淺析債轉(zhuǎn)股

摘要闡述了債轉(zhuǎn)股對銀企改革的積極作用,指出債轉(zhuǎn)股中應注意的問題,希望通過債轉(zhuǎn)股來深化銀企改革。

近日來,隨著信達、華融、長城和東方4家金融資產(chǎn)管理公司的相繼成立和運作,銀行不良資產(chǎn)問題再次成為討論的熱點。作為不良資產(chǎn)處理手段之一,債轉(zhuǎn)股也隨著近期來的頻頻應用而日益受到關(guān)注。為此,本文擬就債轉(zhuǎn)股的積極作用、應注意的問題和其在銀企改革中的定位加以探討,希望能夠拋磚引玉。

1債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融管理公司對企業(yè)的股權(quán)。它不是企業(yè)債務轉(zhuǎn)為國家資本金,更不是將企業(yè)債務一筆勾銷,而是由原來的債權(quán)債務關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股的關(guān)系,是由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。據(jù)悉,國務院已原則批準《關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案》,企業(yè)可以將部分原國有銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán),立即降低利息支出。

目前,要求實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)約有500家,資產(chǎn)總額3585億元。為防止一哄而上,國家經(jīng)貿(mào)委和中國人民銀行為債轉(zhuǎn)股設(shè)定了5個條件:企業(yè)產(chǎn)品適銷對路,工藝裝備先進,管理水平較高,領(lǐng)導班子過硬,轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。按照這5個條件,國家經(jīng)貿(mào)委從500家企業(yè)中挑選出89家向商業(yè)銀行推薦,這些企業(yè)資產(chǎn)總額596億元,平均資產(chǎn)負債率高達142.8%,其中長期負債248億元。迄今為止,已經(jīng)實施了債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有北京水泥廠、上海焦化公司、寶鋼梅山公司和貴溪化肥廠。據(jù)悉,還有至少5家企業(yè)在等待實施債轉(zhuǎn)股。

摘要闡述了債轉(zhuǎn)股對銀企改革的積極作用,指出債轉(zhuǎn)股中應注意的問題,希望通過債轉(zhuǎn)股來深化銀企改革。

近日來,隨著信達、華融、長城和東方4家金融資產(chǎn)管理公司的相繼成立和運作,銀行不良資產(chǎn)問題再次成為討論的熱點。作為不良資產(chǎn)處理手段之一,債轉(zhuǎn)股也隨著近期來的頻頻應用而日益受到關(guān)注。為此,本文擬就債轉(zhuǎn)股的積極作用、應注意的問題和其在銀企改革中的定位加以探討,希望能夠拋磚引玉。

1債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融管理公司對企業(yè)的股權(quán)。它不是企業(yè)債務轉(zhuǎn)為國家資本金,更不是將企業(yè)債務一筆勾銷,而是由原來的債權(quán)債務關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股的關(guān)系,是由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。據(jù)悉,國務院已原則批準《關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案》,企業(yè)可以將部分原國有銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán),立即降低利息支出。

目前,要求實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)約有500家,資產(chǎn)總額3585億元。為防止一哄而上,國家經(jīng)貿(mào)委和中國人民銀行為債轉(zhuǎn)股設(shè)定了5個條件:企業(yè)產(chǎn)品適銷對路,工藝裝備先進,管理水平較高,領(lǐng)導班子過硬,轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。按照這5個條件,國家經(jīng)貿(mào)委從500家企業(yè)中挑選出89家向商業(yè)銀行推薦,這些企業(yè)資產(chǎn)總額596億元,平均資產(chǎn)負債率高達142.8%,其中長期負債248億元。迄今為止,已經(jīng)實施了債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有北京水泥廠、上海焦化公司、寶鋼梅山公司和貴溪化肥廠。據(jù)悉,還有至少5家企業(yè)在等待實施債轉(zhuǎn)股。

2債轉(zhuǎn)股對銀企改革的積極作用

摘要:“債轉(zhuǎn)股”是國家對陷入困境中的國企和國有專業(yè)銀行的一項扶持政策。本文對國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性,“債轉(zhuǎn)股”具體操作的政策和措施,特別是對金融資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)及運行進行了探索,并對“債轉(zhuǎn)股”后(特別在“入世”后)企業(yè)和銀行的運行問題進行了論述。

