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篇1

2、小寒連大呂，歡鵲壘新巢。

3、忽吹微雨過，便覺小寒生。

4、拾食尋河曲，銜紫繞樹梢。

5、晡後氣殊濁，黃昏月尚明。

6、樹杪雀初定，草根蟲已鳴。

7、莫怪嚴(yán)凝切，春冬正月交。

篇2

關(guān)鍵詞：瓷器；文字紋；形式美

中圖分類號(hào)：J501 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-5312（2011）29-0057-02

陶瓷是一種文化載體，是中國(guó)文化的典型代表，本身也是一種文化。戰(zhàn)國(guó)秦漢時(shí)期，是我國(guó)陶器興盛發(fā)達(dá)時(shí)期，但到了東漢，真正意義上的瓷器開始出現(xiàn)，并因其優(yōu)越性，備受人們的重視，以至于到了南北朝，瓷器在整個(gè)陶瓷業(yè)中的一枝獨(dú)繡的地位得以確立，并且經(jīng)久不衰。

隨著陶器的出現(xiàn)，出于圖騰崇拜和自發(fā)審美的需要，先人便在陶器上使用紋樣進(jìn)行裝飾。紋樣創(chuàng)作是人類藝術(shù)活動(dòng)中的一種，紋樣以其獨(dú)特的程式化與秩序化的形式語言，來塑造多種多樣的藝術(shù)形象與內(nèi)涵，展示人們對(duì)美的豐富性的追求。中國(guó)傳統(tǒng)紋樣在其漫長(zhǎng)的歷史發(fā)展過程中，積淀了無數(shù)的藝術(shù)形象，如魚紋、繩紋等。其中，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，源于圖像的文字成為一種重要的陶瓷的裝飾形式。

一、文字紋的起源及歷史演變

文字紋是一種特殊的瓷器裝飾紋樣，文字本非圖案，用于瓷器裝飾是將文字書寫錯(cuò)落有致猶如花紋，或?qū)⑽淖肿鲌D案化布局，作為裝飾畫面的組成部分。 根據(jù)內(nèi)容分，文字紋分漢文、藏文、梵文、阿拉伯文等，內(nèi)容有吉祥字（福、壽、喜）、民諺、俚語、詩句、詞句、曲句、文賦等等。

據(jù)文物考古發(fā)現(xiàn)，文字紋用于瓷器裝飾始于唐代長(zhǎng)沙窯，多在盤心或壺身以褐彩書寫如“鳥飛平無遠(yuǎn)近，人隨流水東西。白云千里萬里，明月前溪后溪”等漢文詩句，亦有在壺腹書寫“真主最偉大”等阿拉伯文字。

宋代磁州窯、吉州窯等延續(xù)這種方法，瓷枕等器物上文字紋較為多見，反映市井商民的生活意識(shí)，如“眾中少語，無事早歸”等。宋代的瓷器文字紋有著深厚的社會(huì)原因，我們知道，宋代重文輕武，文風(fēng)盛行，文人喜作詞，出于審美、傳播知識(shí)的需要，便在瓷器上書寫詞句，這符合文人的審美需求。

元、明時(shí)期景德鎮(zhèn)窯、龍泉窯等盛行文字紋，明代瓷繪上出現(xiàn)阿拉伯文、梵文、藏文，清康熙朝一度流行短篇古文，如《出師表》、《滕王閣序》、《歸去來辭》、《蘭亭集序》、《赤壁賦》、《圣主得賢臣頌》等，有的配以圖畫，圖文并茂。字體多仿虞世南、柳公權(quán)、歐陽詢、褚遂良，且有真、草、隸、篆、行不同體勢(shì)。多見于康熙二十年后燒制的青花釉里紅筆筒上。乾隆帝喜為宋代名瓷和其他瓷器精品題詩，因此乾隆朝盛行將御題詩書寫或刻于瓷器上，更為名貴。

明代青花瓷器上漢字成為一種重要的裝飾紋樣。嘉靖,萬歷年間以松,竹,梅的枝干繞成“福,祿,壽”漢字圖案的新穎裝飾手法更是別出心裁。清代康熙年間,在瓷器上書寫長(zhǎng)篇詩詞歌賦更為盛行。歷代帝王,達(dá)官貴人所刻意追求的長(zhǎng)生不老,福壽永至,反映在瓷器上形成了多種多樣的祈求吉祥如意的紋飾圖案,不僅采用蝙蝠,鹿,仙鶴及石榴,桃,瑞果等動(dòng)植物的諧音寓意來表現(xiàn)"福,祿,壽"的含義,還大量裝飾“洪福齊天”,“萬壽無疆”及百壽圖等漢字紋樣。

清朝文字紋瓷器較多，比較普遍，特別是用于青花瓷。瓷器典型作品如北京故宮博物院藏清乾隆琺瑯彩景州塔紋瓶，腹部以冬青釉托金色乳釘為地，四面開光，內(nèi)分繪景州開福寺塔或書寫墨彩篆書乾隆御制詩《登景州開福寺塔》七律一首，并有“乾隆宸翰”、“惟精惟一”兩方朱紅篆印。明清瓷器上還有以福、壽字構(gòu)成樹本，或以福、壽字開光，內(nèi)繪紋樣的，典型作品如康熙五彩描金福壽開光人物紋棒槌瓶。

民國(guó)時(shí)期瓷器上以文字進(jìn)行裝飾是一大特色，雖然前朝見有此類裝飾，但并沒有真正流行起來，除清康熙時(shí)的萬壽瓶、赤壁賦筆筒之外，一些器物上的文字并不是真正意義上的裝飾紋樣，僅起到畫面的點(diǎn)綴或說明畫面的作用。而民國(guó)時(shí)期的文字裝飾是藝人主動(dòng)地以文字對(duì)瓷器進(jìn)行裝飾，其作品多為當(dāng)時(shí)的紅店生產(chǎn)，較高檔次的瓷器上不見有此類裝飾。一般來講，民國(guó)時(shí)期的文字裝飾有以下幾種內(nèi)容：紀(jì)念性文字，如紀(jì)念光復(fù)大漢之類文字及一些墓志等；勵(lì)志性文字，如勿忘國(guó)恥之類文字；廣告性文字，如提倡國(guó)貨等文字；純粹裝飾性文字，如“喜”字瓶及秦磚漢瓦上的圖案文字。從時(shí)代特點(diǎn)上講，紀(jì)念性文字、勵(lì)志性文字與廣告文字的時(shí)代特征極為明顯，反映了當(dāng)時(shí)的社會(huì)背景，同時(shí)也反映了社會(huì)現(xiàn)實(shí)生活對(duì)藝人的影響和市民的思想意識(shí)。

二、文字紋的類別及含義

文字紋自唐代成為瓷器裝飾紋樣以來，文字的范圍、類別等逐步拓展并程式化、圖案化，常見的瓷器文字紋主要有：福字紋、喜字紋、壽字紋、十字紋和萬字紋等。

福字紋，中國(guó)古代傳統(tǒng)紋飾之一。是文字紋的一種。將“?！弊旨右詧D案化，施用于瓷器、布帛、家具、木雕之上，作為裝飾。寄寓了求福之意。

喜字紋，中國(guó)傳統(tǒng)紋飾之一，是文字紋的一種，一般是雙喜文字裝飾。將“喜”字加以圖案化，施用于瓷器、布帛、家具、木雕等器物之上，作為裝飾。寄寓了雙喜臨門，喜上加喜之意。

壽字紋，是文字紋的一種，中國(guó)古代傳統(tǒng)紋飾之一。是文字紋的一種。多施用于瓷器與布帛之上，以用裝飾。文字本非圖案，文字紋用于器物裝飾第一種方式是將文字書寫錯(cuò)落有致猶如花紋，第二種方式是將文字作圖案化布局，作為裝飾畫面的組成部分。

十字紋，我國(guó)傳統(tǒng)文字紋之一。我國(guó)已故著名學(xué)者丁山同樣指出十字是太陽神的象征,這是他對(duì)中國(guó)古代宗教與神話詳考后的一大結(jié)論。“十”字象征著太陽神,這種象征具有普遍性。世界其他各地民族中均有十字日神的例證。據(jù)《中國(guó)象征文化》一書載:“十”字紋一是象征了生殖崇拜,如十字是生殖器(女陰)的象征;二是象征了即太陽崇拜(十字代表太陽)。也有人認(rèn)為:“十”字紋體現(xiàn)了最原始最簡(jiǎn)潔的意義:十字是陽光四射的簡(jiǎn)化符號(hào)形式,代表東,南,西,北四個(gè)方向,它與晝夜及四季更替有著直接的關(guān)系。在佛教的教義中,“十”字是完滿具足的意思?！笆健敝傅氖菛|,西,南,北,東南,西南,東北,西北,上,下十個(gè)方位。

d（萬）字紋，中國(guó)古代傳統(tǒng)紋樣之一，唐代武則天長(zhǎng)壽二年（693年）采用漢字，讀作“萬”。在東北遼河流域、燕山南北、呂梁山和黃河上游甘肅、青海地區(qū)的海甸地段發(fā)現(xiàn)的新石器時(shí)代的陶器上均有所見。夏商時(shí)代，北方草甸地區(qū)如內(nèi)蒙古赤峰夏家店遺址，也常見有此類紋飾的陶器。周、秦、兩漢時(shí)期陶瓷器上的d字紋較為少見。到明晚期和清代，d字紋又廣為流行起來，d四端作四方連續(xù)展開，形成連綿不斷的錦文，俗稱“萬不斷”或“萬字不到頭”，取長(zhǎng)久不斷之吉祥寓意?！癲”字為古代一種符咒，用做護(hù)身符或宗教標(biāo)志，常被認(rèn)為是太陽或火的象征?！癲”字在梵文中意為“吉祥之所集”，佛教認(rèn)為它是釋迦牟尼胸部所現(xiàn)的瑞像，有吉祥、萬福和萬壽之意。

阿拉伯紋，明清瓷器常見紋飾，明中期盛行。

三、文字紋裝飾的形式美

古人創(chuàng)造的瓷器裝飾紋樣經(jīng)歷漫長(zhǎng)發(fā)展過程中，以其美的形象流傳至今。作為瓷器裝飾紋樣之一的文字紋以其獨(dú)特的藝術(shù)魅力被傳承下來，文字紋被程式化和圖案化之后，形成了極具美感的形象，且這些美的形象是根據(jù)一定的形式美法則創(chuàng)造的。

（一）變化與統(tǒng)一

變化與統(tǒng)一又稱多樣與統(tǒng)一，這一法則體現(xiàn)了自然和人類存在與發(fā)展的根本原則。物質(zhì)世界是不斷的運(yùn)動(dòng)和變化的，這使它具有發(fā)展的無限多樣性和辨證性。同時(shí)客觀事物之間又彼此聯(lián)系而非孤立存在的，這種聯(lián)系性決定了個(gè)體的小變化要統(tǒng)一于整個(gè)大變化的氛圍中，變化與統(tǒng)一的原則的體現(xiàn)是逐層深入的。從大的方面講，紋樣形式的變化是與時(shí)代風(fēng)格相統(tǒng)一的，歷史上每個(gè)時(shí)期對(duì)于藝術(shù)的追求都有其時(shí)代特征。紋樣形式的把握與處理必然對(duì)其有所反映，并通過藝術(shù)手段來強(qiáng)化這種特征。各個(gè)朝代的文字紋從字體到色彩無不體現(xiàn)出變化與統(tǒng)一的特征，如康熙青花萬壽字紋瓶，就是在瓶子上書寫一萬個(gè)不同字體的壽字，每個(gè)壽字字體不同，各具形態(tài)，分別排列于口部、肩部、腹部及足部。瓷器各部的壽字分布均勻，錯(cuò)落有致，每部位的壽字疏密得當(dāng)，有虛有實(shí)，虛實(shí)相間，充滿變化，口部和底部較稀疏，頸部壽字排列較緊，各部位的壽字隨著瓷器部位的流向性變化而變化，縱向的壽字形成優(yōu)美的曲線，象是女子的優(yōu)美曲線。但變化統(tǒng)一于排列的秩序中，把每個(gè)單獨(dú)凝聚一起，形成一副壽字畫，甚是大氣、壯觀。

