摘要信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。本文在分析信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因和影響對(duì)象之后，總結(jié)了傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。然后，本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理、分類及其應(yīng)用，并對(duì)信用衍生工具的監(jiān)管問(wèn)題和管理中國(guó)市場(chǎng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)做了初步的探討。

關(guān)鍵詞信用風(fēng)險(xiǎn)衍生金融工具信用衍生工具

1引言

信用風(fēng)險(xiǎn)（CreditRisk）是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風(fēng)險(xiǎn)，也即為借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具（CreditDerivatives）發(fā)展迅速。適當(dāng)利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，信用衍生市場(chǎng)發(fā)展不過(guò)數(shù)年，在95年全球就有了200億美元的交易量。

本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理和分類應(yīng)用。第一部分總結(jié)了如何測(cè)量信用風(fēng)險(xiǎn)，影響信用風(fēng)險(xiǎn)的各種因素及傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)。第三部分對(duì)信用衍生工具產(chǎn)生的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)的和其監(jiān)管問(wèn)題作了初步探討。第四部分對(duì)中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)用信用衍生工具思想管理信用風(fēng)險(xiǎn)的初步設(shè)想，第五部分是全文的總結(jié)。

2信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法

外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)特征

下面筆者結(jié)合美國(guó)鄧白氏公司中國(guó)代表對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)大量逾期應(yīng)收賬款問(wèn)題的調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,從更深層次上理解我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀。

從來(lái)源結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以海外華人公司為主。從我國(guó)國(guó)際貿(mào)易拖欠案件所涉及的海外公司性質(zhì)看,我國(guó)的外貿(mào)信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由海外華人客戶帶來(lái)的。筆者認(rèn)為這些為數(shù)不多的海外華人,包括港、澳、臺(tái)地區(qū)的華人以及少數(shù)原籍中國(guó)大陸后來(lái)移居海外的華人具有與中國(guó)同族同種和語(yǔ)言相通的優(yōu)勢(shì),他們對(duì)中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較熟悉,了解到我國(guó)處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變過(guò)程中,各方面的管理仍不完善,存在著各種法律、管理漏洞,外貿(mào)企業(yè)內(nèi)部的信用風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱。同時(shí)他們又抓住我國(guó)部分外貿(mào)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)存在著的一定急功近利和或多或少的崇洋媚外的心態(tài),使得部分海外華人進(jìn)口商可以肆意拖欠我國(guó)外貿(mào)企業(yè)貨款,或詐騙屢屢得手,詐騙成功率要高于一般外國(guó)進(jìn)口商。

從起因結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的直接起因以惡意欺詐為主。具體結(jié)構(gòu)為:有意欺詐的拖欠款占60%;產(chǎn)品質(zhì)量、數(shù)量或交貨期有爭(zhēng)議的占25%;屬于我方外貿(mào)企業(yè)交易嚴(yán)重失當(dāng)及管理失誤的占15%;交易人員私下默契臺(tái)底交易占2.5%;其他性質(zhì)占2.5%。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的過(guò)半貨款拖欠是由客戶的惡意欺詐引起,而非人們通常理解的主要是由諸如產(chǎn)品質(zhì)量或貨期等貿(mào)易糾紛引起。

從外貿(mào)企業(yè)性質(zhì)結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的國(guó)際拖欠所涉及的企業(yè)以國(guó)內(nèi)的全資中資企業(yè)為主體。具體結(jié)構(gòu)為:80%來(lái)自國(guó)內(nèi)的企業(yè),其中的50%為國(guó)有外貿(mào)企業(yè),30%為私營(yíng)外貿(mào)企業(yè);另外20%來(lái)自三資企業(yè)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)中,我們可以明顯了解到我國(guó)外資外貿(mào)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平相對(duì)要優(yōu)于中資的外貿(mào)企業(yè)。

