導語：如何才能寫好一篇個人證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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開放個人境外證券投資的風險

從資本項目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機構投資者）和QDII（合格境內機構投資者）已經平穩(wěn)啟動，但開放境內投資者境外證券直接投資，對境內金融市場及香港金融市場等方面將產生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風險的預測和控制。

影響國內宏觀經濟風險。一是可能對我國宏觀經濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%。而我國證券市場表現(xiàn)平淡，且長期以來我國對境內個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對我國的宏觀經濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調控人民幣匯率難度。由于境內個人對外投資，一定規(guī)模的境內個人資本積累于國外，但當國內匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經濟帶來影響。我國的實體經濟中，相當部分源于個人出資，實體經濟的發(fā)展在一定程度上得益于個人資本的持續(xù)支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內個人資本分流，從而減弱對國內實體經濟的投資支持力度，從而削弱國內實體經濟的發(fā)展。四是一定程度上影響國內金融市場。境內個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內轉向境外，從而降低了國內資本市場融資能力。

加大違規(guī)資金流動風險。一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內合規(guī)資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規(guī)則與內地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎型的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內企業(yè)可能利用企業(yè)和個人外匯政策范圍的差異，利用境內個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內個人可對外期貨期權投資，而對于企業(yè)一般境內金融企業(yè)或大型的企業(yè)沒有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內企業(yè)就會借道境內個人投資境外期貨期權市場獲利。

加大投資者投資風險與匯率風險。一是境內個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規(guī)避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。

政策應落實與跟進

目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機制，相應的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術和系統(tǒng)上其實比較簡單，重點是有關政策的落地和跟進，同時也需要相關配套制度安排。

制定境內個人境外證券投資的法律法規(guī)。制定《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權利與義務，規(guī)定適應境內個人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調高合格境內個人投資者個人結售匯年度總額。

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商業(yè)銀行理財業(yè)務是商業(yè)銀行將客戶關系管理、資金管理和投資組合管理等融合在一起，向公司、個人客戶提供的綜合化、個性化服務的一類金融產品。早在上個世紀90年代末期，我國商業(yè)銀行開始嘗試向客戶提供專業(yè)化投資顧問和個人外匯理財服務。近年來，隨著金融開放加快、商業(yè)銀行競爭加劇、國民經濟增長和個人財富的增加，個人理財業(yè)務迅速發(fā)展。由于受金融法律制度、金融管理體制和金融市場發(fā)育程度等方面的制約，我國商業(yè)銀行

理財業(yè)務在快速發(fā)展和演進的同時，也出現(xiàn)了一些新問題。本文主要分析我國個人理財業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的主要問題，提出規(guī)范、發(fā)展個人理財業(yè)務的有關政策建議。

一、我國商業(yè)銀行理財業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

1.外匯理財產品。早期的外匯理財產品主要是個人外匯結構性存款，近年來受人民幣匯率改革、美聯(lián)儲不斷加息、本外幣存款存在較大利差等因素影響，商業(yè)銀行外匯理財市場日趨活躍、品種正逐步豐富。今年年初，憑借股市和金市的高溫，各商業(yè)銀行推出了一批與股指、黃金價格掛鉤的外匯理財產品。外匯理財產品的收益率也大幅提高。

目前國內商業(yè)銀行開辦的外匯理財產品有工商銀行“匯財通”、建設銀行“匯得盈”、中國銀行“匯聚寶”、中信銀行“理財寶”。

2.人民幣理財產品。人民幣個人理財產品是商業(yè)銀行以銀行間債券市場上流通的國債、政策性金融債、央行票據、貨幣市場基金和企業(yè)短期融資債券為收益保證，向個人投資者發(fā)行的理財類產品。該理財產品一般以銀行信用保證本金安全，且預期收益率高于同期存款稅后收益；產品流動性強、風險低。

由于貨幣市場利率走低，人民幣理財產品的收益率在節(jié)節(jié)攀升后開始逐漸回落，收益率下降，降低了對公眾的吸引力，一些行甚至停辦了人民幣理財業(yè)務。

2006年以來，一度跌入低谷的人民幣理財再次升溫，其主要特點是：一是預期年收益率一般在2%—4%之間，較2005年收益率明顯提高。二是產品的流動性明顯增強。如工商銀行1月份發(fā)售的一期人民幣理財產品首次在同類型產品中提出允許提前贖回，允諾其半年期產品發(fā)行后，客戶每個月都有一次贖回機會。三是結構型產品主導市場。各行推出了多種結構型理財產品，資金收益與國際金融市場投資產品相連接，本外幣通過衍生產品相聯(lián)系，以外幣的高收益彌補本幣的低收益。如民生銀行經銀監(jiān)會、外管局批準，首家推出民生財富人民幣非凡理財結構性理財產品，利用國際金融市場的衍生交易，為客戶提供人民幣和美元結構化理財；光大銀行“陽光理財A計劃”浮動收益產品，收益率與國際金融市場原生及衍生產品掛鉤，收益率比同期儲蓄高30%以上。四是資金投向有突破混業(yè)經營限制趨勢。如中行財富投資管理服務匯集了中銀股份旗下中銀國際、中銀證券、中銀基金等產品和服務，將借助中銀集團在海內外證券行業(yè)和基金行業(yè)的配置，為理財貴賓客戶提供海內外證券投資管理服務。

（二）存在的主要問題

1.將理財作為競爭手段。2005年前，商業(yè)銀行推行理財業(yè)務目的并不完全是為了增加中間業(yè)務收入，而在于爭奪存款、提高市場份額。一些銀行采取盲目承諾高保本收益率，甚至采取搭售儲蓄存款的方式銷售理財產品，將個人理財產品演變?yōu)樽兿喔呦垉Φ墓ぞ?。不少股份制商業(yè)銀行甚至在虧損讓利的條件下推出理財產品，以理財產品為競爭手段吸引中高端客戶、爭奪零售客戶資源。而國有商業(yè)銀行推出個人理財產品的主要目的是應對股份制商業(yè)銀行的同業(yè)競爭，鞏固中高端客戶，減少客戶流失。

2.潛在的金融風險不容忽視。目前我國商業(yè)銀行在理財產品定價和風險對沖方面，缺乏科學的定價機制和完善的風險管理措施，存在一定的風險。

一是市場風險。推動人民幣理財業(yè)務快速發(fā)展的基本前提是獲取債券市場收益率與存款利率之間的套利利差，一旦債券市場收益率大幅下降，這種套利的風險就會自然產生，有可能會導致銀行無力支付理財產品的高收益率。由于債券數(shù)量有限，加上商業(yè)銀行人民幣流動性過剩問題突出，大量理財資金涌入貨幣市場，銀行獲利空間變得極為有限。2004年上半年以來，我國銀行間債券市場出現(xiàn)了持續(xù)、大幅上漲，上交所國債指數(shù)從2004年4月初91.1點上漲到2005年10月中旬的109.73點，上漲20.45%.債券指數(shù)已在高位運行，債券收益率曲線整體下移，債券資產利率風險越來越突出。外匯理財產品主要投資于國際金融市場的外幣結構性存款、貨幣掉期、高等級債券、歐洲商業(yè)票據、拆放境外同業(yè)等產品，也存在較大的市場風險。目前外資銀行推出的理財產品，有的與香港紅籌股掛鉤，有的與新興市場債券掛鉤，有的與商品指數(shù)以及國際市場黃金、石油掛鉤。目前，美國聯(lián)邦儲備基金利率已達4.5%，且市場普遍有進一步上升的預期，隨著美元與人民幣利差的進一步拉大，許多商業(yè)銀行通過各種匯率、利率工具，投資境外衍生產品以提高資產收益率和資產配置效率的意愿比較強烈，一旦市場出現(xiàn)大的逆轉，外幣理財市場將面臨較大的風險。同時，由于我國商業(yè)銀行缺少自己的產品模型和對沖技術，大部分產品都是依靠外資銀行設計、報價、風險對沖，缺乏自主創(chuàng)新能力，也存在一定風險。

二是操作風險。目前銀行大量推出創(chuàng)新理財產品，內控建設和風險管理往往相對滯后，在一定程度上增加了因操作失誤或欺詐給商業(yè)銀行帶來的風險。有的銀行對空白理財產品認購書不作重要憑證管理，經辦人員對相關操作規(guī)程不熟悉，或者分支行超計劃銷售，存在較多的風險隱患。

三是流動性風險。對可提前終止的理財產品，如果因為市場利率變化出現(xiàn)大規(guī)模贖回，可能影響銀行的流動性，特別對資金頭寸比較緊張的股份制銀行影響較大。

3.理財業(yè)務資金管理不規(guī)范。部分商業(yè)銀行的理財資金管理不規(guī)范，沒有按理財產品協(xié)議使用資金，發(fā)生理財資金挪用的現(xiàn)象。而且，商業(yè)銀行通常對出售理財產品獲得的資金沒有設置專門科目進行管理，只是在儲蓄存款科目反映，僅是作了凍結而已，資金實際用途難以監(jiān)控，增加了監(jiān)管的難度。

4.缺乏較權威的培訓認證機構。為了保證金融理財師的服務質量、維護市場秩序，許多國家的實踐經驗是對“金融理財師”成立自律性、非營利、非政府的專業(yè)資格認證機構，通過對達到一定專業(yè)水平和道德水準的金融理財人員進行認證管理，提高行業(yè)公信力。國際注冊金融理財師標準委員會是在全球范圍內受到廣泛認可的金融理財師認證機構。目前，我國還沒有完善的類似權威機構，只是于2004年9月，以中國金融教育發(fā)展基金會名義發(fā)起成立金融理財標準委員會，并于2005年8月加入了國際CFP組織，首次在國內引進國際CFP專業(yè)資格認證制度。

二、影響商業(yè)銀行個人理財業(yè)務發(fā)展的主要因素

目前，我國個人理財業(yè)務仍然以產品銷售為中心，還沒有過渡到以客戶為中心，業(yè)務僅停留在產品上，盡管不同的銀行有不同的品牌，也紛紛建立理財中心，但它們的業(yè)務范圍更多的是把現(xiàn)有的業(yè)務進行重新整合，僅是儲蓄功能的擴展和最初級的咨詢服務，沒有針對客戶的需要進行個性化設計，缺乏個性化服務。絕大多數(shù)銀行開展理財業(yè)務的出發(fā)點，是將其作為優(yōu)質營銷服務的一個手段。影響理財業(yè)務發(fā)展的主要制約因素有以下幾方面：

