摘要：針對當(dāng)前學(xué)者關(guān)于對外商直接投資產(chǎn)生擠出或擠入效應(yīng)結(jié)論的多樣化，文章通過一個總投資理論方程，利用1999年~2010年間中國及俄羅斯的面板數(shù)據(jù)分析了FDI對中國與俄羅斯國內(nèi)投資的擠入和擠出效應(yīng)。研究結(jié)果表明，F(xiàn)DI對中國和俄羅斯的國內(nèi)投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，且對中國擠出效應(yīng)的程度與顯著性程度明顯高于俄羅斯，同時俄羅斯對外資的依賴程度高于中國。這表明我國外資市場較俄羅斯相比更加完善與深化。

關(guān)鍵詞：外國直接投資；擠出效應(yīng)；擠入效應(yīng)；中俄

一、引言

外商直接投資可以解決一個國家資金不足問題，近年來很多發(fā)展中國家都采取招商引資而不是借外債的策略，大量吸納國外資金發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)。伴隨著國外資金大量涌入可能會對國內(nèi)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)或擠入效應(yīng)，擠出效應(yīng)會帶來負(fù)的外部性；擠入效應(yīng)會帶來正的外部性。特別是中國與俄羅斯這樣的轉(zhuǎn)型國家，在大量引進(jìn)外資后是為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)帶來了正的投資效應(yīng)還是負(fù)的投資效應(yīng)值得引起關(guān)注與研究。本文分析了外商直接投資對中國及俄羅斯產(chǎn)生的投資效應(yīng)。

二、模型與方法

本文運(yùn)用ManuelR.Agosin等人（2000）使用新古典理論模型構(gòu)建的一個投資方程評價外商直接投資對國內(nèi)投資的影響。模型建立如下：為評估FDI對國內(nèi)投資的擠出效應(yīng)，建立總投資模型。一國的總投資可以歸結(jié)為兩類，一類是國內(nèi)投資；一類是國外投資通常將其看作為FDI：

摘要：財政政策作為宏觀調(diào)控的重要杠杠之一近年來受到人們關(guān)注。由于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材對財政政策“擠出效應(yīng)”理論的大范圍普及，客觀上形成了人們對財政政策“擠進(jìn)效應(yīng)”理論一定程度上的忽視。有鑒于此，本文對財政政策的這兩大效應(yīng)理論作出了對比分析和論證，探討了二者不同的形成機(jī)理，指出當(dāng)前我國應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造有利條件發(fā)揮好財政政策“擠進(jìn)效應(yīng)”的功能，同時，應(yīng)盡可能避免財政政策“擠出效應(yīng)”給宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：擠出效應(yīng)；擠進(jìn)效應(yīng)；財政政策

當(dāng)前，財政政策日益成為世界各國政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠杠之一。由于現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)教材對IS-LM模型理論的大規(guī)模普及，人們對財政政策的副作用“擠出效應(yīng)”似乎有著較為充分的認(rèn)識，而相比之下，財政政策影響經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)———“擠進(jìn)效應(yīng)”則往往容易被忽視。因此，本文對財政政策的兩大效應(yīng)理論的含義及其形成機(jī)理重新作出分析和甄別，并結(jié)合當(dāng)前我國財政政策的實(shí)踐提出一些相應(yīng)的對策和建議將是十分必要的。

一、財政政策擠進(jìn)效應(yīng)與擠出效應(yīng)的含義

財政政策的擠進(jìn)效應(yīng)最早是由加拿大經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·帕金在其所著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中提出來的。帕金先生提出的擠進(jìn)效應(yīng)的概念為現(xiàn)代財政理論提供了一個觀察問題的新視角。

根據(jù)帕金的闡述，所謂擠進(jìn)效應(yīng)是指政府采用擴(kuò)張性財政政策時，能夠誘導(dǎo)民間消費(fèi)和投資的增加，從而帶動產(chǎn)出總量或就業(yè)總量增加的效應(yīng)。比如，政府對公共事業(yè)增加投資會改善當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境，引起私人投資成本的下降，產(chǎn)生企業(yè)的外在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此，有可能誘導(dǎo)私人投資的增加，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)出增加；再如，政府用財政資金為居民建立養(yǎng)老和醫(yī)療保障，可以形成人們對未來的良好預(yù)期，打消謹(jǐn)慎消費(fèi)的念頭，從而引起儲蓄減少、消費(fèi)和投資增加等一系列擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)行為。

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長時期，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，我國居民收入水平也有了較大幅度提升。收入水平提升導(dǎo)致居民家庭積累財富越來越多，如何實(shí)現(xiàn)財富保值增值成為居民面臨的新問題。1988年我國住房制度改革，房價進(jìn)入持續(xù)上漲時期，許多居民將家庭累積資金投入房地產(chǎn)市場中，以尋求財富的保值增值，因此房產(chǎn)在家庭財富結(jié)構(gòu)中的比重逐漸提高。房產(chǎn)成為家庭財富的重要組成部分，而家庭財富是影響居民收入的主要因素，因此房地產(chǎn)價格波動必然對我國居民消費(fèi)水平產(chǎn)生顯著影響。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為房價波動對消費(fèi)會產(chǎn)生三種效應(yīng)：其一是擠出效應(yīng)，即房價上漲壓縮了居民消費(fèi)；其二是財富效應(yīng)，即房價上漲增加了居民財富，從而提升消費(fèi)；其三是帶動效應(yīng)，即房價上漲會帶動建材、家居、家電等行業(yè)發(fā)展。2010年以來，我國社會消費(fèi)品零售總額單邊下行，房地產(chǎn)價格逐漸上揚(yáng)，在此背景下本文著重探究住房價格上漲對居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)。