除了單純的壽字裝飾外，清康熙還特別流行壽字與其他紋樣一起使用來裝飾瓷器。如康熙青花盤桃壽字瓶的裝飾極為新穎,是康熙時(shí)期瓷器裝飾的一個(gè)重要風(fēng)格。這件瓶的口徑和底徑都是6厘米,高24厘米,瓶壁的整個(gè)紋飾由兩部分組成,一部分是用八十余個(gè)長(zhǎng),用不同的篆書“壽”字盤繞成一個(gè)特大的“壽”字;另一部分書寫四行篆書“壽”字,補(bǔ)足一百個(gè)壽字,百壽寓意長(zhǎng)命百歲,“壽”字的上方點(diǎn)綴著幾個(gè)壽桃,更是錦上添花，工藝之精令人震撼?？滴跚嗷ūP桃百壽瓶精致的瓷器,華美的圖案,飄逸傳神的書法,多種藝術(shù)形式完美地融為一體的藝術(shù)風(fēng)格是中國(guó)瓷器的一個(gè)重要特征。

（二）對(duì)稱與均衡

對(duì)稱與均衡是構(gòu)成藝術(shù)中常用的重要的法則，同樣，在中國(guó)傳統(tǒng)紋樣中，對(duì)稱與均衡是紋樣裝飾常用的形式美法則之一，大自然的萬物常體現(xiàn)出這一法則，如人自身的形體，基本上是左右對(duì)稱，前挺的胸部與后翹的臀部又顯露出均衡的態(tài)勢(shì)。人們對(duì)自然事物美的形式法則的感悟，自然地反映于器物的裝飾中。這里的對(duì)稱不是嚴(yán)格意義上的對(duì)稱，是一種莊重、穩(wěn)定、莊嚴(yán)的裝飾形式，莊重中富有生氣；穩(wěn)定而不失動(dòng)感，莊嚴(yán)中體現(xiàn)活潑。均衡主要表現(xiàn)在量的關(guān)系上，給人一種穩(wěn)定感，量上的平衡。

瓷器文字紋在很多方面體現(xiàn)對(duì)稱，常用的單個(gè)吉祥文字一般裝飾在碗的內(nèi)部的底上，如福字、壽字、喜字等，同時(shí)在碗的內(nèi)部側(cè)面裝飾上相應(yīng)的祝福詞句，如富貴長(zhǎng)命等。這些詞句均勻?qū)ΨQ的排列于碗側(cè)壁，字與字之間的距離相同，形成軸對(duì)稱。如“元”字碗。當(dāng)然也有在碗的外側(cè)壁用文字紋進(jìn)行裝飾。如清嘉靖詩文碗，在碗的外側(cè)壁中段位置書寫詩句，呈向外擴(kuò)散狀，形成一個(gè)文字圓環(huán)，每行字的字?jǐn)?shù)不等，多則六個(gè)，少有兩個(gè)，間隔分布，對(duì)稱排列。在碗外側(cè)的上段和下段，裝飾了類似梅花的抽象圖案，與中間的文字紋交相輝映，相映成趣，且三者的寬度比例十分協(xié)調(diào)，量的比上很均衡，呈現(xiàn)一種穩(wěn)重、生氣的感覺。

不論文字紋裝飾在瓷器的任何位置，基本上都遵循對(duì)稱和均衡的法則，個(gè)別在底部單獨(dú)使用文字紋裝飾，在其他位置都將考慮對(duì)稱和均衡，一般是成對(duì)使用，以達(dá)到視覺均衡。當(dāng)然，文字紋也受到其他裝飾紋樣的影響，有時(shí)配合文字紋的使用，但都服從對(duì)稱和均衡的法則。

四、結(jié)語

文字紋是特殊的傳統(tǒng)裝飾紋樣之一，也是我國(guó)傳統(tǒng)紋樣中最具藝術(shù)生命力的紋樣之一。在歷史演變中，文字紋是將漢字圖案化、程式化，形成極具美感的藝術(shù)形象，有著深刻的內(nèi)在的寓意，蘊(yùn)涵了人們強(qiáng)烈的祈求吉祥的心理寄托，體現(xiàn)出濃郁的吉祥文化。

參考文獻(xiàn)：

篇3

如講到白居易的《錢塘湖春行》，可引導(dǎo)學(xué)生聯(lián)系生活實(shí)際，擺脫思維的束縛，馳騁想象，把抽象有限的文字符號(hào)變成形象可感、內(nèi)容豐富的畫面：讓同學(xué)們按方位，有序地在腦海中展現(xiàn)孤山寺、賈亭、湖水、白云、早鶯、新燕、晚樹、野花、綠楊陰、白沙堤等輪廓。組織同學(xué)們依據(jù)各自構(gòu)成的輪廓進(jìn)行討論，合理想象，讓學(xué)生在黑板上勾勒出略圖。經(jīng)過由淺入深的想象、聯(lián)想，學(xué)生結(jié)合自己的生活體驗(yàn)來補(bǔ)充了詩歌所提供的畫面內(nèi)容，他們自然能感受到此詩內(nèi)容的豐富多彩，也就能深切地感受到詩人筆下春天的絢爛、活力與可愛，真正領(lǐng)悟到詩美。

同樣，在杜牧的《江南春》一文里，“千里鶯啼綠映紅，水村山郭酒旗風(fēng)?！边@些優(yōu)美的名句，描繪了千里江南，到處柳綠花紅，到處鳥鳴鶯啼的自然景象，還有依山的城郭，傍水的村莊，迎風(fēng)飄揚(yáng)的紅旗……把江南宜人的春光寫得繪聲繪色恰似一幅江南美麗多彩的春光圖。欣賞這樣的美景，真正的給人一種美的享受講到陶淵明的《飲酒》，可以就全詩“采菊東籬下，悠然見南山。山氣日夕佳，飛鳥相與還”四句展開想象。詩人的心在美好的品格上，在倦飛知返的歸鳥上，在日夕而佳的山氣中，在悠然自得的心境之中，勾畫出一個(gè)寧靜、恬淡的“無我之境”。最后得出結(jié)論，“此中有真意，欲辨已忘言”，從而使學(xué)生產(chǎn)生出一種人生經(jīng)歷中只能感受和體悟而難以用語言表達(dá)的心靈會(huì)意，使人體會(huì)到物我兩忘、超凡脫俗的意境之美。

講到張九齡的《望月懷遠(yuǎn)》，“海上生明月，天涯共此時(shí)。情人怨遙夜，竟夕起相思！滅燭憐光滿，披衣覺露滋。不堪盈手贈(zèng)，還寢夢(mèng)佳期?！痹娙送娒髟铝⒖滔氲竭h(yuǎn)在天邊的親人，此時(shí)此刻正與我同望。有懷遠(yuǎn)之情的人，難免終夜相思，徹夜不眠。于是滅燭望月，清光滿屋，更覺可愛；接著披衣出戶，露水沾潤(rùn)月華如練，益加陶醉。如此境地，忽然想到月光雖美卻不能采擷以贈(zèng)遠(yuǎn)方親人倒不如回到室內(nèi)，尋個(gè)美夢(mèng)，或可期得歡娛的約會(huì)。此詩以明月作為主體意象再附之以滅燭、披衣等意象，構(gòu)成一種既雄渾豁達(dá)又幽靜秀麗、情感真摯的意境。

篇4

關(guān)鍵詞：次貸 危機(jī) 中國(guó) 經(jīng)濟(jì)

美國(guó)次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī)，起產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不夠，信息不對(duì)稱，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步放大并移至投資者，這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過資本渠道和貿(mào)易渠道擴(kuò)展到整個(gè)世界。次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大的影響，引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。同時(shí)通過國(guó)際貿(mào)易和全球金融市場(chǎng)等渠道，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和各個(gè)國(guó)家都產(chǎn)生了重要影響。

一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生原因分析

美國(guó)次貸危機(jī)（subprime crisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。次貸危機(jī)目前已經(jīng)成為國(guó)際上的一個(gè)熱點(diǎn)問題。

美國(guó)次貸危機(jī)，簡(jiǎn)單來說是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)貸款危機(jī)及其在全球的擴(kuò)散。從其表面來看，誘使其發(fā)生的原因是多方面的，其中包括美國(guó)在“9.11”事件后為了刺激經(jīng)濟(jì)而不斷采取降息的政策，金融衍生品的創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)全球化而帶來的金融全球化，而后房?jī)r(jià)的不斷下降，以上種種都使得次貸危機(jī)在美國(guó)發(fā)生，并迅速的影響了整個(gè)世界的金融市場(chǎng)。追根溯源，美國(guó)次貸危機(jī)是由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂而引起的。究其更深層次的原因，是金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長(zhǎng)期失衡，通過與房貸相關(guān)的金融領(lǐng)域的危機(jī)的形式爆發(fā)出來，實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)價(jià)格的泡沫破裂并釋放到真?zhèn)€金融領(lǐng)域而引起嚴(yán)重的危機(jī)。這次的次貸危機(jī)，對(duì)美國(guó)乃至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了及其重大的影響。

二、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象，引起美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩。投資者擔(dān)心，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)，影響消費(fèi)信貸和企業(yè)融資，進(jìn)而損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 但開始許多分析家認(rèn)為，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)可望被控制在局部范圍，對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大威脅的可能性不大。 但是就目前看來，次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)根據(jù)最新數(shù)據(jù)公布，美國(guó)已是第二季度GDP下降，且降了百分之零點(diǎn)五，這已宣告美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而且預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)低迷。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

首先，次貸危機(jī)主要影響我國(guó)出口。次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國(guó)次貸危機(jī)造成我國(guó)出口增長(zhǎng)下降，一方面將引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上放緩，同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。

其次，貸危機(jī)將加大我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國(guó)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國(guó)帶來了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元，美元貶值10%—20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港，將加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

1.調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

次貸危機(jī)使得美國(guó)國(guó)內(nèi)以及歐洲市場(chǎng)蕭條導(dǎo)致進(jìn)口需求的減少。中國(guó)出口導(dǎo)向型的目標(biāo)推動(dòng)中國(guó)走過了經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng)輝煌的十年，但我國(guó)的出口貿(mào)易主要是依托加工貿(mào)易等低技術(shù)含量、低產(chǎn)品附加值處于國(guó)際貿(mào)易價(jià)值鏈下游的貿(mào)易支撐，應(yīng)調(diào)整出口貿(mào)易戰(zhàn)略，鼓勵(lì)能源節(jié)約型、高技術(shù)、高產(chǎn)品附加值的產(chǎn)品出口，扶持相關(guān)自主品牌的發(fā)展。同時(shí)加大政策扶植力度。引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、管理、人才加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，積極生產(chǎn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)所需要的產(chǎn)品，以出口支撐進(jìn)口，以進(jìn)口支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.刺激內(nèi)需，擴(kuò)大投資發(fā)展實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

消費(fèi)需求不足源于社會(huì)保障制度不完善和收入分配制度不合理，要擴(kuò)大消費(fèi)需求讓更多的公民能夠分享到經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)帶來的好處就要完善社會(huì)保障和調(diào)整收入分配制度。一條有效途徑是加薪，特別是提高工資增長(zhǎng)極低的諸行業(yè)中就業(yè)者的工資，實(shí)現(xiàn)社會(huì)收入的公平合理分配進(jìn)而配合社會(huì)保障體系完善建設(shè)，推進(jìn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、增加政府轉(zhuǎn)移支付，只有解除了人們的后顧之憂才能有效拉動(dòng)消費(fèi)。在收入結(jié)構(gòu)方面要提高低收入群體的收入，擴(kuò)大中等收入群體的比例，調(diào)節(jié)高收入群體的收入，實(shí)現(xiàn)國(guó)民收入分配從啞鈴型結(jié)構(gòu)向橄欖型結(jié)構(gòu)過渡。在內(nèi)需不足的情況下應(yīng)該加強(qiáng)政府購(gòu)買，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)工程項(xiàng)目的開展，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

次貸危機(jī)雖對(duì)中國(guó)影響不太大，但這卻為我國(guó)經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘，如果我們不仔細(xì)地加以防范，那么，中國(guó)金融上市企業(yè)將會(huì)成為導(dǎo)入美國(guó)金融風(fēng)暴的窗口，不能排除此類風(fēng)險(xiǎn)有一天也在中國(guó)發(fā)生。所以我國(guó)要對(duì)次貸危機(jī)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，才能更好的加以防范。

參考文獻(xiàn):

[1] 周維良 流動(dòng)性過剩初探， 金融經(jīng)濟(jì)， 2008(2)

