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一、人民幣匯率走勢的理論分析

匯率決定理論主要是購買力平價理論、國際收支理論和資產(chǎn)市場理論。購買力平價理論認(rèn)為，匯率主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。國際收支理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，當(dāng)一國的國際收支順差時，外匯供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國際收支逆差時，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，匯率則處于均衡狀態(tài)不會發(fā)生變動。資產(chǎn)市場理論認(rèn)為各國貨幣的比價決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動，對匯率發(fā)生影響，而相對利率水平是資金在國際間大量流動的原因。我們用上述理論對人民幣匯率予以分析如下：

首先，從購買力平價看，自1994年以來，人民幣就一直釘住美元，兌美元匯率在8.3人民幣元/美元上下小幅波動。十多年來，中國經(jīng)濟增長速度約為9%，是美國的3倍，通貨膨脹率和美國基本一致，工資和生產(chǎn)率增長率大大高于美國，這意味著和美元相比，人民幣的購買力已大大提高，中美之間的相對購買力需要調(diào)整，盡管人民幣匯率已經(jīng)調(diào)整，但還遠(yuǎn)沒有達到均衡匯率的水平，中國社科院趙志君和亞洲開發(fā)銀行研究所金森俊樹的一般均衡模型表明，2000年以來按名義有效匯率計算的人民幣幣值低估了7%到25%，平均低估了17%。這個低估幅度與2005年7月21日對人民幣做的2%的向上調(diào)整相比，顯然2%的向上調(diào)整不足以消除進一步的升值預(yù)期，人民幣將不可避免地要經(jīng)歷一個漸進的升值過程。

其次，從國際收支看，國內(nèi)外匯明顯供大于求，外匯儲備規(guī)模過大。從出口方面看，全球經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展對我國產(chǎn)品的需求依然強勁，國內(nèi)經(jīng)濟高增長推動跨國集團的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進一步深化，在外商投資企業(yè)的影響下國內(nèi)企業(yè)的對外競爭力進一步增強，中國外貿(mào)經(jīng)營權(quán)完全放開和配套政策逐步落實。由于中國投資政策和外匯管制的逐步放松和配套措施開始落實，國內(nèi)企業(yè)的境外投資也將會出現(xiàn)一定的增長，所以中國直接投資項目在較長時期內(nèi)仍將保持較大順差。在經(jīng)常項目和資本金融項目“雙順差”的推動下，預(yù)計中國外匯儲備仍將保持增長勢頭。

再次，從資產(chǎn)市場理論看，美國已進入一輪加息周期之中，人民幣兌美元升值壓力有所緩解。美國房地產(chǎn)市場價格上升和國際石油價格大幅上漲帶來的通貨膨脹，促使美聯(lián)儲堅定地執(zhí)行穩(wěn)步小幅升息的政策。美國升息，美元和人民幣的利差加大，對短期資本流入我國有一定的抑制作用，有利于緩解人民幣兌美元的升值壓力。美元對歐元、日元等其他貨幣的弱勢地位會有所改善，在人民幣對美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動以及非美元貨幣對人民幣的交易價在該貨幣交易中間價上下3%幅度內(nèi)浮動的機制下，人民幣對歐元、日元等升值的幅度可能加大。如果美元加息周期結(jié)束，那人民幣升值壓力會重新加大。

可見，上述三種匯率決定理論的分析表明，人民幣升值壓力仍然存在，人民幣仍將維持升值趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2005年我國通貨膨脹率為1.8%，美國的通貨膨脹率為12.7%，按照購買力評價模型，我國人民幣有約10%的升值空間。又根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，我國當(dāng)前一年期央行票據(jù)利率為2.7961%，而美聯(lián)儲最新的基準(zhǔn)利率為5.25%，根據(jù)資產(chǎn)市場理論，今年人民幣約有2.5%的升值空間。因此，從匯率決定的中長期模型和短期影響模型來分析，考慮到我國在人民幣升值上會吸收日元升值過快的教訓(xùn)，會采取臺灣式的漸進升值方式（1986～1992年平均每年升6%），剔除今年以來已有的1.6%升幅，預(yù)計今年人民幣還會有2%左右的升值空間，全年升值幅度在4%左右，上限為10%。

