導(dǎo)語：貨幣政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:本文以2009年至2013年A股上市公司為研究樣本，從資金供給方角度，研究了貨幣政策變動通過利率及信貸兩大傳導(dǎo)機制對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策作為宏觀政策層面因素，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。在利率傳導(dǎo)機制下，貸款利率、存貸利差分別與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)、正相關(guān)關(guān)系。在信貸傳導(dǎo)機制下，信貸規(guī)模增長率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，且其對資本結(jié)構(gòu)的解釋力度強于利率傳導(dǎo)機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長率對于企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)有一定的替代效應(yīng)。并且長期負(fù)債對貨幣政策的變動相較流動負(fù)債來說更為敏感。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;利率傳導(dǎo);信貸傳導(dǎo);資本結(jié)構(gòu)

1.引言

融資活動是公司金融三大環(huán)節(jié)之一，而由此確定的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)價值具有重大作用。對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究經(jīng)歷了從公司特征層面向宏觀經(jīng)濟層面以及制度背景層面的發(fā)展歷程。我國資本及信貸市場發(fā)展不完善，以及金融危機后為刺激經(jīng)濟發(fā)展政府加強干預(yù)，使得企業(yè)的融資決策行為更容易受到宏觀資金供給面的影響。貨幣政策會通過利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制影響到銀行等金融機構(gòu)的資金供給情況，進而影響到企業(yè)的融資決策。因此本文從資金供給角度，研究貨幣政策的變動對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2.文獻綜述

對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，初期主要集中在公司特征層面變量。肖澤忠等(2008)［1］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)率、成長機會和獲利能力對賬面價值和市場價值的資產(chǎn)負(fù)債率有顯著影響，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不是顯著影響因素。為了厘清行業(yè)因素對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的影響，姜付秀等(2008)［2］運用回歸分析的方法研究得出產(chǎn)品市場競爭、問題、發(fā)展機會、資產(chǎn)流動性等行業(yè)特征以及行業(yè)內(nèi)公司特征存在的差異是造成行業(yè)內(nèi)公司之間資本結(jié)構(gòu)差異的主要原因。由于中國市場的特殊性，學(xué)者們逐漸發(fā)現(xiàn)運用傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論并不能很好的解釋中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，因而越來越多的學(xué)者從宏觀層面出發(fā)，研究其對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。蘇冬蔚等(2009)［3］運用非線性計量方法研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的反經(jīng)濟周期變化。王躍堂等(2010)［4］以我國企業(yè)所得稅改革為契機，研究發(fā)現(xiàn)稅率與企業(yè)負(fù)債水平正相關(guān)，并進一步發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中會更多地考慮債務(wù)稅盾的因素。

3.假設(shè)提出

中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率等手段進行宏觀調(diào)控。貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響主要通過兩大傳導(dǎo)機制———利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制，而這兩大傳導(dǎo)機制也會以不同的方式來影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。利率傳導(dǎo)機制是貨幣政策的經(jīng)濟手段，2009年至2011年，6個月短期貸款利率由4.86%上調(diào)整5.91%，至2013年下降至5.60%，而3－5年的中長期貸款利率也呈現(xiàn)相同的漲跌趨勢。利率的變動影響了企業(yè)的資本成本。當(dāng)貸款利率上升，企業(yè)負(fù)債融資的邊際成本增加，但是邊際稅盾利益并不會增加，并且增加的融資成本有可能會超過預(yù)期的投資收益，所以根據(jù)權(quán)衡理論，理性的資本結(jié)構(gòu)決策就是降低企業(yè)的信貸需求，負(fù)債水平降低;而當(dāng)貸款利率下降時，較低的融資成本則會刺激企業(yè)增加其負(fù)債融資水平。除了貸款利率，存款利率的變動也會通過影響存貸利差影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，由于信貸配給制度的存在，銀行在信貸市場上起著重要作用。存貸利差反映了銀行的盈利空間，當(dāng)存貸利差變大時，銀行更有動機積極地展開信貸業(yè)務(wù)，企業(yè)更易從銀行獲得借款;而當(dāng)存貸利差變小時，銀行的盈利空間被壓縮，加上銀行控制經(jīng)營風(fēng)險的考量，銀行就會縮減信貸，開展其他盈利性更高的業(yè)務(wù)。