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根源：放貸標(biāo)準(zhǔn)失去控制

2001年的“9?11”恐怖事件后，由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)開始了連續(xù)的降息歷程，把利率從當(dāng)年9月的3％一路降到1％，為近30年的最低水平，并維持至2004年6月。在超低利率環(huán)境里，信貸市場(chǎng)的增長(zhǎng)推動(dòng)了美國(guó)房?jī)r(jià)的飛速上升，房地產(chǎn)泡沫開始出現(xiàn)。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)(National Association of Reators)的估算，從2002年開始，房?jī)r(jià)就以每年超過10％的速度增長(zhǎng)，到了泡沫最興盛的2005年末，房?jī)r(jià)的年度增長(zhǎng)達(dá)到了17％左右。在前幾年美國(guó)住房市場(chǎng)高度繁榮時(shí)，次級(jí)貸款市場(chǎng)原有放貸標(biāo)準(zhǔn)失去控制，大量放貸機(jī)構(gòu)為了逐利甚至不要求次級(jí)貸款借款人提供財(cái)務(wù)資質(zhì)證明，一些貸款企業(yè)還推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，這就為后來次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)埋下了隱患。

進(jìn)入2007年，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅降溫，房?jī)r(jià)下跌和利率上升使很多次級(jí)抵押貸款的借款人無法按期還款，不少次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)將因此陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，甚至破產(chǎn)。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的全面爆發(fā)，還要從美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)低靡以來的最大一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案說起。今年4月2月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New CenturyFinancial)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這種結(jié)局不僅將受到長(zhǎng)達(dá)1年多寒冬煎熬的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)打人了萬劫不復(fù)的深淵，也讓前途本不明朗的美國(guó)經(jīng)濟(jì)罩上了一頭霧水。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)不無前兆。雷曼兄弟公司曾經(jīng)一份數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，在2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國(guó)人中，有30％可能無法及時(shí)還貸。另據(jù)美國(guó)抵押銀行家協(xié)會(huì)最新調(diào)查報(bào)告顯示，去年第4季度，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上，借款人逾期還貸占全部貸款的比例上升到了13.33％，為最近4年來的最高水平。由于次級(jí)貸款的逾期還款比例高，次級(jí)市場(chǎng)放貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大，最終導(dǎo)致其土崩瓦解。

種種跡象表明，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)形成的根本原因，源于對(duì)次級(jí)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的放縱，并最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。其過程為：?jiǎn)适У盅浩汾H回權(quán)的借款人增多―房地產(chǎn)市場(chǎng)空置現(xiàn)象加劇―貸款機(jī)構(gòu)低價(jià)脫手―房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌―借款人信用問題進(jìn)一步加劇―更多的抵押品無法贖回。

對(duì)于次級(jí)貸款危機(jī)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森表示，美國(guó)需要較長(zhǎng)時(shí)間才能消化處理。但他強(qiáng)調(diào)，股市的動(dòng)蕩并不會(huì)失控，因?yàn)槊绹?guó)整體經(jīng)濟(jì)仍保持健康運(yùn)行。次級(jí)債危機(jī)可能是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅的標(biāo)志，并可能引發(fā)其他一些房地產(chǎn)價(jià)格漲幅很大的國(guó)家的泡沫逐步破滅。

自?。壕?大問題

截至目前，美國(guó)次級(jí)抵押貸款引起全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)影響并不太大。因?yàn)槲覈?guó)金融系統(tǒng)相對(duì)封閉，人民幣不能自由兌換，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)立即傳遞到國(guó)內(nèi)。至于有人擔(dān)心的中國(guó)上千億美元的海外投資(其中包括次級(jí)房貸債券產(chǎn)品)的損失會(huì)有多大呢?其實(shí)，相對(duì)其他國(guó)家而言，中國(guó)持有的美國(guó)次級(jí)抵押貸款債券數(shù)量非常有限。尤其是在新世紀(jì)金融公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)前，曾經(jīng)持有這些次級(jí)抵押貸款債券的中國(guó)工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行等已相繼發(fā)出聲明，均已將這些債券拋售出去。所以，我們直接受到的損失很小。

但盡管如此，我們也應(yīng)該看到現(xiàn)實(shí)存在的問題，以便未雨綢繆。

放貸寬松　滋生隱患

目前，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于上升期，所以各大銀行的很大一部分貸款收入，來源于非交易類產(chǎn)品中的房產(chǎn)抵押消費(fèi)貸款。人們將房產(chǎn)抵押后獲取的資金或用于再次置業(yè)投資，或干脆進(jìn)行其他投資。一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，銀行所謂的“優(yōu)良資產(chǎn)”很可能暴露出無法想象的風(fēng)險(xiǎn)漏洞。

不自量力盲目購(gòu)房

目前國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與美國(guó)次級(jí)債危機(jī)事發(fā)前有幾分相似，隨著房產(chǎn)價(jià)格的不斷攀高，部分手中資金并不充裕的消費(fèi)者急于實(shí)現(xiàn)買房夢(mèng)，想盡一切辦法，托關(guān)系、弄虛作假獲取貸款，而銀行為了完成放貸任務(wù)，也盡可能地大開方便之門，“一唱一和”幫助房貸借款人蒙混過關(guān)。

流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)

目前中國(guó)金融市場(chǎng)最主要的挑戰(zhàn)是流動(dòng)性過剩。央行連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)緊縮性貨幣政策，但是我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和住房抵押貸款市場(chǎng)，卻很像幾年前的美國(guó)，日益呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)和過度繁榮狀態(tài)。試想一下，如果越來越多的股市獲利者轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場(chǎng)，加上部分海外資金推波助瀾，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和住房抵押貸款，將聚集越來越高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)群體性呆壞賬，很可能引發(fā)巨大的危機(jī)。

借鑒：注意3種趨勢(shì)

美國(guó)次債市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)，使得國(guó)內(nèi)銀行開始重新審視自身房貸政策的管理。相信下半年，日前傳聞盛廣的“提高首付比例”、“限制二手房貸款”、“縮短房屋年齡對(duì)應(yīng)的貸款年限”、“嚴(yán)格貸款人收入查核”等緊縮政策都會(huì)相繼出臺(tái)。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制

目前，我國(guó)對(duì)抵押貸款并沒有進(jìn)行優(yōu)次等級(jí)分層，所以房貸存在風(fēng)險(xiǎn)可能比想象的要大很多，只不過在目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然繁榮的情況下，并未暴露而已。為了使商業(yè)銀行更好地提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平，相信未來銀行業(yè)的相關(guān)監(jiān)管層會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程方面有一個(gè)較為明確、前瞻性的考慮。通過各種市場(chǎng)化手段在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性和傳導(dǎo)力度。

政策差異顯現(xiàn)

國(guó)內(nèi)銀行對(duì)交易類產(chǎn)品像公積金、商業(yè)貸款，非交易類產(chǎn)品像同名轉(zhuǎn)按揭、補(bǔ)按揭、抵押消費(fèi)貸款等，在產(chǎn)品類型、產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象、貸款期限、成數(shù)或是利率等方面政策制定上將各有不同，以往各家銀行同一產(chǎn)品千人一面的尷尬局面將徹底改觀，這也就為銀行間真正意義上的競(jìng)爭(zhēng)打開了空間。

篇6

【關(guān)鍵詞】 善待；奇思妙想；等價(jià)轉(zhuǎn)化

老師上好課的前提是認(rèn)真?zhèn)湔n.認(rèn)真?zhèn)湔n的前提，不僅僅表現(xiàn)在傳統(tǒng)的備教材、備學(xué)生、備教法等等，還要對(duì)課堂上的“突發(fā)事件”（這些“突發(fā)事件”往往是學(xué)生的“奇思妙想”）盡可能地有預(yù)設(shè)，并能輕松應(yīng)對(duì).

1 小學(xué)生的“奇思妙想”：《有余數(shù)的除法》課堂上的“切豆子”

一位剛?cè)肼毑痪玫男W(xué)三年級(jí)數(shù)學(xué)老師講公開課《有余數(shù)的除法》時(shí)（教室里有專家及學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)在聽課），先提出問題：

題1 7÷2=（ ）……（ ）.

接下來，老師讓學(xué)生把從家里帶來的兩瓶黃豆中拿出7顆，把它們放在兩個(gè)瓶蓋里，要求每個(gè)瓶蓋里放的黃豆要一樣多且盡可能多，請(qǐng)問每個(gè)瓶蓋里應(yīng)放幾顆？最后還剩幾顆？

學(xué)生通過活動(dòng)、討論，都得出了答案：每個(gè)瓶蓋里應(yīng)放3顆黃豆，最后還剩1顆黃豆，即

7÷2=（3）（1）

但接下來，一學(xué)生問老師：因?yàn)橐竺總€(gè)瓶蓋里放的黃豆要一樣多且盡可能多，所以我可以把還剩的1顆黃豆均勻切成兩半，把這兩半各放入一個(gè)瓶蓋里，得每個(gè)瓶蓋里應(yīng)放三顆半黃豆，最后還剩0顆黃豆.這種解法對(duì)嗎？

這位剛?cè)肼毑痪玫睦蠋焽槼鲆簧砝浜?，吞吞吐吐地說道：“我沒帶小刀，怎么切呀？”

這位學(xué)生說：“我的文具盒里就有削鉛筆的小刀，我來切.”

老師趕忙按住學(xué)生的文具盒蓋子，堅(jiān)決不讓學(xué)生拿出小刀，并說道：“不能切，不能切呀，堅(jiān)決不能切！”

這時(shí)下課鈴響了……

評(píng)課時(shí)，授課老師無奈地對(duì)聽課專家說：“學(xué)生的問題真不好回答，怎么能切呢？三年級(jí)學(xué)生還沒學(xué)小數(shù)、分?jǐn)?shù)呀！”

……

評(píng)述 對(duì)于小學(xué)生來說，學(xué)數(shù)學(xué)就是體驗(yàn)生活；學(xué)習(xí)有余數(shù)的除法就是分豆子.這位年輕老師教學(xué)方法很好！

小朋友天真爛漫、朝氣蓬勃，所提問題真能難倒老師嗎？

聰明的阿凡提一定會(huì)這樣回答的――

這里的黃豆可以切成兩半，但生活中好多東西是不能切成兩半的，比如：7位旅客乘坐兩輛轎車，要求每輛轎車乘坐的旅客要一樣多且盡可能多，請(qǐng)問每輛轎車應(yīng)乘坐幾位旅客？最后還剩下幾位旅客沒有乘坐轎車？

答案是每輛轎車應(yīng)乘坐3位旅客，最后還剩下1位旅客沒有乘坐轎車.

請(qǐng)問：能把剩下的1位旅客均勻切成兩半嗎？

2 初中生的“奇思妙想”

2.1 這樣解一元二次方程對(duì)嗎？

學(xué)生已經(jīng)學(xué)習(xí)了一元二次方程的求根公式，接下來講述了下面的例題：

評(píng)述 在教學(xué)中，老師要用自己的智慧點(diǎn)燃學(xué)生的智慧.比如，老師要身先士卒、潛移默化地感染學(xué)生：自身愛好數(shù)學(xué)，善于用數(shù)學(xué)的眼光發(fā)現(xiàn)問題并提出問題、勤于鉆研數(shù)學(xué)問題，并把獲得的研究成果恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用到教學(xué)實(shí)踐當(dāng)中去.

由于時(shí)代的進(jìn)步，現(xiàn)在的孩子所處的環(huán)境都很先進(jìn)，從一定程度上來說也很利于學(xué)習(xí)，所以現(xiàn)在的孩子都很聰明.老師在教學(xué)中應(yīng)以點(diǎn)撥、啟發(fā)為主，不可灌輸，應(yīng)力求達(dá)到憤悱狀態(tài)，輕松愉悅、通過實(shí)踐來學(xué)習(xí)深刻的知識(shí).

老師絕不可把學(xué)生當(dāng)奴隸來教，一定要教學(xué)生做知識(shí)的主人，探索、研究、發(fā)現(xiàn)和運(yùn)用知識(shí)，積極主動(dòng)的去學(xué)習(xí).

4 結(jié)語

老師要善待學(xué)生的每一次“奇思妙想”.因?yàn)橐话銇碚f，學(xué)生的想法都不是“胡思亂想”，教育的真諦就是要使學(xué)生有自己的想法，提出一個(gè)問題比解決一個(gè)問題更重要（愛因斯坦語）；現(xiàn)在的學(xué)生中有自己想法的并不多，這是不正常的（筆者認(rèn)為有學(xué)生學(xué)習(xí)任務(wù)繁重的原因，也有老師教學(xué)方法不當(dāng)?shù)脑?，還有師生均缺少靜下心來思考和鉆研問題的習(xí)慣的原因），所以老師要珍視學(xué)生的每一次“奇思妙想”.

（1）老師要鼓勵(lì)學(xué)生愛提問題的習(xí)慣、態(tài)度和精神，盡可能地解決好學(xué)生的問題（包括學(xué)生互相討論得出正確的結(jié)果），使學(xué)生有收獲（不僅僅指提問題的學(xué)生）；如果目前確實(shí)不能給學(xué)生解決（比如在知識(shí)上超過范圍，或老師由于自身能力的缺陷而解答不了），也要真誠(chéng)地給學(xué)生做好解釋工作，等到相應(yīng)的時(shí)候給出解答，老師決不可敷衍了事.