一、引言

中共十五屆四中全會提出為改善國有企業(yè)負擔過重而實行“債轉(zhuǎn)股”,這對于目前許多陷入困境的國有企業(yè)和銀行,無疑是一貼良藥。國有企業(yè)和銀行之間的“債轉(zhuǎn)股”,就其資產(chǎn)的本質(zhì)——國有性沒有發(fā)生改變,因此,一般說來不會發(fā)生國有資產(chǎn)的流失。國有企業(yè)和銀行目前的這種困境有其歷史原因,九十年代初已經(jīng)初露端倪,一些學者當時已經(jīng)提出過這種設(shè)想。但由于當時國有企業(yè)和銀行的困境遠沒有現(xiàn)在這樣嚴重,故爭議較大。在市場經(jīng)濟的體制下,國家一項好的經(jīng)濟政策,僅只是為企業(yè)運行提供了良好的外部環(huán)境,要使國有企業(yè)和銀行真正成為“雙贏家”還有漫長的路要走。

二、國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性

我國企業(yè)負債起源于80年代初,那時我國政府對企業(yè)(主要是國有企業(yè))投資政策發(fā)生了重大變動,由原來的國家撥款,改為“撥改貸”。當時有關(guān)部門看出了國家對國有企業(yè)投資方面的巨大“黑洞”,為了消除“國有企業(yè)投資饑渴癥”而啟動了此政策。但由于當時整個國民經(jīng)濟體制沒有轉(zhuǎn)軌,投資主體不明確,人們的認識水平也沒有根本改變,國有企業(yè)根本沒有風險概念,只要是錢,不管是“撥改貸”還是銀行貸款,逮到就是我的,使“撥改貸”政策實施的結(jié)果有違于制定者的初衷。80年代后期雖然停止了“撥改貸”,由于當時的國有企業(yè)沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,不但沒有剎住“投資饑渴癥”,反而因國家大大減少了對國有企業(yè)的投入,使大批國有企業(yè)負債過度,另外在確定負債種類的決策上也有失誤。企業(yè)負債過度的問題在較長一段時間內(nèi)沒有引起政府有關(guān)部門及企業(yè)的重視,到了90年代初越來越嚴重,競出現(xiàn)了無資本金(或基本無資本金)企業(yè)和項目,有的企業(yè)負債率已經(jīng)超過了100%。廣西平果鋁業(yè)公司(簡稱“平果鋁”)是個典型,它建成時的總投資為42.8億元,而資本金僅占1.07億元,先天不足。所有負債中低息貸款僅占11.60%其余88.40%均為高息的銀行貸款。1998年的負債率己到120%左右,而且每年負債率將按8-10個百分點遞增?！捌焦X”生產(chǎn)經(jīng)營應是正常的,但在1997年竟出現(xiàn)了“一年掙了2個億,卻要還息5個億”的尷尬局面,使企業(yè)陷于難以自拔的困境。目前負債過度的企業(yè)基本上有兩種類型:一是80年代初新建或擴建的;二是本身是老企業(yè),80年代以后進行大規(guī)模技術(shù)改造的。對于前者由于上述原因,企業(yè)的新建或擴建往往是在基本沒有資本金情況下開工的。對于后者,通過幾十年的折舊,資產(chǎn)已所存無幾,在國家沒有資本金投入的情況下,靠大量貸款搞技改來擴大生產(chǎn),使負債率上升到百分之八、九十。

我國企業(yè)過度負債的嚴重性不光使本企業(yè)難以運行,而且也使其主貸銀行陷入困境。經(jīng)濟日報1998年4月26日報道“套牢的不僅僅是企業(yè)”。山西鋁廠一、二期投資總額48.9億元,其中只有2%為預算撥款,其余98%全靠貸款。如果全部貸款利息計入財務費用,它1997年實際虧損5.06億元。1997年末晉鋁在中國建設(shè)銀行山西鋁廠專業(yè)支行的貸款余額為33.7億元(含拖欠利息9億元),其中信貸資金貸款為20.6億元,占該行全部信貸資金貸款的97%,占運城地區(qū)建行系統(tǒng)的2/3弱,占山西省建行的l/10弱,光一家企業(yè)差不多將拖垮一個地區(qū)級銀行。我國企業(yè)過度負債將大大地增大我國銀行的金融風險。

