貨幣政策理論概述

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。主要的貨幣政策理論有以下四種：

古典學(xué)派：以李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為名義貨幣數(shù)量對實(shí)際國民生產(chǎn)總值、失業(yè)率、實(shí)際工資、實(shí)際利率、儲蓄和投資等實(shí)物變量完全沒有影響，貨幣數(shù)量的變化只能引起物價(jià)的同比例變化，因此貨幣政策對調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣無能為力，即“貨幣中性論”。凱恩斯學(xué)派：現(xiàn)代貨幣政策理論的真正起點(diǎn)，應(yīng)該是凱恩斯在1933年所發(fā)表的《就業(yè)、利息與貨幣通論》（以下稱《通論》）一書。在該書中，凱恩斯認(rèn)為，名義收入的變化可以通過利率影響實(shí)際國民收入，因此貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不是“中性”的，同時(shí)由于價(jià)格粘性因素的存在，市場機(jī)制無法及時(shí)有效地調(diào)整以修復(fù)所出現(xiàn)的失衡，需要采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)）對市場失衡進(jìn)行修正，以減小經(jīng)濟(jì)的波動。其政策操作的基本思路是，在經(jīng)濟(jì)相對低迷時(shí)采用相對寬松的宏觀政策，而在經(jīng)濟(jì)相對過熱時(shí)，則用相對從緊的政策來應(yīng)對。隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是貨幣政策）成為各國政府所倚重的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。貨幣學(xué)派：在上世紀(jì)六七十年代，當(dāng)通貨膨脹成為困擾各國政府的首要難題時(shí)，面對無法解釋通貨膨脹的凱恩斯學(xué)派，古典的貨幣數(shù)量論又以現(xiàn)代貨幣學(xué)派的形式卷土重來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的“通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的論斷，更是將貨幣政策的影響力推到了一個(gè)高峰。合理預(yù)期學(xué)派：20世紀(jì)70年代，以盧卡斯為首的合理預(yù)期學(xué)派給了凱恩斯學(xué)派最后一擊，提出沒有預(yù)期的貨幣供應(yīng)量的變化是經(jīng)濟(jì)波動的原因，有預(yù)期的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全沒有影響。

綜觀以上各學(xué)派的觀點(diǎn)，基本結(jié)論大致可以分為“貨幣政策有效”和“貨幣政策無效”兩種對立的觀點(diǎn)。凱恩斯主義認(rèn)為能通過宏觀政策逆向地調(diào)節(jié)有效需求以平抑經(jīng)濟(jì)波動；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派如貨幣學(xué)派、理性預(yù)期理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度反對相機(jī)抉擇的政策，主張“按規(guī)則行事”，并相信只有依靠市場機(jī)制才能走出困境。而在實(shí)踐中，上世紀(jì)30年代大蕭條以后，西方國家在凱恩斯主義思想的指導(dǎo)下加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，但到上世紀(jì)70年代，由于凱恩斯主義和新古典綜合派無法解釋“滯脹”現(xiàn)象，“按規(guī)則行事”的觀點(diǎn)在政府的宏觀政策制定中逐步占據(jù)上風(fēng)。

在我國，隨著市場化改革的逐漸深入，貨幣政策受關(guān)注的程度也在不斷提高。目前，貨幣政策已成為最受社會關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來可能的走勢，都會牽動市場的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過，在貨幣政策越來越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭論卻一直沒有停息過。對于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。

貨幣政策有效性相關(guān)理論研究

一、中國財(cái)政貨幣政策組合評價(jià)

(一)總體政策取向上配合適當(dāng)。

2004年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議做出了財(cái)政政策轉(zhuǎn)型的決定,宏觀調(diào)控由“積極的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策”過渡到“雙穩(wěn)健”模式。近一年的實(shí)踐表明,財(cái)政貨幣政策的基本取向均為穩(wěn)中偏緊,總體上配合較為協(xié)調(diào)。

