導(dǎo)語：小議游資規(guī)模變動對我國經(jīng)濟(jì)的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【內(nèi)容摘要】本文對1985-2007年我國國際游資規(guī)模進(jìn)行重新估算，用數(shù)據(jù)揭示國際游資活動趨勢的變動，并針對其變動對國內(nèi)金融穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性及資產(chǎn)價格的影響，提出相應(yīng)政策建議。

【關(guān)鍵詞】國際游資規(guī)模估算經(jīng)濟(jì)影響

在我國經(jīng)濟(jì)增長放緩、金融危機(jī)普及全球的今天，正確認(rèn)識我國國際游資流動的方向和規(guī)模，探討國際游資活動對我國經(jīng)濟(jì)的影響，成為值得研究的問題。

對我國國際游資規(guī)模的重新估計

我國學(xué)者測算國際游資規(guī)模主要有兩種方法。一種測算方法是：用外匯儲備額減去正常的外貿(mào)順差和外商直接投資，扣除一些正常的貿(mào)易轉(zhuǎn)移支付和利潤匯出以及資金回調(diào)，剩下就是估算的國際游資數(shù)額。由于該方法涵蓋范圍較寬，學(xué)者們提出不同修正方法：王建（2005）認(rèn)為流入中國熱錢等于我國外匯儲備缺口；梅新育（2006）認(rèn)為熱錢流入數(shù)額＝外匯儲備增量-貨物貿(mào)易順差-實(shí)際使用外資金額；王世華和何帆（2007）認(rèn)為應(yīng)該作如下調(diào)整：其他資本流動凈額=外匯儲備的增加額（經(jīng)儲備價值變化調(diào)整,減去銀行注資和資產(chǎn)置換）-貿(mào)易余額-總的FDI流入額-中央銀行的利息收益，但這種方法對數(shù)據(jù)要求較高。

另一種方法是“直接法”，即在凈誤差與遺漏基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整得出國際游資規(guī)模。王軍（1996）、楊勝剛和劉宗華（2000）直接使用卡丁頓法估算我國隱性資本流動；李?。?005）用公式：凈誤差與遺漏+（大額儲備增加-順差-外商投資額-貿(mào)易和金融項(xiàng)目調(diào)整值）-外匯儲備收益調(diào)整-其它（個人和企業(yè)結(jié)匯、銀行外匯經(jīng)營收入、QFII等）；EswarPrasad和Shang-JinWei(2005)則直接把誤差與遺漏項(xiàng)和投資流入項(xiàng)加在一起作為我國國際游資規(guī)模。

由于不同學(xué)者測算國際游資使用的計算方法和口徑不同，測算結(jié)果存在差異。為了對我國國際游資的規(guī)模和趨勢有一個準(zhǔn)確認(rèn)識，本文在比較不同測算方法基礎(chǔ)上，分別用間接法和直接法在6個不同口徑下來估算其規(guī)模，并對結(jié)果進(jìn)行對比分析。

（一）間接法基礎(chǔ)上的估算

間接法是用一國總資本流入減去正常的資本運(yùn)用得到一國資本外逃或熱錢流入的數(shù)量，基本算法是：國際游資=（外債增加額FD+外國直接投資凈額FDI）-（外匯儲備增加額RSV+凈貿(mào)易額CAB）。其中凈貿(mào)易額為正，代表經(jīng)常項(xiàng)目赤字；反之代表經(jīng)常項(xiàng)目盈余。計算結(jié)果正號表示國際游資凈流入（熱錢流入），負(fù)號表示國際游資凈流出（資本外逃）。

由于我國外匯儲備大部分是美國國債，如果美元匯率發(fā)生較大波動，那么以其它貨幣形式持有的外匯儲備的美元價值就會變動，而該變動導(dǎo)致的外匯儲備價值變化不是由資本流動引起的，所以應(yīng)從外匯儲備變動額中剔除?？紤]到外匯儲備變動經(jīng)匯率變化調(diào)整前后有明顯差異，本文分別用經(jīng)匯率變動調(diào)整的儲備增加額（盛柳剛和趙洪巖，2007）和未經(jīng)調(diào)整儲備的增加額計算了兩個口徑不同的測算結(jié)果：

