導(dǎo)語(yǔ)：深究企業(yè)資產(chǎn)與資金來(lái)源矛盾一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)之間,是相互聯(lián)系、相互制約的。二者既有相互協(xié)調(diào)的一面,又有相互矛盾的一面。研究鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,必須注意其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)與矛盾及其對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。當(dāng)前,我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)正處于一個(gè)迅速發(fā)展和分化的時(shí)期,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)運(yùn)行的內(nèi)部機(jī)制和發(fā)展的外部環(huán)境也出現(xiàn)了比較明顯的變化。在此背景下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)中的矛盾和問(wèn)題,經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的蓄積和釋放,正日益凸顯。有鑒于此,本文試對(duì)90年代初期以來(lái)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的矛盾進(jìn)行初步探討。

一、固定資產(chǎn)所占比重偏大,流動(dòng)資產(chǎn)所占比重偏小,導(dǎo)致企業(yè)能用于日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的資金嚴(yán)重短缺甚至影響

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行;由此加大了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)資金的需求流動(dòng)資產(chǎn)是用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)多,固然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的下降,形成浪費(fèi);但流動(dòng)資產(chǎn)不足,也會(huì)引起企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈,企業(yè)支付能力低下,使企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)陷入困境,防礙企業(yè)對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)利用能力的提高和發(fā)揮。從理論上講,固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比例至少應(yīng)為1:2。②據(jù)此,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)總額中,流動(dòng)資產(chǎn)的比例至少應(yīng)在66.7%以上。但是,90年代初期以來(lái),流動(dòng)資產(chǎn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)總額中的比重一直保持在58%以下,1993年為57.45%,其后一直呈下降之勢(shì),到1997年這一比例僅為53.25%。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的新增資產(chǎn)總額中,流動(dòng)資產(chǎn)增量所占比例更低,1994年為52.78%,到1997年已經(jīng)下降到44.14%,尤其是在一些虧損企業(yè)。據(jù)抽樣調(diào)查,1997年其固定資產(chǎn)與流動(dòng)資金之比為1:0.73。③鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展因固定資產(chǎn)缺乏流動(dòng)資金的協(xié)調(diào)配套,影響正常運(yùn)行,導(dǎo)致固定資產(chǎn)的閑置和資產(chǎn)(特別是固定資產(chǎn))使用效益、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的下降;甚至一些產(chǎn)品有銷(xiāo)路、市場(chǎng)前景好、盈利潛力大的企業(yè)或項(xiàng)目,也因此開(kāi)發(fā)不足或無(wú)法啟動(dòng),導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不得不痛失大量的發(fā)展和盈利機(jī)會(huì)。以鄉(xiāng)村企業(yè)為例,1993~1997年,資本收益率穩(wěn)定下降,總資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率④的變化雖然有所波動(dòng),但在總體上仍然表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)(見(jiàn)表1);鄉(xiāng)村企業(yè)每百元固定資產(chǎn)創(chuàng)利潤(rùn)總額1994年為22.53元,1997年已經(jīng)下降到19.13元,后者比前者減少15.10%(未考慮價(jià)格變動(dòng)因素)。當(dāng)然,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,固定資產(chǎn)所占比重偏大,原因是多方面的。其中,比較重要的有:①鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)制度和投資機(jī)制的缺陷,一些固定資產(chǎn)投資和項(xiàng)目選擇失誤、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)緩慢,造成資產(chǎn)質(zhì)量低下,甚至因缺乏盈利潛力而被迫大量閑置,成為無(wú)效資產(chǎn)或無(wú)法投入運(yùn)行。②在現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,由于資金市場(chǎng)、要素市場(chǎng)的扭曲,總體上偏低的資本價(jià)格往往導(dǎo)致稀缺的資本要素被過(guò)度投入使用(陳劍波,1997);在企業(yè)的形成和成長(zhǎng)過(guò)程之中,用于固定資產(chǎn)投資的資金投入往往較早,這種情況就更為嚴(yán)重。③固定資產(chǎn)投資往往都有個(gè)最低規(guī)模要求。但是,一方面,現(xiàn)階段鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的投資擴(kuò)張沖動(dòng)較為強(qiáng)烈、資金需求龐大;另一方面,社會(huì)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的資金供給能力有限,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來(lái)源渠道少,資金來(lái)源不暢。兩方面因素的結(jié)合,導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)可以得到的流動(dòng)資金來(lái)源不足。