（一）外部環(huán)境因素

1.居民現(xiàn)代金融意識不強。由于普及性金融教育嚴重滯后，加上商業(yè)銀行理財營銷過分側重于收益的宣傳，沒有嚴格履行風險提示義務，使大多數(shù)居民對風險與收益沒有正確的認識。公眾更多認同銀行傳統(tǒng)的存款類業(yè)務，對真正意義上的“代客理財”業(yè)務缺乏足夠的了解和認識，更偏好具有保底承諾的理財產品，對風險程度相對高、沒有硬性承諾的產品則“敬而遠之”，更鮮有通過資產組合規(guī)避風險的需要，導致現(xiàn)階段市場需求只能是一些低風險的簡單理財產品。

2.理財資金運用渠道狹窄。

由于我國資本市場發(fā)育程度較低，金融市場交易品種少、市場容量小，加上外匯市場開放程度較低，國內貨幣市場一直是人民幣理財資金的主要投資渠道。在2004年宏觀調控、資金緊張的情況下，理財產品收益率伴隨著貨幣市場利率走高而走高，而后又伴隨著2005年下半年資金寬裕、貨幣市場收益率走低而連續(xù)下降，有些銀行甚至出現(xiàn)了常規(guī)業(yè)務收益補貼理財業(yè)務的倒掛現(xiàn)象。

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要

由于我國證券市場獨特的制度背景，加之我國以個人投資者為主的證券市場從1991年成立至今只有短短的13年時間，市場體制建立的還并不完善。個人投資者在信息不對稱的條件下，在一個以個人能力完全無法對基本價值回報進行判斷的時間空間里，投資者唯一可做的選擇就是通過觀察別人的購買行為，來獲得和補充自己的信息量，從而在不確定性條件下做出最為理性的行為選擇——我們看見了羊群行為。

本文就是基于行為中的“羊群行為”投資行為模型對我國出現(xiàn)的個人投資者的“羊群行為”進行的。文章對我國“羊群行為”的存在、主要表現(xiàn)以及此行為對我國市場和個人投資者的危害進行了必要的論證和細致的描述。本文還依據行為金融理論的觀點對羊群行為產生的一般原因，如：信息披露的局限性、人類的從眾本能、人群間溝通產生的傳染、后悔厭惡心理的作用等進行理論。其后還根據我國市場制度和文化等外在因素與投資者心理觀念和價值取相向等內在因素的具體情況出發(fā)，分析了我國羊群行為產生的必然性。文章在最后提出了對政府及證券監(jiān)管部門的建議，以及提高個人投資者的素質。這些對抑制“羊群行為”，以及由此帶來的股價的異常波動能起到積極的作用。

關鍵詞：行為金融理論；羊群行為；證券市場；個人投資者

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關鍵詞：證券投資；收益；特點；風險

證券是一種可以獲得短期與長期收益的經濟產品。越來越多的單位與個人都選擇了證券投資作為財務收益手段，而對其經濟特點和有效的投資策略卻了解甚少。想要在證券投資中獲得收益、找到有效投資策略就必須對其投資現(xiàn)狀與問題以及經濟特點由較為熟悉的掌握。

一、證券投資的經濟特點分析

證券投資是一種間接投資活動，是由法人或者自然人發(fā)起的，即單位或者個人都可以實行的經濟活動[1]。我們常見的證券投資產品有股票和基金、債券等等[2]。經濟特點決定投資策略。我們要對證券投資的經濟特點有所掌握，才能夠較為全面的得到其高效、合理的投資策略。我國證券投資的主要特點如下：（1）市場力是證券投資的最大經濟特點。經濟發(fā)展的浪潮已經翻滾在世界各地，經濟形勢每天時刻都在變化，證券市場成為大量股民、經濟投資者時時關注的經濟熱點。高度的“市場力”是證券投資的首要經濟特點，在經濟市場中由于其可以獲得利潤就刺激著大量投資者躍躍欲試，非常吸引投資者的眼球。而在眾多投資單位與個人中間又存在著強烈的競爭，競爭力推動者證券投資不斷發(fā)展。（2）投資伴有風險是證券投資的必備經濟特點。證券投資的收益回報雖然誘人，但在投資過程中還伴隨著各種各樣的風險因素，例如政治形勢的變化、經濟形勢的衰退等都有可能造成目前證券經濟的滑坡。而在投資前證券投資也是要由投資者自己去對經濟趨勢進行分析與判斷。對于投資金額、投資期限與投資的產品種類都是自己決定的，沒有一定的準確變化規(guī)律可循，也就是說，投資隨時可能遭到風險攻擊。如果經濟走勢良好，期限收益就會樂觀，如果經濟走勢出現(xiàn)滑坡，很可能收益甚微甚至虧本。（3）投機與投資共同存在是證券投資活動的基本特點。投資是證券交易中將資金進行預期投入，而投機即尋找恰當機遇再進行投資，這兩種行為都是合理存在于證券交易當中的。投資一般風險較小，而投機是伴隨偶然幾率較大，需要運氣與機會才能成功，因此，投機的風險是較大的[3]。但投資與投機在證券投資過程中都是相互聯(lián)系，共同存在的。除了一線發(fā)達城市的證券市場，在經濟形勢發(fā)展緩慢的中小城市證券市場中，一些投資活動不會帶來資本總額的立刻顯著增長，那些資本始終會在資本的所有人群之間來動。

二、當代證券投資現(xiàn)狀與存在問題

（1）證券投資現(xiàn)狀。我國最初的證券市場形成在上世紀90年代。經過十幾年的不斷發(fā)展，已經初具規(guī)模，特別是在深圳、北京、上海等發(fā)達地區(qū)，證券投資機構與個人數(shù)量急劇增長。首先，無論是一線證券市場還是二線證券市場基本都能夠實現(xiàn)貨幣交易的證券市場的對外開放，也逐漸看到了合資管理運作的暫露頭腳。其次，證券投資的知識理論與意識理念以及積極向上的市場競爭環(huán)境已經發(fā)展成熟。例如，我國的商業(yè)銀行、農業(yè)銀行和建設銀行都在積極努力的推行一系列的證券投資產品，促進證券投資市場良性競爭的形成。在投資理念上也逐漸由盲目投資轉變?yōu)闀M行風險判斷與預防、要進行優(yōu)化組合投資的嶄新理念。這些都促進了證券投資市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。（2）證券投資問題。證券投資市場規(guī)模的壯大也會帶來產品種類的紛繁復雜，當然也會加重證券管理的責任；主要存在的問題有：一是缺少流動性，資產風險結構不平衡。資產風險結構分配中有半數(shù)以上的證券機構存在著不合理現(xiàn)象。較為突出的是高風險資產與低風險資產相比占有的比重過高[4]。二是盈利的模式還比較單一。除了像銀河證券等這樣大規(guī)模的證券公司外，大多數(shù)中小證券商的業(yè)務范圍與業(yè)務拓展面還比較窄，只是采取傳統(tǒng)的經營模式，并沒有與現(xiàn)代信息技術、網絡銷售等緊密結合起來。一些小的證券商幾乎沒有盈利，在牛市中不斷暴露出風險。再有，我國證券商發(fā)展的證券產品較國外的證券商還是略顯單一，這也阻礙了證券業(yè)的快速發(fā)展。我國證券的發(fā)展的較大支持力還是依靠國家與政府的政策扶持，商家自身的特色與風格還沒有樹立起來，這就很難跟國際證券市場接軌，難于在世界證券經紀中站穩(wěn)腳跟。

三、保障我國當代證券投資的有效策略

（1）證券商要改善資本與產品結構，實施動態(tài)資產配置策略。證券商要根據自身發(fā)展狀況與市場經濟走勢及時調整資本結構，要以能夠將風險指數(shù)降低到最低為宜，將資本結構中風險比重進行調整。要爭取建立起恰當合理的風險監(jiān)管體系，并且以盡量以凈資本為核心。證券公司要努力調整資本結構中風險較大的資本比例，改善產品結構、增加產品種類，實行動態(tài)資產配置策略，讓資本結構盡量得到平衡。例如，發(fā)展較好的渤海證券以及中信、廣發(fā)、宏源等證券公司，都會定期的對自身發(fā)展行情做出認真分析，及時調整資產結構與產品結構。（2）投資者要選擇恰當時機，實行多策略進行投資。作為投資者在證券投資面前也不要盲目將大量資金進行證券投入，在準備實施投資活動前一定要盡可能多的掌握證券投資的理論與基本常識。平時要多關注國家熱點新聞與世界時事，關注可能影響經濟發(fā)展的各個環(huán)節(jié)與因素，這樣才能夠做到盡量準確的投資，盡量將風險降到最低。同時，也有利于選擇恰當?shù)臅r機做出投資選擇。證券市場發(fā)展態(tài)勢良好時候，要把握時機，可以采取“短線投資”方式進行投資，以取得快速收益；在證券市場不夠景氣時，要會對經濟風險做出判斷，也要擺脫追漲不追跌的傳統(tǒng)投資手段，慎重選擇投資。適當運用一些高低組合、混合投資、分散投資以及委托理財?shù)炔呗赃M行按需投資，這樣能最大程度的規(guī)避風險，獲得最大收益[5]。

四、結語

在經濟形勢千變萬化的今天，我們一定要掌握證券投資的經濟特點，找到發(fā)展中存在的問題，更好的實施有效的投資策略。

參考文獻：

[1] 樊玉紅.證券投資[M].機械工業(yè)出版社，2013：2228.

[2] 余井強.證券投資分析與實戰(zhàn)新論[M].廣東經濟出版社有限公司，2013：6667.

[3] 證券業(yè)從業(yè)人員資格考試研究中心.證券投資分析[M].中國發(fā)展出版社，2012：55.