間接1：(FD+FDI)-(RSV+CAB)，其中RSV經(jīng)匯率變動調(diào)整

間接2：(FD+FDI)-(RSV+CAB），其中RSV未經(jīng)匯率變動調(diào)整

（二）直接法基礎(chǔ)上的估算

直接法公式為：國際游資規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+其它調(diào)整項(xiàng)目

其中：國際收支凈誤差與遺漏反映沒有進(jìn)入統(tǒng)計的地下資本，數(shù)據(jù)直接從國際收支平衡表中獲得。私人非銀行部門短期資本流入反映的是進(jìn)入統(tǒng)計的、具有投機(jī)資本特點(diǎn)的私人資本，本文用國際收支平衡表中金融項(xiàng)目下其他投資中短期項(xiàng)目來反映。

本文通過對“經(jīng)常項(xiàng)目”的各個子項(xiàng)目進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：首先，雖然偽報進(jìn)出口是國際游資進(jìn)出我國的一個渠道，但2001-2003年期間，貨物和服務(wù)項(xiàng)目并未出現(xiàn)非正常變動，而且估計偽報進(jìn)出口主觀性較強(qiáng)，因此本文未對進(jìn)出口項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整；其次，“投資收益”項(xiàng)2002年起絕對值明顯下降，到2005年由負(fù)變正，說明存在通過投資收益進(jìn)行資本投機(jī)的可能；“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”項(xiàng)下“其它部門”差額在2002年后明顯增加，部分國際短期資本可通過僑匯等方式進(jìn)入國內(nèi)，因此本文用這兩個項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生值和指數(shù)平滑預(yù)測值的差額來衡量其中可能隱藏的投機(jī)資本數(shù)額（其中，差額1=投資收益-指數(shù)平滑法預(yù)測值；差額2=“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”的“其它部門”項(xiàng)目-指數(shù)平滑法預(yù)測值）。

根據(jù)以上分析，本文運(yùn)用直接法對我國國際游資規(guī)模進(jìn)行了四個口徑的計算：

直接1=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目

直接2=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2

直接3=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2+（FDI-外商直接投資實(shí)際利用額）

直接4=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2+證券投資

本文還采用來源于BureauVanDukelectronicpublishingCountryData數(shù)據(jù)庫的其他短期資本凈流動指標(biāo)（包括經(jīng)估值變化、異常融資、凈誤差與遺漏調(diào)整的短期資本凈流動和組合投資凈流動）作為另一客觀口徑進(jìn)行對比。

不同估算口徑得到我國國際游資規(guī)模和趨勢如圖1所示。

從圖1可以看出，7個口徑估算的國際游資規(guī)模在趨勢上是一致的，具體的數(shù)額雖然有一定差異，但總體變化是一致的。我國在2001年前經(jīng)歷一段時間的資本外逃情況后，從2002年起國際游資出現(xiàn)了凈流入，且規(guī)模逐年增加；但是在2005年以后國際游資流動規(guī)模出現(xiàn)大幅波動，流動方向變動也表現(xiàn)出易變性。

國際游資規(guī)模變動對我國的影響

（一）我國國際游資流動方向有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能

首先，國際游資在2002-2005年大量流入的情況下，2006年突然出現(xiàn)明顯外流，這說明我國國際游資有短期內(nèi)流出途徑；其次，國際游資大量流入的階段（2002-2005年）正是我國處于經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、資產(chǎn)價格存在增值預(yù)期的階段，到2006年之后由于預(yù)期已部分兌現(xiàn)，國際游資在方向和規(guī)模上開始出現(xiàn)波動，不排除部分投機(jī)者已獲利撤出。這說明國際游資的活動基本是與我國的經(jīng)濟(jì)周期相符合的，如果我國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長減速、資產(chǎn)價格下降等問題，國際游資就可能會大規(guī)模地流出，這極有可能對我國的金融穩(wěn)定造成不利影響(E.S.Prasad&S.J.Wei,2005)。