（2）老師在備課時(shí)要盡可能地有預(yù)設(shè)：學(xué)生可能在課堂上會(huì)提出怎樣的問題，如何給學(xué)生講清楚這些問題？

（3）老師解決學(xué)生的“奇思妙想”也要講究方法和度：如果是全班多數(shù)學(xué)生解決的問題且不太影響當(dāng)堂課的教學(xué)任務(wù)，老師就應(yīng)考慮當(dāng)堂作清晰的講解；否則，就應(yīng)考慮用課外時(shí)間師生共同探究或個(gè)別輔導(dǎo).

篇7

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；次貸危機(jī)；目標(biāo)性監(jiān)管；市場(chǎng)穩(wěn)定性

文章編號(hào)：1003－4625（2008）12－0103－06中圖分類號(hào)：F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract： Financial supervision system should be reformed and improved according to market change. American financial institutions and products are boosted by its financial reform since Financial Service Act in 1999, but the lag of supervision is the result of this kind of functional supervision system. It is Sub-prime crisis that urges America to inspect its current supervision system so Treasury Blueprint of Modern Financial Supervision Framework was issued in March 2008, in which objectives-oriented optimal supervision framework was constructed by three steps. China should clarify institution body for Market stability supervision and strengthen coordination among supervision institutions.

Key Words: Lag of Supervision； Sub-prime Crisis； Objectives-oriented Supervision； Market Stability

作為持續(xù)發(fā)展的全球金融中心，美國(guó)金融市場(chǎng)的監(jiān)管體制隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展而經(jīng)歷了復(fù)雜的歷史變革進(jìn)程，具有典型的危機(jī)驅(qū)動(dòng)特征。2007年初以來爆發(fā)的次貸金融危機(jī)，就成為美國(guó)金融監(jiān)管體制改革的新誘因。

次貸危機(jī)的爆發(fā)顯示了現(xiàn)代金融市場(chǎng)蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。從市場(chǎng)發(fā)展的角度來看，次貸危機(jī)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局提出一個(gè)重大的命題：面對(duì)日益綜合化的金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品，如何建立和完善對(duì)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。令人遺憾的是，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局沒能表現(xiàn)出良好的應(yīng)對(duì)能力，并且暴露出在風(fēng)險(xiǎn)管理上的制度性缺陷。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的調(diào)查和研討，2008年3月31日，美國(guó)財(cái)政部正式公布了名為《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》的改革計(jì)劃，在各界激起強(qiáng)烈反響，被視為自上世紀(jì)30年代初經(jīng)濟(jì)大蕭條以來規(guī)模最大的金融監(jiān)管體制改革計(jì)劃，對(duì)美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)都具有深遠(yuǎn)意義。從歷史的角度來看，該藍(lán)皮書是對(duì)1999年金融現(xiàn)代化法案以來，美國(guó)金融監(jiān)管體制改革的繼續(xù)和深化，是監(jiān)管體制對(duì)于金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品雙重轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的回應(yīng)。

一、監(jiān)管滯后與次貸危機(jī)：1999年現(xiàn)代化法案以來的美國(guó)金融監(jiān)管體制

金融監(jiān)管是維護(hù)金融市場(chǎng)安全、秩序、公平與發(fā)展的行政保障機(jī)制。為了有效履行職能，金融監(jiān)管必須著眼于金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以市場(chǎng)狀態(tài)為基準(zhǔn)來自我調(diào)整和完善。當(dāng)然，由于信息的不對(duì)稱性和傳導(dǎo)反饋的時(shí)差性，監(jiān)管機(jī)制對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)總是存在一定的時(shí)滯，這種“自然性滯后”（natural lag）是不可避免的，從某種視角來看也是有益的。市場(chǎng)創(chuàng)新需要合理的自由空間，能夠在規(guī)則的縫隙之間縱橫捭闔，尋機(jī)突破。正是出于這種認(rèn)識(shí)，監(jiān)管者有時(shí)也會(huì)主動(dòng)地保持緘默，給那些充滿激情的市場(chǎng)參與者進(jìn)行試驗(yàn)甚至試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，從而人為地制造“自覺性滯后”（conscious lag）。

這種自覺性滯后的典型案例就是1999年《金融現(xiàn)代服務(wù)法案》（以下簡(jiǎn)稱現(xiàn)代化法案）實(shí)施以來的美國(guó)金融監(jiān)管體制。現(xiàn)代化法案的頒布，標(biāo)志著美國(guó)金融監(jiān)管的理念從最早的規(guī)范金融交易行為、強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理和規(guī)范，發(fā)展到放松金融管制以促進(jìn)金融業(yè)的跨業(yè)經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)（劉宇飛，1999）。①

現(xiàn)代化法案是對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的承認(rèn)和推動(dòng)。② 1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)時(shí)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融市場(chǎng)本來可能促生統(tǒng)一的超級(jí)監(jiān)管者，但美國(guó)決策者選擇了另一條截然相反的道路：通過立法強(qiáng)制實(shí)施金融分業(yè)。這個(gè)抉擇一直頗具爭(zhēng)議（陳道江，王利民，2003）。相應(yīng)的，高度分散的監(jiān)管體系不但沒能改變，反而得到了法律支撐下的強(qiáng)化，金融行業(yè)的不同分支分屬于多個(gè)專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，成為典型的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管體制。

隨著現(xiàn)代化法案的出臺(tái)，美國(guó)金融業(yè)打破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，開始迅速向綜合化轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型歷程包含了機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品兩個(gè)維度。所謂機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，即傳統(tǒng)的單業(yè)機(jī)構(gòu)通過自生(organic)或者并購(gòu)（aquisition）的路徑進(jìn)行組織擴(kuò)張，成為開展綜合性業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)。所謂產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，即在金融工程技術(shù)(financial engineering )的支持下，傳統(tǒng)上局限于間接融資性質(zhì)的銀行金融產(chǎn)品突破原有界限，在功能上融合了信貸融資、證券投資、信用支持等，在市場(chǎng)上溝通了間接融資、直接融資、擔(dān)保市場(chǎng)等，在流程上覆蓋了多個(gè)金融市場(chǎng)環(huán)節(jié)的綜合性的衍生金融產(chǎn)品。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型是兩股并行不悖、相互影響的變革維度。一方面，“產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”溶解了原有的市場(chǎng)隔閡，增加了金融企業(yè)實(shí)行“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”的壓力與動(dòng)力，也為其開展“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”提供了現(xiàn)實(shí)的業(yè)務(wù)通路；另一方面，“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”實(shí)現(xiàn)了金融企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張，使其能夠全面參與轉(zhuǎn)型后的衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié)。這種雙重轉(zhuǎn)型大大增加了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度，革命性地改變了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的范圍和性質(zhì)，構(gòu)成了全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于業(yè)務(wù)的綜合性而可能受到多個(gè)金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響。

面對(duì)市場(chǎng)的根本性變化，現(xiàn)代化法案對(duì)傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式進(jìn)行了改革，提出建立所謂的功能性監(jiān)管體制（functional regulation），即基于金融產(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)的基本功能，以金融業(yè)務(wù)而非金融機(jī)構(gòu)來確定相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則，強(qiáng)調(diào)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的監(jiān)管。③與同期英國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)建立統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同的是，美國(guó)的功能性監(jiān)管體制是在不觸動(dòng)現(xiàn)有監(jiān)管體制的前提下，促進(jìn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)、信息溝通以及執(zhí)法合作，本質(zhì)上仍然是分業(yè)監(jiān)管的模式，并沒有提供明確的制度構(gòu)建和授權(quán)支撐。例如，現(xiàn)代化法案規(guī)定，由美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)作為金融控股公司的主要監(jiān)管人，而金融控股公司的下屬子公司依然由各職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。④而為了盡量降低改革成本，在原則性地安排監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)作關(guān)系的同時(shí)，功能性監(jiān)管卻沒能賦予主要監(jiān)管者明確的授權(quán)。例如，在金融控股公司監(jiān)管上，現(xiàn)代化法案規(guī)定在監(jiān)管過程中若出現(xiàn)分歧，且分業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的監(jiān)管內(nèi)容確有不恰當(dāng)時(shí)，優(yōu)先執(zhí)行各分業(yè)監(jiān)管機(jī)關(guān)的規(guī)定。⑤

選擇溫和改良性的功能性監(jiān)管模式，是基于美國(guó)根深蒂固的自由主義經(jīng)濟(jì)傾向、強(qiáng)烈的反壟斷意識(shí)以及極其分散的利益格局等政治經(jīng)濟(jì)層面的原因（趙靜梅，2007）。其理論基礎(chǔ)是亞當(dāng).斯密提出的自然秩序原理，認(rèn)為金融監(jiān)管作為第三方管理機(jī)制，扮演的必須是一種恢復(fù)自發(fā)秩序而不是實(shí)施新秩序的角色。這種認(rèn)知產(chǎn)生了監(jiān)管體制的自覺性滯后，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的特殊歷史時(shí)期加劇了監(jiān)管與市場(chǎng)的脫離，并進(jìn)一步演變?yōu)閲?yán)重的“自生性滯后”（organic lag），即由于一國(guó)監(jiān)管體制的結(jié)構(gòu)特性而造成的制度性滯后。次貸危機(jī)正是這種監(jiān)管滯后長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)映射。次貸危機(jī)的獨(dú)特之處就在于，它明顯暴露了美國(guó)監(jiān)管機(jī)制落后，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力的弊病（Palaniappan，2008）。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的割據(jù)化治理模式是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要肇因：美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹而連續(xù)加息，導(dǎo)致房貸違約風(fēng)險(xiǎn)攀升，直接動(dòng)搖了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信用根基；美國(guó)證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)期疏于關(guān)注對(duì)沖基金等新興金融機(jī)構(gòu)；沒能有效行使對(duì)金融控股集團(tuán)的綜合風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，導(dǎo)致商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)又通過投資業(yè)務(wù)循環(huán)回歸集團(tuán)內(nèi)部等等。而在次貸危機(jī)爆發(fā)后，現(xiàn)行體制缺乏有效控制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的監(jiān)管手段。監(jiān)管政策框架并未跟上金融市場(chǎng)發(fā)展的步伐，主要的監(jiān)管政策手段和中央銀行流動(dòng)性工具是專門用來應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)銀行危機(jī)的，對(duì)日益增加的源于銀行體系以外的金融市場(chǎng)危機(jī)束手無策（Hoein，2008）。

二、向目標(biāo)性監(jiān)管架構(gòu)的演進(jìn)：《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》評(píng)析

在次貸危機(jī)的沉重壓力下，美國(guó)金融監(jiān)管體制改革已是大勢(shì)所趨。長(zhǎng)期以來，包括金融產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在整體上遵循了誘致性變遷的制度演化路徑，而非政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷。金融產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)力量的主導(dǎo)下生成和發(fā)展，而行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本上屬于“危機(jī)驅(qū)動(dòng)”的滯后性設(shè)置。《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)皮書）正是次貸危機(jī)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)物。

對(duì)于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的改革和強(qiáng)化路徑，藍(lán)皮書指出有四種模式：一是維系1999年法所制定的基于功能性監(jiān)管（functional regulation）的現(xiàn)行模式，即按照歷史慣例把金融市場(chǎng)劃分為銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨等四大產(chǎn)業(yè)部門（industry segment）進(jìn)行分別監(jiān)管（譯者注：這種模式其實(shí)還保留了強(qiáng)烈的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管的色彩）；二是建立更強(qiáng)調(diào)功能性監(jiān)管的系統(tǒng)監(jiān)管模式，按照金融服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)而不是機(jī)構(gòu)分類進(jìn)行監(jiān)管；三是模仿英國(guó)建立金融市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)；四是學(xué)習(xí)澳大利亞和荷蘭，建立基于目標(biāo)（objectives-based）的監(jiān)管模式，依據(jù)主要的監(jiān)管目標(biāo)來建立監(jiān)管架構(gòu)。

在評(píng)估了上述模式后，藍(lán)皮書指出，目標(biāo)性監(jiān)管模式是未來的最優(yōu)選擇，基于目標(biāo)的監(jiān)管模式的最大優(yōu)勢(shì)是，可以整合監(jiān)管責(zé)任以發(fā)揮自然合力。據(jù)此，美國(guó)金融監(jiān)管體制確定了面向目標(biāo)性監(jiān)管架構(gòu)的演進(jìn)路徑?？紤]到實(shí)際情況，藍(lán)皮書制定了近期、中期和遠(yuǎn)期三個(gè)階段的改革計(jì)劃，對(duì)整體金融市場(chǎng)的監(jiān)管原則、監(jiān)管主體、監(jiān)管權(quán)限等都提出了較為詳盡而有針對(duì)性的構(gòu)想，對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管工作也不無啟迪。

