[摘要]人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)、微觀經(jīng)濟(jì)主體和金融監(jiān)管等方面存在的問(wèn)題，我國(guó)選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機(jī)制更趨市場(chǎng)化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。為何我國(guó)選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國(guó)改革開(kāi)放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國(guó)再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說(shuō)明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無(wú)效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開(kāi)放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國(guó)的實(shí)際，我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國(guó)開(kāi)放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過(guò)程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過(guò)程中的國(guó)有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒(méi)有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。可見(jiàn)，目前我國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無(wú)助于金融部門(mén)和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國(guó)采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

近年來(lái)，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說(shuō)紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過(guò)渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過(guò)程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開(kāi)了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

自2002年以來(lái)，和美國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家的摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率經(jīng)常成為《華爾街日?qǐng)?bào)》的頭版新聞。西方7國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議也不時(shí)呼吁人民幣升值，以恢復(fù)正常的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序。隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易的赤字迅速擴(kuò)大，美國(guó)上下對(duì)中國(guó)負(fù)面的輿論日趨一致。2005年美國(guó)參眾兩院分別通過(guò)提案：如果人民幣不升值，將對(duì)中國(guó)出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的，人民幣幣值確實(shí)被低估。幣值的這種扭曲固然在美國(guó)政壇上產(chǎn)生困擾，其實(shí)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的損失更為嚴(yán)重。人民幣升值對(duì)中國(guó)其實(shí)是利大于弊，2005年年初本是調(diào)整匯率的好時(shí)機(jī)。但是中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率的調(diào)整一拖再拖，結(jié)果不但在上越來(lái)越被動(dòng)，而且使過(guò)熱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經(jīng)濟(jì)的健康留下了隱患。即便在本文發(fā)表之際中國(guó)當(dāng)局對(duì)人民幣匯率實(shí)行溫和的調(diào)整，也已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。中國(guó)當(dāng)局應(yīng)該盡快采取調(diào)整匯率的行動(dòng)。在眾多的匯率調(diào)整方案中，沒(méi)有十全十美的。不過(guò)，按照本文的，當(dāng)前相對(duì)最佳的選擇是一次性調(diào)整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調(diào)整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問(wèn)題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國(guó)外對(duì)人民幣幣值有很多說(shuō)法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認(rèn)為人民幣低估了15%到25%，不過(guò)他們并未發(fā)表具體計(jì)算，所提供的也只是粗略的估計(jì)。筆者在本文中通過(guò)測(cè)算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來(lái)判斷其匯率是否低估。

一、匯改兩年來(lái)的重要啟示

2005年7月21日，中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次改革是中國(guó)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革歷程中具有劃時(shí)代意義的一個(gè)重要標(biāo)志。完善人民幣匯率形成機(jī)制有利于健全宏觀調(diào)控體系，應(yīng)對(duì)金融開(kāi)放對(duì)匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內(nèi)在不穩(wěn)定性。人民幣匯率形成機(jī)制改革兩年來(lái)取得明顯的進(jìn)展，人民幣匯率在基本穩(wěn)定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持了良好的態(tài)勢(shì)。總結(jié)匯改兩年來(lái)的歷程對(duì)于進(jìn)一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革取向。在啟動(dòng)匯改時(shí)，中國(guó)人民銀行就明確宣布進(jìn)行的是人民幣匯率形成機(jī)制的改革，確定了匯率改革的市場(chǎng)化方向。這一市場(chǎng)化改革涉及匯率變動(dòng)的三個(gè)方面：匯率水平的確定、匯率波動(dòng)的參照體系以及匯率波動(dòng)的幅度。顯而易見(jiàn)，如果沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，任何調(diào)整匯率水平的決策，無(wú)論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場(chǎng)支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的趨勢(shì)下，把推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)，推出并實(shí)施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓外匯市場(chǎng)自發(fā)尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在這兩年間，中國(guó)承受了極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境壓力。期間有來(lái)自西方國(guó)家政府的壓力，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱而產(chǎn)生的壓力，這些壓力導(dǎo)致人民幣匯率升值的預(yù)期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機(jī)制的改革繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)。在改革的操作上，始終堅(jiān)持著主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在主動(dòng)勝方面，根據(jù)中國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。在改革過(guò)程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)就業(yè)的影響，對(duì)金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)承受能力和對(duì)外貿(mào)易狀況的影響，對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯改關(guān)系到行使國(guó)家主權(quán)問(wèn)題，必須將主動(dòng)權(quán)始終掌握在自己手中?？煽匦允侵溉嗣駧艆R率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)，可控性的內(nèi)涵包括風(fēng)險(xiǎn)控制與加強(qiáng)管理。漸進(jìn)性即循序漸進(jìn)，從近期和中期來(lái)看，匯改是重歸真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率在國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的杠桿作用，并且保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