（二）國際游資的規(guī)模變動影響我國貨幣政策獨(dú)立性

當(dāng)一國處于經(jīng)濟(jì)高漲時期，中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，國際游資會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，從而抵消緊縮性貨幣政策的作用；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩，中央銀行放松銀根時，國際游資會因投資預(yù)期收益下降而選擇流出，從而在一定程度上抵消擴(kuò)張性貨幣政策的成效。因此，國際游資規(guī)模和方向變動可能會起到抵消我國貨幣政策作用的效果。

（三）國際游資規(guī)模及方向變動會加大國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動幅度

由于國際游資往往以短期高額收益為目標(biāo)，因此它帶來的貨幣供應(yīng)往往直接流向股市、房地產(chǎn)等，轉(zhuǎn)化為虛擬資本，形成投機(jī)需求，造成資本市場過度投機(jī)，形成資產(chǎn)價格泡沫（王自力，2005；梅新育，2006；宋勃、高波，2007；彭菲婭、劉兵權(quán)，2007；張中華，2007）。同時中央銀行為抑制投資，不得不進(jìn)行總量控制，導(dǎo)致投入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門的貨幣供給減少。因此大量國際游資流入會造成超額貨幣供給，推動通貨膨脹；會造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資金不足，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)過度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長不足的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而在國內(nèi)短期投資收益下降后，國際游資大量流出會導(dǎo)致投機(jī)性資產(chǎn)的拋售壓力，從而導(dǎo)致證券市場和房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格的過度調(diào)整。

相關(guān)政策建議

（一）加強(qiáng)對資本項(xiàng)目管理

加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計分析和監(jiān)測預(yù)警，嚴(yán)格控制短期性外資流出入，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格限制資本項(xiàng)目的借匯，對異常的外匯流動要跟蹤調(diào)查。必要時可對短期資本流動征收托賓稅，增加國際資本流動成本，從而抑制國際游資的流動。

（二）采取穩(wěn)定的匯率政策

大量國際游資涌入我國的主要目的是在人民幣升值過程中獲取收益，因此保持匯率政策的穩(wěn)定性對于降低國際游資波動性很有必要。在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，人民幣匯率趨勢的改變或大幅波動，必將導(dǎo)致投機(jī)資本撤離我國。同時，穩(wěn)定的匯率政策也使我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有足夠的時間進(jìn)行調(diào)整，有效降低外部經(jīng)濟(jì)波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊力度。

（三）強(qiáng)化財政政策的調(diào)控能力

由于我國貨幣政策獨(dú)立性會受到國際資本流動的影響從而導(dǎo)致實(shí)施效果不佳。因此，我國在進(jìn)行宏觀調(diào)控時，應(yīng)著力強(qiáng)化財政政策，降低國際經(jīng)濟(jì)震蕩對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響：首先，應(yīng)對關(guān)系國計民生的重要行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，防止基礎(chǔ)產(chǎn)品價格的大幅波動；其次，對投機(jī)資本容易涉足的行業(yè)采取限制政策，防止資產(chǎn)價格的過度波動；最后，合理運(yùn)用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵長期性的實(shí)業(yè)投資和國內(nèi)居民消費(fèi)，把資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，積極引導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

（四）加強(qiáng)國際政策合作

由于國際游資的活動主要通過外匯市場進(jìn)行，要抑制國際游資的活動，需要通過較多的信息披露和有效的市場約束，同時需要通過主要國家之間的貨幣政策協(xié)調(diào)，特別是在匯率政策方面的協(xié)調(diào)，來縮小國際游資活動空間，減輕其破壞性。我國前期面臨的國際游資涌入的問題，實(shí)際上是美國雙高赤字帶來的弱勢美元政策和亞洲國家對出口的高度依存帶來的亞洲國家匯率政策兩難選擇所造成的。在目前美國面臨危機(jī)的情況下，亞洲國家和發(fā)達(dá)國家應(yīng)通力合作，解決失衡的國際經(jīng)濟(jì)格局：美國要重視對赤字的控制和調(diào)節(jié)，亞洲國家要逐步調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低對外貿(mào)易依存度；同時，亞洲國家的央行應(yīng)聯(lián)合起來優(yōu)化匯率制度設(shè)計，避免部分國家匯率波動引起整個地區(qū)甚至全球金融震蕩。

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