（一）近期監(jiān)管改革計(jì)劃：強(qiáng)化協(xié)調(diào)機(jī)制

從現(xiàn)實(shí)考慮，保留現(xiàn)有的監(jiān)管結(jié)構(gòu)而新設(shè)聯(lián)合監(jiān)督委員會(huì)．是完全統(tǒng)一監(jiān)管的成本最低的替代方案（Aburamus &Tailor，2000）。所以，藍(lán)皮書的近期監(jiān)管計(jì)劃不會(huì)限制或降低現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法定職權(quán)，而是通過強(qiáng)化或者創(chuàng)設(shè)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)來盡快實(shí)現(xiàn)緊要的改革目標(biāo)。

1.在不改變現(xiàn)有監(jiān)管權(quán)力體制的前提下，增強(qiáng)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組的協(xié)調(diào)功能。

為了應(yīng)對(duì)1987年的全球股災(zāi)，在當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)里根的命令下成立了總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組（PWG, President’s Working Group on Financial Markets），成員包括財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。藍(lán)皮書指出，要從以下方面來應(yīng)該強(qiáng)化和擴(kuò)張其權(quán)限：

首先，應(yīng)當(dāng)由總統(tǒng)新的命令，明確工作組作為金融政策的合作與溝通平臺(tái)，使其關(guān)注范圍從單純金融市場(chǎng)問題擴(kuò)展到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)一體化、投資者與消費(fèi)者保護(hù)、資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等整個(gè)金融部門。

其次，明確工作組是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)者，在不觸動(dòng)現(xiàn)有監(jiān)管體制的情況下，盡量發(fā)揮工作組的合作與協(xié)調(diào)角色，通過建立常規(guī)聯(lián)席會(huì)議機(jī)制、信息共享機(jī)制等來消弭系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)調(diào)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)，共同推進(jìn)金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程；強(qiáng)化投資者保護(hù)等。

最后，要擴(kuò)大成員范圍，正式吸納美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS, Office of the Thrift Supervision)、貨幣監(jiān)理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC），并授權(quán)工作組可以就相關(guān)事務(wù)咨詢美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦信貸聯(lián)合會(huì)管理局（NCUA）、聯(lián)邦住房建設(shè)監(jiān)管局、農(nóng)業(yè)信貸建立局等其他國(guó)內(nèi)或者國(guó)際監(jiān)管主體。

但是，藍(lán)皮書始終強(qiáng)調(diào)，在近期關(guān)于工作組的改革計(jì)劃中，不得采用任何方式來限制、取代或者改變現(xiàn)有各成員機(jī)構(gòu)既有的法定權(quán)力。

2.新設(shè)抵押貸款創(chuàng)設(shè)委員會(huì)，設(shè)置抵押貸款業(yè)務(wù)的最低資格標(biāo)準(zhǔn)。

目前美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)由各州自行管理。為加強(qiáng)監(jiān)管效能，應(yīng)該在聯(lián)邦層面設(shè)置貸款創(chuàng)設(shè)委員會(huì)(MOC, Mortgage Origination Commission)，并從事如下三方面工作：審查和整理各州關(guān)于抵押貸款市場(chǎng)的許可程序和內(nèi)容，制定全國(guó)統(tǒng)一的最低業(yè)務(wù)資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)；定期地評(píng)估和審核各州關(guān)于抵押貸款市場(chǎng)監(jiān)管的體制，包括行政許可、行政監(jiān)察和執(zhí)法三方面；為了履行上述職責(zé)，應(yīng)從監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)中聘請(qǐng)中立的專業(yè)人士，與此同時(shí)，關(guān)于抵押貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的立法和執(zhí)法工作，建議依然由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。

（二）中期監(jiān)管架構(gòu)改革：現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)的有限調(diào)整

中期改革計(jì)劃在處理緊急問題之外，著重對(duì)金融監(jiān)管的組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整體現(xiàn)了美國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)變化，是基于現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)的有限調(diào)整。

1.將美國(guó)儲(chǔ)蓄聯(lián)合會(huì)轉(zhuǎn)型為普通國(guó)民銀行。

20世紀(jì)80年代以來，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄聯(lián)合會(huì)（federal saving association）作為抵押貸款資金來源的角色已經(jīng)淡化。所以，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄聯(lián)合會(huì)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ǖ膰?guó)民銀行（national bank）（因此將大部分喪失稅務(wù)優(yōu)惠待遇）；相應(yīng)的，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)即美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS, Office of the Thrift Supervision)也應(yīng)予裁撤，其職能由美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)擔(dān)負(fù)。上述轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)于兩年內(nèi)完成。

2.美聯(lián)儲(chǔ)代表聯(lián)邦監(jiān)管州立銀行。

目前，參與了聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的州立銀行同時(shí)接受聯(lián)邦和州的監(jiān)管。如果州立銀行是美聯(lián)儲(chǔ)的成員，那么由聯(lián)儲(chǔ)來負(fù)責(zé)聯(lián)邦監(jiān)管；否則，就由聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）來負(fù)責(zé)。有兩種反向的改革模式，即把監(jiān)管權(quán)力集中轉(zhuǎn)移于美聯(lián)儲(chǔ)或者聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司。無論是何種轉(zhuǎn)移，都將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的制度架構(gòu)造成重大影響。作為一項(xiàng)提議，財(cái)政部希望提案提升美聯(lián)儲(chǔ)作為州立銀行監(jiān)管者的議題。

3.將支付與結(jié)算系統(tǒng)納入美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管范圍。

目前，美國(guó)存在多種資金與金融工具的支付結(jié)算系統(tǒng)。其中，大額（large-value）支付結(jié)算系統(tǒng)（即大額的電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)）尚未處于任何專門、規(guī)范、有效的監(jiān)管之下。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起監(jiān)管支付結(jié)算系統(tǒng)的責(zé)任，擁有制定主要支付結(jié)算系統(tǒng)的自由裁量權(quán)，并為此制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

4.建立全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

135年來，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一直由各州監(jiān)管，由此帶來許多問題。藍(lán)皮書建議頒發(fā)選擇性聯(lián)邦特許資格（OFC, optional federal charter），以此建立保險(xiǎn)業(yè)的聯(lián)邦監(jiān)管體系。當(dāng)然，保險(xiǎn)業(yè)者也可以不選擇OFC,繼續(xù)接受州的監(jiān)管。為此，建議組建隸屬于財(cái)政部的全國(guó)保險(xiǎn)管理局（ONI, office of national insurance），負(fù)責(zé)所有獲得選擇性聯(lián)邦特許資格（OFC）的保險(xiǎn)企業(yè)。考慮到上述議題存在的巨大爭(zhēng)議，財(cái)政部希望國(guó)會(huì)能夠先行批準(zhǔn)設(shè)立一個(gè)保險(xiǎn)監(jiān)察辦公室（OIO, office of insurance oversight），以處理當(dāng)下影響到聯(lián)邦利益的保險(xiǎn)業(yè)的緊急問題，

5.合并期貨與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

1930年代，隨著大宗商品交易法和證券法的相繼出臺(tái)，期貨與證券市場(chǎng)被分離監(jiān)管。自1970年代以來，產(chǎn)品和市場(chǎng)參與者的同化、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)化以及全球化都使得這一分割變得愈加模糊而有害。所以，合并美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）成為必然之舉。一種經(jīng)常被提及的反對(duì)論調(diào)是，這種合并將破壞和拋棄美國(guó)期貨交易委員會(huì)的基于原則的監(jiān)管思想（principles-based regulatory philosophy）。對(duì)此，報(bào)告承認(rèn)了期貨領(lǐng)域的監(jiān)管成果，并建議證監(jiān)會(huì)進(jìn)行學(xué)習(xí)和改革，包括學(xué)習(xí)《大宗商品期貨現(xiàn)代化法案》所規(guī)定的核心監(jiān)管原則，并應(yīng)用于證券市場(chǎng)的結(jié)算機(jī)構(gòu)和交易所；證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)出臺(tái)規(guī)章，理順和加速自律監(jiān)管組織規(guī)則制定流程，特別是要加快金融創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入流程，以保障證券交易所與場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）和國(guó)際證券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)許可那些已經(jīng)在美國(guó)國(guó)內(nèi)或者海外開展的金融業(yè)務(wù)，并允許全球性投資公司在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。藍(lán)皮書并建議：由總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組（PWG）起草合并議案。

（三）長(zhǎng)期的最優(yōu)監(jiān)管架構(gòu)：基于目標(biāo)原則的體制革命

藍(lán)皮書指出，與美國(guó)現(xiàn)行的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管模式相比，目標(biāo)性監(jiān)管可以更加好地適應(yīng)金融市場(chǎng)的形勢(shì)變化；與統(tǒng)一監(jiān)管模式相比，目標(biāo)性監(jiān)管可以更加清晰集中地執(zhí)行特定的監(jiān)管目標(biāo)；最后，根據(jù)不同目標(biāo)來劃分監(jiān)管界限，可以訂立最為適宜的市場(chǎng)紀(jì)律（market discipline）。

據(jù)此，藍(lán)皮書提出了三大監(jiān)管目標(biāo)：市場(chǎng)穩(wěn)定性監(jiān)管（market stability regulation），即保障整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性；審慎性金融監(jiān)管（prudential financial regulation），即對(duì)具有政府保證性質(zhì)的特定金融市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管；商業(yè)行為監(jiān)管（business conduct regulation），主要是為市場(chǎng)實(shí)務(wù)制定行為標(biāo)準(zhǔn)。

1.聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)特許制度和監(jiān)管主體架構(gòu)。

藍(lán)皮書建議通過頒發(fā)特許資格的方式劃分三大類金融特許機(jī)構(gòu)（federally chartered institution）：聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI ,federal insured depository institution），即參加了聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的所有儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)；聯(lián)邦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FII, federal insurance institution），即提供附有某種政府擔(dān)保的零售保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；聯(lián)邦金融服務(wù)供應(yīng)機(jī)構(gòu)（FFSP, federal financial services provider），即上述兩類機(jī)構(gòu)以外的所有提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

基于基本的監(jiān)管目標(biāo)，最優(yōu)化的監(jiān)管架構(gòu)將建立如下監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)上述金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管：市場(chǎng)穩(wěn)定性監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)所有類型的金融機(jī)構(gòu)擁有廣泛的監(jiān)管權(quán)力；審慎金融監(jiān)管局（PFRA），作為審慎性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)聯(lián)邦保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和聯(lián)邦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管；商業(yè)行為監(jiān)管局（CBRA），負(fù)責(zé)包括消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)在內(nèi)的商業(yè)行為監(jiān)管，監(jiān)管對(duì)象是包括三類金融特許機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有類型的金融企業(yè)；另外，還將建立兩個(gè)關(guān)鍵性的授權(quán)機(jī)構(gòu)：聯(lián)邦保險(xiǎn)保證機(jī)構(gòu)（federal insurance guarantor）和公司融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)（corporate finance regulator）。

2.美聯(lián)儲(chǔ)成為市場(chǎng)穩(wěn)定性監(jiān)管者，全面覆蓋金融市場(chǎng)。

作為中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）負(fù)有穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)職能，因此成為市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管職能的途徑包括：實(shí)施貨幣政策；向金融系統(tǒng)供應(yīng)流動(dòng)性；扮演與眾不同的重要的角色，擁有監(jiān)管整個(gè)金融體系和所有金融特許機(jī)構(gòu)的廣泛權(quán)力；監(jiān)管支付與結(jié)算系統(tǒng)。

傳統(tǒng)上，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管一些特定的銀行以及銀行控股公司。而根據(jù)改革規(guī)劃，聯(lián)儲(chǔ)在事關(guān)市場(chǎng)穩(wěn)定的問題上將有權(quán)收集、披露相關(guān)信息，與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同制定規(guī)章，并采取正確的處置措施。聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)擁有更多的監(jiān)管授權(quán)和清晰的監(jiān)管職責(zé)，以維護(hù)市場(chǎng)紀(jì)律，限制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.針對(duì)有政府保證性質(zhì)的金融部門，建立審慎金融監(jiān)管局。

審慎性金融監(jiān)管的對(duì)象是業(yè)務(wù)附有明顯的政府擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)。所謂的政府擔(dān)保包括聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)和州立保險(xiǎn)業(yè)保障基金等。