相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外有關(guān)住房價格與居民消費(fèi)的研究較多，Engelhardt（2009）以加拿大租賃市場數(shù)據(jù)為樣本研究房地產(chǎn)價格上揚(yáng)對租客消費(fèi)的影響，結(jié)果表明房地產(chǎn)價格上揚(yáng)顯著降低了租客的日常生活消費(fèi)率。Yoshikawa等（2012）探究了日本房地產(chǎn)價格上漲對居民消費(fèi)的影響，認(rèn)為房地產(chǎn)價格上漲幅度過大會導(dǎo)致一些有購房意愿的人放棄購房轉(zhuǎn)向消費(fèi)，從而提升消費(fèi)率，此外還認(rèn)為房地產(chǎn)價格上漲會促進(jìn)房屋所有者的消費(fèi)。Campbell（2015）探究了英國房地產(chǎn)價格上漲對居民消費(fèi)的影響，結(jié)果表明房地產(chǎn)價格上漲會降低居民當(dāng)期消費(fèi)率，認(rèn)為從長期?；⒉┦浚ㄖ袊缈圃罕本?00025）中圖分類號：F274文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A來看，房地產(chǎn)價格上漲能夠促進(jìn)居民消費(fèi)水平提升。美國學(xué)者Elliot（2016）得到了與他類似的結(jié)論。我國學(xué)者宋勃（2007）利用我國1998-2006年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR模型，探究房地產(chǎn)價格上漲對居民消費(fèi)的影響，結(jié)果表明：短期中居民消費(fèi)支出與房價上漲是雙向格蘭杰因果關(guān)系，長期中房價上漲是居民消費(fèi)支出增加的格蘭杰原因，進(jìn)一步的脈沖響應(yīng)分析也證實(shí)了房價上漲對居民消費(fèi)的正向沖擊作用。此外，黃靜等（2009）、徐沛東（2011）、李江一（2017）等學(xué)者均認(rèn)為我國房地產(chǎn)價格上漲能夠增加居民財富，進(jìn)而提升居民消費(fèi)。而張存濤（2009）基于我國1987-2007年的數(shù)據(jù)構(gòu)建誤差修正模型，探究房地產(chǎn)價格上漲對居民消費(fèi)的影響，結(jié)果表明房價上漲并沒有對國民財富增長形成正向作用，反而對居民消費(fèi)造成擠出效應(yīng)。劉旦等（2012）、李政（2013）、李成武（2014）、黃志龍（2018）等學(xué)者均認(rèn)為房地產(chǎn)價格上漲對居民消費(fèi)具有擠出效應(yīng)。學(xué)者們有關(guān)住房價格與居民消費(fèi)的研究存在一定爭議，眾多學(xué)者只是利用時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行研究忽略了內(nèi)部差異。本文基于我國30個省市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，能夠提升實(shí)證分析的準(zhǔn)確度。房價波動影響居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制分析住房房價波動對居民消費(fèi)具有正向和負(fù)向作用，學(xué)術(shù)界分別稱為財富效應(yīng)和擠出效應(yīng)。 房價波動的財富效應(yīng)是指房地產(chǎn)繁榮和房價上漲使得居民財富增加，提高居民消費(fèi)積極性。財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制主要有三種對象：其一是普通住宅擁有者。房價上漲使得普通住宅所有者可以通過住宅抵押的方式獲得更多貸款或者更容易獲取貸款，從而提升其消費(fèi)信心；其二是房屋投資者。房價上漲使得房屋投資者可以通過房屋出售方式獲取更多收益，同時房價上漲會引導(dǎo)房屋租金上漲，使得房屋投資者獲取更多收入；其三是貸款買房者，房價上升使得未來收入增加，提升居民消費(fèi)信心。房價波動的擠出效應(yīng)是指即高房價直接減少了購房和租房家庭可支配收入，從而被迫壓縮非居住性支出。擠出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制主要有三種對象：其一是租房者。房價上漲誘發(fā)房租上漲，使得租房者租金支出增加，導(dǎo)致其消費(fèi)資金減少；其二是預(yù)期買房者。房價上漲使得預(yù)期買房者需要付出更多資金購置房產(chǎn)，壓縮其日常消費(fèi)；其三是貸款買房者。對于貸款買房者，學(xué)者們認(rèn)為既可能產(chǎn)生財富效應(yīng)也可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，擠出效應(yīng)的產(chǎn)生主要由于貸款買房透支了消費(fèi)者未來收入，會使得消費(fèi)者消減當(dāng)前以及未來消費(fèi)支出以償還銀行貸款。

房價波動對居民消費(fèi)“擠出效應(yīng)”的實(shí)證分析

（一）變量設(shè)置與數(shù)據(jù)來源。本文重點(diǎn)探究房價波動對居民消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”，有學(xué)者使用社會消費(fèi)品零售總額度量居民消費(fèi)狀況，此指標(biāo)是從總量上對居民消費(fèi)水平進(jìn)行反饋。本文使用居民消費(fèi)水平衡量居民消費(fèi)狀況，此指標(biāo)剔除了規(guī)模效應(yīng)的影響，能夠更加精確反映我國居民消費(fèi)狀況，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。近年來我國月度、季度、年度房價波動較大，本文使用鏈家研究院和銳思數(shù)據(jù)庫公布的2010-2017年我國30個省、市、自治區(qū)（西藏除外）的房產(chǎn)交易均價進(jìn)行衡量。收入是消費(fèi)的基礎(chǔ)，因此本文將居民人均可支配收入作為核心解釋變量之一。參考劉英群（2017）、陳訓(xùn)波等（2017）的研究，本文選取了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，使用人均gdp衡量；物價變動狀況，使用cpi衡量；市場化水平，使用樊綱市場化指數(shù)衡量；政府社會保障狀況，使用政府社會保障支出衡量。其中，人均gdp、cpi和政府社會保障支出數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局，市場化水平來源于《中國市場化指數(shù)》的年度報告。為剔除通貨膨脹等價格因素的影響，本文以2010年為基期的GDP平減指數(shù)把貨幣計量的變量折算成不變價。（二）核心解釋變量與被解釋變量散點(diǎn)圖。我國各地區(qū)居民消費(fèi)水平、住房價格存在較大差異，為消除異方差性的影響，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)處理。本文在計量時采用Eviews中的Panel程序，與pool panel相比更加適合處理本文這樣“短而寬”的面板數(shù)據(jù)。為更加精確的設(shè)置模型，繪制了lncost（居民消費(fèi)）與lnfj（房價）、lnsr（人均可支配收入）的散點(diǎn)圖，以反映核心解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系，如圖1所示。lnfj與lncost之間基本呈現(xiàn)線性關(guān)系，但是線性關(guān)系并不明顯，而lnsr與lncost之間呈現(xiàn)顯著線性相關(guān)關(guān)系。lnfj與lncost的散點(diǎn)圖仍然呈現(xiàn)較大異方差性，使得二者之間的關(guān)系并不明顯，因此本文使用截面加權(quán)的廣義最小二乘估計，進(jìn)一步消除各地區(qū)之間的異方差性。（三）模型設(shè)置。綜合圖1結(jié)果，本文選擇面板數(shù)據(jù)模型，該模型能夠更好的分析我國不同省市時間序列。本文重點(diǎn)關(guān)注的是房價波動對居民消費(fèi)的影響，采用基本多元線性回歸模型加控制變量的方法建立面板數(shù)據(jù)模型，如方程（1）所示：lncostit=c+β1lnfjit+β2lnsrit+β3lnpgdpit+β4lncpiit+β5lnmarit+β6lnzfit+εit對數(shù)，lnsr是居民人均可支配收入的對數(shù)，lnpgdp是人均GDP的對數(shù)，lncpi是消費(fèi)者物價指數(shù)的對數(shù)，lnmar是市場化水平的對數(shù)，lnzf是政府社會保障支出的對數(shù)。i指我國30個省市，t為時間跨度，指2010-2017的時間跨度，β為相關(guān)系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。（四）回歸結(jié)果。數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析可能會出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，因此需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析，結(jié)果如表1所示。LLC檢驗(yàn)和Fisher-ADF檢驗(yàn)均拒絕原假設(shè)，說明本文原始數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)序列，所以可以直接進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果。F檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)均顯示本文適用固定效應(yīng)模型，對模型進(jìn)行廣義最小二乘回歸，結(jié)果如表2所示。全國整體lnfj與lncost之間的回歸結(jié)果為負(fù)，說明我國房價上漲與居民消費(fèi)之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，由此可見房價上漲對居民消費(fèi)具有一定程度的擠出效應(yīng)。從分樣本結(jié)果來看：東中西部經(jīng)濟(jì)帶lnfj與lncost之間的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)，西部經(jīng)濟(jì)帶回歸系數(shù)并不顯著，但是并不能忽視房價上漲對西部經(jīng)濟(jì)帶居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)，結(jié)果不顯著只是說明西部地區(qū)房價上漲對居民消費(fèi)的擠出影響尚未達(dá)到顯著水平。對比東部和中部經(jīng)濟(jì)帶的回歸系數(shù)可知，房價上漲對中部經(jīng)濟(jì)帶居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)更強(qiáng)，這主要是由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，居民收入水平較高，收入來源廣，房價上漲對其消費(fèi)水平影響有限，而中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，居民收入水平較低，居民收入主要來源于工資性和經(jīng)營性收入，房價上漲對其消費(fèi)水平影響更大。全國和東中西部經(jīng)濟(jì)帶居民人均可支配收入與消費(fèi)水平之間均為顯著正相關(guān)關(guān)系，說明收入水平對消費(fèi)水平具有重要影響?？刂谱兞恐校琹npgdp與lncost為之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升對居民消費(fèi)水平提升具有正向影響；lncpi與lncost之間為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明物價水平提升會抑制居民消費(fèi)；lnmar與lncost之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，說明市場化水平提升能夠促進(jìn)居民消費(fèi)；lnzf與lncost之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，說明政府社會保障支出增加能夠顯著帶動居民消費(fèi)水平提升。

