導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:本文以2009年至2013年A股上市公司為研究樣本，從資金供給方角度，研究了貨幣政策變動(dòng)通過(guò)利率及信貸兩大傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策作為宏觀政策層面因素，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。在利率傳導(dǎo)機(jī)制下，貸款利率、存貸利差分別與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)、正相關(guān)關(guān)系。在信貸傳導(dǎo)機(jī)制下，信貸規(guī)模增長(zhǎng)率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，且其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的解釋力度強(qiáng)于利率傳導(dǎo)機(jī)制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長(zhǎng)率對(duì)于企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)有一定的替代效應(yīng)。并且長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)貨幣政策的變動(dòng)相較流動(dòng)負(fù)債來(lái)說(shuō)更為敏感。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;利率傳導(dǎo);信貸傳導(dǎo);資本結(jié)構(gòu)

1.引言

融資活動(dòng)是公司金融三大環(huán)節(jié)之一，而由此確定的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)價(jià)值具有重大作用。對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究經(jīng)歷了從公司特征層面向宏觀經(jīng)濟(jì)層面以及制度背景層面的發(fā)展歷程。我國(guó)資本及信貸市場(chǎng)發(fā)展不完善，以及金融危機(jī)后為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展政府加強(qiáng)干預(yù)，使得企業(yè)的融資決策行為更容易受到宏觀資金供給面的影響。貨幣政策會(huì)通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制和信貸傳導(dǎo)機(jī)制影響到銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金供給情況，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資決策。因此本文從資金供給角度，研究貨幣政策的變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2.文獻(xiàn)綜述

對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，初期主要集中在公司特征層面變量。肖澤忠等(2008)［1］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)率、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和獲利能力對(duì)賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債率有顯著影響，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不是顯著影響因素。為了厘清行業(yè)因素對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的影響，姜付秀等(2008)［2］運(yùn)用回歸分析的方法研究得出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、問(wèn)題、發(fā)展機(jī)會(huì)、資產(chǎn)流動(dòng)性等行業(yè)特征以及行業(yè)內(nèi)公司特征存在的差異是造成行業(yè)內(nèi)公司之間資本結(jié)構(gòu)差異的主要原因。由于中國(guó)市場(chǎng)的特殊性，學(xué)者們逐漸發(fā)現(xiàn)運(yùn)用傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論并不能很好的解釋中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，因而越來(lái)越多的學(xué)者從宏觀層面出發(fā)，研究其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。蘇冬蔚等(2009)［3］運(yùn)用非線性計(jì)量方法研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的反經(jīng)濟(jì)周期變化。王躍堂等(2010)［4］以我國(guó)企業(yè)所得稅改革為契機(jī)，研究發(fā)現(xiàn)稅率與企業(yè)負(fù)債水平正相關(guān)，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中會(huì)更多地考慮債務(wù)稅盾的因素。

3.假設(shè)提出

中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率等手段進(jìn)行宏觀調(diào)控。貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要通過(guò)兩大傳導(dǎo)機(jī)制———利率傳導(dǎo)機(jī)制和信貸傳導(dǎo)機(jī)制，而這兩大傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)以不同的方式來(lái)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。利率傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的經(jīng)濟(jì)手段，2009年至2011年，6個(gè)月短期貸款利率由4.86%上調(diào)整5.91%，至2013年下降至5.60%，而3－5年的中長(zhǎng)期貸款利率也呈現(xiàn)相同的漲跌趨勢(shì)。利率的變動(dòng)影響了企業(yè)的資本成本。當(dāng)貸款利率上升，企業(yè)負(fù)債融資的邊際成本增加，但是邊際稅盾利益并不會(huì)增加，并且增加的融資成本有可能會(huì)超過(guò)預(yù)期的投資收益，所以根據(jù)權(quán)衡理論，理性的資本結(jié)構(gòu)決策就是降低企業(yè)的信貸需求，負(fù)債水平降低;而當(dāng)貸款利率下降時(shí)，較低的融資成本則會(huì)刺激企業(yè)增加其負(fù)債融資水平。除了貸款利率，存款利率的變動(dòng)也會(huì)通過(guò)影響存貸利差影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，由于信貸配給制度的存在，銀行在信貸市場(chǎng)上起著重要作用。存貸利差反映了銀行的盈利空間，當(dāng)存貸利差變大時(shí)，銀行更有動(dòng)機(jī)積極地展開(kāi)信貸業(yè)務(wù)，企業(yè)更易從銀行獲得借款;而當(dāng)存貸利差變小時(shí)，銀行的盈利空間被壓縮，加上銀行控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的考量，銀行就會(huì)縮減信貸，開(kāi)展其他盈利性更高的業(yè)務(wù)。

4.研究設(shè)計(jì)

本文選取2009年至2013年A股上市公司為研究對(duì)象，并做了如下篩選:(1)剔除金融類上市公司;(2)剔除ST、PT上市公司;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失上市公司;(4)剔除在任何樣本期內(nèi)出現(xiàn)負(fù)債率小于0或大于1的上市公司。經(jīng)上述處理后得到了1183個(gè)樣本，5915個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失數(shù)據(jù)由巨潮資訊網(wǎng)補(bǔ)充。本文統(tǒng)計(jì)結(jié)果由SPSS19.0以及EVIEWS6.0得出。

5.實(shí)證結(jié)果分析

5.1描述性統(tǒng)計(jì)

由SPSS描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果可以看出，樣本公司總資產(chǎn)負(fù)債率極小值為0.007080，極大值為0.947811，說(shuō)明我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有很大差異?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.49643569，說(shuō)明我國(guó)上市公司總體負(fù)債比例不高，負(fù)債策略較為保守，沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用。從流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率的極大值和均值可以看出，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的較大比例。

5.2回歸結(jié)果分析

本文采用平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，由Hausman檢驗(yàn)結(jié)果看出P＜0.05，因而采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。

6.結(jié)論

本文在控制了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素的基礎(chǔ)上，從利率傳導(dǎo)機(jī)制和信貸傳導(dǎo)機(jī)制兩方面研究了貨幣政策對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。研究表明貸款利率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。存貸利差能夠較為顯著的解釋企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，二者之間是正相關(guān)關(guān)系。從信貸供給的變動(dòng)來(lái)看，信貸規(guī)模的增長(zhǎng)率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的解釋力度強(qiáng)于利率傳導(dǎo)機(jī)制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長(zhǎng)率對(duì)于企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)有一定的替代效應(yīng)。并且長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)貨幣政策的變動(dòng)相較流動(dòng)負(fù)債來(lái)說(shuō)更為敏感，這與已有研究不同。本文主要是針對(duì)全樣本進(jìn)行回歸分析，來(lái)說(shuō)明貨幣政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，未來(lái)可以區(qū)分不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、杠桿高低、區(qū)域差異等作分樣本之間的回歸和比較分析。

作者:李婧 單位:西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

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