二、存貨和應(yīng)收款項(xiàng)所占比重過(guò)大,且增幅居高不下,加劇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金短缺和資金來(lái)源的緊張狀況

一般而言,在企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中,存貨是變現(xiàn)能力最差的資產(chǎn);在信用制度較為健全完善、債權(quán)約束較硬的條件下,應(yīng)收款項(xiàng)(包括應(yīng)收帳款)的變現(xiàn)能力相對(duì)較強(qiáng)。但在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下,一方面,存貨的變現(xiàn)能力仍然較差;另一方面,由于債權(quán)約束較軟、信用制度較不健全,甚至由于特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度結(jié)構(gòu),客觀存在著“賴(lài)帳機(jī)制”①生成和發(fā)展的土壤,應(yīng)收款項(xiàng)(包括應(yīng)收帳款)的變現(xiàn)能力也相對(duì)較弱,回收期較長(zhǎng)。因而,在企業(yè)的資產(chǎn)總額、特別是流動(dòng)資產(chǎn)中,存貨和應(yīng)收款項(xiàng)(特別是應(yīng)收帳款)所占比重過(guò)大,必然會(huì)加劇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用于經(jīng)常性周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金短缺和周轉(zhuǎn)困難。從表2、表3可見(jiàn),自90年代初期以來(lái),在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)總額迅速增長(zhǎng)的同時(shí),鄉(xiāng)村企業(yè)的存貨和應(yīng)收款項(xiàng)(特別是應(yīng)收帳款)不僅所占比重較大,而且增幅居高不下。二者占鄉(xiāng)村企業(yè)資產(chǎn)總額比重的合計(jì)數(shù),1994年為47.43%,1997年仍達(dá)45.3%;占鄉(xiāng)村企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額比重的合計(jì)數(shù),1994年為84.5%,1997年為85.07%;與1994年相比,1997年鄉(xiāng)村企業(yè)存貨和應(yīng)收款項(xiàng)總額增加量為4342億元,占其流動(dòng)資產(chǎn)增加總量的比重高達(dá)86.27%。由于這種狀況,在鄉(xiāng)村企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中,變現(xiàn)有力相對(duì)較強(qiáng)且可方便地用于經(jīng)常性周轉(zhuǎn)的貨幣資金和短期投資所占比重,近年來(lái)一直保持在11%左右這一比較低的水平。存貨和應(yīng)收款項(xiàng)所占比重過(guò)大,且增幅居高不下,實(shí)際上反映了現(xiàn)階段鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境較差。一般而言,在企業(yè)資產(chǎn)總額中,存貨和應(yīng)收款比重過(guò)大,且長(zhǎng)期居高不下,表明就總體而言,在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的是一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)的環(huán)境,許多產(chǎn)品的市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和或供給過(guò)剩。應(yīng)收款項(xiàng)所占比重過(guò)大,且增幅居高不下,還表明鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展所面臨的信用環(huán)境迫切需要改善。如果將應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)結(jié)合起來(lái)考察,情況就更是這樣。自90年代初期以來(lái),各年鄉(xiāng)村企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)都大于應(yīng)付款項(xiàng),應(yīng)收帳款都大于應(yīng)付帳款。以1997年為例,全國(guó)鄉(xiāng)村企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)比應(yīng)付款項(xiàng)多315億元,前者相當(dāng)于后者的105.35%;應(yīng)收帳款比應(yīng)付帳款多718億元,前者相當(dāng)于后者的124.47%?？梢?jiàn),相對(duì)而言,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境差的問(wèn)題,比其它企業(yè)更為嚴(yán)重。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)、特別是應(yīng)收帳款中,來(lái)自國(guó)有企業(yè)的欠款占有重要地位。以1993年為例,當(dāng)年全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的各項(xiàng)應(yīng)收款中,有3/4是國(guó)有企業(yè)的欠款①。可見(jiàn),近年來(lái),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境差的問(wèn)題,很大程度上與國(guó)有企業(yè)的效益和信用狀況惡化有關(guān)。