從財(cái)政政策來看,財(cái)政預(yù)算赤字由3198億元減少到3000億元,財(cái)政赤字占GDP的比重將由2004年的2.5%減少到的2%;長期建設(shè)國債的發(fā)行額由1100億元減少到800億元,減少了300億元。財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況也反映了財(cái)政政策的穩(wěn)健取向。1~6月,財(cái)政收入繼續(xù)保持快速增長,全國財(cái)政收入累計(jì)完成16392億元,比2004年同期增長14.6%,高于經(jīng)濟(jì)增長率5個(gè)百分點(diǎn)。此外,財(cái)政支出結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化,1~6月的社會保障補(bǔ)助支出、撫恤和社會福利救濟(jì)費(fèi)、教育支出分別實(shí)現(xiàn)了同比22.6%、21.4%和17%的快速增長;全國實(shí)施糧食直補(bǔ)的29個(gè)省份安排糧食直補(bǔ)資金預(yù)計(jì)也會實(shí)現(xiàn)13.8%左右的大幅增長。財(cái)政政策在總量上向中性回歸的過程中著力調(diào)整了支出結(jié)構(gòu)。

貨幣政策總體上也屬于穩(wěn)中偏緊型。(1)央行已連續(xù)第二年調(diào)低貨幣供應(yīng)量增長的目標(biāo),2003年初制定的廣義貨幣M2年度增長率目標(biāo)為21%(年中調(diào)低至18%),2004年初定于17%,進(jìn)一步調(diào)低至15%.(2)前5個(gè)月的廣義貨幣M2增長率一直穩(wěn)定在14%左右,狹義貨幣M1還曾經(jīng)一度下降到9.8%,均低于年初制定的全年增長目標(biāo)。(3)央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營性個(gè)人住房貸款政策,取消了對住房貸款的優(yōu)惠利率,對住房貸款利率實(shí)行同檔次的商業(yè)貸款利率。(4)信貸增長率也較上年有所回落,8月末全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為20萬億元,同比增長13.2%,增幅比上年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是,下半年開始,M2增速開始穩(wěn)步提升,但M1呈下降趨勢,兩者的差距在拉大。雖然從M2看貨幣供給比較寬松,但M1和貸款增長情況表明貨幣政策穩(wěn)中偏緊。

(二)具體政策措施配合有待改進(jìn)。

【摘要】本文以上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策調(diào)控對出版行業(yè)上市公司銀行借款與商業(yè)信用等債務(wù)融資的影響問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率上升，貨幣政策趨于緊縮時(shí)，出版行業(yè)上市公司的短期借款和長期借款等銀行信貸融資都會下降，而公司商業(yè)信用則會上升發(fā)揮替代銀行借款的作用。因此，出版行業(yè)上市公司，應(yīng)高度關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與貨幣政策調(diào)控的變化，努力拓寬各種融資渠道，還要與商業(yè)銀行維持良好的銀企關(guān)系，建立長期合作機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策;出版行業(yè);融資;銀行信貸;商業(yè)信用

隨著出版市場的逐步開放，以及資本市場的日趨成熟，我國出版行業(yè)的融資規(guī)模也呈不斷上升的趨勢。特別是在市場體制轉(zhuǎn)型之后，出版企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型為自主經(jīng)營的企業(yè)，融資來源也由基本靠財(cái)政撥款轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽孔陨砘I集資金，拓寬融資途徑。但是，不可否認(rèn)，出版行業(yè)融資渠道還比較單一，融資環(huán)境仍比較脆弱，當(dāng)外部的經(jīng)濟(jì)形勢或國家的宏觀政策發(fā)生改變時(shí)，企業(yè)的外部融資渠道和融資數(shù)量必然受到影響。因此，本文將基于出版行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)討論貨幣政策調(diào)控對出版行業(yè)債務(wù)融資的影響，并分析其可能的后果及應(yīng)對策略。