本文認為,我國國有企業(yè),國有控股企業(yè)存在著許多深層次問題:(1)國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理;(2)缺乏資金使用效率的約束機制;(3)金融資本市場發(fā)展不完善。這些問題不解決好,寄希望于債轉(zhuǎn)股,是不能解決根本問題的。

債轉(zhuǎn)股是把銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。債轉(zhuǎn)股對資產(chǎn)負債率很高的國有企業(yè)來說,是一種債務重組的有效手段。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟運行的主體,國有四大銀行80%的貸款給了國有企業(yè)。國有企業(yè)走向市場經(jīng)濟的過程中先天不足,注冊資本嚴重不足,主要靠銀行貸款方式籌集資金。從運營開始就背上了嚴重的債務負擔,當宏觀經(jīng)濟或企業(yè)成長進入周期性底部時加劇了企業(yè)經(jīng)營困難。銀行貸款有去無回,企業(yè)的經(jīng)營風險轉(zhuǎn)換成了銀行的金融風險,銀企債務成了難以解開的連環(huán)套。

1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;②工藝設(shè)備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;④領(lǐng)導班子強;⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。

債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大,反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務,把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。

一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理

經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。

解讀“債轉(zhuǎn)股”———債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵[內(nèi)容提要]由于歷史的、政策的或法律的原因,我國國有商業(yè)銀行多數(shù)不良資產(chǎn)來源于國有企業(yè)的貸款。這種銀企關(guān)系的特殊性決定了資產(chǎn)管理公司(AMC)的所有制形式最有可能是國有的。AMC的政府職能和行為模式?jīng)Q定其不應具有存續(xù)性。企業(yè)、資產(chǎn)管理公司和銀行都是國有的,債轉(zhuǎn)股并沒有出現(xiàn)真正市場經(jīng)濟意義上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移。債轉(zhuǎn)股作為一種延緩矛盾和風險爆發(fā)時間應急性措施的債務重組手段再次提出有其積極意義,但它成功的關(guān)鍵還在于能否以此為契機,催生出一種國企良性運行的新體制:切實規(guī)范企業(yè)治理制度,徹底轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營管理機制。

一、債轉(zhuǎn)股與金融資產(chǎn)管理公司

(一)所謂債轉(zhuǎn)股,實際上就是將企業(yè)所欠的銀行債務轉(zhuǎn)換成股權(quán),使債權(quán)人成為企業(yè)的股東,而企業(yè)則由債務人變成持股人的公司。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)有三種途徑:

1.是直接將銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對企業(yè)的股權(quán)。

2.是銀行將債權(quán)賣給第三方(如AMC),第三方再將這一筆債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

3.是銀行將股權(quán)交給AMC,由AMC管理,銀行再從AMC處獲得股息和分紅。

債轉(zhuǎn)股與雙贏家

摘要:“債轉(zhuǎn)股”是國家對陷入困境中的國企和國有專業(yè)銀行的一項扶持政策。本文對國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性,“債轉(zhuǎn)股”具體操作的政策和措施,特別是對金融資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)及運行進行了探索,并對“債轉(zhuǎn)股”后(特別在“入世”后)企業(yè)和銀行的運行問題進行了論述。

一、引言

中共十五屆四中全會提出為改善國有企業(yè)負擔過重而實行“債轉(zhuǎn)股”,這對于目前許多陷入困境的國有企業(yè)和銀行,無疑是一貼良藥。國有企業(yè)和銀行之間的“債轉(zhuǎn)股”,就其資產(chǎn)的本質(zhì)——國有性沒有發(fā)生改變,因此,一般說來不會發(fā)生國有資產(chǎn)的流失。國有企業(yè)和銀行目前的這種困境有其歷史原因,九十年代初已經(jīng)初露端倪,一些學者當時已經(jīng)提出過這種設(shè)想。但由于當時國有企業(yè)和銀行的困境遠沒有現(xiàn)在這樣嚴重,故爭議較大。在市場經(jīng)濟的體制下,國家一項好的經(jīng)濟政策,僅只是為企業(yè)運行提供了良好的外部環(huán)境,要使國有企業(yè)和銀行真正成為“雙贏家”還有漫長的路要走。