3.在改革的路徑上，堅(jiān)持完善匯率機(jī)制優(yōu)先。人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩(wěn)定?！憋@而易見(jiàn)，人民幣匯率制度改革涉及“機(jī)制”與“水平”兩方面的問(wèn)題，并非僅僅是匯率水平問(wèn)題，也并非單純是人民幣升值問(wèn)題。機(jī)制問(wèn)題是人民幣匯率制度的基礎(chǔ)或核心，如果沒(méi)有完善的人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定就是空中樓閣。因此，完善機(jī)制問(wèn)題是人民幣匯率制度改革的首要任務(wù)，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機(jī)制問(wèn)題有利于扭轉(zhuǎn)這種狀況，同時(shí)也有利于解決匯率水平問(wèn)題。正是從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，人民幣匯率制度改革重在匯率機(jī)制的完善，而不在于匯率水平的簡(jiǎn)單調(diào)整。完善匯率機(jī)制優(yōu)先，也是人民幣匯率制度改革漸進(jìn)性原則的要求和體現(xiàn)。完善人民幣匯率形成機(jī)制是中國(guó)自主的選擇，必須充分考慮中國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)。從完善匯率形成機(jī)制的操作內(nèi)容來(lái)看，這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原則的要求和體現(xiàn)。

顯而易見(jiàn)，在未來(lái)深化人民幣匯率改革的過(guò)程中，這些基本原則應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步堅(jiān)持。

一、匯改兩年來(lái)的重要啟示

2005年7月21日，中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次改革是中國(guó)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革歷程中具有劃時(shí)代意義的一個(gè)重要標(biāo)志。完善人民幣匯率形成機(jī)制有利于健全宏觀調(diào)控體系，應(yīng)對(duì)金融開(kāi)放對(duì)匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內(nèi)在不穩(wěn)定性。人民幣匯率形成機(jī)制改革兩年來(lái)取得明顯的進(jìn)展，人民幣匯率在基本穩(wěn)定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持了良好的態(tài)勢(shì)?？偨Y(jié)匯改兩年來(lái)的歷程對(duì)于進(jìn)一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革取向。在啟動(dòng)匯改時(shí)，中國(guó)人民銀行就明確宣布進(jìn)行的是人民幣匯率形成機(jī)制的改革，確定了匯率改革的市場(chǎng)化方向。這一市場(chǎng)化改革涉及匯率變動(dòng)的三個(gè)方面：匯率水平的確定、匯率波動(dòng)的參照體系以及匯率波動(dòng)的幅度。顯而易見(jiàn)，如果沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，任何調(diào)整匯率水平的決策，無(wú)論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場(chǎng)支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的趨勢(shì)下，把推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)，推出并實(shí)施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓外匯市場(chǎng)自發(fā)尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在這兩年間，中國(guó)承受了極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境壓力。期間有來(lái)自西方國(guó)家政府的壓力，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱而產(chǎn)生的壓力，這些壓力導(dǎo)致人民幣匯率升值的預(yù)期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機(jī)制的改革繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)。在改革的操作上，始終堅(jiān)持著主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在主動(dòng)勝方面，根據(jù)中國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。在改革過(guò)程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)就業(yè)的影響，對(duì)金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)承受能力和對(duì)外貿(mào)易狀況的影響，對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯改關(guān)系到行使國(guó)家主權(quán)問(wèn)題，必須將主動(dòng)權(quán)始終掌握在自己手中。可控性是指人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)，可控性的內(nèi)涵包括風(fēng)險(xiǎn)控制與加強(qiáng)管理。漸進(jìn)性即循序漸進(jìn)，從近期和中期來(lái)看，匯改是重歸真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率在國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的杠桿作用，并且保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

3.在改革的路徑上，堅(jiān)持完善匯率機(jī)制優(yōu)先。人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩(wěn)定?！憋@而易見(jiàn)，人民幣匯率制度改革涉及“機(jī)制”與“水平”兩方面的問(wèn)題，并非僅僅是匯率水平問(wèn)題，也并非單純是人民幣升值問(wèn)題。機(jī)制問(wèn)題是人民幣匯率制度的基礎(chǔ)或核心，如果沒(méi)有完善的人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定就是空中樓閣。因此，完善機(jī)制問(wèn)題是人民幣匯率制度改革的首要任務(wù)，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機(jī)制問(wèn)題有利于扭轉(zhuǎn)這種狀況，同時(shí)也有利于解決匯率水平問(wèn)題。正是從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，人民幣匯率制度改革重在匯率機(jī)制的完善，而不在于匯率水平的簡(jiǎn)單調(diào)整。完善匯率機(jī)制優(yōu)先，也是人民幣匯率制度改革漸進(jìn)性原則的要求和體現(xiàn)。完善人民幣匯率形成機(jī)制是中國(guó)自主的選擇，必須充分考慮中國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)。從完善匯率形成機(jī)制的操作內(nèi)容來(lái)看，這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原則的要求和體現(xiàn)。

顯而易見(jiàn)，在未來(lái)深化人民幣匯率改革的過(guò)程中，這些基本原則應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步堅(jiān)持。