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“走，投資港股去！”

8月22日，天津市開展“境內個人直接投資境外證券市場試點方案”，天津中行開始預約的第一天，預定成功的網友阿呆已經把這份激動的心情掛在了msn的留言版上。

據記者了解，目前，全國范圍內已有不少投資者在天津中行相關網點排隊“掛號”，準備趕早班車赴港投資。

緩解過多外匯壓力和防止流動性過剩導致國內資產泡沫，是推行該項業(yè)務的根本目的。此外，拓寬國內居民投資渠道和支持香港經濟發(fā)展也是題中之義。此前，有消息稱，應香港政府的申請，包括中移動在內的紅籌回歸步伐暫緩。

爭搭“港股直通車”

個人境外證券投資終于開閘。天津濱海新區(qū)將首家試點個人直接投資境外證券市場，個人可在該地區(qū)通過中國銀行和中銀國際證券公司買賣香港證券交易所公開上市交易的證券品種。

記者了解，該項業(yè)務是8月20日獲得國家外匯管理局批復的，從此正式打開了內地投資者投資港股的大門，不過由于還在等待銀監(jiān)會和證監(jiān)會的批復，因此相關業(yè)務暫時還不能開張。阿呆得到的預約回復是，最快兩周后，可以正式開戶。據了解，率先預約的這批客戶將在等待直投業(yè)務。

正式開張后，成為首批赴港投資的急先鋒。

記者獲悉最新消息，“港股直通車”的稅費標準已經確定：印花稅千分之一，傭金2.5‰，單向稅費合計3.59‰。單就稅費標準而言，直投港股較投資A股略勝在成本優(yōu)勢。對于投資金額，天津中行介紹，目前還沒有確定下限，但投資規(guī)模不受今年2月1日開始施行的5萬美元個人購匯額度的限制，即可以理解為上不封頂。但出于對控制風險的考慮，國家外管局規(guī)定，境內個人直接投資境外證券堅持“現(xiàn)金現(xiàn)券交易”原則，即交易必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴格杜絕融資融券和買空賣空。

投資者更為看重的是此前不可合法碰觸的價值洼地。香港市場有相當一部分貨真價實的績優(yōu)股，如中石油、中移動等，這些公司盈利能力強、重視分紅派現(xiàn)。但這大都是在美國次級債危機爆發(fā)前，投資者大為看好和期待投資的品種。在人民幣將對港幣升值的預期下，內地投資者投資H股/紅籌股是否還有價值呢？

摩根大通董事總經理，中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經濟師龔方雄堅定的認為“絕對如此”。和風險擔憂論背道而馳，龔方雄恰恰認為跌市是良機。他建議，鑒于H股/紅籌股受美國拖累而下挫，而唯獨A股持續(xù)造好，H股的股價走低，在很多情況下都較A股至少折價50％。他同時提醒內地的廣大投資者，從次級債風波已經看出，他們只是全球市場上的新手，一切要以謹慎為上，應以他們最熟悉的對象作為切入點，如香港上市的H股/紅籌股。

記者了解，試點期間可能以中資股最多。目前，在香港H股市場和內地A股市場同時上市的中國內地企業(yè)有42家。作為該項試點的直接收益者，受上述消息刺激，恒生中國企業(yè)指數(shù)本周大漲9%，即便如此，這些兩地上市股票的A股價格仍較H股平均高出78%。

銀行集體行動

包括阿呆在內的投資者，都錯誤地認為，只有在天津濱海新區(qū)開戶境外投資。其實，國家外管局的方案為異地客戶開了個口子。試點方案稱，根據外匯局天津分局的《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，中國銀行其他境內分支機構與天津中行簽訂合作協(xié)議后，可辦理天津中行個人證券投資外匯賬戶見證開戶及代收中銀國際證券賬戶開戶申請材料。屆時，各地居民就能在當?shù)刂行虚_戶，而天津則扮演各地資金“出?？凇钡慕巧?。

個人對外證券投資下一步的試點已確定在上海，工商銀行將提供相關服務。工行如獲試點資格，其在香港的控股證券公司――工商東亞將為試點提供交易平臺。幾年前工商銀行與東亞銀行合資組建的工商東亞金融公司，如今為個人投資者提供投資銀行及證券經紀服務正是其所擅長的。記者致電東亞銀行新聞發(fā)言人梁威博，他說：“這是最高機密，領導層面決定的事情，還沒有對外下達?！?/p>

“上海不管從經濟容量還是資金規(guī)模上都遠超天津。如果第二輪試點選擇在上海，將會對個人直接對外證券投資的試點產生實質性推動?！眹┚灿嘘P負責人表示。顯然上海的海外投資開放將比更具戰(zhàn)略意義。另有媒體報道稱，外匯局將于下月將試點范圍擴展至全國。

券商擴容客戶

“開放個人直接投資境外證券的政策出臺確實讓券商系QDII產品有點尷尬?！鄙赉y萬國固定收益部副總經理周波肯定，QDII產品始終是一種間接方式，投資者無法直接操作，對目前國內具備一些投資經驗的投資人來說，直接投資的方式顯然更有吸引力，但同時剛開放的個人直接投資境外市場還有限制，比如不能參與申購新股，只能在二級市場上購買股票等。

于是，申銀萬國已經看到了進入一級市場的新市場機會。據了解，目前申銀萬國在香港已經擁有一家全牌照的分支機構―――申銀萬國香港融資公司，該公司已在香港上市，證實籌備內地居民投資港股業(yè)務后，復牌急升27.64%。申銀萬國正在積極向證監(jiān)會申請，希望能將該分支機構作為試點。

篇6

關鍵詞：行為組合理論　投資基金　投資風格　投資者需求

一、文獻回顧

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，證券投資基金的產品和數(shù)量不斷豐富，呈現(xiàn)出供給規(guī)模與需求規(guī)模雙向增長的態(tài)勢，但與此同時供給與需求之間的矛盾也開始顯現(xiàn)，這種矛盾并不主要表現(xiàn)為總量上的供不應求或供給過剩，而是呈現(xiàn)出明顯的結構性特征：一方面，盡管基金管理公司競相采取各種手段大力促銷，但基金發(fā)行的難度仍然在不斷加大；而另一方面，大量潛在投資者由于對風險和收益的個人偏好，無法確定自己適合的投資品種。對于基金投資風格的研究，較有影響的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)創(chuàng)立的投資風格分析Sharpe模型和美國晨星公司創(chuàng)立的晨星風格箱方法；張津和王衛(wèi)華(2006)利用我國證券投資基金收益率數(shù)據，對夏普模型在我國的適用性進行了驗證分析，印證了該模型對我國證券投資基金進行投資風格分析的有效性；楊朝軍等(2004)采用晨星風格箱方法并結合聚類分析，對我國證券投資基金的風格進行了研究，發(fā)現(xiàn)證券投資基金存在著違背事先所約定投資風格的現(xiàn)象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)則從投資者的角度出發(fā)，將金融產品的風格特征和投資者對其的需求聯(lián)系起來，認為投資者在選擇投資產品時由于對財富的渴望水平不同，因而對財富預期的參考點也會不同。由此會自發(fā)將投資分為市場下降時的保護層和市場上升時的潛力層，并進行相應的編輯過程決定投資于何種風格和類型的金融產品；王敬和馮新力(2004)進一步對基金風格與市場需求進行考察，針對我國證券投資基金所面臨的需求細分問題及與此相應的基金自身的供給創(chuàng)新狀況進行了分析，證明了投資者風險收益偏好對我國證券投資基金提出了需求細分的要求，基金需要通過自身的供給創(chuàng)新來滿足多樣化的市場需求。本文從基金投資策略的選擇和市場需求狀況的角度，對我國基金投資風格的選擇和其市場需求狀況之間的關系進行分析，考察市場投資主體的需求偏好，借助行為資產組合理論的相關原理對我國證券投資基金市場存在的結構性矛盾進行分析，以期對投資基金的運作實踐給出相應的政策和操作建議。

二、證券投資基金需求與其風格關系的實證分析

根據行為組合理論的原理，投資者在進行投資時會按照在上升潛力層或下降保護層中選擇合適的證券品種。由于認知能力有限，投資者往往用固定模式來簡化信息處理，即在選擇階段按照“貼標簽”(labeling)的方法將特定的投資品種予以歸類。證券投資基金在募集發(fā)起時，已經考慮到了不同的投資主體對資金的需求狀況以及各自的投資偏好。為了實現(xiàn)基金的募集成功，基金在發(fā)行時會根據特定的募集對象確定投資策略和投資風格，即確定自己的標簽。從當前我國證券市場開放式基金和封閉式基金的發(fā)行和管理的現(xiàn)狀看，大體可以分為以下類型，如(表1)所示。 一般而言，成長型基金投資的重點是預期利潤或收入具有良好增長潛力的成長型上市公司所發(fā)行的股票。價值型基金則主要投資于處在發(fā)展成熟期的公司股票，這些公司一般來自傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展速度較慢，但公司盈利比較穩(wěn)定，經常進行較為優(yōu)厚的現(xiàn)金分紅或派息?；旌闲突鸺瓤紤]成長性，又注重穩(wěn)定的收益，會在成長型和價值型之間保持適當?shù)钠胶?。指?shù)型基金投資范圍主要為目標指數(shù)成份股及備選成份股，通過比照特定的指數(shù)建立自己的投資組合。貨幣型基金主要投資于剩余期限在1年以內(含1年)的回購、央行票據、銀行定期存款、大額存單其他具有良好流動性的貨幣市場工具，其所投資的對象具有較高的流動性。債券型基金則限于固定收益類金融工具，包括國內依法公開發(fā)行、上市的國債、金融債、企業(yè)(公司)債(包括可轉債)等債券。從目前我國已發(fā)行基金的分類情況看，開放式基金在各種類型風格之間的選擇較為平衡，而封閉式基金則多集中在股票市場，并且以股票的成長性作為首選。