審慎金融監(jiān)管局（PFRA）將擔(dān)負(fù)起美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS, Office of the Thrift Supervision) 的現(xiàn)有職責(zé)，負(fù)責(zé)針對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任：資本充足率要求、投資限制、業(yè)務(wù)限制、現(xiàn)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度督察等。

審慎金融監(jiān)管局將針對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI）建立新的特許體系，以使得各種類型的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)能夠在經(jīng)濟(jì)層面上展開公平競(jìng)爭(zhēng)，而不是受制于差異化監(jiān)管。該體系應(yīng)當(dāng)整合統(tǒng)一現(xiàn)有的國(guó)民銀行（national bank）、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)（federal saving association）、聯(lián)邦信貸聯(lián)合會(huì)（federal credit union）等各類資格。為了反應(yīng)金融服務(wù)的全國(guó)性，聯(lián)邦特許資格應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于州法。而且，為了參與聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)，企業(yè)必須獲取聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI）特許資格。審慎金融監(jiān)管局并有權(quán)限制聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI）與其關(guān)聯(lián)方的交易，以及要求關(guān)聯(lián)方向聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI）提供資金支持。為達(dá)到上述目的，審慎金融監(jiān)管局應(yīng)當(dāng)有權(quán)監(jiān)控和檢查其控股公司和關(guān)聯(lián)方。藍(lán)皮書并強(qiáng)調(diào)，更廣泛的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題將交由美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)。

為了改變目前各州監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)的低效率狀況，審慎金融監(jiān)管局將統(tǒng)一頒發(fā)聯(lián)邦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)特許資格。為了使政府擔(dān)保更具有全面覆蓋性和可持續(xù)性，應(yīng)該建立一個(gè)統(tǒng)一的聯(lián)邦保險(xiǎn)業(yè)保障基金，并繼續(xù)保留現(xiàn)有的各州設(shè)立的保障基金。

4.建立商業(yè)行為監(jiān)管局，監(jiān)管各類金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品。

在商業(yè)行為的監(jiān)管領(lǐng)域，商業(yè)行為監(jiān)管局（CBRA）將取代美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的大部分職能，聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）的部分職能，以及美聯(lián)儲(chǔ)、州立保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、其他聯(lián)邦出席機(jī)構(gòu)監(jiān)管者的相應(yīng)職能。職責(zé)主要包括：

對(duì)金融企業(yè)的行業(yè)進(jìn)入、產(chǎn)品銷售及服務(wù)提供適宜的標(biāo)準(zhǔn)。這樣的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)普適用于聯(lián)邦或者州立金融機(jī)構(gòu)，并且對(duì)相關(guān)州法具有優(yōu)先權(quán)。且該局的特許和許可權(quán)限應(yīng)當(dāng)針對(duì)聯(lián)邦金融服務(wù)供應(yīng)機(jī)構(gòu)（FFSP），包括交易經(jīng)紀(jì)商（broker-dealer）、共同基金（mutual funds）、對(duì)沖基金（hedge funds）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venture capital funds）、私募股權(quán)基金（private equity funds）等。對(duì)聯(lián)邦金融服務(wù)供應(yīng)機(jī)構(gòu)（FFSP）建立一整套國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，包括運(yùn)營(yíng)能力、專業(yè)素質(zhì)、培訓(xùn)與考核、欺詐與市場(chǎng)操縱、對(duì)投資者應(yīng)負(fù)的責(zé)任等方面。

對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（FIDI）和聯(lián)邦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FII）的商業(yè)行為監(jiān)管包括三方面：信息披露、銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)（包括不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和虛假宣傳的法律規(guī)制）、反歧視規(guī)制。

考慮到州立金融機(jī)構(gòu)可能獲取聯(lián)邦特許資格，應(yīng)當(dāng)讓州監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與到商業(yè)行為監(jiān)管局（CBRA）的規(guī)章制定程序，并參與合規(guī)監(jiān)察和執(zhí)法工作。

5.擴(kuò)張聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司，組建統(tǒng)一的聯(lián)邦保險(xiǎn)擔(dān)保公司。

聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）的擔(dān)保職能應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大到保險(xiǎn)業(yè)，重組成囊括儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)和保險(xiǎn)業(yè)保障基金（FIGF）的新的聯(lián)邦保險(xiǎn)擔(dān)保公司（FIGC，federal insurance guarantee corporation）。保險(xiǎn)業(yè)保障基金（FIGF）將從現(xiàn)有的州立層次提升至聯(lián)邦層面。

聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）有權(quán)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、事后評(píng)估、倒閉的儲(chǔ)蓄與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的接受者、實(shí)施某些幕后監(jiān)管。除此以外，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）不享有任何直接的監(jiān)管權(quán)力。

6.建立單獨(dú)的公司融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

公司融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)（corporate finance regulator）將承擔(dān)美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的部分職能，對(duì)公共證券市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，包括公司信息披露、公司治理、會(huì)計(jì)監(jiān)察及其他類似事務(wù)。譯者注：SEC對(duì)于證券市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能則由商業(yè)行為監(jiān)管局（CBRA）承擔(dān)。

三、對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的幾點(diǎn)啟示

作為美國(guó)財(cái)政部的建議性報(bào)告，藍(lán)皮書的改革計(jì)劃還要經(jīng)過美國(guó)國(guó)會(huì)的相關(guān)立法才能付諸實(shí)施。盡管相關(guān)的政策博弈會(huì)帶來很大的不確定性，但藍(lán)皮書指出了美國(guó)金融監(jiān)管體制改革的主要方向，也給正處于金融市場(chǎng)綜合化轉(zhuǎn)型期的我國(guó)一些有益的啟示。

首先，目標(biāo)性監(jiān)管是可供參考的改革路徑。金融監(jiān)管體制改革牽涉面廣，難度大，應(yīng)該立足現(xiàn)有體制循序漸進(jìn)。藍(lán)皮書提出了三步走的計(jì)劃，正是考慮到了美國(guó)長(zhǎng)期的歷史傳統(tǒng)和利益格局。與其類似，我國(guó)實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管體制，要實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管需要付出較大的改革成本。①而且，我國(guó)的金融市場(chǎng)綜合化還處于起步階段，金融企業(yè)的主業(yè)特征比較明顯，統(tǒng)一監(jiān)管的必要性并不充分。本質(zhì)上，無論哪一種監(jiān)管組織體制，其監(jiān)管目標(biāo)也基本一致，即維護(hù)金融業(yè)的安全與穩(wěn)定、保護(hù)公眾利益，以及運(yùn)營(yíng)秩序等。因此，可以在協(xié)調(diào)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)實(shí)施功能性監(jiān)管的基礎(chǔ)上，明確主要監(jiān)管目標(biāo)的負(fù)責(zé)主體。

其次，要盡快明確責(zé)任主體控制全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定性監(jiān)管。在市場(chǎng)綜合化的背景下，市場(chǎng)穩(wěn)定性監(jiān)管成為首要監(jiān)管目標(biāo)，也是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的主要屏障?！吨袊?guó)人民銀行法》第9條規(guī)定建立金融監(jiān)督管理協(xié)調(diào)機(jī)制。建議盡快出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，在現(xiàn)行體制下由人民銀行承擔(dān)該職責(zé)，并在人民銀行內(nèi)部建立專門的綜合監(jiān)管局，具體負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)、整合各職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策與行動(dòng)，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。隨著市場(chǎng)綜合化轉(zhuǎn)型的成熟，綜合監(jiān)管局可以相機(jī)獨(dú)立，并逐漸吸納現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織與職能，與人民銀行并行承擔(dān)金融監(jiān)管職責(zé)。

再次，正確認(rèn)識(shí)職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)的利益主體性和競(jìng)爭(zhēng)性，平衡安全與效率考量。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情境下，各職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)的治理目標(biāo)帶有明確的部門性，利益難以協(xié)調(diào)，甚至可能相互沖突。一種流行的看法是，這種監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)可以帶來政策優(yōu)化的效率。但是，在市場(chǎng)綜合化的情況下，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)可能誘使一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)縱容本部門的越界行為，并造成各金融企業(yè)之間的不公平競(jìng)爭(zhēng)，從而為金融危機(jī)埋下隱患。因此，在分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)有體制下，要尤其重視對(duì)監(jiān)管政策的組織協(xié)調(diào)和綜合考量。

最后，要汲取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，推動(dòng)立法擴(kuò)大監(jiān)管范圍，把私募基金、對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等納入規(guī)范的監(jiān)管視野，并加強(qiáng)對(duì)金融關(guān)聯(lián)企業(yè)的并表監(jiān)管。藍(lán)皮書檢討了美國(guó)監(jiān)管體制的真空現(xiàn)象，尤其是對(duì)沖基金等新興金融機(jī)構(gòu)的自由放任。雖然我國(guó)金融業(yè)遠(yuǎn)未發(fā)達(dá)，但在近期的股票市場(chǎng)震蕩格局中，此類機(jī)構(gòu)的影響已經(jīng)比較明顯。

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篇8

摘要 自從2007年8月次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來，其對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的巨大沖擊令人瞠目。金融市場(chǎng)信貸萎縮、金融秩序遭到破壞、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)縮水，無一不是這場(chǎng)危機(jī)的所帶來的災(zāi)難性后果。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“小咳嗽”，為何會(huì)引起全球金融的“大感冒”？本文從探究次貸危機(jī)的產(chǎn)生出發(fā)，從而引出應(yīng)當(dāng)如何戰(zhàn)勝危機(jī)及對(duì)中國(guó)的啟示。

關(guān)鍵詞 次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管

一、次貸危機(jī)的產(chǎn)生

2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂及同年“9.11”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，使美國(guó)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)和金融工具的創(chuàng)新。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次降低再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。布什為了連任也提出“居者有其屋”的口號(hào)。金融機(jī)構(gòu)為了追求更高的收入和利潤(rùn)，也瞄準(zhǔn)了個(gè)人信用欠佳的次級(jí)貸款者，降低向其發(fā)放抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)。于是，越來越多的家庭在低利率、不斷攀升的房?jī)r(jià)、以及貸款機(jī)構(gòu)的鼓動(dòng)的誘導(dǎo)下投機(jī)買房，但其自身不良的資信狀況為危機(jī)埋下了隱患。

華爾街有句名言：“只要一種資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化?！苯陙恚Y產(chǎn)證券化作為國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一，已為無數(shù)金融機(jī)構(gòu)帶來了收入和利潤(rùn)。因此金融機(jī)構(gòu)將各種房地產(chǎn)抵押貸款合同匯入資產(chǎn)池，打包產(chǎn)生新的擔(dān)保債券，如MBS、CMO，而新的金融資產(chǎn)再次證券化又會(huì)得到新的債務(wù)擔(dān)保憑證，如CDO等，如此繼續(xù)。這樣一來，原本的次級(jí)貸款合同就被一步一步衍生為各種金融工具。由于信息的不透明，經(jīng)過多次衍生后，投資者已經(jīng)不清楚其最初現(xiàn)金流的本質(zhì)。

然而，美國(guó)通脹壓力的持續(xù)增大，使美聯(lián)儲(chǔ)在兩年內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)利率。從2004年到2006年，利率從1%提高至5.25%。利率的升高造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇衰退。因此，本就無還款能力的投機(jī)者無力支付高額的利息而頻頻發(fā)生貸款合同違約，最終不得不交出房屋所有權(quán)。由于原始資金鏈的斷裂，看似簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)次級(jí)貸款合同違約，卻因?yàn)榻鹑谘苌返臒o限泛濫和信用的過度擴(kuò)張而導(dǎo)致各金融衍生品現(xiàn)金流全部斷裂，產(chǎn)生大范圍信用危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了世界性的金融海嘯。

二、如何戰(zhàn)勝次貸危機(jī)

次貸危機(jī)不僅打擊了投資者的信心，更使各大金融機(jī)構(gòu)面臨著持續(xù)經(jīng)營(yíng)的困難和資產(chǎn)縮水的窘境，甚至最終走向破產(chǎn)。以華爾街五大投資銀行為例：雷曼破產(chǎn)，貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，摩根斯坦利和高盛轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行，五大投行無一不在此次危機(jī)中遭到重創(chuàng)。不過，穩(wěn)定發(fā)展的世界經(jīng)濟(jì)和富有彈性的美國(guó)金融體系使我們不必過分擔(dān)憂，國(guó)際金融秩序最后將趨于穩(wěn)定。