結(jié)論與政策建議

摘要：在1996年至2008年中國31個省級地區(qū)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上建立的PanelData模型，表明房地產(chǎn)業(yè)的政府投資對私人投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。產(chǎn)生擠出效應(yīng)的作用機(jī)制主要在于政府投資直接介入房產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，在土地資源、信貸資金等方面與私人投資形成了競爭關(guān)系，政府大規(guī)模投資建設(shè)保障性住房也相對減少了房地產(chǎn)市場的需求，從而擠出了房地產(chǎn)業(yè)的私人投資。建議房地產(chǎn)業(yè)的政府投資應(yīng)從房產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向并集中于土地儲備開發(fā)領(lǐng)域，政府在保障性住房方面的投資應(yīng)從直接建設(shè)住房逐步轉(zhuǎn)向需求補(bǔ)貼。

關(guān)鍵詞：政府投資；私人投資；擠入效應(yīng)；擠出效應(yīng)；房地產(chǎn)

政府投資是否導(dǎo)致“國進(jìn)民退”，問題的實(shí)質(zhì)是政府投資與私人投資的關(guān)系，即政府投資對私人投資的作用是“擠出”還是“擠入”。我國此輪大規(guī)模的政府投資中，有相當(dāng)大的比重用于保障性住房建設(shè)等房地產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心相關(guān)研究認(rèn)為，國家4萬億元投資計劃中，與房地產(chǎn)業(yè)有直接關(guān)系的占32％。從國際上看，房地產(chǎn)業(yè)與整個經(jīng)濟(jì)的興衰密不可分。大約半數(shù)以上的國家在遭遇金融危機(jī)前都有過泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)歷，特別是房地產(chǎn)泡沫的困擾。而且，房地產(chǎn)業(yè)歷來也是各國政府在通貨緊縮或者通貨膨脹階段進(jìn)行宏觀調(diào)控的首選產(chǎn)業(yè)之一。因此，對房地產(chǎn)業(yè)政府投資研究的重要性由此凸顯。

一、文獻(xiàn)綜述

近年來，關(guān)于政府投資與私人投資的研究成果日漸豐富，根據(jù)不同觀點(diǎn)，可以將關(guān)于政府投資與私人投資的國內(nèi)外相關(guān)研究成果劃分為以下三大類。

第一類，認(rèn)為政府投資對私人投資存在擠出效應(yīng)，即政府投資的增加會導(dǎo)致私人投資的減少。

【摘要】后金融危機(jī)時代，高房價產(chǎn)生的財富效應(yīng)推動了居民消費(fèi)升級形成，擠出效應(yīng)抑制了消費(fèi)升級增速，而消費(fèi)升級凈效應(yīng)取決于兩種效應(yīng)疊加。文章利用2008—2016年中國31個省、直轄市以及自治區(qū)面板數(shù)據(jù)分析房價波動對中國居民消費(fèi)升級內(nèi)部水平及結(jié)構(gòu)的影響，提出合理化建議，以期促進(jìn)消費(fèi)升級的質(zhì)性增長。

【關(guān)鍵詞】房價波動；消費(fèi)升級；消費(fèi)水平；消費(fèi)結(jié)構(gòu)

一、問題提出

目前，中國房價和消費(fèi)升級的現(xiàn)狀是，居民的消費(fèi)意愿與消費(fèi)能力不足以支撐整體消費(fèi)升級的螺旋上升，消費(fèi)升級也沒有伴隨房價上升引發(fā)的財富效應(yīng)得以改善，而是更加疲軟[1]。據(jù)國家統(tǒng)計局資料顯示，中國商品房平均售價自2008年的3864元/平方米上漲到2017年的10455元/平方米，而居民消費(fèi)率則由2000年的46.7%下降到2008年的27%，2011年后房價上升速度放緩，但居民消費(fèi)率卻開始緩慢上升，2014年達(dá)到37.4%，2017年突破58%。這使我們不得不懷疑以往多數(shù)研究過于肯定房價的財富效應(yīng)價值，于是李春風(fēng)等（2014）[2]學(xué)者開始將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到房價波動對消費(fèi)的擠出效應(yīng)探討上。當(dāng)然，盡管財富效應(yīng)與擠出效應(yīng)在中國房價上升中同時作用于消費(fèi)，但伴隨中國房價的不斷攀升，擠出效應(yīng)愈來愈大于財富效應(yīng)，并在房價影響消費(fèi)的過程中成為主導(dǎo)因素。所以，房價的高增長并未帶來居民消費(fèi)升級中“量”與“質(zhì)”的共同繁榮，并且房價低速增長時消費(fèi)卻呈現(xiàn)出緩慢上升的態(tài)勢，這些現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)與經(jīng)典消費(fèi)理論似乎不相符。有鑒于此，探討房價波動與居民消費(fèi)需求的因果關(guān)系及顯著性程度，不僅能為國家拉動內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)提供理論支撐，而且有利于房地產(chǎn)市場的健康可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析