為了驗證基金的投資風格是否是投資者在投資決策時簡單選擇的決策因素，即基金不同的投資風格是否會對基金的需求產生影響，我們構造相應的模型對其進行實證檢驗。投資者對基金的需求度主要體現(xiàn)在兩方面，一是在基金發(fā)起時投資者認購的踴躍程度，可以用基金發(fā)起日到基金成立日的時間長短進行衡量。二是對于封閉式基金的折價程度，由于封閉式基金到期時會以資產凈值贖回，所以到期日的長短對其影響較大，同時市場的需求下降，基金的折價也較大。由于數(shù)據的可獲得性，在此以封閉式基金的折價水平為對象進行研究，構建模擬方程對其進行實證檢驗。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount為封閉式基金的折價率，size為基金的規(guī)模，remain為基金距到期日的時間，以剩余年份數(shù)(精確到小數(shù)點后4位)表示，netv為基金的資產凈值增長率，衡量時段為當期季度數(shù)據，totalv為基金的累積資產凈值增長率，衡量時段為基金成立至今的凈值增長情況，在模型中引入的style變量為虛擬變量，封閉式基金在發(fā)行公告中大多以成長型、價值型和平衡型作為自己風格的取向。由于以成長型作為風格選擇的基金占到全部封閉式基金的76％，其他的以指數(shù)型、平衡型作為風格選擇的僅占很小的份額，所以在模型處理時，當為成長型投資基金時取值為1，否則為0。對所建立的多元影響因素進行回歸，得到如下結果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

從回歸結果可以看出，各相關因素對考察結果的影響基本合乎預期，基金規(guī)模、剩余期限和基金凈資產增長率對折價率的影響不僅符合預期的方向，而且呈現(xiàn)出較強的關聯(lián)性，但基金的累積資產凈值增長率和折價率之間的關系和預期的相背離，并且檢驗結果不顯著，可以解釋為投資者對基金的投資更關注當前資產增長情況，對累積的增長并不關心，說明我國證券市場的投資者

更傾向于短期投資。基金的投資風格是考察的變量，預先不能確定其對折價水平的影響方向，從回歸結果中可以看出，其對折價率的相關系數(shù)較高，并且檢驗結果較為顯著，按照回歸方程解釋，可以認為以成長型為投資策略的封閉式基金有著較高的折價率，但這種解釋沒有明確的理論依據，為此，我們將54支封閉式基金按照成立的時間順序建立直方圖，并對其風格和累計資產凈值增長率進行聚類分析。如(圖1)所示，在基金發(fā)起和成立的過程中，表現(xiàn)出明顯的聚類特征，即在某一個時期發(fā)起和設立的基金往往選擇相同的投資風格和投資策略，并且其累計資產凈值增長率也表現(xiàn)出相似的聚類特點。聚類分析說明了基金的風格選擇在一定程度上存在著羊群行為和示范效應，市場導向明顯。累計資產凈值增長率較高的基金的成立時間大多集中在1998年，而此時正值大盤處于階段性底部，從證券市場整體的運行情況看，這種增長的相當一部分原因來自于1999年以519行情為代表的高科技和高成長性股票的牛市行情，而在此期間，基金也大多選擇以成長性作為基金的投資風格。

三、證券投資基金投資主體的需求及偏好分析

我國證券市場的投資者可分為機構投資者和個人投資者，在兩類投資者的投資選擇上，都將資產未來的使用要求作為資產配置的首要考慮因素。機構投資者以保險公司、社保基金、各類企業(yè)、投資公司和非銀行金融機構等為主要代表。保險公司社?；鸬馁Y金首先要滿足各種賠付和未來穩(wěn)定現(xiàn)金流支出的需要，出于降低風險和專業(yè)化運作的考慮，其資金運用會有相當大的比例投向證券投資基金，并且以價值型基金為其首選。其他的以各類企業(yè)、投資公司和非銀行金融機構等為代表的機構投資者，一般會根據資金不同的使用狀況決定投資，選擇不同風格的投資基金。從風險收益偏好看，機構投資者總體注重投資的安全性甚于收益性，即希望獲得盡可能穩(wěn)定的收益。但不同的機構由于資金來源的性質和資金運用的目標不同，在細分風險收益偏好上仍然存在較大差異。保險公司、社保基金之類的機構投資者，其資金來源屬于長期性質，同時有比較嚴格的現(xiàn)金支出計劃，因而一方面注重投資的長期回報，另一方面十分關注投資周期內的現(xiàn)金流入狀況。因此，這類機構通常會選擇以追求長期回報為目標的基金和固定收益型證券來構建自己的投資組合。工商企業(yè)投資于資本市場的資金大多為自有資金，風險承受能力相對來說比較強，加之以追求利潤最大化為目標，因而傾向于選擇積極型投資風格的基金。各類投資公司和非銀行金融機構等，其本身就具備專業(yè)化投資的能力，加之其資金來源中通常有相當比例的融入資金，不僅資金成本較高，而且大多屬于短期性質。因此，為了獲取較高的短期收益，這類機構首先考慮的是進人證券市場進行較為靈活的運作。

相對于機構投資者而言，個人投資者的投資需求主要受其財富水平和風險偏好態(tài)度的影響，從我國證券市場參與者的主要分布特征看，低收入階層參與投資的很少，主要是中等收入階層和富裕階層的個人參與證券市場的投資。按照組合管理風險和收益匹配的原則，由于富裕階層參與投資的資金量比較大，可以根據自己的資金配置要求構建投資組合，而中等收入階層應借助于基金等組合管理工具間接實現(xiàn)組合投資。但現(xiàn)實的情況表明，投資量較少的個人投資者往往表現(xiàn)出求急、求富的心態(tài)，多將資金投放在風險較大的投資品種上，期待能夠快速致富。中等收入階層在風險收益偏好上的這種矛盾性，使其在選擇證券投資基金時容易受短期或偶然因素的影響，如市場行情、心理感受、情緒等的影響，進一步增強了基金所面臨的需求的多樣化和動態(tài)性特征。而富裕階層的投資者，由于投資部分占其全部資產的比例較大，因而會對投資的選擇比較慎重，往往會征詢投資顧問的建議。除了將資金按照固定收益類證券和權益類證券的大類進行劃分外，還多傾向于投資較為穩(wěn)健的證券投資品種，近年我國證券一級市場出現(xiàn)的巨額資金申購新股的現(xiàn)象，就是這種投資特征的具體表現(xiàn)。

篇7

一、懲治證券違規(guī)犯罪原則調整與關系協(xié)調

（一）協(xié)調證券市場穩(wěn)定與打擊證券犯罪的平衡關系

為了急于搶占國內證券市場份額，國內一些證券公司不得不從事代客理財、過橋貸款、私募基金等非常規(guī)業(yè)務。由于證券立法、投資觀念以及司法機關對證券市場本身的理解等因素，司法實際部門以及證券監(jiān)管部門往往視這些尚未成熟的證券業(yè)務為證券違規(guī)或者犯罪，予以嚴厲的行政、刑事處罰。創(chuàng)新與違規(guī)之間在證券市場法制體系尚未健全的情況下容易產生不和諧的矛盾。在客觀上要求我們不僅堅決打擊證券領域中的違規(guī)和犯罪，保護投資者權益，也需要加快證券市場總體發(fā)展速度。因此，就需要我們注重預防和監(jiān)管相結合，注意打防結合，確保證券市場穩(wěn)定發(fā)展，妥善處理好發(fā)展證券市場和打擊證券犯罪的辨證關系。

（二）處理好立法的現(xiàn)實性和超前性的協(xié)調關系

立法應該及時跟上證券市場的變化，瞄準市場中新近出現(xiàn)的違規(guī)與犯罪，對諸如非法承銷擅自發(fā)行的證券、信用交易、欺詐客戶、期貨犯罪、基金犯罪、上市公司（大股東）惡意圈錢以及證券虛擬交易犯罪等證券犯罪的立法工作均應提到議事日程上。雖然，從理論上講，立法總是落后于司法實踐的，但如果我們已經在實踐中遇到了上述證券犯罪，就應該及時在立法中有所反映，協(xié)調立法與司法的協(xié)調關系，將證券犯罪刑事立法的現(xiàn)實性與超前性之間的時間縮短到最低限度。

（三）處理好證券犯罪構成與罪名設置的對應關系

雖然證券法中有多處規(guī)定，構成犯罪的，依法追究刑事責任，但在刑法中卻找不到相應條款。例如證券法第一百七十六條規(guī)定證券公司承銷未經核準或者審批擅自發(fā)行的證券的犯罪行為，在現(xiàn)行刑法中找不到相應的條款，證券法律在此條規(guī)定中就變得形同虛設。缺省與增加之間，立法者應該謹慎選擇，以確保兩部法律之間建立起證券犯罪行為與證券犯罪的對應關系，共同組成一個完整的互動的懲罰證券犯罪的刑罰結構體系。

二、完善我國證券犯罪刑事立法

（一）及時補充與完善證券犯罪刑事立法工作

隨著社會情況的變化和證券市場本身的發(fā)展，立法者應該根據實際需要以及證券犯罪本身發(fā)生的變化，及時調整和修改刑法的有關規(guī)定。對于證券法律已經規(guī)定為犯罪的行為，立法者應該在刑法中進行補充，使之成為正式的證券犯罪，使得證券法與刑法在對付證券犯罪問題上很好地協(xié)調起來，以消除這些法律中法律責任條款的矛盾和缺陷，完善國內現(xiàn)有證券犯罪立法，不斷提高刑事法律體系運行的速度與應變能力。

（二）設立資格刑的具體設想

證券犯罪大多是利用身份、職業(yè)、職務等資格或者條件進行的，因此，剝奪犯罪分子從事證券從業(yè)資格，就能使這些反復利用證券從業(yè)資格犯罪的人無法再進行證券犯罪。具體而言，對于個人證券犯罪資格刑可以包括：短期禁止行為人在一定時期內從事證券業(yè)務活動，即在一定期間內，禁止行為人在證券公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、審計師事務所從事與證券有關的工作，或者禁止行為人從事證券買賣、交易等業(yè)務活動。對于法人證券犯罪資格刑可以包括：在一定的期限內，禁止法人機構從事某種特定證券業(yè)務，即禁止證券公司、上市推薦人、機構投資者、證券投資咨詢機構或者其他法人機構進行證券業(yè)務活動，期滿后即恢復以往的從事證券業(yè)務或者活動的權利。適用對象既包括證券公司、上市推薦人以及機構投資者等證券機構，也包括一般的法人機構。