二、人民幣升值的影響分析

人民幣升值是一項重要的宏觀經(jīng)濟政策，也是國內(nèi)市場經(jīng)濟和金融形勢發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，對消費、投資、外貿(mào)等領(lǐng)域都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。總體來講，人民幣升值有利于進口，減輕外債壓力，增強國內(nèi)企業(yè)的海外投資能力，并對境內(nèi)股票市場、債券市場、房地產(chǎn)市場產(chǎn)生有利影響。從長遠(yuǎn)角度看，人民幣升值有利于緩解我國對外貿(mào)易不平衡、擴大內(nèi)需、優(yōu)化外貿(mào)增長方式、提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平和利用外資效果。但如果人民幣升值的幅度過大或時機把握不當(dāng)，也將會帶來很大的負(fù)面影響：（1）將對我國出口企業(yè)特別是勞動密集型企業(yè)造成沖擊。（2）不利于我國引進境外直接投資。（3）加大國內(nèi)就業(yè)壓力。（4）影響金融市場的穩(wěn)定。（5）巨額外匯儲備將面臨縮水的威脅。

其實，關(guān)于人民幣是否升值，國外經(jīng)濟學(xué)家早就有所關(guān)注。諾貝爾獎獲得者蒙代爾指出，人民幣升值有18項惡果：主要是延緩人民幣成為世界貨幣的進程；導(dǎo)致外國投資的下降；真實經(jīng)濟增長率下降；惡化國民就業(yè)形勢；惡化國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題；導(dǎo)致通貨緊縮壓力；造成中國貨幣經(jīng)濟的不穩(wěn)定，導(dǎo)致國有企業(yè)虧損面的上升；削弱人民幣在亞洲的信（下轉(zhuǎn)第42頁）（上接第34頁）用地位；加重周邊地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)進而影響周邊經(jīng)濟穩(wěn)定；讓大量投機資本獲利并加重投機行為；破壞中國對WTO的承諾，影響WTO的信譽等等。

綜上所述，人民幣匯率不能大幅變動。但是我們也應(yīng)該看到人民幣確實存在升值壓力，這一點是不能回避的。我們應(yīng)把人民幣升值問題放在更為深層的背景上考察，積極地采取一些措施來緩解人民幣的升值壓力，以避免匯率大幅變動造成的負(fù)面影響。

三、人民幣升值的應(yīng)對策略

對于人民幣升值的負(fù)面影響，我們要進行客觀分析，并采取必要措施加以化解。比如適度升值雖然會對出口造成一定沖擊，但要看到我國出口產(chǎn)品尤其勞動密集型產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢是很強的，即便人民幣升值10%，也不能從根本上動搖這一優(yōu)勢。再說，升值可以促使企業(yè)將壓力轉(zhuǎn)變?yōu)閯恿Γㄟ^挖潛革新來提升競爭力。

長期來說，人民幣匯率長久治安之道，還有賴于以市場為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機制的最終建立，而這與人民幣的國際化發(fā)展，資本管制的演變等宏觀金融體系的改革休戚相關(guān)?，F(xiàn)行的人民幣釘住美元的匯率制度是1994年確定的。釘住美元的好處是可以將我國國內(nèi)價格錨定下來，減少匯率波動的風(fēng)險，從而促進外貿(mào)發(fā)展和外資流入，但缺陷是不能對外部經(jīng)濟變化作出靈活反應(yīng)?，F(xiàn)在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢都已經(jīng)發(fā)生很大變化，特別是美元匯率持續(xù)下跌，在這一背景下，我們?nèi)绻阅囟⒆∶涝膮R率制度，將很難適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展、變化的需要。因此，實行富有彈性的匯率制度，并據(jù)此使人民幣適度的升值便成為我國不可回避的政策選擇。

從1997年到現(xiàn)在，我國的匯率政策相對穩(wěn)定，這既推動了我國的經(jīng)濟發(fā)展，同時也為國民贏得了信心和信譽。因此，相對穩(wěn)定的貨幣政策在一定階段、一定時期對一個國家的經(jīng)濟發(fā)展是非常有利的。但是從國家的宏觀角度來看，人民幣升值也是難以避免的。事實上，我國應(yīng)該允許有一定的升值，使外貿(mào)順差變?yōu)槟娌睿Y本凈外流變成凈內(nèi)流，這樣國民財富也會隨著人民幣升值而繼續(xù)增加，達到一個新的經(jīng)濟水平。但是這個升值的步伐是需要循序漸進，逐步完成的。

參考文獻

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【關(guān)鍵詞】匯率；匯率制度；國際收支