從客戶新舊特征看,過(guò)半數(shù)的國(guó)際貨款拖欠由老客戶造成。根據(jù)鄧白氏國(guó)際(上海)信息咨詢公司1997年度受理的我國(guó)398件國(guó)際應(yīng)收賬款追討案件的統(tǒng)計(jì)顯示,其中的200個(gè)案件是由老客戶產(chǎn)生的,而非人們通常理解的國(guó)際貨款拖欠主要由資信不良的新客戶造成。

外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)特征

下面筆者結(jié)合美國(guó)鄧白氏公司中國(guó)代表對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)大量逾期應(yīng)收賬款問(wèn)題的調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,從更深層次上理解我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀。

從來(lái)源結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以海外華人公司為主。從我國(guó)國(guó)際貿(mào)易拖欠案件所涉及的海外公司性質(zhì)看,我國(guó)的外貿(mào)信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由海外華人客戶帶來(lái)的。筆者認(rèn)為這些為數(shù)不多的海外華人,包括港、澳、臺(tái)地區(qū)的華人以及少數(shù)原籍中國(guó)大陸后來(lái)移居海外的華人具有與中國(guó)同族同種和語(yǔ)言相通的優(yōu)勢(shì),他們對(duì)中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較熟悉,了解到我國(guó)處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變過(guò)程中,各方面的管理仍不完善,存在著各種法律、管理漏洞,外貿(mào)企業(yè)內(nèi)部的信用風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱。同時(shí)他們又抓住我國(guó)部分外貿(mào)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)存在著的一定急功近利和或多或少的崇洋媚外的心態(tài),使得部分海外華人進(jìn)口商可以肆意拖欠我國(guó)外貿(mào)企業(yè)貨款,或詐騙屢屢得手,詐騙成功率要高于一般外國(guó)進(jìn)口商。

從起因結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的直接起因以惡意欺詐為主。具體結(jié)構(gòu)為:有意欺詐的拖欠款占60%;產(chǎn)品質(zhì)量、數(shù)量或交貨期有爭(zhēng)議的占25%;屬于我方外貿(mào)企業(yè)交易嚴(yán)重失當(dāng)及管理失誤的占15%;交易人員私下默契臺(tái)底交易占2.5%;其他性質(zhì)占2.5%。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的過(guò)半貨款拖欠是由客戶的惡意欺詐引起,而非人們通常理解的主要是由諸如產(chǎn)品質(zhì)量或貨期等貿(mào)易糾紛引起。

從外貿(mào)企業(yè)性質(zhì)結(jié)構(gòu)看,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的國(guó)際拖欠所涉及的企業(yè)以國(guó)內(nèi)的全資中資企業(yè)為主體。具體結(jié)構(gòu)為:80%來(lái)自國(guó)內(nèi)的企業(yè),其中的50%為國(guó)有外貿(mào)企業(yè),30%為私營(yíng)外貿(mào)企業(yè);另外20%來(lái)自三資企業(yè)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)中,我們可以明顯了解到我國(guó)外資外貿(mào)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平相對(duì)要優(yōu)于中資的外貿(mào)企業(yè)。

從客戶新舊特征看,過(guò)半數(shù)的國(guó)際貨款拖欠由老客戶造成。根據(jù)鄧白氏國(guó)際(上海)信息咨詢公司1997年度受理的我國(guó)398件國(guó)際應(yīng)收賬款追討案件的統(tǒng)計(jì)顯示,其中的200個(gè)案件是由老客戶產(chǎn)生的,而非人們通常理解的國(guó)際貨款拖欠主要由資信不良的新客戶造成。

內(nèi)容摘要:近年來(lái)隨著我國(guó)外貿(mào)出口的進(jìn)一步加快發(fā)展,外貿(mào)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益凸顯。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的欠缺造成的債務(wù)拖欠等問(wèn)題已成為外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。本文首先對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,然后剖析其成因,進(jìn)而從新的視角為我國(guó)外貿(mào)企業(yè)防范客戶信用風(fēng)險(xiǎn)提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞:外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款“外包”