毫無疑問，對于房價波動和居民消費(fèi)升級的作用關(guān)系研究，其理論依據(jù)是Case、Quigley以及Shiller提出的消費(fèi)決策居住價格影響模型[3]。鑒于此，消費(fèi)決策居住價格理論模型對后金融危機(jī)時代中國居民居住消費(fèi)決策同樣具有借鑒意義，如果能夠獲取相關(guān)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，就有可能研究出房價變化對中國居民消費(fèi)升級“量”與“質(zhì)”的影響關(guān)系[4]。財富效應(yīng)與擠出效應(yīng)之間的作用關(guān)系機(jī)理在于，二者誰在房價與居民消費(fèi)升級關(guān)系中占據(jù)主導(dǎo)需取決于住房雙重屬性（消費(fèi)品屬性或投資品屬性）的影響程度[5]。此結(jié)論可以歸因如下：一是，有研究認(rèn)為正向的財富效應(yīng)和負(fù)向的擠出效應(yīng)是能夠相互影響的，正負(fù)效應(yīng)對比是房價上升對消費(fèi)升級最終凈效應(yīng)的決定因素，若側(cè)重住房的投資品屬性，最終影響將是財富效應(yīng)，對消費(fèi)有利，若側(cè)重住房的消費(fèi)品屬性，最終影響將是擠出效應(yīng)，對消費(fèi)不利；二是，有學(xué)者指出，對于存在不完善信貸市場的國家來講，房價上升是否能變現(xiàn)成為流動性資產(chǎn)更加重要，因而需要更側(cè)重擠出效應(yīng)的影響；三是，還有學(xué)者指出房價上升并不會直接導(dǎo)致財富效應(yīng)和擠出效應(yīng)[6]，而是與諸如信貸、利率、收入等具有約束條件特性的影響因素共同作用于消費(fèi)升級和房價之間的關(guān)系，才使得二者之間表現(xiàn)出一定程度的正相關(guān)性。那么，假如摒棄這些影響因素，會得出住房的財富效應(yīng)對居民消費(fèi)的影響程度將會被削弱，擠出效應(yīng)可能出現(xiàn)甚至影響程度逐漸強(qiáng)化的結(jié)論。具體表現(xiàn)如下：

摘要：文章基于人力資本結(jié)構(gòu)高級化和合理化雙重視角，利用2011—2019年省際面板數(shù)據(jù)和系統(tǒng)GMM模型實(shí)證分析融資模式對區(qū)域創(chuàng)新數(shù)量、創(chuàng)新質(zhì)量的直接影響及交互影響。直接影響的研究表明，信貸相對股權(quán)規(guī)模更大的融資模式在抑制區(qū)域創(chuàng)新數(shù)量的同時激勵創(chuàng)新質(zhì)量提升，異質(zhì)性的原因在于忽略人力資本結(jié)構(gòu)高級化與合理化的牽制作用；基于融資模式與人力資本結(jié)構(gòu)的交互研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，信貸主導(dǎo)的融資模式通過阻礙人力資本結(jié)構(gòu)高級化、加劇人力資本結(jié)構(gòu)不合理兩個渠道擠出區(qū)域創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量，且兩個渠道對創(chuàng)新數(shù)量的擠出效應(yīng)遠(yuǎn)大于對創(chuàng)新質(zhì)量的擠出效應(yīng)；分區(qū)研究還發(fā)現(xiàn)，無論是數(shù)量還是質(zhì)量維度，上述擠出效應(yīng)均呈西高東低態(tài)勢。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新數(shù)量；創(chuàng)新質(zhì)量；人力資本結(jié)構(gòu)；融資模式

傳統(tǒng)理論認(rèn)為信貸擴(kuò)張因缺乏信號指導(dǎo)阻礙創(chuàng)新活動，但當(dāng)貸款利率低于特定閾值時，信貸資金卻能激勵企業(yè)綠色創(chuàng)新活動[1]。與此同時，另一部分研究聚焦權(quán)益融資的創(chuàng)新作用。Myers和Majluf（1984）[2]強(qiáng)調(diào)留存收益是企業(yè)創(chuàng)新融資的首選方式。遺憾的是，多數(shù)企業(yè)的留存收益十分有限，后續(xù)研究關(guān)注股票發(fā)行的創(chuàng)新效應(yīng)。劉端等（2019）[3]基于中國上市公司實(shí)證發(fā)現(xiàn)，股票增發(fā)對研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出均有帶動作用。而美國股市同類研究僅發(fā)現(xiàn)外國企業(yè)在股票增發(fā)后創(chuàng)新效應(yīng)變強(qiáng)，本土企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)不增反減[4]。上述爭議產(chǎn)生的直接原因在于單一考察信貸或權(quán)益融資對創(chuàng)新的影響，割裂了兩種融資方式的內(nèi)在聯(lián)系。事實(shí)上，區(qū)域融資模式是信貸和權(quán)益兩種融資方式共同作用的結(jié)果。更重要的是，高質(zhì)量的區(qū)域創(chuàng)新不僅依賴外部融資模式，還取決于人力資本配置結(jié)構(gòu)。值得注意的是，中國多數(shù)制造企業(yè)還面臨人力資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，它可能會削弱人力資本高級化的創(chuàng)新效應(yīng)。比如人力資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的錯配及個體間的人力資本不平等[5]?？梢?，激發(fā)高水平的區(qū)域創(chuàng)新不能僅立足于人力資本結(jié)構(gòu)高級化而忽略不合理帶來的負(fù)面沖擊。據(jù)此，本文將融資模式、人力資本結(jié)構(gòu)納入?yún)^(qū)域創(chuàng)新研究的同一框架，深入考察融資模式對區(qū)域創(chuàng)新數(shù)量及創(chuàng)新質(zhì)量的直接影響及基于人力資本結(jié)構(gòu)高級化、合理化的交互影響。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1融資模式對區(qū)域創(chuàng)新的作用機(jī)理

地區(qū)融資模式由蔡慶豐等（2017）[6]提出，刻畫了地區(qū)信貸融資規(guī)模與股權(quán)融資規(guī)模的相對大小，是區(qū)域?qū)用嫒谫Y結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)形式。相比信貸融資，股權(quán)融資具備抵押限制少、研發(fā)信息易獲性、風(fēng)險收益對稱性等優(yōu)勢，對技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮積極的作用。首先，經(jīng)理裁量權(quán)假說認(rèn)為，多數(shù)銀行放貸的前提是提供等價抵押品，這種融資限制使多數(shù)經(jīng)理的決策權(quán)受到束縛，因而他們更傾向通過發(fā)行股票為創(chuàng)新活動籌資[7，8]；其次，證券市場在信息公開上優(yōu)于信貸市場，加之研發(fā)信息的保密性，使股權(quán)投資者比債權(quán)投資者更易獲取研發(fā)動態(tài)，因而股權(quán)融資更能通過降低不確定性激勵創(chuàng)新；最后，相比債權(quán)投資的低報酬與高風(fēng)險，追求風(fēng)險溢價的股權(quán)投資更契合創(chuàng)新項(xiàng)目的融資需求。據(jù)此提出如下假設(shè)：假設(shè)1a：信貸相對股權(quán)規(guī)模越大的融資模式越不利于區(qū)域創(chuàng)新數(shù)量提升。假設(shè)1b：信貸相對股權(quán)規(guī)模越大的融資模式越不利于區(qū)域創(chuàng)新質(zhì)量提升。