首先，若想真正從次貸危機(jī)中恢復(fù)，應(yīng)先理清其機(jī)理，才會(huì)使市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，使人們消除恐慌。自次貸危機(jī)發(fā)生以來，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部、以及各個(gè)權(quán)威國(guó)際組織都對(duì)次貸危機(jī)的發(fā)生進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，普遍認(rèn)為在“發(fā)放――銷售”模式中，金融機(jī)構(gòu)降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，掩蓋金融產(chǎn)品信息，忽視評(píng)級(jí)制度缺陷，是誘發(fā)此次危機(jī)的主要原因。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)通過一系列政府措施，修補(bǔ)金融監(jiān)管制度漏洞。例如在住房貸款發(fā)放環(huán)節(jié)，建議各州實(shí)施嚴(yán)格的經(jīng)紀(jì)商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)邦和各州政府還要進(jìn)一步進(jìn)行監(jiān)管與協(xié)調(diào)。加快實(shí)現(xiàn)金融信息透明化，使消費(fèi)者和投資者理性選擇貸款項(xiàng)目和金融產(chǎn)品。此外，當(dāng)局還對(duì)資產(chǎn)證券化的秩序和信用評(píng)級(jí)制度進(jìn)行了進(jìn)一步的規(guī)范與完善。

由此看來，在未來的金融市場(chǎng)上，將由于次貸危機(jī)而形成一系列新的金融模式和商業(yè)運(yùn)營(yíng)秩序，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)更合理的配置。

三、對(duì)中國(guó)的啟示

首先，加強(qiáng)金融監(jiān)管。在美國(guó)次貸危機(jī)中，由于監(jiān)管不力，各個(gè)貸款機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)使下，隨意降低貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，最終導(dǎo)致了資金鏈的斷裂，引發(fā)了大規(guī)模的危機(jī)。此外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予不良債權(quán)優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步掩蓋了各項(xiàng)金融產(chǎn)品的本質(zhì)。在我國(guó)，2003年隨著銀監(jiān)會(huì)的成立，標(biāo)志著我國(guó)在中央銀行領(lǐng)導(dǎo)下的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的金融分業(yè)監(jiān)管體系的形成。該體系的形成進(jìn)一步促進(jìn)了我國(guó)金融監(jiān)管事業(yè)的推進(jìn)和規(guī)范，不僅在理論上出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，而且在實(shí)踐上產(chǎn)生了積極影響。但是現(xiàn)階段我們必須認(rèn)識(shí)到，我國(guó)的金融監(jiān)管還存在諸多問題，各項(xiàng)規(guī)章制度不夠完善，實(shí)踐方面也不盡人意，構(gòu)建一套健全的監(jiān)管體系我們還有很長(zhǎng)的路要走。

其次，規(guī)范金融衍生品的創(chuàng)新。美國(guó)次貸危機(jī)之所以會(huì)產(chǎn)生如此大范圍的影響，就在于金融衍生工具的杠桿操作將其后果無限制的放大。合理利用金融衍生品會(huì)產(chǎn)生推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用，而利用不當(dāng)則會(huì)使整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。所以應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融工具的各項(xiàng)信息披露，使投資者和消費(fèi)者進(jìn)行準(zhǔn)確的選擇。

最后，加強(qiáng)中央銀行金融穩(wěn)定的職能。美國(guó)監(jiān)管體制改革中把美聯(lián)儲(chǔ)維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)作為重中之重，并完善了宏觀協(xié)調(diào)、措施糾正和最后貸款人等多方面的職責(zé)。這是根據(jù)新的國(guó)際金融形勢(shì)作出的調(diào)整，對(duì)于我國(guó)中央銀行如何發(fā)揮其金融穩(wěn)定職能具有極大的借鑒作用。

總之，雖然次貸危機(jī)帶來了全球性的金融海嘯，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成了巨大打擊，但我們從中獲得了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。除上述做法外，我們還應(yīng)當(dāng)積極參與國(guó)際金融合作，完善國(guó)內(nèi)信貸機(jī)制，加快建立適合我國(guó)國(guó)情的金融運(yùn)行和危機(jī)化解機(jī)制等等，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際金融局勢(shì)，從而更好的在國(guó)際舞臺(tái)上發(fā)揮中國(guó)應(yīng)有的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]雷曜.次貸危機(jī).機(jī)械工業(yè)出版社.2008.10（1）.

篇9

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)世界經(jīng)濟(jì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 影響 應(yīng)對(duì)措施

一、美國(guó)次貸危機(jī)簡(jiǎn)介

次級(jí)債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長(zhǎng)期債務(wù)。次級(jí)債計(jì)入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。

美國(guó)次貸危機(jī)源于美國(guó)銀行向600萬不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房?jī)r(jià)不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產(chǎn)增值部分繼續(xù)向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房?jī)r(jià)不能繼續(xù)上漲，他們就無力繼續(xù)還貸。銀行向貸款者發(fā)放了貸款，會(huì)把手中的貸款進(jìn)行分類打包，做成資產(chǎn)抵押債券，在債券市場(chǎng)出售給基金公司；基金公司會(huì)再把自己手中的債券分類打包做成資產(chǎn)抵押憑證出售；購(gòu)買者再把自己手中的資產(chǎn)抵押憑證做成信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同，基金公司之間互相投保，使次級(jí)貸款涉及的資金規(guī)模成幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)張。而金融衍生工具還在衍生，信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同還會(huì)被打包成合成資產(chǎn)抵押憑證。上述過程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬億美元的債券市場(chǎng)，次貸危機(jī)因此全面爆發(fā)。

二、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

1.次級(jí)貸款制度產(chǎn)品設(shè)計(jì)上固有的缺陷。次級(jí)貸款產(chǎn)品是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲及低利率假設(shè)的基礎(chǔ)上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重，當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，此時(shí)，危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。

2.為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩，美國(guó)政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發(fā)放的次級(jí)貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。利率的上升和房?jī)r(jià)的下降沖跨了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。

3.以次級(jí)抵押貸款為標(biāo)的而創(chuàng)造出的大量金融衍生品在沒有傳導(dǎo)隔離機(jī)制的情況下進(jìn)入投資市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化把房地產(chǎn)信貸包裝成有價(jià)證券(MBS債券)拿到資本市場(chǎng)上去流通，后來又配合國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)要求設(shè)計(jì)出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實(shí)上，這些高度合成的信用創(chuàng)造產(chǎn)品并沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融風(fēng)波就會(huì)順著金融鏈條快速傳播、蔓延。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的影響

1.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

第一，直接打擊了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)使遍及全世界的房地產(chǎn)泡沫趨于破滅，發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)熱潮宣告終結(jié)。體現(xiàn)美國(guó)樓市動(dòng)向的二手房?jī)r(jià)從2006年夏天開始下降，而從去年11月份開始，戰(zhàn)后房?jī)r(jià)跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個(gè)主要城市的房?jī)r(jià)在去年12月份的實(shí)際跌幅高達(dá)14.0%。南非、愛爾蘭、英國(guó)和西班牙的房?jī)r(jià)也從去年年底開始下滑。房地產(chǎn)泡沫的破滅宣告了發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)熱潮的終結(jié)。從次貸危機(jī)日益嚴(yán)重的去年8月份之后，美國(guó)人消費(fèi)心理出現(xiàn)消極傾向，消費(fèi)意愿的下降使得零售業(yè)、娛樂業(yè)等非制造業(yè)的景氣指數(shù)急劇惡化。歐洲的個(gè)人消費(fèi)也不旺盛，英國(guó)去年10月到12月的個(gè)人消費(fèi)支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業(yè)銷售額同比減少了2.0%，是1996年開始此項(xiàng)調(diào)查以來的最大跌幅。

第二，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性，使得國(guó)際金融市場(chǎng)在未來一段時(shí)間出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機(jī)造成的總損失不確定，次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球機(jī)構(gòu)投資者中的分布也不透明，國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了持續(xù)的流動(dòng)性短缺和信貸緊縮，發(fā)達(dá)國(guó)家央行的聯(lián)手注資和美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金率，在一定程度上緩解了流動(dòng)性短缺，但是沒有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的評(píng)估以及短期國(guó)際資本從發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)向美國(guó)資本市場(chǎng)回流以緩解流動(dòng)性不足的壓力進(jìn)一步加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

第三，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，發(fā)展中國(guó)家很難置身事外。目前美國(guó)GDP仍占全球GDP的25%，美國(guó)居民一年消費(fèi)9萬億美元，中國(guó)居民一年消費(fèi)1萬億美元，而印度居民一年僅消費(fèi)6千億美元，因此金磚四國(guó)目前尚不能取代美國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。美國(guó)居民消費(fèi)下降將影響發(fā)展中國(guó)家的出口，美元貶值將會(huì)削弱發(fā)展中國(guó)家某些出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)損害發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)導(dǎo)致短期資本的波動(dòng)性加大，從而放大或者刺破發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

2.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

第一，使中國(guó)的出口需求減少，進(jìn)而阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2007年中國(guó)貿(mào)易順差較之前一年增長(zhǎng)了2622億美元，增幅達(dá)47.7%，連續(xù)3年刷新歷史最高記錄，而這當(dāng)中超過6成都是由對(duì)美貿(mào)易創(chuàng)造的，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的巨大依賴性。GS的報(bào)告也指出，由于中國(guó)出口產(chǎn)品的19%都是被美國(guó)所購(gòu)買，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)必將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。多數(shù)有識(shí)之士預(yù)測(cè)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國(guó)的出口和投資必將受到抑制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)作用在短期內(nèi)還難以顯現(xiàn)，因此2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將有所放緩。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已出現(xiàn)放緩跡象：工廠及基礎(chǔ)設(shè)施投資支出增速開始減弱，貸款申請(qǐng)獲批變難，房?jī)r(jià)在去年大幅上漲后開始企穩(wěn)，上證綜合指數(shù)較去年10月高點(diǎn)下跌了46%。同時(shí)，美元貶值給人民幣帶來升值壓力，也不利于出口和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

第二，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫有破滅的危險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將使更多的熱錢流入中國(guó)資本市場(chǎng)，盡管中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)進(jìn)寬出，這些熱錢仍可通過貿(mào)易渠道和地下渠道流進(jìn)來，進(jìn)而使中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。我們可以預(yù)想，一旦次貸危機(jī)結(jié)束，熱錢流出，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，就會(huì)引起金融危機(jī)和支付危機(jī)，而在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系尚不健全、對(duì)金融危機(jī)的消化處理能力不強(qiáng)的背景下，這無疑是一場(chǎng)致命性的打擊。

第三，使政府宏觀調(diào)控的政策空間縮小。中國(guó)政府為了防止通貨膨脹和抑制流動(dòng)性過剩，一直推行加息政策，這與美國(guó)次貸危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購(gòu)?fù)鈪R，此舉會(huì)向市場(chǎng)投放更多的人民幣，從而使流動(dòng)性過剩問題更加嚴(yán)峻，政府因此面臨著兩難的局面。

第四，次貸危機(jī)對(duì)銀行體系的直接影響較小。由于中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行所持有的次級(jí)抵押債券的衍生品的量較少，同時(shí)中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易實(shí)行比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入政策，中國(guó)商業(yè)銀行受此次次級(jí)債券危機(jī)形成的損失相對(duì)要小一些。

對(duì)美出口的減少將導(dǎo)致流入中國(guó)的外匯隨之減少，這無疑將緩解人民幣升值的壓力。流動(dòng)性過剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過熱的現(xiàn)狀也將得到抑制。事實(shí)上，中國(guó)政府正在陸續(xù)出臺(tái)政策以抑制出口過快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這些政策主要針對(duì)那些從事勞動(dòng)密集型的加工貿(mào)易的企業(yè)，他們的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將進(jìn)一步惡化。中國(guó)從去年開始調(diào)低了出口退稅的比率，之后商務(wù)部和海關(guān)總署又在7月份了新的《加工貿(mào)易限制類商品目錄》，并于8月份開始正式實(shí)施。在次貸危機(jī)對(duì)美出口減少的背景下，這些政策的實(shí)施將加快生產(chǎn)低附加值的加工貿(mào)易企業(yè)被淘汰的過程，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。 轉(zhuǎn)貼于

此外，次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)由于資本匱乏急于融資，給中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金提供了更為有利的價(jià)格談判空間，改變了對(duì)發(fā)展中國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的抵制態(tài)度，這使得我國(guó)海外投資環(huán)境變得更加寬松，有利于我國(guó)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，進(jìn)行海外投資和進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)，擴(kuò)大影響力。

四、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的措施

由于次貸危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響是雙向的，我們應(yīng)做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環(huán)境，又要吸取教訓(xùn)，提高警惕，防患于未然。

1.必須密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)今世界是一個(gè)整體，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系將會(huì)更加緊密，任何一國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)都有可能波及全世界，引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。1997年東南亞金融危機(jī)給我們上了一堂生動(dòng)的課，我們必須從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，因此密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加強(qiáng)防范是十分必要的。