加入WTO和世界經(jīng)濟(jì)一體化,給我國(guó)外經(jīng)貿(mào)事業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇。與之相伴隨的卻是,中國(guó)出口企業(yè)日益陷入海外應(yīng)收賬款“黑洞”。相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示,中國(guó)出口企業(yè)的海外應(yīng)收賬款累計(jì)至少超過(guò)1000億美元,相當(dāng)于中國(guó)2004年總出口額的五分之一,而且這種海外呆壞賬正在以每年150億美元的速度增加。外貿(mào)企業(yè)的很多利潤(rùn)被壞賬所吞噬,許多外貿(mào)企業(yè)不堪重負(fù),甚至破產(chǎn)倒閉,有的即使能夠維持經(jīng)營(yíng),在經(jīng)營(yíng)中也常常進(jìn)退維谷,阻礙了企業(yè)的正常發(fā)展。另一種極端情況就是部分外貿(mào)企業(yè)由于懼怕壞賬風(fēng)險(xiǎn)采取非常謹(jǐn)慎的信用政策,甚至宣稱對(duì)非信用證業(yè)務(wù)一律不做,結(jié)果限制了業(yè)務(wù)的發(fā)展。

在與各國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)中我國(guó)外貿(mào)企業(yè)并未充分重視客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的管理,在對(duì)外貿(mào)易客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的欠缺造成的債務(wù)拖欠和應(yīng)收賬款問(wèn)題已成為外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)特征

下面筆者結(jié)合美國(guó)鄧白氏公司中國(guó)代表對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)大量逾期應(yīng)收賬款問(wèn)題的調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,從更深層次上理解我國(guó)外貿(mào)企業(yè)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀。

內(nèi)容提要:面對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、趨嚴(yán)的監(jiān)管政策以及外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力,我國(guó)商業(yè)銀行必須適應(yīng)新的形勢(shì),積極應(yīng)對(duì)由此帶來(lái)的對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的更高要求,加快授信管理方式創(chuàng)新步伐,迅速提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)借鑒國(guó)際商業(yè)銀行先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式,從更新授信管理理念、完善授信管理體制機(jī)制、構(gòu)建先進(jìn)的授信管理技術(shù)平臺(tái)等方面加快授信管理方式的創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞:信用風(fēng)險(xiǎn)授信管理體制創(chuàng)新

進(jìn)入21世紀(jì),我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了一系列變化,

宏觀調(diào)控下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為明顯的周期性特征,利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn),綜合經(jīng)營(yíng)漸行漸近,商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了新的特征。外資銀行加快在境內(nèi)布局,給中資銀行帶來(lái)明顯的競(jìng)爭(zhēng)壓力。巴塞爾新資本協(xié)議的付諸實(shí)施對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。中資商業(yè)銀行必須適應(yīng)形勢(shì)的變化,加快授信管理方式創(chuàng)新步伐,迅速提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

一、創(chuàng)新授信管理方式具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義

(一)創(chuàng)新授信管理方式是應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的必然選擇

1行為金融學(xué)的產(chǎn)生

20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對(duì)理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來(lái)發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個(gè)范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。自上個(gè)世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價(jià)模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。

隨著金融市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎(jiǎng)得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，為這個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國(guó)外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。

行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過(guò)程中并不是完全理性的，會(huì)受到過(guò)度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認(rèn)為理性人在不確定條件下的決策是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計(jì)算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會(huì)彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯(cuò)誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會(huì)淘汰這些犯錯(cuò)誤的決策者，使市場(chǎng)恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達(dá)到總體理性。

2行為金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

2．1風(fēng)險(xiǎn)偏好

現(xiàn)代金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與其說(shuō)是資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，不如說(shuō)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的競(jìng)爭(zhēng)。在我國(guó)目前的金融體系下，由于資本市場(chǎng)起步較晚，以商業(yè)銀行貸款為主的間接融資方式仍占主導(dǎo)地位。這就決定了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商業(yè)銀行。因此，對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，其對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理也有借鑒作用。