摘要:本文沒有采用IS-LM模型來研究該問題，而是通過分析國債的發(fā)行對人們儲蓄、消費(fèi)及投資的行為的影響，以及儲蓄、消費(fèi)同投資的關(guān)系，以研究人們的儲蓄動機(jī)、投資動機(jī)為切入點(diǎn)來分析這一問題。最終得出，在資本市場不健全，社會保障不完善的情況下，國債的發(fā)行對民間部門投資的“擠出效應(yīng)”和“負(fù)擠出效應(yīng)”都不是很明顯，政府的國債政策不能一廂情愿，它需要消費(fèi)者和投資者的配合的結(jié)論，并對我國政府運(yùn)用國債政策積極調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：國債擠出效應(yīng)預(yù)防性儲蓄不可逆投資

一、引言

（一）文中“國債”的研究范圍

文中的“國債”是廣義上的國債，包括內(nèi)債和外債；本文主要分析國債的短期效應(yīng)，即考慮國債的發(fā)行對民間部門投資的影響，因而這里的國債是一個流量的概念，而只在個別地方由于分析的需要才涉及長期問題。

（二）問題研究的方法

實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)增長，激發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動力是提高居民生活福利的重要內(nèi)容，也是宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的主要方向。黨的報告明確指出，需要完善消費(fèi)體制機(jī)制，充分發(fā)揮消費(fèi)刺激增長的作用。這對刺激國內(nèi)需求，擴(kuò)大市場，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級具有重要的指導(dǎo)意義。可以說，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中具有十分重要的基礎(chǔ)性作用。1998年以來，住房市場化制度改革激發(fā)了我國近20年的房地產(chǎn)市場暴漲，居民信貸和消費(fèi)因房地產(chǎn)市場繁榮實(shí)現(xiàn)了倍數(shù)擴(kuò)張。數(shù)據(jù)表明，1999年每平米住宅銷售價格為1860元，到2017年每平米住房單價已猛漲至10500元左右，近20年增長了4.6倍，年均漲幅10%。與此同時，中國居民的消費(fèi)總額不斷增長，社會消費(fèi)品零售總額由2003年的45842億元增加到2016年的332316億元，年均增長16.46%，最終消費(fèi)支出對我國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率由2003年的35.4%增加到2016年的64.6%，增長了接近一倍。我國經(jīng)濟(jì)增長由依靠投資、出口拉動向依靠消費(fèi)拉動轉(zhuǎn)變，消費(fèi)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“第一馬車”。然而，分析近幾年的發(fā)展趨勢發(fā)現(xiàn)，房價波動對居民消費(fèi)產(chǎn)生了不同程度的影響，且存在諸多爭論。就目前房地產(chǎn)市場而言，買房已不是單純意義上的居住，更多地承載著投資資產(chǎn)的期望，成為一種保值增值的重要手段。因此，房地產(chǎn)價格的漲跌與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著不可分割的聯(lián)系，成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)，且房價波動還會通過影響消費(fèi)需求的變動對整體居民福利產(chǎn)生影響。因此，厘清房價波動與居民消費(fèi)到底是什么關(guān)系具有重要研究意義。

文獻(xiàn)綜述

在房價對居民消費(fèi)影響的研究中，“財產(chǎn)財富效應(yīng)”假說產(chǎn)生較早，影響深遠(yuǎn)。這一理論認(rèn)為，房價上漲將導(dǎo)致業(yè)主消費(fèi)增加。庇古提出的財富效應(yīng)對這一問題做了深入分析。其認(rèn)為家庭財富的增長會增加居民消費(fèi)需求，家庭財富不僅包括收入，還包括各種形式的家庭資產(chǎn)，具體到本文就是住房等不動產(chǎn)。莫迪利亞尼和布隆伯格也指出，住房價格上漲，直接導(dǎo)致住房擁有者增量財富增加，可以刺激居民消費(fèi)意愿。基于中國房地產(chǎn)市場的研究方向，盡管我國房地產(chǎn)市場仍處于發(fā)展中，但仍然具有財富效應(yīng)?；谏芷趦π罴僭O(shè)，Quigley和Hiller研究了20世紀(jì)80年代和90年代美國各州的面板數(shù)據(jù)和25年來14個國家的跨境面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“財產(chǎn)財富效應(yīng)”是顯著的。21世紀(jì)初，美國股票價格大幅波動，雖然居民工資增長遲緩，但居民消費(fèi)和投資并未呈現(xiàn)頹勢，甚至有強(qiáng)勁的趨勢。對于這一現(xiàn)象的解釋，他們認(rèn)為，無摩擦和預(yù)期粘性成為用財富效應(yīng)解釋這一現(xiàn)象的關(guān)鍵。盡管住房的財富效應(yīng)和抵押貸款效應(yīng)很有利地解釋了房價與消費(fèi)之間的關(guān)系，但是住房價格波動的消費(fèi)擠出效應(yīng)也為學(xué)者所關(guān)注。Sheiner認(rèn)為，房價上漲將迫使?jié)撛诘馁彿空吖?jié)省更多的首付，減少家庭開支。由Yoshikawa和Takagi對日本進(jìn)行的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本地房價上漲時，打算買房的租戶花費(fèi)更少，從而提高了儲蓄率。Aoki、Prodman和River使用了伯南克未定義的金融加速器模型。他們認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的再分配效應(yīng)將抵消動態(tài)總體均衡中的部分財富效應(yīng)。房價上漲不僅刺激了賣方消費(fèi)，還抑制了買方消費(fèi)。因此，從國家層面而言，房價并未體現(xiàn)出應(yīng)有的財富效應(yīng)刺激消費(fèi)。顏色與朱國忠建立了一個動態(tài)的生命周期模型來模擬房價與家庭消費(fèi)的關(guān)系，通過刻畫市場摩擦，改變傳統(tǒng)模型假設(shè)中無摩擦的市場假設(shè)，傳統(tǒng)意義上的財富效應(yīng)會由于住房抵押貸款效應(yīng)而減弱?；谶@一假設(shè)，買房者在買房后，會受制于還款壓力而壓縮消費(fèi)需求。

