導(dǎo)語：貨幣政策與股票價(jià)格關(guān)系探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文以理論與實(shí)證相結(jié)合的方式對貨幣政策與股票價(jià)格之間關(guān)系進(jìn)行說明。選取2007年到2015年各年的數(shù)據(jù)，對整理過的數(shù)據(jù)建立向量自回歸(VAR)模型，然后考基于不同的VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法分析了貨幣政策對股票市場的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;股票價(jià)格;向量自回歸模型

一、研究背景

就2015年上半年，央行多次進(jìn)行降息降準(zhǔn)采取寬松的貨幣政策以創(chuàng)造穩(wěn)健的股票牛市行情，愈發(fā)寬松的監(jiān)管制度以及愈發(fā)完善的法律政策賦予了股市極大的活力。2015年如此頻繁的貨幣政策變化外加上今年跌宕起伏的股市行情，股票市場資本膨脹又急劇蒸發(fā)，“一夜暴富”抑或“從云端跌落”這種變化刺激著人們敏感的經(jīng)濟(jì)觸覺。

二、理論研究

西方學(xué)者對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，該理論將貨幣政策的傳導(dǎo)分為以下兩個(gè)階段。

1、貨幣政策對于股價(jià)的影響:貨幣政策的三大工具主要從影響貨幣供應(yīng)量、利率兩大方面來影響股票價(jià)格。(1)貨幣供給量由于投資者的不同預(yù)期導(dǎo)致不同的影響。a正相關(guān)關(guān)系。由于市場信息缺陷，個(gè)人將因貨幣供應(yīng)量增加帶來的貨幣持有量增加錯(cuò)誤的認(rèn)為其財(cái)富持有量增加，從而促使其增加股票資產(chǎn)等其他金融資產(chǎn)的數(shù)量，導(dǎo)致利率下降，刺激股票價(jià)格上升。b負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，投資者的預(yù)期通貨膨脹提高，對上市公司的股權(quán)收益要求和企業(yè)的重置成本也相應(yīng)提高，就好比向企業(yè)股利征收了一定量的“通貨膨脹稅”，而在股利價(jià)值減小或不變時(shí)，股票價(jià)格只有相應(yīng)下跌，才能利用今后股票價(jià)格上升帶來的資本利得滿足股東增加的收益要求。(2)利率調(diào)整對股票價(jià)格的影響則是通過改變投資者對股票重新評估來實(shí)現(xiàn)的。如果利率的調(diào)整早已為市場所預(yù)期(理性預(yù)期)，則根據(jù)有效市場假說，股票需求和股票價(jià)格就不會(huì)發(fā)生大的變化。如果利率的調(diào)整低于公眾預(yù)期，在利率下降時(shí)人們相信將來利率降得更低，從而將來股價(jià)會(huì)更高，所以人們會(huì)在當(dāng)前買入股票，以便將來賣出，于是股票當(dāng)期價(jià)格上升。反之，亦然。

2、股票價(jià)格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。股票價(jià)格對于貨幣政策的影響主要是通過影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)又最終影響貨幣政策的制定。一般說來，股票價(jià)格主要通過以下途徑影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。＜1＞托賓效應(yīng):當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升即央行寬松的貨幣政策，股票價(jià)格上升，托賓的q上升，這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。＜2＞企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng):擴(kuò)張性的貨幣政策引起股價(jià)上漲，利率降低，企業(yè)借款成本下降，且企業(yè)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值增加增加，這會(huì)增加企業(yè)的凈市值，企業(yè)的抵押品增多，這使得企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)將減少，促使銀行的放貸增加。企業(yè)就能獲得更多貸款，此時(shí)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)很低，企業(yè)投資支出也將增加，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出增加。＜3＞家庭財(cái)富效應(yīng):人們的消費(fèi)支出取決于消費(fèi)者畢生的財(cái)富收入，其整個(gè)生命周期內(nèi)總財(cái)富包括其擁有的人力資本、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等，都將影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力，其中金融資產(chǎn)的重要組成部分就是股票。當(dāng)央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，股價(jià)上升，投資收益增加，消費(fèi)者預(yù)期收入增加，進(jìn)而影響生產(chǎn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