一、理論分析

（一）貨幣政策與銀行借款融資。Bernanke和Blinder（1988）在CC-LM模型中對銀行借款渠道如何傳導(dǎo)貨幣政策進(jìn)行了探討。銀行借款渠道主要討論了貨幣當(dāng)局利用貨幣政策影響商業(yè)銀行的對外放貸水平，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制。一般來說，緊縮性貨幣政策可以通過中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和再貸款率來減少對商業(yè)銀行可貸資金供給，如果商業(yè)銀行不能通過其他融資渠道來抵消可貸資金的減少，就不得不削減其對企業(yè)的貸款，最終將減少企業(yè)的投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的放緩。由于資金的供給者和需求者之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱問題，而商業(yè)銀行的出現(xiàn)可以緩解信貸市場上借貸雙方的信息不對稱，所以商業(yè)銀行在整個(gè)金融體系中扮演著一個(gè)特殊的角色，特定類型借款人的融資需求只能通過銀行借款得以滿足，銀行借款與其他融資渠道不可完全替代，只要沒有其他融資來源和融資方式來替代銀行借款，貨幣政策傳導(dǎo)的銀行借款渠道就會按照以下方式發(fā)揮作用：緊縮性貨幣政策會減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和吸收的存款，從而減少銀行可發(fā)放貸款的數(shù)量，因?yàn)樵S多借款人依賴銀行貸款為其活動提供資金，因此貸款的減少必然會導(dǎo)致投資支出（和可能的消費(fèi)支出）的減少。由此貨幣政策的影響可表示為：M↓→D↓→L↓→I↓→Y↓自從Bernanke和Blinder（1988）提出的銀行借款渠道強(qiáng)調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)中貸款所起的重要作用之后，商業(yè)銀行等存貸款機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的特殊角色逐漸受到研究者的重視。此后，圍繞貨幣政策是否能夠通過影響銀行等部門的貸款供給量，進(jìn)而影響借款人的信貸可獲得性并最終影響產(chǎn)出，有大量文獻(xiàn)基于公司融資行為的視角檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的這一效應(yīng)，一般做法都是結(jié)合緊縮期公司銀行借款如何變化來考查。比如Hann和Sterken（2002）利用歐元區(qū)國家和英國企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，得出貨幣緊縮時(shí)短期銀行借款率減少的同時(shí)長期銀行貸款率上升的結(jié)論，說明短期利率上升，企業(yè)銀行借款的期限結(jié)構(gòu)會由短期向長期調(diào)整；Bhaumik等（2007）則通過對貨幣政策影響印度上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮，利率水平上升會減少短期債務(wù)占總債務(wù)的比重。（二）貨幣政策與商業(yè)信用融資。2000年之后，商業(yè)信用在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用開始受到重視，現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不僅可以通過商業(yè)銀行等正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲取資金，也能夠通過其上游供貨商獲得資金支持，這就是企業(yè)以延期付款的方式從供應(yīng)商那里獲得的商業(yè)信用融資，其實(shí)也可以把商業(yè)信用融資看作是銀行借款的一種替代。Nielsen（2002）的研究表明在貨幣緊縮期小企業(yè)會增加其從上游企業(yè)那里獲得的商業(yè)信用；利用公司面板數(shù)據(jù)，Atanasova和Wilson（2003）發(fā)現(xiàn)在貨幣緊縮期，受銀行借款約束的企業(yè)比例會大幅度上升，這些企業(yè)會是用商業(yè)信用融資來替代銀行借款融資。魻zlü和Yal觭覦n通過比較企業(yè)對商業(yè)信用和銀行借款的獲得與使用，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮期那些易遭遇融資約束的企業(yè)會使用更多的商業(yè)信用融資來代替減少了的銀行借款。國內(nèi)對貨幣政策與商業(yè)信用的研究相對較晚，石曉軍等（2009）以中國上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，也證實(shí)了當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮銀根的貨幣和信貸政策時(shí)，商業(yè)信用就會作為體系外的“融資”補(bǔ)充進(jìn)來。陸正飛和楊德明（2011）則使用中國1997～2008年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，同樣發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策的背景下，我國上市公司債務(wù)中商業(yè)信用的大量存在也符合替代銀行借款的特征。