我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理手段都是以定性分析、經(jīng)驗(yàn)分析為主，定量分析和各種財(cái)務(wù)工具的運(yùn)用被放在次要的位置。目前，這種局面已經(jīng)有很大的改進(jìn)，我國(guó)商業(yè)銀行基本建立起由客戶評(píng)價(jià)體系——客戶信用評(píng)級(jí)法和債項(xiàng)評(píng)價(jià)體系——貸款風(fēng)險(xiǎn)分類法所構(gòu)成的兩維評(píng)級(jí)體系。

客戶信用評(píng)級(jí)法的現(xiàn)狀

從2001年起，我國(guó)各商業(yè)銀行先后改革了信用等級(jí)分類方法，全面引入國(guó)際先進(jìn)的綜合分析法，引入了量化評(píng)級(jí)手段，建立起信用等級(jí)評(píng)定的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，使信用等級(jí)分類上了一個(gè)新的臺(tái)階。

各商業(yè)銀行目前采用的信用等級(jí)評(píng)定方法基本上是參照1999年由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國(guó)家計(jì)委聯(lián)合的《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則》中對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性工商企業(yè)的評(píng)定方法。在具體方法上，均采用定量分析為主，定量分析與定性分析相結(jié)合的方法，定量分析的比重一般占70%以上，定性分析的比重一般不超過(guò)30%；定量分析采用功效系數(shù)法，定性分析采用綜合分析判斷法。以中國(guó)工商銀行的信用評(píng)級(jí)方法為例進(jìn)行說(shuō)明：其信用評(píng)級(jí)指標(biāo)由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)、評(píng)議指標(biāo)三個(gè)層次構(gòu)成?；局笜?biāo)和修正指標(biāo)運(yùn)用定量分析的方法，利用財(cái)務(wù)比率對(duì)企業(yè)的償債能力、財(cái)務(wù)效益、資金營(yíng)運(yùn)、發(fā)展能力等進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)議指標(biāo)運(yùn)用定性分析的方法，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、管理水平、發(fā)展前景等非定量因素進(jìn)行分析。

1行為金融學(xué)的產(chǎn)生

20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對(duì)理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來(lái)發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個(gè)范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。自上個(gè)世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價(jià)模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。

隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎(jiǎng)得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，為這個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國(guó)外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。

行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過(guò)程中并不是完全理性的，會(huì)受到過(guò)度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認(rèn)為理性人在不確定條件下的決策是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計(jì)算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會(huì)彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯(cuò)誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會(huì)淘汰這些犯錯(cuò)誤的決策者，使市場(chǎng)恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達(dá)到總體理性。

2行為金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

2．1風(fēng)險(xiǎn)偏好

摘要：提出將物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈金融相結(jié)合，通過(guò)運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)中小企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，從而提高銀行對(duì)中小企業(yè)的授信能力，并對(duì)供應(yīng)鏈融資過(guò)程中出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制，使供應(yīng)鏈金融更好地為中小企業(yè)提供服務(wù)。