二、國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性

我國企業(yè)負債起源于80年代初,那時我國政府對企業(yè)(主要是國有企業(yè))投資政策發(fā)生了重大變動,由原來的國家撥款,改為“撥改貸”。當時有關(guān)部門看出了國家對國有企業(yè)投資方面的巨大“黑洞”,為了消除“國有企業(yè)投資饑渴癥”而啟動了此政策。但由于當時整個國民經(jīng)濟體制沒有轉(zhuǎn)軌,投資主體不明確,人們的認識水平也沒有根本改變,國有企業(yè)根本沒有風險概念,只要是錢,不管是“撥改貸”還是銀行貸款,逮到就是我的,使“撥改貸”政策實施的結(jié)果有違于制定者的初衷。80年代后期雖然停止了“撥改貸”,由于當時的國有企業(yè)沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,不但沒有剎住“投資饑渴癥”,反而因國家大大減少了對國有企業(yè)的投入,使大批國有企業(yè)負債過度,另外在確定負債種類的決策上也有失誤。企業(yè)負債過度的問題在較長一段時間內(nèi)沒有引起政府有關(guān)部門及企業(yè)的重視,到了90年代初越來越嚴重,競出現(xiàn)了無資本金(或基本無資本金)企業(yè)和項目,有的企業(yè)負債率已經(jīng)超過了100%。廣西平果鋁業(yè)公司(簡稱“平果鋁”)是個典型,它建成時的總投資為42.8億元,而資本金僅占1.07億元,先天不足。所有負債中低息貸款僅占11.60%其余88.40%均為高息的銀行貸款。1998年的負債率己到120%左右,而且每年負債率將按8-10個百分點遞增。“平果鋁”生產(chǎn)經(jīng)營應是正常的,但在1997年竟出現(xiàn)了“一年掙了2個億,卻要還息5個億”的尷尬局面,使企業(yè)陷于難以自拔的困境。目前負債過度的企業(yè)基本上有兩種類型:一是80年代初新建或擴建的;二是本身是老企業(yè),80年代以后進行大規(guī)模技術(shù)改造的。對于前者由于上述原因,企業(yè)的新建或擴建往往是在基本沒有資本金情況下開工的。對于后者,通過幾十年的折舊,資產(chǎn)已所存無幾,在國家沒有資本金投入的情況下,靠大量貸款搞技改來擴大生產(chǎn),使負債率上升到百分之八、九十。

解讀“債轉(zhuǎn)股”———債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵[內(nèi)容提要]由于歷史的、政策的或法律的原因,我國國有商業(yè)銀行多數(shù)不良資產(chǎn)來源于國有企業(yè)的貸款。這種銀企關(guān)系的特殊性決定了資產(chǎn)管理公司(AMC)的所有制形式最有可能是國有的。AMC的政府職能和行為模式?jīng)Q定其不應具有存續(xù)性。企業(yè)、資產(chǎn)管理公司和銀行都是國有的,債轉(zhuǎn)股并沒有出現(xiàn)真正市場經(jīng)濟意義上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移。債轉(zhuǎn)股作為一種延緩矛盾和風險爆發(fā)時間應急性措施的債務重組手段再次提出有其積極意義,但它成功的關(guān)鍵還在于能否以此為契機,催生出一種國企良性運行的新體制:切實規(guī)范企業(yè)治理制度,徹底轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營管理機制。

一、債轉(zhuǎn)股與金融資產(chǎn)管理公司

(一)所謂債轉(zhuǎn)股,實際上就是將企業(yè)所欠的銀行債務轉(zhuǎn)換成股權(quán),使債權(quán)人成為企業(yè)的股東,而企業(yè)則由債務人變成持股人的公司。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)有三種途徑:

1.是直接將銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對企業(yè)的股權(quán)。

2.是銀行將債權(quán)賣給第三方(如AMC),第三方再將這一筆債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