摘要：人民幣匯率制度改革是我國(guó)金融體系改革的重要組成部分，也是我國(guó)發(fā)展完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的配套措施。2005年7月我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，實(shí)現(xiàn)了從單一匯率制度到有管理的浮動(dòng)匯率制度的轉(zhuǎn)變。文章就匯率制度改革與人民幣升值及其影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率制度；一籃子貨幣；浮動(dòng)匯率

一、人民幣匯率制度改革

新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了曲折的發(fā)展演變過(guò)程。我國(guó)的外匯體制改革也經(jīng)歷了一個(gè)由高度集中的計(jì)劃管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕鈪R留成和外匯上繳體制基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場(chǎng)結(jié)合的管理模式，然后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃诮Y(jié)售匯制上的以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主的管理模式。

（一）人民幣匯率制度改革的歷史回顧

自1949年新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)的匯率制度主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

摘要：人民幣匯率是最近爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文對(duì)有關(guān)人民幣匯率爭(zhēng)論的觀點(diǎn)進(jìn)行了比較全面的綜述，把爭(zhēng)論的觀點(diǎn)歸納為三類：人民幣升值論、人民幣穩(wěn)定論和增加人民幣匯率浮動(dòng)彈性論（人民幣溫和升值論）。本文還就人民幣匯率爭(zhēng)論背后一些深層次的問(wèn)題進(jìn)行了深入的思考，并提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值；外匯儲(chǔ)備

前言

近年來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題成為國(guó)內(nèi)外輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣升值的內(nèi)外壓力不斷升溫。國(guó)內(nèi)外一些主流經(jīng)濟(jì)學(xué)媒體、政府官員以及著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都紛紛加入到人民幣匯率的大討論之中，對(duì)人民幣是否應(yīng)當(dāng)升值眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。綜觀各方爭(zhēng)論觀點(diǎn)，主要有三種：人民幣升值論、人民幣穩(wěn)定論和增加人民幣匯率浮動(dòng)彈性論（人民幣溫和升值論）。

一、人民幣升值論

要求人民幣升值的較早言論，一是2001年8月7日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上的文章《中國(guó)的廉價(jià)貨幣》；二是在2001年9月6日《日本經(jīng)濟(jì)新聞》上的文章《對(duì)人民幣升值的期望—中國(guó)威脅論的升級(jí)》。其后，2002年10月摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇在《中國(guó)因素》一文中提出“中國(guó)向世界輸出通貨緊縮”的觀點(diǎn)，認(rèn)為亞洲生產(chǎn)商在當(dāng)今生產(chǎn)全球化的環(huán)境下，已經(jīng)能夠影響世界商品的價(jià)格水平，中國(guó)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以低價(jià)輸出商品，對(duì)世界通貨緊縮的影響越來(lái)越大，是造成全球通貨緊縮的一個(gè)重要原因。接著不少亞洲國(guó)家尤其是日本政府官員開(kāi)始在不同場(chǎng)合紛紛鼓噪，力促人民幣升值。2002年日本副財(cái)相黑田東彥(HaruhikoKuroda)及其副手河合正弘（MasahiroKawai）在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表署名文章《全球性通貨再膨脹正當(dāng)其時(shí)》；2003年2月22日，日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎(MasajuroShiokawa)在OECD七國(guó)集團(tuán)會(huì)議上向其他六國(guó)提交通過(guò)提案，要求逼迫人民幣升值。2003年3月2日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)表文章稱“中國(guó)向亞洲輸出了通貨緊縮”。同時(shí)，在歐美，健全美元聯(lián)盟（CoalitionforaSoundDollar）、經(jīng)濟(jì)學(xué)家畢格斯（BartonBiggs）、伯格斯坦(FredBergsten)、威廉姆森(JohnWilliamson)、芬里頓(EamonnFingleton)等以及美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾、歐洲央行總裁德伊森貝赫和歐洲委員會(huì)主席普羅迪等均認(rèn)為人民幣存在著嚴(yán)重低估，而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。另外國(guó)際清算銀行（BIS）在2003年年度報(bào)告中，批評(píng)了亞洲國(guó)家不惜余力地阻止貨幣升值獲取外貿(mào)順差的行為。

近年來(lái)，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說(shuō)紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過(guò)渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過(guò)程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開(kāi)了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

近年來(lái)，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說(shuō)紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過(guò)渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過(guò)程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開(kāi)了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

一、影響匯率變動(dòng)的主要因素

（一）我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與人民幣匯率

匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說(shuō)匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)40年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一，有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來(lái)，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚(yáng)，其根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)。而衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)GDP與人民幣匯率有很大的相關(guān)性。（圖1）

我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費(fèi)需求則增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位就相應(yīng)提高，這也使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。

（二）人民幣流通狀況與人民幣匯率

衡量人民幣流通狀況的主要指標(biāo)是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價(jià)上漲，抑制了出口，刺激了進(jìn)口，若導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時(shí)滯性。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：匯率是一個(gè)取決于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的名義變量。當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水平相對(duì)上升時(shí)，本幣購(gòu)買(mǎi)力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可用公式表示為：S=p/p*（2.2.1）