二、研究設(shè)計(jì)

一、住房需求與貨幣政策

(一)住房需求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1.經(jīng)濟(jì)主體的多元化使得住宅需求日趨多元化。按購房主體可分為國外需求、本地需求和外來需求；按購房動機(jī)與目的可分為自住需求和投資需求，自住房需求還可細(xì)分為因拆遷、結(jié)婚離婚、家庭小型化、進(jìn)城務(wù)工、為子女上學(xué)、就業(yè)形成的剛性需求和收入水平提高帶來的改善型需求等(見表1)。

2.收入增長與住房需求。從對住宅需求的細(xì)分可以看到，中國住宅市場正處在一個(gè)改善性需求和剛性需求的集中釋放期，其中，改善性需求的增長主要來自中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和城鎮(zhèn)居民收入的增長。自1999年以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪持續(xù)強(qiáng)勁增長周期，GDP年均增長率9.4%，人均可支配收入年均增長率9.6%，這為人們改善居住條件，賣舊房、買新房奠定了基礎(chǔ)。

3.城市化、嬰兒潮與住房需求。1978年改革之初，中國城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎刂挥?8%，到2007年達(dá)到44.9%，城市化率年均增長0.89個(gè)百分點(diǎn)，而近10年城市化進(jìn)程加快，年均增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著每年新增城市人口近2000萬。這種大規(guī)模的人口遷移是世界上任何國家城市化中所未曾有過的，由此誘發(fā)的剛性需求也是顯而易見的。

4.除人口數(shù)量外，人口結(jié)構(gòu)也是影響需求的重要因素。自建國以來，我國共出現(xiàn)了三次“嬰兒潮”，1963～1974年第二次“嬰兒潮”和80年代后期出生的第三次“嬰兒潮”，使得未來15年我國25～35歲和35～45歲人口占比重上升，當(dāng)這些年輕人步入成家立業(yè)年齡，購房就成了必然的選擇，將進(jìn)一步加大住房的剛性需求。

貨幣政策的有效性問題，在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論文獻(xiàn)中指貨幣當(dāng)局運(yùn)用一定的政策工具與政策手段制定的貨幣政策，通過特定的傳導(dǎo)機(jī)制對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響程度，即貨幣當(dāng)局通過貨幣政策的實(shí)施能在多大程度上達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)?，F(xiàn)階段我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”?，F(xiàn)階段大規(guī)模的短期資本涌入、巨額貿(mào)易順差使得我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本、金融項(xiàng)目連續(xù)多年持續(xù)雙順差，內(nèi)外失衡時(shí)的貨幣政策有效性受到影響，干擾央行貨幣政策工具的選擇和央行貨幣沖銷的效果。為了應(yīng)對當(dāng)前形勢，中國人民銀行頻頻利用貨幣政策工具對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。在金融市場不健全、利率市場化緩慢推進(jìn)的情況下，中央銀行政策工具的選擇余地很小，必然限制貨幣政策工具的有效性。

一、研究文獻(xiàn)回顧職稱論文

對貨幣政策有效性的研究，應(yīng)考慮在具體貨幣政策操作中，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的程度和時(shí)滯，及影響貨幣政策有效性的因素。陸軍、舒元(2002)采用兩步OLS方法考察了我國貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出的影響，實(shí)證研究表明貨幣政策在我國有效，同時(shí)預(yù)期到的與未預(yù)期到的貨幣都影響產(chǎn)出，貨幣政策對產(chǎn)出在10%的顯著水平上存在非對稱性效果[1]。彭方平、展凱、李琴(2008)應(yīng)用非線性STSV