關(guān)鍵詞：物聯(lián)網(wǎng)；供應(yīng)鏈金融；信用風(fēng)險(xiǎn)管理；控制措施

1文獻(xiàn)綜述

楊冬梅將物聯(lián)網(wǎng)與企業(yè)信息系統(tǒng)相集成，在傳統(tǒng)的物流倉(cāng)儲(chǔ)管理信息系統(tǒng)中增加風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模塊。董偉將物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)用在物流活動(dòng)的產(chǎn)品質(zhì)量安全、智能追溯系統(tǒng)、物流過(guò)程可視化、智能管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和配送中心方面，并幫助商業(yè)銀行擴(kuò)大服務(wù)范圍。張寶佳等認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)能對(duì)物流金融環(huán)節(jié)進(jìn)行創(chuàng)新，并提高物流金融市場(chǎng)信息質(zhì)量。段歡，胥麗莉研究國(guó)內(nèi)外物聯(lián)網(wǎng)的動(dòng)態(tài)情況，提出物聯(lián)網(wǎng)在金融物流活動(dòng)進(jìn)行安全監(jiān)控方案。弓永章，劉逢等將物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈管理和現(xiàn)代物流技術(shù)相結(jié)合實(shí)現(xiàn)質(zhì)押物的監(jiān)管，并將供應(yīng)鏈金融物流監(jiān)管系統(tǒng)與質(zhì)押物金融借貸系統(tǒng)相互整合為供應(yīng)鏈金融物流運(yùn)作管理平臺(tái)。本文將物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈金融相結(jié)合，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)對(duì)供應(yīng)鏈金融中融資企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理與控制，減少中小企業(yè)融資過(guò)程中出現(xiàn)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，提高中小企業(yè)獲得銀行授信的能力，解決供應(yīng)鏈中小企業(yè)融資門檻高的問(wèn)題，并使銀行金融風(fēng)險(xiǎn)管理更加技術(shù)化和精確化，使供應(yīng)鏈金融更好地為中小企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。

2物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈金融

物聯(lián)網(wǎng)是信息化時(shí)代新技術(shù)的重要組成部分。國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）定義物聯(lián)網(wǎng)是通過(guò)二維碼識(shí)讀設(shè)備、射頻識(shí)別（RFID）裝置、紅外感應(yīng)器、全球定位系統(tǒng)和激光掃描器等信息傳感設(shè)備，按照約定的協(xié)議，把任何物品與互聯(lián)網(wǎng)相連接，進(jìn)行信息交換和通信，以實(shí)現(xiàn)智能化識(shí)別、定位、跟蹤、監(jiān)控和管理的一種網(wǎng)絡(luò)。因此物聯(lián)網(wǎng)使物與物、人與物的實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)架構(gòu)分為感知層、網(wǎng)絡(luò)層和應(yīng)用層，同時(shí)物聯(lián)網(wǎng)包括傳感器技術(shù)、RFID標(biāo)簽技術(shù)和嵌入式系統(tǒng)技術(shù)。深圳發(fā)展銀行認(rèn)為供應(yīng)鏈金融是指在對(duì)供應(yīng)鏈內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用自償性貿(mào)易融資的信貸模型，并引入核心企業(yè)、物流監(jiān)管公司、資金流導(dǎo)引工具等新的風(fēng)險(xiǎn)控制變量，對(duì)供應(yīng)鏈的不同節(jié)點(diǎn)提供封閉的授信支持及其他結(jié)算、理財(cái)?shù)染C合金融服務(wù)。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行等金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，是指合約一方未履行合約義務(wù)而導(dǎo)致債權(quán)人發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于快速增長(zhǎng)時(shí)期，技術(shù)的發(fā)展使各行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，中小企業(yè)作為特殊的企業(yè)群體，在供應(yīng)鏈中明顯處于劣勢(shì)地位。供應(yīng)鏈金融是銀行推出的以供應(yīng)鏈上核心企業(yè)與中小企業(yè)的真實(shí)交易為基礎(chǔ)的一種綜合性金融服務(wù)，并為供應(yīng)鏈的中小企業(yè)提供了新的融資渠道，彌補(bǔ)了中小企業(yè)8％－20％的融資成本。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示到2020年我國(guó)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到27萬(wàn)億元，供應(yīng)鏈金融這種創(chuàng)新融資模式發(fā)展前景廣闊。但中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、管理水平低和信用評(píng)級(jí)歷史短，使得銀行對(duì)中小企業(yè)的信用審核較為嚴(yán)格，并且放貸過(guò)程會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款金額的增加也會(huì)使銀行投入較大的風(fēng)險(xiǎn)管理成本。因此中小企業(yè)在向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資時(shí)會(huì)面臨受信和貸款難問(wèn)題，不利于自身的發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)作為新的實(shí)用技術(shù)，并且在“互聯(lián)網(wǎng)＋金融”的背景下，能夠應(yīng)用在金融領(lǐng)域并與供應(yīng)鏈的核心企業(yè)、金融科技公司和第三方物流公司相結(jié)合，加強(qiáng)銀行與供應(yīng)鏈中小企業(yè)的聯(lián)系，使銀行掌握中小企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，并切實(shí)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要提供融資服務(wù)，很大程度上降低供應(yīng)鏈融資的不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)性，提高了供應(yīng)鏈的整體運(yùn)作效率。