房價波動影響居民消費(fèi)的雙邊機(jī)制分析

（一）房價波動促進(jìn)消費(fèi)增長的機(jī)制。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古對消費(fèi)、物價水平與金融資本的研究，其認(rèn)為物價下降有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，從而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)?？梢杂^察到，由于物價下降，雖然消費(fèi)者本身自有財富總量沒有變化，但是他本身所感知的財富量是增加的，因而會激發(fā)消費(fèi)者增加消費(fèi)。根據(jù)凱恩斯的宏觀增長理論，消費(fèi)的擴(kuò)張直接刺激生產(chǎn)活動的增加，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)出，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)就業(yè)率的提高。隨后，庇古進(jìn)一步提出庇古效應(yīng)，也可以稱作是實(shí)際貨幣余額效應(yīng)。其認(rèn)為，由于價格下降，會導(dǎo)致可感知的各種財富的實(shí)際總量會增加，財富收入比會提高，其實(shí)這也是家庭財富的一部分。這一結(jié)果會誘發(fā)居民降低儲蓄率，增加消費(fèi)支出，刺激社會總體消費(fèi)需求，增加國民收入水平。由于傳統(tǒng)的財富效應(yīng)分析中，僅僅關(guān)注金銀貨幣等傳統(tǒng)家庭財富價值的變動，但經(jīng)濟(jì)社會逐漸發(fā)展的過程中，財富形式不僅僅局限于傳統(tǒng)的金銀貨幣。開始出現(xiàn)了房地產(chǎn)、股票債券、基金等資產(chǎn)形式，因此社會財富形式也開始呈現(xiàn)多元化特征。結(jié)合本文的研究，房地產(chǎn)作為個人財富的一部分，會直接導(dǎo)致家庭財富效應(yīng)的變動，進(jìn)而會引起居民消費(fèi)行為變化。當(dāng)房價上漲，居民可感知的財富余額會增加，消費(fèi)者感覺自身擁有的財富價值會增加，從而會激發(fā)消費(fèi)者增加消費(fèi)，提高消費(fèi)支出。因此，房價波動會對居民產(chǎn)生財富效應(yīng)，對居民消費(fèi)產(chǎn)生刺激作用。（二）房價波動抑制消費(fèi)增長的機(jī)制。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論對擠出效應(yīng)的解釋在于，政府支出增加，會抬高商品價格，從而會擠出私人投資和消費(fèi)。根據(jù)這一理論思路將其運(yùn)用到房價波動研究中發(fā)現(xiàn)，房價波動擠出效應(yīng)是由于房價上漲導(dǎo)致居民負(fù)債增加，從而擠出居民消費(fèi)和投資。從1998年房地產(chǎn)市場改革以來，加上國家政策推動，金融市場的泡沫化操作，房價呈現(xiàn)連續(xù)20多年猛漲的態(tài)勢。對那些投資者來說，房地產(chǎn)價格上漲為他們帶來了財富效應(yīng)，會增加他們的財富總額，刺激其消費(fèi)，產(chǎn)生消費(fèi)刺激作用。而對于那些房屋剛性需求者來說，房價上漲會限制其獲得住房，并進(jìn)一步抑制其消費(fèi)行為。首先，城鎮(zhèn)化深入發(fā)展的過程中，大量農(nóng)村剩余勞動力涌入城市，而要想獲得城市戶口，有一部分政策是需要與住宅掛鉤的。因此，對于想要獲得城市戶口的外來務(wù)工人員而言，他們是住宅的剛性需求者，為了實(shí)現(xiàn)擁有住房的目的，他們不得不減少消費(fèi)，提高儲蓄率。其次，還有一部分租房者，由于房價上漲，會導(dǎo)致房地產(chǎn)市場供需緊張，由此抬高房租價格，也會擠壓居民消費(fèi)支出。最后，房價上漲會引起社會恐慌，形成必須擁有一套住房的社會氛圍。尤其在婚姻市場，為結(jié)婚而買房成為標(biāo)配，這又會增加為結(jié)婚而儲蓄，降低消費(fèi)。綜合以上三點(diǎn)，房價波動會對消費(fèi)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說明根據(jù)上文的理論機(jī)制分析，房價波動對居民消費(fèi)存在刺激作用和抑制作用，借鑒石大千（2018）的實(shí)證模型，利用雙邊隨機(jī)前沿模型測算房價波動影響消費(fèi)的雙邊效應(yīng)，具體雙邊隨機(jī)前沿模型設(shè)定如下：其中，xit為一些影響居民消費(fèi)的控制變量，這些控制變量包括財政支出水平、城市化、對外開放、基礎(chǔ)設(shè)施、金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。δ為參數(shù)估計向量，i(xit)為與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的消費(fèi)水平。i(xit)=λxit，λ為特征變量估計參數(shù)。復(fù)合殘差項(xiàng)ζit=ωit-μit+εit，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。ωit表示房價波動對居民消費(fèi)水平影響的刺激效應(yīng)，為正效應(yīng)，且ωit≥0；μit表示房價波動影響居民消費(fèi)水平的抑制作用，為負(fù)效應(yīng)，且μit≥0。本文的被解釋變量為居民消費(fèi)水平變量，核心解釋變量為房價波動變量，控制變量包括財政支出水平、城市化、對外開放、基礎(chǔ)設(shè)施、金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計。本文所使用數(shù)據(jù)為2003-2016年中國實(shí)證結(jié)果分析房價波動對居民消費(fèi)的影響存在正反兩種效應(yīng)，為了測算這兩種效應(yīng)的大小，并比較凈效應(yīng)的大小，本文基于雙邊隨機(jī)前沿模型進(jìn)行分析，估計結(jié)果如表2所示。為了對兩種效應(yīng)進(jìn)行分解，首先估計了五個模型，然后從五個模型中選取一個最優(yōu)模型來進(jìn)行效應(yīng)分解。從表2結(jié)果可以看出，模型4的對數(shù)似然比值最大，因而選取模型4作為最后的分解模型。從模型4的估計結(jié)果來看，房價波動影響消費(fèi)的正效應(yīng)顯著為正，負(fù)效應(yīng)顯著為負(fù)，表明房價波動的正負(fù)兩種效應(yīng)均是顯著的。基于上述模型估計結(jié)果，本文基于模型的兩個殘差進(jìn)行方差分解（見表3），結(jié)果表明，房價波動刺激消費(fèi)的正效應(yīng)系數(shù)為0.3426，房價波動抑制消費(fèi)的負(fù)效應(yīng)為0.8348，總體而言，房價波動的負(fù)效應(yīng)超過了正效應(yīng)。