3.是銀行將股權(quán)交給AMC,由AMC管理,銀行再從AMC處獲得股息和分紅。

一，債轉(zhuǎn)股問題的提出及其改革目標

債轉(zhuǎn)股問題在80年代末期就有人從銀行資產(chǎn)多元化的角度提起過，1993年、1994年已有學者吳曉靈、周小川等從解決銀行不良資產(chǎn)等角度進行過探討，本次政府將債轉(zhuǎn)股問題付諸實踐，是期望借鑒美國處理銀行業(yè)不良資產(chǎn)的經(jīng)驗，通過成立資產(chǎn)管理公司，借助債轉(zhuǎn)股的方式，解決我國金融業(yè)存在的大量不良資產(chǎn)問題，化解金融風險，同時推動國有企業(yè)改革、加快國有企業(yè)三年解困的進程。具體目標可概括為以下四個方面：

（1）化解金融風險，提高金融不良資產(chǎn)的回收率。

不良資產(chǎn)的處理方式有多種，如轉(zhuǎn)讓、出售、置換、打包處理、證券化、債轉(zhuǎn)股等；對于大量中小債權(quán)，可以通過出售、拍賣、轉(zhuǎn)讓等方式處理；但對于大宗債權(quán)，通過債轉(zhuǎn)股方式處理，能夠提高不良資產(chǎn)的回收率。

（2）推動國有企業(yè)的解困進程。

債轉(zhuǎn)股可以減輕企業(yè)的財務負擔，使部分因負債率過高、利息負擔過重的國有企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股扭虧脫困。

一、債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題

1、許多國有企業(yè)認為債轉(zhuǎn)股是免費午餐競相爭取,而資產(chǎn)管理公司等部門在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時如果不慎重,可能會引發(fā)一些企業(yè)的道德風險,形成普遍的賴賬局面。由于債轉(zhuǎn)股使企業(yè)原來的巨額債務變成股本,企業(yè)的資產(chǎn)負債率將大大降低,債務的本息將免于償還,這對任何一個身背大量債務而無力償還的企業(yè)來說都是極具誘惑的。再加上許多企業(yè)對債轉(zhuǎn)股認識不夠,只是簡單地認為債務不用償還,而不知道債轉(zhuǎn)股后,股權(quán)要求的回報要高于債權(quán),使得許多國有企業(yè)紛紛爭取債轉(zhuǎn)股。即使是本應破產(chǎn)的那些資不抵債、生產(chǎn)和經(jīng)營沒有市場前景的企業(yè)也存在弄虛作假,爭取趕上債轉(zhuǎn)股這班車的現(xiàn)象。另外,雖然國家對債轉(zhuǎn)股的企業(yè)提出嚴格的選擇條件,但缺少具體的操作標準,使入圍企業(yè)選擇操作存在彈性。在這種情況下,在選擇實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)時如果不慎重,可能會使本來能夠按期還本付息的債務企業(yè)心理不平衡:其領(lǐng)導和員工共同努力,加強經(jīng)營管理,項目建設(shè)精打細算,積極還本付息,結(jié)果得不到債轉(zhuǎn)股。它們會降低努力程度,或者干脆不還銀行貸款,以便使企業(yè)具備能夠享受債轉(zhuǎn)股政策的一些標準,這樣就有可能形成大規(guī)模的賴債局面。

2、有關(guān)債轉(zhuǎn)股企業(yè)和資產(chǎn)管理公司在治理結(jié)構(gòu)方面存在的問題。

首先,從目前實施債轉(zhuǎn)股的情況來看,資產(chǎn)管理公司沒有在債轉(zhuǎn)股企業(yè)組成董事會、選舉董事長和聘用總經(jīng)理的權(quán)利,沒有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定和審批的權(quán)利,沒有對債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的保值、收益和處置的權(quán)利,沒有對企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵做出決定的權(quán)利。這說明在債轉(zhuǎn)股具體實施過程中,資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的改組、管理、監(jiān)督缺乏權(quán)威性,并沒有對企業(yè)進行實質(zhì)性的干預,缺乏真正意義上的股東權(quán)利。

