1股指期貨套期保值的基本原理和分類(lèi)

股指期貨套期保值，是一種利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的同步和一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。投資者在股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)持有價(jià)值相等、方向相反的倉(cāng)位，從而對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣(mài)出保值和買(mǎi)入保值。賣(mài)出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對(duì)沖所持有的現(xiàn)貨投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者預(yù)期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣(mài)出股票，就可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果對(duì)股市下跌的預(yù)期改變，則對(duì)賣(mài)出的股指期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。該期間內(nèi)，股指期貨市場(chǎng)空頭倉(cāng)位上賺取的利潤(rùn)能夠補(bǔ)償持倉(cāng)股票價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。買(mǎi)入保值與賣(mài)出保值方向相反。利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對(duì)沖、管理與市場(chǎng)整體走勢(shì)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性，投資者發(fā)展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現(xiàn)套利，獲取股指期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差利潤(rùn)；相對(duì)價(jià)值投資，即ALPHA投資，通過(guò)量化的方法尋找相對(duì)優(yōu)秀的股票和相對(duì)劣勢(shì)的股票，并配合股指期貨對(duì)沖獲得穩(wěn)定的正收益；統(tǒng)計(jì)套期保值，投資利用數(shù)據(jù)挖掘獲得的大概率事件來(lái)進(jìn)行獲利，包括事件套期保值、轉(zhuǎn)債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過(guò)在不同的市場(chǎng)、交易品種之間建立方向相反、價(jià)值相等的頭寸，對(duì)沖指數(shù)方向性風(fēng)險(xiǎn)，獲取與市場(chǎng)的短暫定價(jià)錯(cuò)誤、選股能力相關(guān)的絕對(duì)收益。

2股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然股指期貨套期保值是為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于期貨交易的特殊規(guī)則如實(shí)行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業(yè)務(wù)中也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1股指期貨與股票現(xiàn)貨不匹配風(fēng)險(xiǎn)

套期保值的核心是利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸應(yīng)該是方向相反，價(jià)值相等的，如果二者在價(jià)值、方向上不能匹配就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果二者匹配度很低，交易就變?yōu)榉较蛐缘耐稒C(jī)。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業(yè)在套保交易中損失慘重，都是因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨兩個(gè)組合不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)匹配對(duì)沖，而且還相互放大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致巨額虧損。

論文關(guān)鍵詞：股票指數(shù)期貨；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

論文摘要：本文在分析股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，嘗試著提出風(fēng)險(xiǎn)控制的幾點(diǎn)建議。

1股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)介及功能

股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。此后，在世界各國(guó)快速發(fā)展。

在金融市場(chǎng)上，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場(chǎng)價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)作出預(yù)期反應(yīng)。第二，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。

2股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析

關(guān)鍵詞：股指期貨風(fēng)險(xiǎn)教育

摘要：股指期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度高，在缺乏金融知識(shí)和操作技巧的情況下貿(mào)然參與交易，將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)投資者基礎(chǔ)知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，使他們了解風(fēng)險(xiǎn)形成環(huán)節(jié)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制自我意識(shí)及投資決策水平，不僅有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念，也是股指期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的必然要求。

一、引言

適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

摘要：基于資本市場(chǎng)的不斷完善，股指期貨成為金融市場(chǎng)的重要組成部分，股指期貨可以作為股票投資的高效風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，也可以對(duì)其進(jìn)行套利投資，因此證券公司在參與股指期貨過(guò)程中面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，如何防范與管理股指期貨風(fēng)險(xiǎn)是證券公司參與需要考慮的首要問(wèn)題。本文以股指期貨管理存在的風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，闡述證券公司股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題的原因，最后提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)管理；交易

股指期貨就是以股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，屬于金融衍生品。股指期貨存在的價(jià)值在于通過(guò)對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以此防范資本市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮杠桿性的投資工具。證券公司是參與股指期貨的主體，結(jié)合我國(guó)實(shí)踐，證券公司從事股指期貨業(yè)務(wù)的形式包括：介紹經(jīng)紀(jì)商、套利和套期保值者、投資者以及股權(quán)投資等等。但是由于股指期貨業(yè)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，因此需要證券公司積極采取措施防范股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。

1證券公司股指期貨管理面臨的風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)合證券公司參與股指期貨管理的現(xiàn)狀，目前證券公司在股指期投資過(guò)程中面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。