為了便于比較，進(jìn)一步測算了兩種效應(yīng)影響消費(fèi)的比重，發(fā)現(xiàn)刺激效應(yīng)的影響比重明顯小于抑制效應(yīng)的比重，也就是說，房價波動總體而言抑制了消費(fèi)增長。在上述方差分解的基礎(chǔ)上，最終分解出房價波動影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)大小及其凈效應(yīng)。表4結(jié)果表明，房價波動影響居民消費(fèi)的刺激效應(yīng)提高了居民消費(fèi)19.03，而房價波動影響居民消費(fèi)的抑制作用降低了居民消費(fèi)29.26%，兩者凈效應(yīng)大小為房價波動抑制了居民消費(fèi)10.23%。通過對不同百分位數(shù)的估計表明，只有在90百分位數(shù)上的那些群體房價波動對居民消費(fèi)才產(chǎn)生了刺激作用，而50百分位數(shù)以下的群體，房價波動對居民消費(fèi)的作用總體以抑制作用為主。結(jié)論與建議本文通過理論分析房價波動影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)，基于2003-2016年中國283個地級市的面板數(shù)據(jù)，利用雙邊隨機(jī)前沿模型實(shí)證分解了房價波動影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)。理論分析表明，房價會產(chǎn)生財富效應(yīng)進(jìn)而增加居民消費(fèi)，具有正向作用，但另一方面，房價增長增加了居民生活成本，形成對居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)。而最終兩者效應(yīng)孰大孰小將由兩種效應(yīng)的凈效應(yīng)決定。基于這一理論分析，不同于以往實(shí)證分析只能估計房價對消費(fèi)的單方面影響的文獻(xiàn)，本文將兩種效應(yīng)納入統(tǒng)一模型框架下，借助雙邊隨機(jī)前沿模型優(yōu)勢估算兩種效應(yīng)的大小，實(shí)證結(jié)論表明，房價波動對居民消費(fèi)同時存在刺激和抑制兩種效應(yīng)，房價增長導(dǎo)致的財富效應(yīng)可以增加居民消費(fèi)19.03%，而房價增長擠出居民消費(fèi)29.26%，房價的財富效應(yīng)小于擠出效應(yīng)，房價波動總體而言擠出效應(yīng)占主導(dǎo)地位，抑制了10.23%的居民消費(fèi)增長，對居民消費(fèi)增長產(chǎn)生了不利影響?；谏鲜鼋Y(jié)論本文認(rèn)為，繼續(xù)堅持中央“房子是用來住的”基本思想，保持房價平穩(wěn)發(fā)展，警惕房價過快增長。具體而言，一方面，避免一刀切政策，產(chǎn)生打壓剛需的負(fù)面效應(yīng)。采取有針對性措施堅決遏制投資性房地產(chǎn)需求，保持房價穩(wěn)定。另一方面，需要不斷提高居民收入水平，降低房價收入比過高的現(xiàn)實(shí)，逐漸提高居民收入可支配能力，降低房價波動的負(fù)面影響。從政策制定的角度而言，一是要采取更加積極的稅收政策，增加居民個人收入水平，真正藏富于民。只有當(dāng)居民收入水平提高了，才能平抑房價過高帶來的負(fù)面沖擊。二是采取更加規(guī)范和穩(wěn)健的金融政策，防范金融體系風(fēng)險。盡量控制金融資源向房地產(chǎn)等泡沫行業(yè)的投放，更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，經(jīng)濟(jì)增長的動力基礎(chǔ)才能穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展便彰顯活力。

近幾年，我國實(shí)施了以擴(kuò)大國債投資為重點(diǎn)的積極財政政策。實(shí)踐證明：積極財政政策實(shí)施遏制了通貨緊縮趨勢，拉動了內(nèi)需，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康地發(fā)展，它是我國在加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控方面進(jìn)行的又一次成功實(shí)踐。但短期政策長期化，積極財政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、快速增長同時，也暴露了其固有的弊病，赤字與國債規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，造成了經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。因此，我們有必要對其進(jìn)行全面分析，以探討其可持續(xù)性，并針對積極財政政策實(shí)施中存在的問題和對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，提出完善積極財政政策的措施，以保持我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

一、國債政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)中，擠出效應(yīng)一般是指政府通過向公眾（企業(yè)、居民）和商業(yè)銀行借款來實(shí)行擴(kuò)張性財政政策，引起利率上升和借貸資金需求上的競爭，導(dǎo)致民間部門（或非政府部門）投資減少，從而使財政支出擴(kuò)張部分或全部抵消。

擠出效應(yīng)是國債的副產(chǎn)品，若擠出效應(yīng)存在且過大，則國債政策的可持續(xù)性將受到質(zhì)疑，考查擠出效應(yīng)，重點(diǎn)要分析政府債務(wù)對利率的影響。在IS——LM模型中分析擠出效應(yīng)的產(chǎn)生，我們可知其產(chǎn)生有嚴(yán)格的假設(shè)條件，擠出效應(yīng)只有在貨幣供給不增加并且經(jīng)濟(jì)活動達(dá)到充分就業(yè)水平的情況下才可能產(chǎn)生。在我國現(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)未達(dá)到充分就業(yè)，民間儲蓄居高不下，投資萎縮，消費(fèi)低迷的情況下，政府支出擴(kuò)張不會引起利率上升，且考察起來，我國近年來實(shí)際利率的上升與政府支出無相關(guān)關(guān)系，實(shí)際利率上升和它對非政府投資的某些抑制作用也不能說明政府支出擴(kuò)張有擠出效應(yīng)，因?yàn)槲覈泿殴┙o量一直在變化。利率上升一方面是因?yàn)閮r格水平的下降，另一方面是因?yàn)樯虡I(yè)銀行名義利率下調(diào)幅度不夠，是利率政策限制了財政政策擴(kuò)張發(fā)揮充分的乘數(shù)效應(yīng)，而不是財政擴(kuò)張自身產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。另外，政府供款也不一定引起資金需求競爭。我國資金需求主要是對銀行資金的需求。我國商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率一直超過7%（或總準(zhǔn)備金率超過15%），表明我國商業(yè)銀行資金是充足乃至過剩的。這種資金過剩是民間資金需求不足、銀行資金供應(yīng)謹(jǐn)慎雙重作用下的結(jié)果，政府向銀行借的是閑量資金，它只是減少銀行閑量資金，并非消除銀行的閑量資金，所以對企業(yè)的資金供應(yīng)并未產(chǎn)生擠出效應(yīng)。我國近年來政府?dāng)U張支出的同時，也配合適度的貨幣政策，增加了貨幣供給，財政擴(kuò)張產(chǎn)生的利率上漲壓力被貨幣供給量的增加所抵消，不會產(chǎn)生利率的上升。但是，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，資源得到較充分利用，勞動力、資金、土地資源等逐漸變得稀缺，擠出效應(yīng)就不可避免地存在。況且，據(jù)估計，目前在政府投資的項(xiàng)目中，有20%投資完全可以由民間投資來取代?，F(xiàn)在政府投資的項(xiàng)目可能就是今后高效率的民間資本發(fā)揮作用的領(lǐng)域。所以政府現(xiàn)在的投資可能已經(jīng)對未來民間投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。因此，擠出效應(yīng)的存在已是不可忽視的問題。

通貨膨脹問題也是國債政策實(shí)施中必須認(rèn)真對待，加以避免的重要問題。90年代中期后，規(guī)定財政不能從銀行透支，財政赤字須通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)，央行不能從國債一級市場上直接購買國債，這些措施基本上從制度方面阻斷了財政赤字?jǐn)U大直接引發(fā)央行增發(fā)貨幣并導(dǎo)致通貨膨脹的渠道。但是由于赤字債務(wù)化后。財政赤字與超量貨幣發(fā)行之間的間接聯(lián)系依然存在，對通脹的影響并未完全消除，間接影響的大小與央行公開市場業(yè)務(wù)關(guān)系密切。這就需要我們繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策，規(guī)范公開市場操作行為，避免產(chǎn)生通脹的誘因。目前，我國居民儲蓄率依然較高，銀行資金和其他各種生產(chǎn)要素比較充裕，利率和價格水平較低，適當(dāng)增發(fā)國債，不僅成本低，也有物資保證，不會引起通貨膨脹。