2.加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與資產(chǎn)價(jià)格泡沫是緊密聯(lián)系的。當(dāng)前在流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲，2007年以來，商業(yè)性購(gòu)房貸款中的個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快趨勢(shì)， 2007年6月末個(gè)人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個(gè)和4. 6個(gè)百分點(diǎn)。房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的風(fēng)險(xiǎn)。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉價(jià)租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。

3.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外投資和跨國(guó)并購(gòu)。次貸危機(jī)使我國(guó)海外投資環(huán)境更為有利，我們應(yīng)抓住這一有利機(jī)會(huì)，擴(kuò)大對(duì)外投資的力度，鼓勵(lì)主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)內(nèi)企業(yè)、銀行等對(duì)外投資，同時(shí)又要加強(qiáng)管理，防止一哄而上。

4.商業(yè)銀行要樹立強(qiáng)烈的危機(jī)管理意識(shí)。商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)和推銷任何金融產(chǎn)品特別是衍生工具，在利用其價(jià)值的同時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的防范。要保持適度的信用規(guī)模，同時(shí)積極推動(dòng)貸款證券化，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

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篇10

關(guān)鍵詞：美國(guó)次貸危機(jī)  我國(guó)銀行  啟示

        0 引言

        次級(jí)抵押貸款，是指美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)面向收入水平不高因而信用程度也較差、出現(xiàn)違約概率較大的借款人提供的一種住房按揭貸款。次貸危機(jī)則是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)泡沫互動(dòng)，導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。

        1 次級(jí)抵押貸款危機(jī)的形成

        在經(jīng)歷了從1991年到2000年長(zhǎng)達(dá)10余年的經(jīng)濟(jì)較高增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，聯(lián)邦基金利率由2001年1月的6%銳減到2003年6月的1%，信貸成本的急劇降低使美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入攀升軌道，與此同時(shí)在居者有其屋的政治理念下，美國(guó)成立了房利美、房迪美、吉利美三大政府支持抵押貸款機(jī)構(gòu)，向投行出售mbs融資，幫助私人尤其是低收入人群購(gòu)置住房，并為私人購(gòu)買住房提供大量財(cái)政補(bǔ)貼。

        2007年美國(guó)為私人購(gòu)買住房提供的財(cái)政補(bǔ)貼預(yù)算額度

        為了分散大量次級(jí)貸款可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，美林、高盛等投行推出一種金融衍生品cdo，通過打包向?qū)_基金融資，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。投行為了盈利又推出另一種產(chǎn)品cds，每年從cdo發(fā)行所得中抽出一部分資金向保險(xiǎn)公司投保。同時(shí)普爾，穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均又給予這些派生產(chǎn)品以3a評(píng)級(jí)，誘導(dǎo)人們及一些金融機(jī)構(gòu)瘋狂購(gòu)買，使得原產(chǎn)品與其派生產(chǎn)品形成了一條環(huán)環(huán)相扣的債務(wù)鏈。

        兩年的超低利環(huán)境雖然保住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也造成勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度放緩、美元持續(xù)走弱、能源和原材料價(jià)格趨升、通脹壓力增大的資產(chǎn)泡沫。于是美聯(lián)儲(chǔ)從2004年起不斷加息，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在2006年上半年達(dá)到近年來高位后逐步下滑，數(shù)據(jù)來源：bloomberg.

        由于次級(jí)房貸借款人不能按時(shí)還款，次貸違約率上升，次級(jí)房貸大比例地轉(zhuǎn)化為壞帳。對(duì)沖基金大幅虧損，繼而連累保險(xiǎn)公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資對(duì)沖基金的各大投行也紛紛虧損，隨后股市大跌，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，最終導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。數(shù)據(jù)來源：bloomberg.

        2 對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響

        次級(jí)抵押貸款及由次級(jí)抵押貸款證券化而來的債務(wù)抵押債券（cdo）基本上分散在銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金5類金融機(jī)構(gòu)中。數(shù)據(jù)來源：imf。

        依據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截止2006年6月，包括外匯管理局、商業(yè)銀行等在內(nèi)的中資金融機(jī)構(gòu)持有1075億美元美國(guó)按揭債券mbs，585億美元美國(guó)公司債券。按照美國(guó)次按債券占住房按揭債券20%的平均比例，美聯(lián)儲(chǔ)估測(cè)因次貸危機(jī)造成次按債券的損失約10%，則僅次按mbs這一品種，中資金融機(jī)構(gòu)就大約遭受了21.5億美元的損失。另外，如果考慮中資金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買、持有風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)甚于agency debt的公司債券中的abs及cdo，則中資金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)造成的損失更大。數(shù)據(jù)來源：美國(guó)財(cái)政部。

        事實(shí)上，中國(guó)投資于美國(guó)次級(jí)貸款的主要是工行、中行等幾大國(guó)有商業(yè)銀行，其中中國(guó)銀行持有800億左右美元的資產(chǎn)，較一般商業(yè)銀行為多，然而該行已經(jīng)處理了所有的次貸債務(wù)抵押證券，并為次貸投資計(jì)提了足夠的準(zhǔn)備金。再如工行，其在年報(bào)中披露07年末累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備4億美元，累計(jì)撥備金額超過07年末的浮虧金額3.57億元，撥備覆蓋率達(dá)到112%，推算看，4億美元的減值準(zhǔn)備約為該行07年凈利812.56億元的3.5%左右，并且并未持有與美國(guó)次級(jí)房貸相關(guān)的債務(wù)抵押債券。其他幾大國(guó)有商業(yè)銀行也是類似，再加上資本項(xiàng)目并未完全開放，游資的流入流出受到嚴(yán)格限制，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，內(nèi)地主要股市、債市與匯市并未與國(guó)際同步，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)也未建立，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)不會(huì)構(gòu)成直接威脅。數(shù)據(jù)來源：各銀行官方信息。

        3 對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的啟示

        目前國(guó)內(nèi)的住房抵押貸款主要還是優(yōu)質(zhì)貸款，沒有美國(guó)的次級(jí)抵押貸款，更沒有“零首付”的現(xiàn)象（相反，我國(guó)目前的首付比例已提高至30%，而且有進(jìn)一步上調(diào)的可能），違約風(fēng)險(xiǎn)比較小，發(fā)生次貸危機(jī)的可能性同樣較小。

        但是根據(jù)國(guó)外的研究報(bào)告，住房抵押貸款違約率的上升要在貸款發(fā)放后的3~5年才會(huì)釋放。而我國(guó)目前住房抵押貸款余額中的絕大部分是近兩年新增的貸款，其違約率隨著時(shí)間的推移仍有上升的可能。同樣，我國(guó)央行自04年起的數(shù)次加息并提高存款準(zhǔn)備金率也加大了違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。而且我國(guó)抵押貸款證券化目前尚處于起步階段，規(guī)模小，流通性低，風(fēng)險(xiǎn)又主要集中在銀行體系，一旦違約率上升，銀行體系所受到的沖擊是不容小覷的。這就需要我國(guó)銀行體系借鑒美國(guó)次債危機(jī)在貸款抵押、信用評(píng)級(jí)、監(jiān)管體系、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從以下方面著手完善金融衍生機(jī)制，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序：

        3.1 加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 一些不考慮風(fēng)險(xiǎn)管理和不遵守審慎原則的銀行業(yè)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，由于房?jī)r(jià)的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來源，也就是貸款人自身的償付能力，通過利用表外工具避開監(jiān)管者，結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估和無視風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿的大量使用造成資產(chǎn)急劇膨脹，發(fā)展到最后難以控制，遇到爆破點(diǎn)引發(fā)連鎖反應(yīng)，由次貸危機(jī)發(fā)展成次債危機(jī)，使大批投資者蒙受損失。從現(xiàn)在的情況來看，貸款公司和銀行推出的一系列新產(chǎn)品，包括所謂的“零首付”“零文件”貸款等的確都是不審慎的。銀行將這些貸款證券化，把風(fēng)險(xiǎn)從銀行賬本上轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)本身并沒有消失，而是為后來危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。因此在金融自由化的進(jìn)程中，我國(guó)更應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制，強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè)，提高貸款門檻，加大對(duì)住房貸款的審查力度，建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策，提高對(duì)購(gòu)買第二套及以上住房貸款的首付比例等，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理。

        另外為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和金融業(yè)對(duì)外開放的需要，我國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行金融監(jiān)管的專業(yè)化和功能化，完善、拓寬聯(lián)網(wǎng)核查渠道，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)監(jiān)管重疊、監(jiān)管遺漏空缺或不作為的現(xiàn)象發(fā)生，從分業(yè)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管?？梢钥紤]設(shè)立一個(gè)機(jī)構(gòu)，不僅機(jī)構(gòu)內(nèi)人員可以監(jiān)管銀行從業(yè)人員及其業(yè)務(wù)流程，本機(jī)構(gòu)人員之間也存在相互制約機(jī)制，每個(gè)人都可以檢舉他人的監(jiān)管不作為，進(jìn)而加強(qiáng)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管，解決目前金融領(lǐng)域存在的監(jiān)管沖突、監(jiān)管空白等問題。逐步建立起統(tǒng)一、高效、全方位的金融監(jiān)管體制，不斷完善金融監(jiān)管措施和手段，更好地體現(xiàn)金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)效率和靈活性，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。

        3.2 健全銀行體系資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制 美國(guó)的銀行由于自己不持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而是將貸款轉(zhuǎn)手賺取手續(xù)費(fèi)，規(guī)模經(jīng)營(yíng)成為主要模式。為了提高手續(xù)費(fèi)收入，不惜降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，而次貸借款人由于自身?xiàng)l件不具備擁有房屋的能力，所依賴的外部條件是房?jī)r(jià)的不斷上漲以及低利率環(huán)境，但這兩個(gè)外部因素又是最不確定的，而且可能同時(shí)走向反向。這顯然不符合資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意并有能力承擔(dān)的投資者的初衷。因此證券化本身并非美國(guó)次貸市場(chǎng)危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?，禍根在于在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮的背景下，放貸機(jī)構(gòu)為了追求高收益，向那些風(fēng)險(xiǎn)很高、還款能力比較差的借款人發(fā)放了高利率的次級(jí)抵押貸款。于是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并未使風(fēng)險(xiǎn)降低，相反，由金融創(chuàng)新誘發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)可能還更大，帶來更嚴(yán)重的沖擊。

        盡管如此，我們并不能就此否認(rèn)或抑制金融創(chuàng)新。近年來我國(guó)銀行體系資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不相匹配的問題不斷顯露，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行“短借長(zhǎng)用”矛盾日益突出。不僅如此，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)投向長(zhǎng)期以來一直較為集中，由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動(dòng)持有信貸資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)集中使銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)也難以有效分散。面對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展、融資“脫媒”的加劇和信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中難釋，國(guó)內(nèi)銀行要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能因目前的流動(dòng)性還很充足而滯緩資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相反，要審慎的加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程，發(fā)行抵押貸款債券，引進(jìn)抵押貸款投資者，以分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行流動(dòng)性，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債匹置結(jié)構(gòu)。 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行

        3.3 加強(qiáng)信息透明度 美國(guó)次貸市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)來說是好消息，但有關(guān)次級(jí)房貸的大量真實(shí)信息存在于貸款公司和經(jīng)紀(jì)公司，資產(chǎn)證券化以后，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了市場(chǎng)，信息并沒有很好地傳遞給投資者，投資者本身的無知和設(shè)計(jì)與推銷新產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)未能充分披露潛在風(fēng)險(xiǎn)，都在破壞著正在形成的市場(chǎng)。比如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，95%的cdo評(píng)級(jí)未對(duì)包內(nèi)資產(chǎn)做任何提示，表面看來都是3a級(jí)的債券，而包內(nèi)主要是由垃圾債到次級(jí)抵押貸款組成的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一旦次級(jí)貸款的借款人出現(xiàn)違約，資產(chǎn)池出現(xiàn)損失，次級(jí)債市場(chǎng)立即出現(xiàn)冷卻。

        同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用主要來自資產(chǎn)抵押債券和cdo的賣家，而不是市場(chǎng)真正的投資人，因此存在內(nèi)生性的、無法避免的利益沖突問題，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)部分次級(jí)債的質(zhì)量評(píng)估過于樂觀。近年來，銀監(jiān)會(huì)一直提倡，資產(chǎn)證券化必須基于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這無疑能夠約束投資者的盲目投資，然而在某種層面上限制了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。為了避免由于信息不對(duì)稱等因素使得市場(chǎng)無法對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別和定價(jià)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)行政審批和信息披露制度，還原市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制與投資者的合理認(rèn)知，進(jìn)而規(guī)范資本市場(chǎng)。