1．1法律風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險(xiǎn)

由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過(guò)度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類(lèi)。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒(méi)有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無(wú)數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問(wèn)題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無(wú)法正常履行或無(wú)法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“327國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過(guò)的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過(guò)程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異常現(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類(lèi)似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)?，股票指?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無(wú)論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險(xiǎn)

由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過(guò)度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類(lèi)。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒(méi)有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無(wú)數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問(wèn)題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無(wú)法正常履行或無(wú)法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“327國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過(guò)的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過(guò)程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類(lèi)似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)?，股票指?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無(wú)論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。

摘要：股指期貨作為一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新，它的推出必將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生革命性的影響。試從正確認(rèn)識(shí)股指期貨的功能和其在我國(guó)發(fā)展的必要性出發(fā)，通過(guò)分析股指期貨在我國(guó)發(fā)展的障礙，著重探討股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

關(guān)鍵詞：股指期貨;必要性;發(fā)展障礙;風(fēng)險(xiǎn)管理

2007年初國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》之后，2007年6月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所正式《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項(xiàng)實(shí)施細(xì)則。這些舉措，從宏觀和微觀兩個(gè)層面規(guī)范了金融期貨市場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)作，標(biāo)志著中國(guó)金融期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系已經(jīng)初步建立起來(lái)，同時(shí)也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完畢?？梢灶A(yù)見(jiàn)，股指期貨的推出將促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互通，并對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。目前，全球股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)已經(jīng)占到全部期貨、期權(quán)市場(chǎng)65%左右的份額，隨著金融市場(chǎng)改革的不斷深入，我國(guó)發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件日益成熟。本文圍繞股指期貨在我國(guó)發(fā)展的障礙和風(fēng)險(xiǎn)管理作進(jìn)一步的研究。

一、股指期貨的功能及其在我國(guó)發(fā)展的必要性

(一)股指期貨的功能

所謂股票指數(shù)，是衡量和反映所選擇的一組股票的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)，而股指期貨是專門(mén)為人們管理股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。與外匯期貨、利率期貨和其他商品期貨一樣，股指期貨同樣順應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，目前它已經(jīng)成為國(guó)際期貨市場(chǎng)上最成功的期貨品種之一。由于我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏賣(mài)空和融券功能，市場(chǎng)缺乏針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，而股指期貨作為基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能，它的推出填補(bǔ)了這一空白，將改變證券市場(chǎng)缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具的現(xiàn)狀。

摘要:面對(duì)單邊化的證券市場(chǎng)，要想推進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，就需要以股指期貨的融入來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)影響作用的發(fā)揮，以促使相應(yīng)的投資者在積極更新投資理念與模式的同時(shí)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性且可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。本文針對(duì)現(xiàn)階段股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析與探討，并為如何促基于股指期貨影響下來(lái)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提出了對(duì)策，以供參考。

關(guān)鍵詞:現(xiàn)階段;股指期貨;證券市場(chǎng);影響;研究

在中國(guó)加入WTO的背景下，金融市場(chǎng)的國(guó)際化促使我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模隨之逐步壯大，在此過(guò)程中，證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈化，而也正是基于行業(yè)市場(chǎng)這一競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的加劇，促使我國(guó)證券市場(chǎng)隨之實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的發(fā)展。而基于但變化證券市場(chǎng)下，股指期貨的進(jìn)入打破了原有交易主體格局，在為我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)全新發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也使得證券市場(chǎng)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。如何借助股指期貨的融入來(lái)規(guī)避資投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，亟待解決。

一、股指期貨內(nèi)涵與作用

所謂的股指期貨指的是股票指數(shù)期貨，其是基于股票指數(shù)下所形成的一種全新金融衍生品，基于股指期貨在證券市場(chǎng)的融入，促使我國(guó)證券市場(chǎng)逐步形成了全新的運(yùn)作框架。而經(jīng)過(guò)實(shí)踐表明，將股指期貨融入到證券市場(chǎng)之中，則能夠?yàn)榇偈官Y本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)行奠定基礎(chǔ)，并且在此過(guò)程中能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效抵御，強(qiáng)化金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供保障。所以，在現(xiàn)階段形勢(shì)下，針對(duì)股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)所帶來(lái)的影響進(jìn)行研究，能夠?yàn)楦玫拇龠M(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展并確保我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