三、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)位、資產(chǎn)質(zhì)量狀況總體不佳,導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的短期償債能力低下、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,一旦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生嚴(yán)峻的變化,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力,將可能被巨大的償債壓力所沖減,從而使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性減弱

企業(yè)的償債能力包括兩個(gè)方面:其一是短期償債能力,其二是長(zhǎng)期償債能力。企業(yè)的短期償債能力就是企業(yè)承擔(dān)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力,它反映企業(yè)出現(xiàn)短期償債危機(jī)的可能性。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是反映企業(yè)短期償債能力的兩個(gè)重要指標(biāo)。流動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率,速動(dòng)比率則是企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)(流動(dòng)資產(chǎn)減存貨)與流動(dòng)負(fù)債的比率。一般認(rèn)為,流動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為2,速動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為1,企業(yè)就具有較好的短期償債能力。當(dāng)然,企業(yè)理想的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率數(shù)據(jù),還隨所處行業(yè)不同而有一定差異。近年來(lái),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(以鄉(xiāng)村企業(yè)為例)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)位(表現(xiàn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)比重偏小,速動(dòng)資產(chǎn)比重更低;負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債比重偏大),由于流動(dòng)資產(chǎn)、特別是速動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)慢于流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)(見(jiàn)表4、表2),資產(chǎn)質(zhì)量總體不佳,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理想水平,而且表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)(見(jiàn)表2,盡管速動(dòng)比率在下降過(guò)程中有所波動(dòng))。這說(shuō)明,近年來(lái),隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)了,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的短期償債能力、進(jìn)而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性不是增加了,而是減弱了。將各年鄉(xiāng)村企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的增加值進(jìn)行比較,可以發(fā)現(xiàn),近年來(lái)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)慢于流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)(1994~1997年各年與上年相比,鄉(xiāng)村企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的增加值分別比流動(dòng)負(fù)債的增加值多46億元、多1億元、少102億元、少155億元),尤其是(1996年、1997年),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)無(wú)論是流動(dòng)資產(chǎn)、還是流動(dòng)負(fù)債的增幅都比以前減小了。這說(shuō)明,近年來(lái),在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,存在著明顯的短債長(zhǎng)用(將一部分短期來(lái)源的資金用于長(zhǎng)期性資產(chǎn),如長(zhǎng)期投資或固定資產(chǎn)投資)現(xiàn)象,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的融資策略過(guò)于激進(jìn),資本結(jié)構(gòu)基本上是一種風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)②。由此導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的要求提高,對(duì)外部環(huán)境變化的敏感性增強(qiáng),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展極易因宏觀環(huán)境的波動(dòng)而有較大起伏;這也使鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)、信用危機(jī)的可能性增加,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改善信用狀況的障礙因素增多。近年來(lái),隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展宏觀環(huán)境在總體上的相對(duì)嚴(yán)峻化(比如,由買(mǎi)方市場(chǎng)向賣(mài)方市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、尤其是鄉(xiāng)村企業(yè)的虧損面上升、虧損額增大,金融部門(mén)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信貸資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重增加,就是對(duì)上述結(jié)論的最好說(shuō)明③。這還說(shuō)明,1998年之前的兩年(如1996年、1997年),由于實(shí)行了適度從緊的信貸貨幣政策,由于銀行商業(yè)化改革的進(jìn)展和銀行信用社預(yù)算約束的硬化,由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)信用狀況和資產(chǎn)質(zhì)量的低下及盈利能力的下降,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大短期負(fù)債(包括間接融資、商業(yè)信用和政府信用等)來(lái)拓展資金來(lái)源,并由此形成流動(dòng)資產(chǎn)的難度增大,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來(lái)源受阻的問(wèn)題日益凸顯示出來(lái)。企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力就是企業(yè)償付到期的長(zhǎng)期債務(wù)的能力,它反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统霈F(xiàn)長(zhǎng)期償債危機(jī)的可能性大小,也體現(xiàn)了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性程度。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的一個(gè)具有代表性的指標(biāo)。自80年代以來(lái),高比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)一直是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來(lái)源(結(jié)構(gòu))的基本表象;即使是到1997年,全國(guó)鄉(xiāng)村企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)61.18%(報(bào)表資料)。高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)的存在表明,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力就總體來(lái)說(shuō)是不高的。雖然從近年來(lái)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(以鄉(xiāng)村企業(yè)為例)資產(chǎn)負(fù)債率的下降趨勢(shì)(見(jiàn)表1),似乎可以看出,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力提高了。但是,由于下列兩個(gè)原因,時(shí)至今日,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重,這種狀況的改變就現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)仍然不容樂(lè)觀,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力更是相當(dāng)微弱。這兩個(gè)原因是:①?gòu)囊恍┌咐{(diào)查和個(gè)案研究來(lái)看,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常要比報(bào)表資料顯示的結(jié)果高得多。比如,根據(jù)全國(guó)性的統(tǒng)計(jì)資料,90年代初期以后鄉(xiāng)村企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率1993年最高(65.73%),其后不斷下降,到1997年已經(jīng)降為61.18%。但農(nóng)業(yè)銀行對(duì)2萬(wàn)家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的跟蹤分析卻表明,當(dāng)前鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的平均負(fù)債率為71%,有些企業(yè)甚至高達(dá)100%①。因此,相對(duì)于由其資產(chǎn)負(fù)債率報(bào)表資料顯示的表象,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)問(wèn)題實(shí)際上更為突出。②在不同地區(qū)、不同企業(yè)之間,資產(chǎn)、負(fù)債的分布是不均衡的;由于這種不均衡性,不同地區(qū)、不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也不是等同的,而是有差別的。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,資產(chǎn)負(fù)債率的這種差別性表現(xiàn)尤甚。比如,據(jù)對(duì)抽樣企業(yè)1997年的分析,虧損企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高,平均為88.76%,有的已資不抵債;盈利企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為52.34%,比虧損企業(yè)低36.42個(gè)百分點(diǎn)②。據(jù)有關(guān)部門(mén)1997年11月末對(duì)6.7萬(wàn)戶(hù)貸款企業(yè)的調(diào)查,其中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%的占55.22%,資不抵債的占32.83%。在這些貸款企業(yè)中,虧損、關(guān)停企業(yè)高達(dá)70%。①因此,相對(duì)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的平均水平,在某些地區(qū)、某些企業(yè),高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)問(wèn)題要嚴(yán)重得多。

