格雖差于市價(jià)，但仍優(yōu)于同期限遠(yuǎn)期價(jià)。該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在于，若6個(gè)月后期權(quán)到期日匯率高于約定價(jià)格，則客戶必須按照該價(jià)格在銀行結(jié)匯200萬(wàn)美元。關(guān)于結(jié)匯的期權(quán)組合還有更多的類型，包括賣出價(jià)外購(gòu)匯期權(quán)、買入美元看跌價(jià)差期權(quán)組合、賣出美元看漲價(jià)差期權(quán)組合、美元看跌日歷價(jià)差期權(quán)組合、增值型海鷗型遠(yuǎn)期結(jié)匯、進(jìn)取型海鷗型遠(yuǎn)期結(jié)匯等，配套遠(yuǎn)期結(jié)匯、外幣存款、外匯買賣類產(chǎn)品的組合產(chǎn)品也將逐步豐富。

四、結(jié)語(yǔ)

黨的十八大明確提出，要更大程度、更廣泛圍的發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)改革。這意味著我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)化程度更高的新時(shí)代，利率、匯率等金融風(fēng)險(xiǎn)將成為市場(chǎng)主體日常經(jīng)營(yíng)中必須面對(duì)和處理的主要風(fēng)險(xiǎn)。出口企業(yè)選擇規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際操作中要制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略體系，牢牢抓住避險(xiǎn)交易背景真實(shí)的原則，在符合產(chǎn)業(yè)需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，理性的評(píng)估匯率風(fēng)險(xiǎn)的概率和損益大小，合理的分配外匯敞口，正確和恰當(dāng)?shù)倪x擇金融工具，要在保守、激進(jìn)和動(dòng)態(tài)的方法之間，審慎綜合的考慮。同時(shí)，充分考慮成本和會(huì)計(jì)核算，減少經(jīng)濟(jì)成本的不確定性，最終以控制經(jīng)濟(jì)成本作為風(fēng)險(xiǎn)管理的首要目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]周幼曼.匯率制度改革應(yīng)該注意的若干問(wèn)題——基于人民幣國(guó)際化的視角[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理,2013（05）.

[2]王志毅.外匯遠(yuǎn)期允許差額交割！[Z].中國(guó)版NDF意義深遠(yuǎn)！

作者:高治 單位:浙江匯信實(shí)業(yè)有限公司