二、現(xiàn)階段股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)所帶來(lái)的影響

【摘要】作為一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新，股指期貨的推出對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都將產(chǎn)生革命性的影響。對(duì)股票市場(chǎng)的投資者來(lái)講，如何正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，對(duì)于把握股指期貨帶來(lái)的各種機(jī)遇，防范其中的風(fēng)險(xiǎn)，具有非常重要的意義。本文從大盤(pán)、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資策略三個(gè)方面具體分析了股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。

【關(guān)鍵詞】股指期貨股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票市場(chǎng)證券投資

繼2007年初國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》和《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等規(guī)章。2007年6月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所正式《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項(xiàng)實(shí)施細(xì)則。這些舉措，使得金融期貨市場(chǎng)形成了上有國(guó)務(wù)院層面的《條例》，中有中國(guó)證監(jiān)會(huì)層面的規(guī)章，下有交易所層面的業(yè)務(wù)規(guī)則的全方位、立體性的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則體系，從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面規(guī)范了金融期貨市場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)作，標(biāo)志著中國(guó)金融期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，同時(shí)也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢。進(jìn)入7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)向各期貨公司頒發(fā)了金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“牌照”。金融期貨牌照的發(fā)放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行格局，結(jié)束我國(guó)只有商品期貨的歷史，進(jìn)入商品期貨和金融期貨共存的時(shí)代。同時(shí)，股指期貨的推出也將促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互通，并對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、對(duì)大盤(pán)的影響

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的走向是投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題，許多投資者顧慮：由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、保證金比例低、操作較為靈活等優(yōu)點(diǎn)，股指期貨的推出可能會(huì)造成股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資金轉(zhuǎn)移，成交量萎縮，從而導(dǎo)致我國(guó)股市出現(xiàn)大幅下跌。股票市場(chǎng)上，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同且差異很大，股指期貨的推出為高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，一部分投資者可能會(huì)從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨市場(chǎng)，造成股票市場(chǎng)存量資金的減少、市場(chǎng)交易量的下降，從而對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的吸引力，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者由此加大股票市場(chǎng)的投資力度，從而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)增量資金增加。同時(shí)，出于期現(xiàn)套利的需要，投資者對(duì)股票現(xiàn)貨交易的需求也會(huì)隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金量以及成交量會(huì)隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨因?yàn)槠渚哂懈吒軛U率、低成本、交易便捷的優(yōu)點(diǎn)，吸引了大量的資金進(jìn)入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短三年時(shí)間就大幅超過(guò)紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量；在日本，其指數(shù)期貨成交量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量，最高時(shí)曾超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的10倍。人們據(jù)此認(rèn)為，由于開(kāi)放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)大量移轉(zhuǎn)至期貨市場(chǎng)。其實(shí)不然，一個(gè)被忽略的事實(shí)是同期股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指數(shù)后，短短三年時(shí)間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行的實(shí)證研究也證明了這一點(diǎn)，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。雖然股指期貨的交易量超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但股指期貨使用T+0與杠桿交易，實(shí)際參與交易的資金僅是現(xiàn)貨市場(chǎng)的5％－10％，并且很大一部分是場(chǎng)外資金大量流入造成的，而不是對(duì)股市存量資金的分流。因此對(duì)于股指期貨推出后市場(chǎng)資金面，投資者不用過(guò)多擔(dān)心。

【摘要】2007年中國(guó)的資本市場(chǎng)，最值得期待的就應(yīng)該算是股指期貨了。然而時(shí)至今天股指期貨仍未推出，它的推出對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？本文從股指期貨的特點(diǎn)入手，分析它的推出將會(huì)給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

【關(guān)鍵詞】股指期貨資本市場(chǎng)影響

一、股指期貨的特點(diǎn)

1.股指期貨合約的標(biāo)的物是股票指數(shù)，不是具體的實(shí)物

商品期貨合約的標(biāo)的物是有形的實(shí)物，例如銅期貨的標(biāo)的物是銅、大豆期貨的標(biāo)的物是大豆等，而股指期貨的標(biāo)的物是無(wú)形的股票價(jià)格指數(shù)。投資者根據(jù)自己對(duì)股市走向的預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會(huì)漲，便買(mǎi)進(jìn)股指期貨，反之則賣(mài)出。

2.股指期貨的價(jià)格是以股票指數(shù)來(lái)表示