三、完善證券犯罪的非刑事處罰體系

（一）建立民法、行政法非刑罰處罰結構

由于證券犯罪往往是證券市場多種因素與矛盾沖突的結果，并不因適用嚴刑峻法就能完全消除。更為重要的是，證券犯罪行為多樣化特征要求抗制證券犯罪的手段也應是多元化，追究刑事責任，不應該排斥行政處罰和民事責任的跟進。行政責任和刑事責任之間并沒有根本的矛盾和沖突，完全可以共同發(fā)揮處罰違規(guī)和犯罪的作用，因此，處罰證券犯罪的方式應該是多元的，應該建立行政法、民法非刑罰處罰結構和體系，針對不同的證券犯罪適用各種不同的處罰手段，使刑法與民法、行政法等配套協(xié)調，組成有機的證券犯罪預防和懲罰體系，共同消除證券犯罪的危害。

（二）完善我國證券犯罪民事賠償運作體系

為確保董事在任職期間遵守法律，應建立一系列制約保障機制。

第一，明確董事責任和監(jiān)督制衡機制，設立董事責任保險制度。

第二，設立董事股份報酬制度。

篇8

論文摘要：證券稅制包含證券流轉稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉稅正朝寬稅基低稅率方向發(fā)展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調，計稅方法不斷優(yōu)化以處理股息重復征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負普遍從輕。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負偏重，調控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調整，應以寬稅基低稅率來改革證券流轉稅，運用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設計計稅依據和稅率以健全證券交易利得稅。

一、導言

證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經濟的“晴雨表”。稅收作為政府調控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標經歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調整過程，具體制度設計也體現(xiàn)出“簡單——復雜——簡單”的特點。隨著世界經濟一體化格局的形成和各國之間經濟競爭的加劇，各國政府都在積極調整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經驗，然后結合我國證券稅制的運行狀況，做出適當?shù)淖C券稅制政策調整，可以更好地規(guī)范和調節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。

二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)

(一)證券流轉稅的發(fā)展動態(tài)

理論上認為，證券流轉稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應較大。所以，證券流轉稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達國家已不再征收證券流轉稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調整相關的稅收政策。

證券流轉稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產品層出不窮，因而各國證券流轉稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴展到債券、基金以及期貨期權等衍生金融產品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉稅。(2)證券流轉稅普遍運用差別稅率來調整證券市場結構。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調整投資結構，促進證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機，促進證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負遠低于雙向征收，也符合證券流轉稅率不斷下調趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。

(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)

證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認為股息稅對新股投資和留利投資均產生了很大影響，因此解決股息的重復征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認為，股息稅會對新股投資產生重要影響，但并不影響留利投資。經驗論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實證證據基本是平分秋色。各國分別根據各自的經濟特點采納不同的股息稅理論，并積極調整股息稅政策。

股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F(xiàn)實中，美國等極少數(shù)發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家實行古典制所得稅，對股息重復征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據各國實際情況，設計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務。(3)稅制設計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設計得很復雜，這在20世紀下半期已經成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復雜的制度設計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數(shù)十年的極其復雜的分劈稅率和歸集抵免制度進行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。

(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)

證券交易利得稅會產生“資本緊鎖”效應，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經濟效應較復雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。

證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢?，F(xiàn)在，發(fā)達國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹慎地處理證券交易利得稅，認真研究恰當?shù)拈_征時機。證券交易利得稅“雙刃劍”效應很強烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩

器”作用，產生了強烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應。例如，1986年意大利政府擬開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項評估預測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機的把握是至關重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調整證券的品種結構和期限結構，以貫徹鼓勵投資、抑制投機等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現(xiàn)政策目標。相對于證券流轉稅而言，證券交易利得稅更容易實現(xiàn)公平目標。它根據能力負擔原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調節(jié)社會財富分配狀況的功能，實現(xiàn)公平收入的目標。

三、我國證券稅制的運行現(xiàn)狀分析

我國的證券市場從90年代初起步，經歷十多年的風雨坎坷，已經取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細研究并及時調整完善。

(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析

1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應下降。

(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調低稅率至2‰，2005年1月后調低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調到3‰，而世界上征收證券流轉稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。

(3)調控功能不顯著，股市投機很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進行調整，試圖調節(jié)股市的運行。但事實證明它對股市的調節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進入理性運行狀態(tài)。例如1998年6月調低印花稅率后，雖然當日成交量漲幅達20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機。2005年1月下調證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調至3‰后，當日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠遠超出決策層的預料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。

(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析

(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數(shù)國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經濟的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。

(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因實行一體化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經濟的長遠發(fā)展存在一定的抑制影響。

(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結構發(fā)揮積極的調控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權結構，這直接導致中小股東表決權太小，“以手投票”治理機制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權結構的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結構，合理調控證券市場已成為越來越值得關注的問題。

(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析

證券交易利得稅理論上應列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應列入財產轉讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉稅為主體的證券稅制模式轉變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設的重要任務。

四、我國證券稅制的政策調整

綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認為，我國證券稅制調整的總體思路應為：改革流轉稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應做好以下幾方面工作：

(一)完善我國的證券流轉稅

1．增設發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運用稅收調節(jié)證券初級市場的運行。初級市場的證券發(fā)行是

資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關的印花稅或者注冊稅。我國應開征初級市場的證券印花稅，根據產業(yè)政策設計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進入股市的資源進行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調節(jié)初級市場的投機活動。

2．根據“寬稅基、低稅率”原則，調整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應有的法律地位。然后，擴大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴展到債券、基金以及期貨期權等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據市場發(fā)展情況，繼續(xù)調低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調節(jié)證券結構。

3．實行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調節(jié)功能。我國的證券市場投機氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機活動起到積極的抑制作用，有利于實現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運行。

(二)改革我國的證券投資所得稅

1．擴大證券投資所得稅稅基，設計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進的個人所得稅率征稅。

2．降低證券投資所得的實際稅率，權衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關的測算和設計比較復雜，所以要做得謹慎詳細。作為過渡措施，相關部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強有力地促進股份經濟及證券市場的持續(xù)發(fā)展。

3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調控作用，改善我國的公司治理結構。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經營信息，從而對公司經營者產生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結構的調控作用就得到了較好的發(fā)揮。

(三)健全我國的證券交易利得稅

1．明確劃分投資期限，抑制投機活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運行。

2．合理設計計稅依據，保證投資者稅負適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據是證券賣出價減去買入價以及相關合理費用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負擔，應考慮設計免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負擔。另外，證券投資虧損實行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結轉至以后年度再加以利用。

篇9

一、我國證券稅收制度的現(xiàn)狀及問題

從世界發(fā)達國家來看，其政府都無例外地利用證券市場為人們提供籌資和投資場所，充分利用有價證券融資特點，集中社會資金，優(yōu)化生產要素的合理配置，促進產業(yè)結構合理化。由于證券稅法具有強制性、固定性等特性，大多數(shù)國家都注重利用稅收手段對證券市場上的投資行為進行調節(jié)，使證券市場朝著健康方向發(fā)展。稅收對證券業(yè)起著導向作用，因為稅收開征與停征、稅收減免、稅率的升降對證券業(yè)風險性、投機性起著高與低、擴張與抑制的影響，可以增強股民的風險意識和投資意識。

通過在一定范圍內選擇不同的納稅方法等鼓勵性或限制性措施，可以達到促進或抑制證券市場的目的。如果對公開上市公司股票的資本收益免稅或減稅，對公開上市證券投資的個人或企業(yè)所分得的股息、紅利實行低稅率，能起到鼓勵個人或法人購買證券的作用。從證券發(fā)行角度來看，還本付息是在稅前支付或在稅后支付，對證券供給會產生重大影響。如果還本付息是在稅前支付，就可將它計入成本，在籌資成本（與銀行貸款相比）相同情況下，企業(yè)就會大量發(fā)行股票和債券，增加證券供給。從證券轉讓角度來看，如果證券交易的稅負較重，投資者寧可長期持有，減少轉讓頻率，從而減少證券的供給。相反，證券的供給就會增加。

目前，我國證券市場稅收調節(jié)力度不夠，主要體現(xiàn)在：

（1）我國把有價證券作為一種法定權益證書列入印花稅的征稅對象，用征收印花稅來取代證券交易稅。1990年6月，深圳經濟特區(qū)在股價暴漲時，為適度調節(jié)炒股收益采取了向賣方征收6‰的稅收。后來，參照香港的作法，借用我國印花稅法的產權轉移書據稅目對股票交易雙方各征3‰的印花稅。1991年上海參照深圳經驗，對股票交易課征了3‰的印花稅。1992年國家稅務局和國家體改委聯(lián)合發(fā)文肯定了上述做法，從而建立了我國股票交易的稅收制度。

印花稅是以商業(yè)活動和產權、特許權的轉移行為所立書據，以及使用、領受的憑證為征稅對象的一種稅?？梢?，印花稅是憑證稅，用其代替證券交易環(huán)節(jié)的行為稅，顯然是不科學的；再有，我國利用印花稅代替證券交易稅，且對證券買賣雙方都征收3‰的稅，不利于國家利用稅率作為經濟杠桿，抑制不法分子投機行為，規(guī)范證券機制順利運行。因此，我國應停征印花稅，采納國際通常做法，征收證券交易稅。

（2）1994年國家宣布股票轉讓所得暫不征收個人所得稅。我國現(xiàn)階段在對個人股民的股票交易不納稅的情況下，用印花稅來補充所得稅的空白。免收股票交易所得稅從宏觀上看，有鼓勵投資者參與股市的一面，但也存在著一定的負面影響。但是，我國現(xiàn)行證券稅制中對證券投資征收的稅種只有證券投資所得稅（主要是股息、紅利征稅）和印花稅，且互不交叉，彼此缺乏有機聯(lián)系，難以發(fā)揮調節(jié)資金流量和證券結構的作用。

（3）我國現(xiàn)行證券投資所得稅法對企業(yè)所得僅規(guī)定了對企業(yè)債券所得利息征稅，對各種國債、金融債券及重點企業(yè)債券免征利息所得稅，并且允許企業(yè)將貸款利息列入成本，貸款與國家銀行或儲蓄于國家銀行所取得的利息一直是免稅的內容。對從事國庫券交易所獲得的增益及國庫券交易行為也都沒有納入稅收政策中，使稅收在個人投資中缺乏有效的調節(jié)作用，對金融資產多樣化也同樣缺乏適當?shù)囊龑А?/p>