四、長(zhǎng)期過(guò)度依賴(lài)高比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng),妨礙了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來(lái)源的順利增長(zhǎng),產(chǎn)生了日益嚴(yán)重的負(fù)面影響

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)的存在是一回事,負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否過(guò)度(也即資產(chǎn)負(fù)債率是否過(guò)高)又是一回事。資產(chǎn)負(fù)債率究竟多高才算負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度,是一個(gè)仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智的問(wèn)題。有人認(rèn)為,負(fù)債是否適度是相對(duì)于一定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率而言的,它取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利率、銀行利率、通貨膨脹率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣程度、企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度等多種因素,沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)(參見(jiàn)張金昌,1997)。筆者贊成這種意見(jiàn)。90年代中期以前,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展在總體上說(shuō)面臨的都是一個(gè)高增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣程度一直比較高(雖然也存在一定的波動(dòng),特別是在3年治理整頓時(shí)期),市場(chǎng)格局基本上處于賣(mài)方市場(chǎng)狀態(tài),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的盈利能力和盈利表現(xiàn)也一直比較好,國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)常受到通貨膨脹的影響。因此,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)比較理想的資產(chǎn)負(fù)債率上限,可以保持在較高的水平。但是,90年代中期以后,隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)由超常規(guī)增長(zhǎng)向常規(guī)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變,宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的相對(duì)下降和國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣程度的降低,以及市場(chǎng)格局由賣(mài)方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的盈利能力和盈利表現(xiàn)相對(duì)惡化,尤其是1998~1999年國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展還受到通貨緊縮的困擾。因此,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)比較理想的資產(chǎn)負(fù)債率上限,應(yīng)該有明顯的降低;至少?gòu)目傮w和平均意義上講,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(主要是鄉(xiāng)村企業(yè))資產(chǎn)負(fù)債率的現(xiàn)有水平是過(guò)高了,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的依賴(lài)是過(guò)度了。