4.研究設(shè)計

本文選取2009年至2013年A股上市公司為研究對象，并做了如下篩選:(1)剔除金融類上市公司;(2)剔除ST、PT上市公司;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失上市公司;(4)剔除在任何樣本期內(nèi)出現(xiàn)負(fù)債率小于0或大于1的上市公司。經(jīng)上述處理后得到了1183個樣本，5915個觀測值。數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)由巨潮資訊網(wǎng)補充。本文統(tǒng)計結(jié)果由SPSS19.0以及EVIEWS6.0得出。

5.實證結(jié)果分析

5.1描述性統(tǒng)計

由SPSS描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果可以看出，樣本公司總資產(chǎn)負(fù)債率極小值為0.007080，極大值為0.947811，說明我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有很大差異?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.49643569，說明我國上市公司總體負(fù)債比例不高，負(fù)債策略較為保守，沒有充分利用財務(wù)杠桿的作用。從流動資產(chǎn)負(fù)債率和長期資產(chǎn)負(fù)債率的極大值和均值可以看出，流動負(fù)債占總負(fù)債的較大比例。

5.2回歸結(jié)果分析

本文采用平衡面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，由Hausman檢驗結(jié)果看出P＜0.05，因而采用固定效應(yīng)模型進行估計。

6.結(jié)論

本文在控制了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素的基礎(chǔ)上，從利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制兩方面研究了貨幣政策對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動的影響。研究表明貸款利率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。存貸利差能夠較為顯著的解釋企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變動，二者之間是正相關(guān)關(guān)系。從信貸供給的變動來看，信貸規(guī)模的增長率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且其對資本結(jié)構(gòu)的解釋力度強于利率傳導(dǎo)機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規(guī)模增長率對于企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)有一定的替代效應(yīng)。并且長期負(fù)債對貨幣政策的變動相較流動負(fù)債來說更為敏感，這與已有研究不同。本文主要是針對全樣本進行回歸分析，來說明貨幣政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，未來可以區(qū)分不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、杠桿高低、區(qū)域差異等作分樣本之間的回歸和比較分析。

作者:李婧 單位:西北大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院

參考文獻:

［1］肖澤忠;鄒宏.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素和股權(quán)融資偏好［J］.經(jīng)濟研究，2008，(6).pp:119－132.

［2］姜付秀;劉志彪;李焰.不同行業(yè)內(nèi)公司之間資本結(jié)構(gòu)差異研究———以中國上市公司為例［J］.金融研究，2008，(5).pp:172－184.

［3］蘇冬蔚;曾海艦.宏觀經(jīng)濟因素與公司資本結(jié)構(gòu)變動［J］.經(jīng)濟研究，2009，(12).pp:52－64.

［4］王躍堂;王亮亮;彭洋.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)［J］.經(jīng)濟研究，2010，(9).pp:122－134.

［5］王正位;王思敏;朱武祥.股票市場融資管制與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)［J］.管理世界，2011，(2).pp:40－47.

［6］趙冬青;朱武祥;王正位.宏觀調(diào)控與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整［J］.金融評論，2008，(10).pp:79－91.

［7］馬文超;胡思玥.貨幣政策、信貸渠道與資本結(jié)構(gòu)［J］.會計研究，2012，(11).pp:39－48.

［8］陸靜;黃霞.宏觀信貸政策、政治關(guān)聯(lián)和公司資本結(jié)構(gòu)［J］.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013，(3).pp:67－76.

［9］曾海艦;蘇冬蔚.信貸政策與公司資本結(jié)構(gòu)［J］.世界經(jīng)濟，2010，(8).pp:17－41..

［10］伍中信;張婭;張雯.信貸政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)———來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)［J］.會計研究，2013，(3).pp:51－58.

［11］劉麗巍;郝林.貨幣經(jīng)濟學(xué)新范式下我國貨幣政策對信貸的影響［J］.財經(jīng)問題研究，2010，(4).pp:51－58.