（4）我國現(xiàn)行證券投資所得稅主要體現(xiàn)在對股息、紅利征稅上。根據《企業(yè)所得稅暫行條例》第五條規(guī)定：利息收入和股息收入征收33％的比例稅率?！秱€人所得稅法》第二條規(guī)定，利息、股息、紅利所得，適用20％的比例稅率，實行源泉課征；對股息、紅利的征稅沒有與企業(yè)所得稅和個人所得稅相銜接，出現(xiàn)重復征稅。實際上，股東得到的股息、紅利是企業(yè)稅后純利的分配，但按現(xiàn)行稅法規(guī)定，股東在取得這部分收入的同時，還應再繳納所得稅，這顯然是有悖稅收公平原則的。

“他山之石，可以攻玉”，研究國際上證券稅制，我們發(fā)現(xiàn)各國一般通過征收證券交易稅，證券交易所得稅、證券投資所得稅這幾種手段來發(fā)揮稅收對證券市場的調節(jié)作用。試分述之并提出針對上述我國有關問題的建議。

二、證券交易稅

對證券交易行為征稅，各國有不同的看法。有的國家認為既然是交易，就應與一般商品流轉一樣課稅；有的國家則從鼓勵資本流動的角度出發(fā)免予課稅。

世界大多數(shù)國家和地區(qū)，如日本、韓國、意大利、瑞士、西班牙、阿根廷、以及我國臺灣地區(qū)都征收證券交易稅。在日本，有價證券交易稅是由資本利得的形式轉化來的，原來的出售股份所得金額的5.5‰降至3‰，可轉移公司債券和附認股權證的公司債券的轉讓稅收則從原來銷售金額的2.6‰降至1.6‰；在韓國，對股票出售者按銷售額的0.2％征收證券轉讓稅；我國臺灣從1987年開始開征了證券交易稅，稅率為6‰；新加坡、泰國等一些國家則對證券轉讓者征收印花稅；在英國，對證券購買者征收1％的交易稅；在德國，對交易雙方征收0.8％的交易稅；美國在證券市場形成初期，開征證券交易稅，目前業(yè)已停征。

可見，證券市場發(fā)育初期，各國為加強對證券市場的管理和引導，征收交易稅是很普遍的現(xiàn)象，而且很多國家的證券交易稅都存在過較長時間，如美國、英國等，只是近幾年才隨著形勢的發(fā)展變化而逐步取消。目前發(fā)達國家多采用證券交易稅名稱（或證券轉移稅、證券周轉稅），很少征收證券印花稅。而即使少數(shù)征收證券交易印花稅的國家和地區(qū)也不再征收證券交易稅，二者只居其一。

我國把有價證券作為一種法定權益證書列入印花稅的征稅對象，針對這種情形，有關專家建議改成“證券交易稅”。取消或替代征收印花稅，認為有利于證券市場公平競爭和合理監(jiān)管。

筆者贊同這種觀點并認為我國應停征印花稅，開征證券交易稅.凡是上市交易的股票、企業(yè)債券、金融債券和國家債券，都應征稅。各國開征證券交易稅都是以證券交易額為基稅，而稅率一般比較低，如日本從0.1％到3％，比利時股票5.5％，債券1.4％。我國證券交易稅的稅率采用復合稅率，即根據不同的交易對象規(guī)定不同的納稅比率，股票交易投機性大且收益也大，債券交易投機性小收益也較小，因而股票交易稅率要高于債券交易稅率，股票交易稅稅率可考慮定為2‰，債券稅率為1‰。納稅人既可以是經批準從事有價證券出售業(yè)務的證券公司、信托投資公司等也可以是在證券交易所、證券公司及信托投資公司從事有價證券出售業(yè)務的單位和個人。證券交易稅由賣方交納稅，而證券承銷商、證券經紀人、受讓人負有代扣代交義務。

三、證券交易所得稅

個人所得稅因其收入的數(shù)量和在財政稅收政策中的意義被譽為“稅中之后”?，F(xiàn)代意義上的個人所得稅最早是1799年在英國產生的。從各國所得稅法的理論和實踐看，應稅所得可界定為：法人和自然人在特定時間具有合法來源性質的并以貨幣形式表現(xiàn)的純所得，從總體上可概括為經營所得、財產所得、勞動所得、投資所得、其他所得五類。財產所得又分為兩類：一類是不動產所得和動產所得，另一類是因財產包括各種動產和不動產的轉讓過程中所產生的溢余收益，這類所得通常稱為資本利得。當股票轉讓時，轉讓值與持有值會發(fā)生差異，當轉讓收入大于持有成本時，便產生收益；反之，出現(xiàn)損失。從稅收理論上講，對收益征稅屬于所得稅范疇。但它是否是一種盈利。如果征稅，是征收“普通所得稅”還是“資本利得稅”？目前除馬來西亞、新加坡、墨西哥、香港、南非外，大多數(shù)國家和地區(qū)都征收了證券交易所得稅或資本利得稅，但對其征稅的具體規(guī)定又各有千秋。

有的國家，如德國、奧地利在稅收結構中沒有單列資本利得稅這一稅種，而是把它看作是普通所得的一部分直接課征所得稅。

有的國家在稅法中作了明確規(guī)定，轉讓證券增益屬于資本利得范疇，與普通所得稅一樣征收所得稅或資本利得稅，美國、英國、西班牙、比利時、日本、澳大利亞即如此。如美國規(guī)定將其與土地、建筑物等不動產一并列入資本利得課稅，并依其持有期間長短分為長期資本利得（1年以上）和短期資本利得，在稅率設計上，個人長期資本利得視同一般所得，稅率為28％，短期資本利得為38.5％。此外，如果長期與短期資本損失大于資本增益時，其損失可全部沖抵一般所得，但減除額不得超過3000美元。日本對自然人取得的這部分資本利得采取兩種繳稅方式，納稅人可任選一種：一是在取得銷售收入時按銷售價繳納1％的稅收；二是按正常程序在提交納稅申報時按凈資本利得繳納26％的所得稅，對居民公司分配的股息征收20％預提稅。法國對個人因出售股票而取得的資本利得中超過28.1萬法郎的部分征稅，稅率為16％，對公司則分短期（2年以內）、長期分別征42％和15％的資本利得稅。

還有一些國家由于在政策上不傾向于把資本利得和經營利潤等同起來，而對其采取了一些特殊的稅收征免規(guī)定。

國際經驗表明，隨著經濟的發(fā)展，個人所得稅的比重將逐步高。美國著名現(xiàn)代財政學家馬斯格雷夫在60年代曾對近40個國家的有關資料進行分析，得出結論：間接稅占稅收收入的比重與人均國民生產總值呈負相關，而個人所得稅與人均國民生產總值呈正相關。即隨著一國經濟的增長和人均國民生產總值的增長，間接稅在稅收收入中的比重將相應下降，個人所得稅的稅收收入比重將相應上升。從我國現(xiàn)實看，近幾年來，特別是1994年以來，我國個人所得稅都保持了很高的增幅（年均遞增50％以上），這充分說明我國個人所得稅稅源潛力巨大，我國目前已具備提高個人所得稅收入比重的經濟基礎。與此同時，據財政部財政科學研究所的一份課題報告顯示：我國目前個人所得稅的征收面尚不足總人口的1％，個人所得稅的平均稅負亦不足1％，遠遠低于世界各國平均水平。隨著市場經濟的發(fā)展，我國個人的收入會朝多樣化、復雜化、多渠道的方式發(fā)展，可以將資本所得、超勞動報酬所得、股票交易收入納入征收范圍，以拓寬稅基。

我國要不要征收證券交易所得稅，始終存在贊成和反對兩種意見。

贊成說認為：（1）從稅法理論上講，居民和企業(yè)的這部分買賣價差收益應作為個人收入征收個人或企業(yè)所得稅，凡是有收益就要征所得稅；（2）我國實行的是社會主義市場經濟，共同富裕是社會主義的本質要求，國家理所當然地要利用稅收杠桿來緩解收入分配懸殊的矛盾，縮小市場機制可能帶來的兩極分化的消極作用。

反對說認為：（1）在證券市場發(fā)育初期，由于資本利得稅在很大程度上增加了投資風險，降低了居民投資信心，因而不宜開征證券交易所得稅；（2）資本利得稅的征收，還必須充分考慮到具體操作中的可行性，若盲目開征，不僅增加課稅成本，而且還可能出現(xiàn)大量逃稅現(xiàn)象，最終導致稅收調節(jié)目標的失敗。

我國目前沒有開征證券交易所得稅，修改后的《個人所得稅法》采取列舉的方式，將個人應稅所得分為11項，有關利息、股息、紅利所得問題，新個人所得稅法在外延上大大擴展了原個人所得稅法所定義的“存款、貸款及各種債券的利息收入及投資的股息、利息收入，它不僅包括因現(xiàn)金債權、股權而取得的利息、股息、紅利所得，而且還包括了個人因持有實物債權而取得的這類所得。為了適應我國股份制和證券業(yè)的發(fā)展，新個人所得稅法增加了對”個人轉讓有價證券、股權、房屋、機器設備、車船等所得“的財產轉讓所得的規(guī)定。這是一個進步。

筆者認為應完善企業(yè)證券交易所得稅，試點征收個人股票交易所得稅。開征證券交易所得稅是順應國際潮流，符合所得稅原理，有利于增加國家財政收入和國家宏觀調控證券市場的能力。課征證券交易所得稅對于公平收入分配，引導投資結構合理化，防止大戶操縱證券市場均有積極功效。

現(xiàn)在我國試點開征對全社會來說，是十分必要的和十分合理的。非金融機構和個人的證券（股票）行為一直免征營業(yè)稅，促進股市造就出的百萬、千萬富翁，其股票交易收益如果對所得稅不征收，這種影響是負面的。從稅源的角度看，個人證券交易是一個巨大的、潛在的稅源。美國證券行業(yè)吸引的資金約占全國資金三分之一，銀行業(yè)占三分之二。如果將我國銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展來比較，可以看出證券交易行業(yè)的發(fā)展加速度更快。我國證券業(yè)資產總額中的個人資產，高的時候可能達到7500億，少的時候也會在3800億元。銀行資產總額雖然更大，但總體經營效益不好，信貸資產形成呆帳過多。相比之下，證券交易的收入是現(xiàn)貨交易，即時清潔，記錄完整，電腦處理業(yè)務的自動化程度高，所得稅計算和操作比較容易。