當(dāng)然,上述分析仍然過(guò)于籠統(tǒng),需要進(jìn)一步細(xì)化。具體地說(shuō),判斷鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否過(guò)度,需要從宏觀和微觀兩個(gè)層面來(lái)進(jìn)行。從微觀層面講,一般而言,在比較理想的資產(chǎn)負(fù)債率下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)平均的資金利潤(rùn)率應(yīng)該大于其資金成本②。但據(jù)有關(guān)部門(mén)1997年11月末對(duì)6.7萬(wàn)戶(hù)貸款企業(yè)的調(diào)查,其資產(chǎn)利潤(rùn)率僅為3.4%,低于同期銀行1年期貸款利率③?？梢?jiàn),至少在這些企業(yè)中,多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高于理想水平,負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度了。從宏觀層面來(lái)講,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期存在,會(huì)產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響。根據(jù)周其仁(1987、1997)、譚秋成(1998)、石恂如等(1997)的研究,這些負(fù)面影響主要表現(xiàn)在:①加劇整個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性;②促使過(guò)度的買(mǎi)方競(jìng)爭(zhēng)和賣(mài)方競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)并存,導(dǎo)致資源配置的效率損失;③引起稀缺的資產(chǎn)存量利用不充分,流動(dòng)和重新組合困難,加劇企業(yè)布局和規(guī)模的不經(jīng)濟(jì),延緩鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和組織制度創(chuàng)新的進(jìn)程;④增加鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)負(fù)債的依賴(lài),推動(dòng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)信用狀況的惡化,增加鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)融資的障礙;⑤增加銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。正如周天勇(1998)所指出的,高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,“在它高速成長(zhǎng)時(shí)期潛伏和積累了嚴(yán)重的金融問(wèn)題,繁榮時(shí)期必然遞延著在某一個(gè)時(shí)間上將發(fā)生的金融動(dòng)蕩”。那么,為什么鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負(fù)債經(jīng)營(yíng)的狀況卻一直改變緩慢呢?主要原因在于以下4個(gè)方面。①鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)特別是鄉(xiāng)村企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的缺陷,導(dǎo)致了其程度不同地面臨著預(yù)算軟約束。有關(guān)專(zhuān)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的研究表明,預(yù)算軟約束下的企業(yè)行為,是導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度依賴(lài)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要原因(析文,1997)。②現(xiàn)階段不健全的市場(chǎng)體制和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的社區(qū)特征,導(dǎo)致了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)與鄉(xiāng)村政府、與企業(yè)職工、與外部經(jīng)濟(jì)主體或個(gè)人之間獨(dú)特的合約性質(zhì);而這種獨(dú)特的合約性質(zhì),減輕了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)遭遇債務(wù)危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(譚秋成,1998),提高了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。③由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的社區(qū)特征以及與此相關(guān)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、要素市場(chǎng)發(fā)育不足,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)、資金流動(dòng)性差,生產(chǎn)要素變現(xiàn)能力低,優(yōu)化重組困難。因此,面對(duì)不利的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)困境,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)多數(shù)可以通過(guò)縮減規(guī)模、間歇生產(chǎn)甚至?xí)簳r(shí)停產(chǎn)關(guān)閉的方式去應(yīng)對(duì),很少、也很難通過(guò)實(shí)質(zhì)性的破產(chǎn)兼并、優(yōu)化重組方式去解決問(wèn)題,從而難以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰作用,促使資產(chǎn)負(fù)債率高、陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,借此降低鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率水平,反而會(huì)使一些以前陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)再度負(fù)債,進(jìn)一步提高負(fù)債率水平(譚秋成,1998)。④由于資本市場(chǎng)(包括全國(guó)性的,特別是地方性的)發(fā)展嚴(yán)重不足,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)很難通過(guò)在股票市場(chǎng)的融資來(lái)開(kāi)拓資金來(lái)源渠道,更難以通過(guò)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的資金流動(dòng),來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資對(duì)債權(quán)融資的替代,從而降低鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。⑤由于信用制度不健全,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信用擔(dān)保和抵押制度不完善,抵押物變現(xiàn)困難,導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)債權(quán)約束軟弱。對(duì)于部分企業(yè)來(lái)說(shuō),既然借款可以不還,企業(yè)何樂(lè)而不借呢?