三、貨幣政策與股票價(jià)格的實(shí)證研究

1、數(shù)據(jù):選取2007年01月至2015年06月月度數(shù)據(jù)，對各個(gè)數(shù)據(jù)采取對數(shù)減少誤差。LNSHIBOR:SHIBOR30天銀行同業(yè)拆放利率;LNM0、LNM1、LNM2分別表示M0、M1、M2;LNCK:法定存款準(zhǔn)備金率;LNSZ:上證綜合指數(shù)。

2、ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn):數(shù)據(jù)顯示LNM0、LNM2等時(shí)間序列在5%顯著水平下全部為平穩(wěn)數(shù)列。

3、Granger因果檢驗(yàn)。通過eviews對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，在10%的顯著性水平下，shibor30以及法定存款準(zhǔn)備金率均可視上證指數(shù)的格蘭杰原因，而上證指數(shù)又是m0、m1、m2的格蘭杰原因。其中，滯后階數(shù)的選取依賴于包含各變量的VAR模型中滯后階數(shù)選擇準(zhǔn)則，即由AIC、FPE等準(zhǔn)則等共同決定。

四、結(jié)論與政策建議

1、結(jié)論:貨幣供給對股票市場的影響相對較大，但具有滯后性貨，脈沖反應(yīng)函數(shù)顯示股票價(jià)格對貨幣供應(yīng)量沖擊的反應(yīng)相當(dāng)敏感并且影響較為久遠(yuǎn)。Granger檢驗(yàn)的結(jié)果為股票價(jià)格的波動(dòng)能夠引起M1的變動(dòng)。貨幣供給量與股票價(jià)格二者之間相互作用。脈沖反應(yīng)函數(shù)顯示股票價(jià)格對于同業(yè)拆借利率的單位沖擊的反應(yīng)很不明顯。因此，利率，即便是以銀行間同業(yè)拆借利率為代表做出的實(shí)證分析，結(jié)果仍是，其對股票市場的影響不穩(wěn)定乃至作用微弱。這是由于我國利率當(dāng)時(shí)仍然是受到政府以及央行管制的，因此市場內(nèi)部的供求不能及時(shí)地通過利率顯示出來，利率無法充分發(fā)揮其作用，引導(dǎo)資金的流向和流速，使得利率與市場之間的聯(lián)系弱化。同時(shí)，在我國，利率的變動(dòng)具有政策效應(yīng)，央行對每一次調(diào)整利率都會(huì)因其包含著政策信息而造成民眾不同的預(yù)期從而產(chǎn)生不同的影響。然而，隨著我國金融宏觀調(diào)控方式的巨大轉(zhuǎn)變，利率這一間接調(diào)控方式將會(huì)日益重要。以總的分析結(jié)果來看，貨幣政策在股票市場的傳導(dǎo)機(jī)制在我國沒有很好的體現(xiàn)，我國的證券市場情況較西方特殊導(dǎo)致我國貨幣市場和股票市場一定程度上的脫節(jié)，同時(shí)也導(dǎo)致了貨幣政策的不能很好的傳導(dǎo)至股票市場。

2、政策建議:(1)股票價(jià)格在我國并不能很好地體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)，因此不應(yīng)該簡單的將股市價(jià)格納入貨幣政策目標(biāo)范疇，應(yīng)對股票市場采取徐徐圖之的政策，引導(dǎo)其正確發(fā)展，同時(shí)認(rèn)真分析股市行情，央行制定為控制股票價(jià)格制定相應(yīng)的貨幣政策時(shí)應(yīng)該要斟酌考慮。(2)加強(qiáng)對貨幣市場資金的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對貨幣市場與股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理，完善資本市場規(guī)則，同時(shí)對我國的資本市場存在的政策性弊端徐徐改之。(3)在今后我國的貨幣政策披露過程中，應(yīng)該加大信息披露的透明度，尤其要注重信息披露的規(guī)范性和及時(shí)性。(4)培養(yǎng)和提高中小投資者素質(zhì)。

作者:徐榕瓊 高美潔 單位:西安交通大學(xué)

參考文獻(xiàn):

［1］吳曦．我國貨幣政策與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究－基于銀行同業(yè)拆借利率和全國可回購債券利率的分析［D］．西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

［2］吳彩仙．我國貨幣政策與股票市場價(jià)格行為的實(shí)證研究［D］．東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006