征收股民個人股票交易所得稅的最大顧慮是影響市場的個人參與。個人股民的資金與銀行的個人儲蓄有直接聯(lián)系，個人儲蓄多，銀行貸款增多，反之，個人股民入市的多了，銀行儲蓄就要下降，銀行工商企業(yè)貸款就相應減少。從國家金融市場總額來看，此消彼漲，此漲彼消，只是不同市場不同資金的轉換。另外股票轉讓個人所得稅，目前還是集中在小部分人身上的一種所得稅，參與證券交易的“股民”不會超過1500萬人口，占我國總人口不到1.17%，對全國經濟影響不大，不象銀行個人儲蓄那樣大眾化。

股票投資正日益成為個人證券投資的重要渠道，但是我國股市尚不規(guī)范，多數(shù)上市公司利用股市賺錢的動機極為強烈。在投資回報方面，他們更熱衷于送紅股、股分拆細甚至配股，而不是實實在在地派發(fā)現(xiàn)金紅利。投資者對現(xiàn)金股利這一投資回報的期待已逐漸轉化成對新增股分走出填權效應的期望，這樣投資者就可以通過拋出股票獲利?？梢哉f在我國，股息紅利與股票轉讓收益相比，在多數(shù)情況下是微不足道的。

從現(xiàn)階段看，我國試點征收個人股票交易所得稅的外部條件已經基本具備：

一是隨著多年來大張旗鼓的稅法宣傳，稅收知識的廣泛普及，公司納稅意識已有很大提高，隨著利息所得稅的開征，公民對稅收的心理承受能力進一步加強，不至于排斥和抗拒個人股票交易所得稅；二是經過20年的個人所得稅征管實踐，我國已積累了豐富的個人所得稅征管經驗，稅收征管水平有了很大提高，正在穩(wěn)步推行的稅收計算機網絡化管理，為個人股票交易所得稅的科學征管提供了基本的條件；三是從1999年10月1日對居民身份實行終身號碼不變制，以及2000年4月1日開始實施的存款實名制，是科學地掌握納稅人收入來源，防止稅收流失，提高征管效率的有效保障；四是我國法律制度和會計制度進一步健全，并與國際慣例接軌，亦有利于個人股票交易所得稅這個國際化稅種的征收。

當然，相對于西方發(fā)達國家而言，我國個人所得稅征管水平相對較低，征管手段還相對落后，但西方發(fā)達國家較為完善的個人所得稅也不是一蹴而就的，也經歷了逐步發(fā)展和完善的過程。因此，我們在構建證券交易所得稅時要立足于現(xiàn)有的條件，并在實踐中逐步加以完善。必須把握以下幾點：

第一、對證券交易或轉讓的增益所得也是一種廣義資本所得，對證券資本因買賣而發(fā)生的增值所得或資本利得，是由證券資本價格波動的結果，是一種不能預期的利得，其出發(fā)點是投資，如果濫加征稅或稅負過重，將導致對原有資本的剝奪，所以，國際通常采用低稅率的資本利得稅，加之我國證券市場剛起步，急需國家扶持。因此，其稅率要從低，并規(guī)定一定數(shù)額的免征額，我們可以考慮把其稅率定為3％。為了促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展，在稅收政策上應把長期投資和“短線操作”區(qū)分開來，對其分別適應不同稅率，以達到鼓勵投資，制約投機行為的目的。

第二，由于證券資本的增值包含不可預期所得，包含通貨膨脹的因素，它是一種投資承擔風險成功的報酬，所以對這種資本增益應給予較寬的優(yōu)惠，規(guī)定適當?shù)拿舛愵~或扣除額，可以參照我國目前開征特許權使用費征稅的做法。對于買賣國家發(fā)行的公債所得可以按實際常規(guī)給予免稅待遇。對于中長期證券交易所得給予稅收優(yōu)惠，如對賣出持有兩年以上的證券所得可以減半或減少一定比例交納所得稅。應規(guī)定凡是年從事證券交易收益在3萬元以下者免征。

第三，各國立法皆規(guī)定了納稅人在納稅后的一段時期內，如證券交易出現(xiàn)虧損，可以申請一定的稅收抵免，返還部分稅金。我國證券市場正處于初級階段，采納這一國際慣例，對于證券市場健康發(fā)育具有積極作用。

四、完善證券投資所得稅

綜觀各國所得稅法，公司與自然人無不為獨立的納稅主體，這樣，在實踐中就出現(xiàn)了一個問題，即作為納稅人的公司其所得在依法征收公司所得稅后，稅后利潤中的一部分以股息形式分配給股東時，股東是否還要納稅。

對此，各國所得稅法實踐中曾經有基于兩種不同理論。

一種是“法人實存說”，該理論認為，法人是一個獨立于它的股東而實際存在的經濟實體。對法人的所得，向法人征稅，對股東的所得，向股東征稅，是兩個不同納稅人的事情，并不存在重復征稅的問題。日本在1950年以前，法國在1965年以前，就是持這種理論，它們對法人和股東分別征收所得稅。

另一種是“法人虛構說”，該理論認為，法人不過是一種法律上的虛構物，它僅為股東所得提供渠道。如果對法人的所得征稅，那么，就應該完全排除對股東的股息所得征稅，否則，就屬重復征稅，違反公平稅負原則。美國在1935年以前就是持這種理論，它對股東取得的股息所得是不課稅的。

隨著各國所得稅法與公司法的發(fā)展和完善，對法人和股東雙方分別征稅，已日漸成為世界各國政府財政利益之所在。各國逐步折衷調和而趨向大致統(tǒng)一.即對分配股息的法人，仍就其未分配股息前的全部所得征收所得稅；對取得股息的股東，原則上將從法人已稅所得中分配的股息所得計入總所得予以課稅，但可給予一定的稅收優(yōu)惠，以消除或減輕對公司股息重復課稅因素。

證券投資所得稅是根據投資者所獲得的股息、紅利、利息收入來征收的。由于證券投資所得稅充分體現(xiàn)了稅負公平原則，各國幾乎都利用它來調節(jié)投資者的收入水平，縮小社會貧富差距。世界上絕大多數(shù)國家都對證券投資所得予以征稅，但各國征稅方法不盡相同。

美國稅法規(guī)定，個人所獲得的股息、紅利屬于“任何來源的所得”范圍，列入毛所得內，在計算凈所得時允許扣除借款利息；對公司所獲得股息、紅利，則作為公司所得稅的應稅所得額計列，計征公司所得稅。據德國個人所得稅法第20條規(guī)定，相對于工作收入的是資金財產收入，這是來源于資金財產的托付而取得的盈利。它可分成三類，其中包括盈利來自于參與資本公司以及工商的經濟團體，如股息，紅利。

我國所得稅法對股息所得在實踐中有三種作法：一是對內資企業(yè)的股息所得不作任何扣除，計入其所得總額中按33％稅率課稅；二是對外商投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤（股息）和外籍個人從中外合資經營企業(yè)分得的股息、紅利，免征所得稅；對持有B股或海外股的外國企業(yè)和外籍外人，從發(fā)行該B股或海外股的中國境內企業(yè)所得的股息（紅利）所得，暫免征收企業(yè)所得稅和個人所得稅；三是對中國公民取得的股息所得并不適用工資薪金所得九級超額累進稅率，而是一次性地適用20％的比例稅率.

我國應當允許股份制企業(yè)扣除分配的股息，僅就余額部分征收企業(yè)所得稅，以消除由于對分配股息部分既征企業(yè)所得稅又征個人所得稅而產生的重復課稅現(xiàn)象。

篇10

關鍵詞：證券經紀人制度；制度模式；創(chuàng)新

2009年4月13日《證券經紀人管理暫行規(guī)定》正式施行，其中要求，證券經紀人取得證券經紀人證書方可執(zhí)業(yè)，標志著我國證券經紀人行業(yè)的正式形成。證監(jiān)會對證券經紀人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務等活動的證券公司外的自然人。建立并盡快規(guī)范和發(fā)展證券經紀人制度，有利于我國證券市場發(fā)展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。

一、國內外證券經紀人制度的主要模式

美國的證券市場在全球是相對較完善的市場，自實行傭金自由化后，美國證券交易商經營模式分化為三種：基于FC經紀人制度的美林模式、愛德華·瓊斯的IR模式和網絡虛擬平臺模式。

FC模式中，F(xiàn)C主要基于研究咨詢支撐部門和TGA（Trusted Global Advisor）信息平臺，主要職責是市場營銷。該模式有兩大特點：一是基于強大的研究咨詢平臺；二是FC并不是字面上的理財顧問，而是具有濃厚的營銷色彩（一名新入公司的FC必須在兩年內完成1 800萬美元的客戶管理資產和24份財務計劃書后，才能轉為正式的FC）。

愛德華·瓊斯的投資代表IR（Investment Representative）模式中，招聘了一個IR，就意味著確定了一個接近成功的營業(yè)網點，招聘過程其實就等于確定一個潛在市場的過程。在IR培訓的后期，IR必須確定250個潛在客戶和實際“敲門”拜訪其中的125位。

網絡虛擬平臺模式針對非現(xiàn)場交易而設計，如E-TRADE、嘉信等網上經紀公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發(fā)揮其最大效用，但過分迷信于現(xiàn)代技術，無法建立核心競爭力。

考察國內證券經紀人的發(fā)展，證券經紀人制度主要存在穩(wěn)健金字塔型、完全外掛型、星系運轉型、全員市場型、網絡虛擬平臺等模式。

在穩(wěn)健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險人制度，設置了金字塔式的營銷架構，如平安證券營銷管理模式等。該模式下，證券經紀人為證券公司正式員工，具有較強的歸屬感和對企業(yè)文化的認同感；但依賴心理較為嚴重，長期形成的被動工作習慣和惰性思維將會影響營銷效果。