二、國債的規(guī)模風(fēng)險分析

一、奧運(yùn)會后的效應(yīng)

對以往奧運(yùn)會后效應(yīng)的考察發(fā)現(xiàn)，奧運(yùn)會后效應(yīng)主要與籌備及舉辦奧運(yùn)會時的虹吸效應(yīng)、擠出效應(yīng)以及奧運(yùn)會后投資、商貿(mào)、旅游等的低谷效應(yīng)有較大的關(guān)系。

(一)虹吸效應(yīng)。在國家財力一定的情況下，國家投資會優(yōu)先保證奧運(yùn)會的舉辦，對舉辦城市的投入增加，對其他地區(qū)的投入必將減少。奧運(yùn)會舉辦城市會將其他地區(qū)的資金、人才等吸引過來。如，2008北京奧運(yùn)會也會吸引其他地區(qū)的大量資金涌入北京及周邊地區(qū)，雖然這會極大改善北京的基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境狀況，使北京提前進(jìn)入國際大都市行列，但必然會影響國家對其他地區(qū)的建設(shè)投入。就我國目前而言，如果虹吸效應(yīng)過強(qiáng)，必然會對西部大開發(fā)和東北老工業(yè)基地的振興產(chǎn)生不利影響，從而使國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在奧運(yùn)會后有惡化的可能。在微觀方面，在舉辦城市，與奧運(yùn)會相關(guān)的產(chǎn)業(yè)部門會得到大量的發(fā)展機(jī)會，而與奧運(yùn)會相關(guān)度不高的產(chǎn)業(yè)部門，則有可能失去大量發(fā)展機(jī)會，導(dǎo)致不同產(chǎn)業(yè)部門之間發(fā)展的不平衡，從而使城市經(jīng)濟(jì)的微觀環(huán)境在奧運(yùn)會后有惡化的可能。同時，奧運(yùn)會吸引大量的國外資金、技術(shù)、人才形成“馬太效應(yīng)”，對于奧運(yùn)會的虹吸效應(yīng)有推波助瀾和放大的作用，使社會生產(chǎn)在超常社會需求刺激下進(jìn)一步擴(kuò)大。奧運(yùn)會后，社會需求減弱，在奧運(yùn)籌備及舉辦期間擴(kuò)大的社會生產(chǎn)必將面臨蕭條和虧損。所以，虹吸效應(yīng)可能是導(dǎo)致奧運(yùn)會后效應(yīng)的主要原因之一。

(二)擠出效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)中對于用增加財政支出的辦法來擴(kuò)大社會總需求是有爭議的，有觀點(diǎn)認(rèn)為增加財政支出，可能會擠掉消費(fèi)者的消費(fèi)和企業(yè)的投資，總需求并不因?yàn)樨斦_支增加而擴(kuò)大了，只是在總需求不變的情況下，財政開支、消費(fèi)者開支、企業(yè)投資三者之間相互擠占，這種擠占被稱作“擠出效應(yīng)”。舉辦奧運(yùn)會所產(chǎn)生的擠出效應(yīng)主要體現(xiàn)在投資消費(fèi)、收入、勞動力成本等方面。以投資為例，有關(guān)研究表明，2003年至2007年奧運(yùn)固定資產(chǎn)投資總計將達(dá)547.7億元，如果這部分投資不是定向投入奧運(yùn)會，而是投入到北京其他的經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域，將產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益，但由于它投向了奧運(yùn)會，其他方面的巨大經(jīng)濟(jì)利益被擠出了。在不考慮技術(shù)、物價、時滯等其他因素的影響時，假定GDP增長全部由投資增長帶動的情況下，據(jù)統(tǒng)計，1996～2000年北京固定資產(chǎn)投資總量為296億元，同期北京GDP總增長845億元，其投資乘數(shù)為2.9，由此可以算出這部分被擠出的效益高達(dá)1563.9億元。包括奧運(yùn)申辦費(fèi)用在內(nèi)的奧運(yùn)會非固定資產(chǎn)投資達(dá)40億元，按全國2000年支出法GDP計算，最終消費(fèi)占GDP的60.8％，即投資乘數(shù)為2.6，將產(chǎn)生102億元的擠出效應(yīng)。此外，用于體育場館設(shè)施的奧運(yùn)會公共投資會擠出具有彈性的私人支出及私人投資，其突出表現(xiàn)就是房地產(chǎn)投機(jī)行為的運(yùn)作，那些具有技術(shù)、資金，管理有優(yōu)勢的大公司、企業(yè)，將在房地產(chǎn)業(yè)展開激烈競爭，會擠出北京當(dāng)?shù)氐乃饺送顿Y。

(三)低谷效應(yīng)。在一個大周期內(nèi)，就整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程而言，波浪式上下浮動是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)。奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)也不例外，其周期性非常明顯。在籌備期間及比賽期間，甚至賽后的一段時期，在投資與消費(fèi)的雙重拉動下，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。但這種強(qiáng)勁的增長不可能一直持續(xù)下去，隨著奧運(yùn)投資、消費(fèi)的趨小，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)將會步入增速減緩、甚至衰退的低谷期。由于奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的特殊性，即在籌備期與奧運(yùn)相關(guān)的投資強(qiáng)度很大，一般在奧運(yùn)會召開的前一年達(dá)到高潮，在這一時期內(nèi)，舉辦城市經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)超常增長，并且由于對未來消費(fèi)市場的良好預(yù)期，各種生產(chǎn)和服務(wù)能力得以進(jìn)一步提高，以期在奧運(yùn)比賽期的商業(yè)競爭中贏得先機(jī)。在奧運(yùn)比賽期，大量游客慕名而至，會刺激舉辦城市市場更加繁榮，將經(jīng)濟(jì)增長周期的峰值推向更高。而奧運(yùn)會閉幕后，一方面，大量奧運(yùn)投資和奧運(yùn)游客消失了，失去了經(jīng)濟(jì)增長三動力中的兩個。另一方面，為奧運(yùn)會而修建的大批體育場館，賓館、飯店、交通設(shè)施等利用率會大幅下降，但這些設(shè)施的維護(hù)費(fèi)用卻一點(diǎn)沒有減少，也就是在奧運(yùn)會后舉辦城市的經(jīng)濟(jì)增長的利好因素減少了，但非生產(chǎn)性支出卻沒有顯著減少。經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，與奧運(yùn)會前的快速增長形成強(qiáng)烈的反差。經(jīng)濟(jì)增長在一個合理的區(qū)間內(nèi)上下波動是正常的，但低谷效應(yīng)過強(qiáng)則會造成嚴(yán)重后果，尤其是在我國。

二、應(yīng)對后奧運(yùn)效應(yīng)的建議與對策