AR模型進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證研究結(jié)果表明以金融機(jī)構(gòu)存貸差為流動性過剩度量指標(biāo)顯示，自2000年以來，我國經(jīng)濟(jì)明顯處于流動性過剩狀態(tài)。流動性過剩削弱了央行貨幣政策對物價(jià)水平的調(diào)控能力，但貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出的影響能力，反而有所加強(qiáng)[2]。譚旭東(2008)基于政策時(shí)間不一致性模型得出我國貨幣政策的有效性與政策的可信性之間密切相關(guān)，隨著貨幣政策可信性的提高其有效性也會相應(yīng)提高，因此央行實(shí)行有規(guī)則、透明度高、連貫性強(qiáng)的貨幣政策最優(yōu)[3]。徐亞平(2009)基于理性預(yù)期理論分析得出穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期對于貨幣政策的有效性具有重要意義[4]。殷波(2009)引入投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動，對一般最優(yōu)利率政策模型進(jìn)行擴(kuò)展，通過理論分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)得出近年來我國貨幣政策低效率的原因在于央行制定利率政策時(shí)忽略了投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動，從而使利率政策對宏觀經(jīng)濟(jì)變量系統(tǒng)性的反應(yīng)不足，導(dǎo)致反周期的宏觀調(diào)控效果不佳[5]。范從來、趙永清(2009)通過Granger因果檢驗(yàn)表明自1998年以來外匯儲備變動是貨幣數(shù)量M1變動的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但VEC模型顯示我國貨幣政策自主性并沒受到系統(tǒng)性制約[6]。在貨幣政策有效性研究中，Cover(1972)通過考察美國二戰(zhàn)后的季度數(shù)據(jù)得出，正的貨幣沖擊對產(chǎn)出的增加幾乎沒有作用，而負(fù)的貨幣沖擊對產(chǎn)出則有明顯的減少作用[7]。本文基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效果，運(yùn)用VAR模型驗(yàn)證貨幣政策有效性的影響因素，最后總結(jié)歸納優(yōu)化貨幣政策有效性的建議。

二、央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析

通過分析中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表可以更好地了解其資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而把握資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中如何發(fā)揮功效[8];了解央行在連續(xù)時(shí)間段內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)量上的增減變化及資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目中子項(xiàng)目變化對各自項(xiàng)目的影響，從而分析貨幣政策工具實(shí)施的有效性;通過資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的變化，對央行貨幣政策工具的運(yùn)用狀況及發(fā)展變化的未來趨勢加以分析和預(yù)測，形成央行貨幣政策規(guī)則。

[摘要]股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動；政策建議

股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

[摘要]股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動；政策建議

股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量，通脹率，經(jīng)濟(jì)景氣

摘要：結(jié)合主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐，今后我國可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時(shí)，將貨幣供應(yīng)量、貸款增長、利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。這有利于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性；央行運(yùn)用貨幣政策工具也能更富靈活性。

不過，與往年不同，今年央行的工作會議并未對外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)，也未對信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在國內(nèi)外多種因素的共同作用下，今年的通脹形勢比去年更為嚴(yán)峻。央行工作會議為此把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上。

貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控，具有傳導(dǎo)性的金融變量。一般來說，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測性、可控性、相關(guān)性和適應(yīng)性。

我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時(shí)15年。但是最近幾年來，貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)。央行十多年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測性、可控性、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。

先看貨幣供應(yīng)量增長的可測性，隨著我國金融市場的不斷深化和創(chuàng)新，資產(chǎn)流動性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣、本國貨幣與外國貨幣的界限日益模糊，貨幣的定義與計(jì)量日益困難與復(fù)雜化。金融市場深化和金融市場彈性的增加，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測定變得更加困難。貨幣供應(yīng)量增長的可測性，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過程中逐步降低。

[摘要]股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動；政策建議

股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

[摘要]股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動；政策建議

股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面