完全外掛型模式是一種比較全新的經營方式，參照業(yè)務外包方式，鼓勵建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營業(yè)部和證券經紀人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發(fā)揮證券經紀人主觀能動性，但需要營業(yè)部加強風險控制，比較適合小型證券公司。

對于大型證券公司來說，星系運轉型模式比較適用，如廣發(fā)證券等。在某些行政區(qū)域，即同城存在5至6家營業(yè)部，設立區(qū)域銷售中心和服務中心，進行統(tǒng)一調度，實行資源最優(yōu)配置，由此創(chuàng)造最大價值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。

所謂全員市場型，即是將營業(yè)部區(qū)分為前臺和后臺，前臺的主要工作是銷售，后臺的工作是提供相關服務，如湘財證券的OIT模式（O－OUT：走出柜臺；I-IN：走進投資者；T-TO：走向社會）。這種模式前后臺職責非常清晰，但該模式下后臺能否提供充足的服務有待于考驗；同時，前后臺涇渭分明，會導致外勤員工自認為低人一等。本地的幾家券商營業(yè)部（紹興）大多采用此種模式。

二、 證券經紀人制度存在的主要問題

（一）證券公司對證券經紀人的管理較為松散

1.勞資關系不明確

目前，國內證券經紀人和證券公司簽訂的協(xié)議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務等活動。

第一種形式穩(wěn)定性較強，不會因為業(yè)績的波動而頻繁跳槽。但這種形式的證券經紀人所占比例很少，往往是公司內部員工在原崗位上轉化而成，主要工作為發(fā)展客戶，有時兼任客戶的理財顧問，開展一定的投資咨詢業(yè)務，但不客戶進行操作。作為正式員工，證券經紀人的收入除基本工資外，還根據管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。

而第二種則是和證券公司是委托關系，所占比例很大。它強調二者之間所建立的聘用關系只是兩個法律主體之間的合作關系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據客戶交易量提取不固定的提成作為報酬。這使得證券經紀人感到在公司沒有地位，更沒有歸屬感，造成了證券經紀人流動性大的結果。證券經紀人的流動導致客戶大量流失，給各券商營業(yè)部的經營帶來了巨大的風險。

而證券經紀人是否以證券公司員工名義從事證券業(yè)務，證券公司其實很難有效控制。如果證券市場行情低迷，競爭激烈，證券經紀人為了獲得客戶，大打傭金價格戰(zhàn)，導致市場上的經紀人相互惡性競爭，甚至違規(guī)私自客戶或指導客戶進行股票交易。而廣大投資者往往出于對證券公司的信任而放松了對證券經紀人進行識別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經紀人與證券公司畫上等號。因此，一旦客戶與證券經紀人產生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責任。 缺乏對證券經紀人的培訓

證券經紀人供大于需，但高素質經紀人需求卻無法滿足。以本地券商為例，多數(shù)公司目前對所招聘證券經紀人的要求大多處于“拉客戶”的傳統(tǒng)觀念之中，而忽略了為客戶服務這一關鍵問題。很多證券公司雖然有強大的研究機構（如國泰君安證券研究所），但大多數(shù)經紀人整天奔波于開發(fā)客戶之中，無法對那些專業(yè)報告進行研究。

券商在培訓上存在的主要問題是：在營銷培訓上下工夫多，在專業(yè)知識上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓（以其通過證券經紀人資格考試為目的），而在工作中的持續(xù)專業(yè)學習很少。

這就導致證券經紀人的職業(yè)素質普遍不高，有的為了拉客戶到別的營業(yè)部里“挖墻角”，甚至用惡語詆毀其他營業(yè)部。有的證券經紀人缺乏與證券相關的專業(yè)知識，對上市公司報表、股票技術分析等知識知之甚少，有些甚至對經紀業(yè)務的基本操作都不太了解，活動目標是為券商爭奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務水平。

（二）現(xiàn)有的證券經紀人模式不利于證券行業(yè)的發(fā)展

在對本地券商調研過程中發(fā)現(xiàn)，許多證券公司仍然處于傳統(tǒng)的粗放式經營模式中，單純通過與證券經紀人傭金分成招攬客戶的方式進行營銷，不利于公司自身競爭力的提高，也不利于行業(yè)發(fā)展。

首先，證券經紀人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經紀人聘用關系的紐帶。有的證券經紀人為了個人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經紀人在客戶較多的情況下，憑借資金實力操縱市場， 成為市場的不穩(wěn)定因素。而這些現(xiàn)象在比較成熟的證券市場，都是被明文禁止的，因為不利于一個市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

其次，證券經紀人帶來的客戶中往往包括部分親屬、朋友等?；谶@些特殊的關系，證券公司容易出現(xiàn)放松管理或疏漏，在不具備合法手續(xù)下，就允許證券經紀人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴重時可能出現(xiàn)挪用和侵占客戶資金的犯罪問題。

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（三）缺乏科學合理的激勵與約束機制

現(xiàn)今在證券經紀人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經紀人報酬是依據客戶交易量的大小，而與本人素質與服務質量基本沒有關系，這使經紀人盲目追求客戶的交易量，而沒有很好考慮服務質量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關系，所以這使經紀人收入與行情好壞有直接關系。從某種程度上，使經紀人行為有很強的短期性。券商缺乏對其長期激勵機制；注重個人激勵，缺乏團隊激勵與個人激勵的結合，不能形成團隊效應；重視營銷業(yè)績，忽視工作考核，造成工作量與激勵不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續(xù)性。

此外，由于證券公司沒有對經紀人的業(yè)務范圍責任等作規(guī)定，這使經紀人存在很多操作上的不規(guī)范。有一些經紀人，受自身利益驅動，為了創(chuàng)造更多的客戶交易量，不惜違背職業(yè)道德，傳遞虛假信息，嚴重損害投資者利益。券商很難從根本上控制經紀人的機會主義行為，更容易產生道德風險。

三、創(chuàng)新制度設想

（一） 建立經紀人管理制度

1.建立科學的培訓體系

美國的美林證券擁有全球一流的高素質證券經紀人才，這與其形成的培訓體制不可分割。為了保持隊伍的活力，每年招收相當數(shù)量的新人進行培訓，培訓期為三年，培訓期內給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會淘汰75％。三年內開發(fā)的客戶資產量達到3 000萬美元才能取得理財顧問的資格。拿到理財顧問資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓。美林對理財顧問培訓同時建立了一整套嚴格的考核制度，考核內容除了營業(yè)收入、客戶資產增長量外，還有客戶的反饋和執(zhí)業(yè)紀律等指標。綜合來看，創(chuàng)新和嚴格管理是美國證券經紀市場長盛不衰的秘訣。

同樣，理財顧問業(yè)務模式在中國也具有廣闊的發(fā)展空間，我們可以借鑒國外好的經驗，付出長期艱苦細致的努力，達到經紀業(yè)務自身的轉型，再加上公司一整套管理制度，以及監(jiān)管部門相關法律法規(guī)的配合和支持。 建立業(yè)務評級體系

為提高證券經紀人的業(yè)務水平， 應根據證券經紀人從事的業(yè)務范圍劃分證券經紀人等級。比如，參照證券經紀人業(yè)務水平的高低，將其評定為高級、中級和初級證券經紀人三個等級。高級信譽最高，業(yè)務水平最高，職業(yè)操守最好。獲得該級的證券經紀人可從事全部的證券經紀業(yè)務，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級可從事投資咨詢與委托業(yè)務；初級證券經紀人則只能從事委托業(yè)務。與此同時， 將定期、不定期對證券經紀人的各個方面進行嚴格的評定， 對其業(yè)務等級根據證券經紀人狀況隨時進行升降。 建立薪酬制度體系

在推進專業(yè)化分工的同時，推進經紀人薪金制度改革。對現(xiàn)有實行唯一的傭金提成制度進行改革，推行按功能分開和按等級的薪金制度。經紀人的薪金主要來源于向客戶收取的服務費用或年費，資金管理顧問的薪金主要來源于傭金和業(yè)績提成等，以穩(wěn)定經紀人隊伍和吸引優(yōu)秀的經紀人才。但在制定證券經紀人薪酬管理的同時，應和相關國家部門協(xié)調，制定相關的財務處理規(guī)定和納稅規(guī)定。

（二）建立風險管理基金制度

設立證券經紀人風險賠償基金，用于個人證券經紀人因工作失誤給投資者造成風險損失時的風險賠償。該基金主要來源于個人證券經紀人的傭金收入，即每月從個人證券經紀人的傭金收入中提取一定比例存入其個人風險基金，作為個人證券經紀人的風險基金，從而逐步建立健全我國個人證券經紀人的風險管理基金制度。它既有利于交易風險的防范，又有利于證券公司在經紀活動中提高自身的信譽度。

（三）建立配套的行業(yè)監(jiān)管制度

可參照國際管理，并在我國證券市場監(jiān)督體系的框架內，建立起證監(jiān)會、證券經紀人協(xié)會或地方證券業(yè)協(xié)會和證券公司三個層次相結合的監(jiān)管模式。

由中國證監(jiān)會全面負責規(guī)劃證券經紀人制度，監(jiān)督有關證券經紀人的各項法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對證券經紀人違法違規(guī)行為進行調查取證和處罰。

證券業(yè)協(xié)會協(xié)助證券監(jiān)管機構教育和組織會員執(zhí)行有關證券經紀人的法律法規(guī)；監(jiān)督檢查會員所屬的證券經紀人的行為，并對有違法違規(guī)的會員進行處分；接受投資者對證券經紀人的投訴并調解他們之間的糾紛。

證券公司按照有關法律法規(guī)制定內部證券經紀人管理制度，將證券經紀人納入證券公司內部管理。證券公司對錄用的證券經紀人建立檔案，客觀詳實地記錄證券經紀人在公司工作期間的市場表現(xiàn)、工作業(yè)績、客戶評價以及獎懲情況等。

證券經紀人制度模式在發(fā)達國家證券市場起到了關鍵的作用。雖然國內證券經紀人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來的中國，證券市場經紀人將會成為證券市場的主流力量，證券經紀人將扮演更積極、更關鍵的角色。

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