內(nèi)容摘要:本文首先介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)方法和度量手段及影響,然后指出其不足之處,并引出信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品主要通過(guò)將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái),轉(zhuǎn)嫁其他機(jī)構(gòu)以達(dá)到降低自身的風(fēng)險(xiǎn)的暴露水平,然后再系統(tǒng)地分析各種主要的信用衍生產(chǎn)品的基本原理之上,分析了利用信用衍生產(chǎn)品管理信用風(fēng)險(xiǎn)并說(shuō)明了意義所在,最后對(duì)如何在中國(guó)金融市場(chǎng)上應(yīng)用它提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞:信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用衍生產(chǎn)品

一、引言

近些年,無(wú)論從微觀層面還是宏觀層面上在金融業(yè)和銀行業(yè)所出現(xiàn)的一系列事件暴露出的問(wèn)題,使得我們將風(fēng)險(xiǎn)管理提上了議事日程。像上個(gè)世紀(jì)90年代的巴林銀行倒閉以及墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī),這些都給我們敲響了警鐘。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特.默頓教授曾經(jīng)說(shuō),資金的時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代金融理論的三大支柱。可見(jiàn),風(fēng)險(xiǎn)管理在現(xiàn)代金融理論中的地位舉足輕重。

信用風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)之一,就是因借款人不能按期還本付息而給貸款人造成損失所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),它代表債權(quán)人承受損失潛在可能性。而在傳統(tǒng)意義上,只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時(shí),這種損失才會(huì)發(fā)生。所以,它又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。在互換中,信用風(fēng)險(xiǎn)由二個(gè)構(gòu)成部分,即期風(fēng)險(xiǎn)----代表頭寸的即期逐日盯市價(jià)值,以及潛在風(fēng)險(xiǎn)----代表頭寸的逐日盯市價(jià)值的未來(lái)變化。與金融風(fēng)險(xiǎn)之一的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比,信用風(fēng)險(xiǎn)有其自身特點(diǎn)。(1)其概率分布偏離正態(tài),具有自然偏斜和肥尾的收益。(2)具有很明顯的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征。(3)具有明顯的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。(4)其衡量比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)困難的多。信用風(fēng)險(xiǎn)的這些特點(diǎn)決定了對(duì)其管理的困難性。因此有著不同于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的性質(zhì)與特點(diǎn),并隨著整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的迅速發(fā)展而不斷變化。隨之,信用衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生,它的出現(xiàn)為銀行和金融機(jī)構(gòu)提供了一種更系統(tǒng)化的評(píng)估和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的方法,從而給它們帶來(lái)更多潛在收益。正如《歐洲貨幣》寫道:“信用衍生產(chǎn)品的潛在用途如此廣泛,它在規(guī)模和地位上最終將超過(guò)所有其它的衍生產(chǎn)品?！盜SDA給它的定義為一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來(lái)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱。它的主要形式有:總收益互換,信用違約互換,信用聯(lián)系票據(jù)和信用差價(jià)期權(quán)等。信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了新工具,因而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理有重要意義。

Sanjiv(1995)詳細(xì)介紹了信用衍生產(chǎn)品,Masters(1998)介紹信用衍生產(chǎn)品以及信用風(fēng)險(xiǎn)管理的方法。國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者如(吳建民,2003)和(劉宏峰楊曉光,2004)等都曾對(duì)信用衍生產(chǎn)品作過(guò)介紹,田玲(2002)則不但介紹了信用衍生產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的作用并以德國(guó)為例對(duì)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r作了分析。另外,陳忠陽(yáng)(2001)在他的書中以金融風(fēng)險(xiǎn)分析和管理的總體視角對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與衡量作了介紹。