其次,在債轉(zhuǎn)股過程中,現(xiàn)在通行做法主要是企業(yè)最大比重的債權(quán)歸哪家銀行,就由相應的資產(chǎn)管理公司進行債轉(zhuǎn)股。這樣雖然使債轉(zhuǎn)股的成本降低,容易操作,但對于單一國有資產(chǎn)企業(yè)來說,這種債轉(zhuǎn)股只形成兩方股東,即金融資產(chǎn)管理公司和國有資產(chǎn)管理公司。在只有金融管理公司一方對企業(yè)進行約束的情況下,將不利于企業(yè)形成多元投資主體的現(xiàn)代公司體制。

最后,對企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股,在原來的國有資產(chǎn)管理公司和企業(yè)經(jīng)理人員的委托關(guān)系的基礎(chǔ)上又增加了金融資產(chǎn)管理公司與其派駐企業(yè)的監(jiān)管人員之間的委托關(guān)系。這兩種委托關(guān)系的存在使得如何對經(jīng)理人員和監(jiān)管人員進行激勵約束成為真正防止內(nèi)部人控制要解決的問題。

摘要:債轉(zhuǎn)股是針對國有企業(yè)目前過高的負債率,解決債務問題的一種方法,其將取得的積極效應是不言而喻的,但在實施過程中,也將出現(xiàn)一系列新的問題,如果處理不當,會妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實施和其預期目標的實現(xiàn)。

債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡稱,是指以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)。社會各方對債轉(zhuǎn)股都寄予厚望,債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)在全國開始實施,其將取得的正面效應是不言而喻的,然而,債轉(zhuǎn)股作為一項前所未有的重大舉措,在其實施過程中,必然會遇到一系列理論和現(xiàn)實的問題。如果處理不當,會妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實施和其預期目標的實現(xiàn)。

一、國企債轉(zhuǎn)股中謹防出現(xiàn)的幾個問題

1.謹防引發(fā)道德風險,出現(xiàn)“賴帳經(jīng)濟”。道德風險有三個來源:一是企業(yè)盡最大可能賴帳,將原可還貸款變?yōu)橥顿Y,變?yōu)橥顿Y后又不思進取,使銀行股權(quán)降值;二是經(jīng)辦銀行為降低不良資產(chǎn)比率以獲得更多的新增貸款額度,有可能把一些較好的資產(chǎn)或回收希望較大的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成了股權(quán);三是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)變股權(quán),日后在銀行與企業(yè)就股權(quán)發(fā)生爭執(zhí)時,又偏袒企業(yè),致使銀行股東權(quán)益得不到保護。北京大學中國經(jīng)濟研究中心的專家呼吁要警惕“賴帳經(jīng)濟”。盡管債轉(zhuǎn)股的方向和初衷都是要從“呆帳經(jīng)濟”走向“信用經(jīng)濟”,但如果機制設(shè)計不好,或?qū)嵤┏霈F(xiàn)差錯,就會成為“債務大赦”變相豁免企業(yè)債務,甚至有出現(xiàn)“賴帳經(jīng)濟”的危險。這是因為:其一,債轉(zhuǎn)股容易給地方政府和企業(yè)造成某種程度的債務豁免的預期,他們會千方百計地爭取這頓“免費的午餐”。許多企業(yè)在地方政府的支持下,積極到國家有關(guān)部門去活動,爭取把自己列入債轉(zhuǎn)股企業(yè)。因為所有的國有企業(yè)的經(jīng)營者都是有工作年限的,畢竟這又不是他們自己個人擁有的企業(yè),在這種前提下,誰能在任期爭取到債轉(zhuǎn)股指標,對他們而言,就相當于豁免了債務,這將使他們眼前的日子好過得多。至于將來賺錢如何給股東分紅,也許就是下一任的事情了。其二,銀行會在債轉(zhuǎn)股中不知所措,在產(chǎn)權(quán)約束不強的情況下,銀行也有道德風險,即放棄資產(chǎn)保全的戰(zhàn)斗,聽之任之,一筆貸款是否能收回與銀行的努力程度關(guān)系極大,如果銀行在巨大的壓力下厭戰(zhàn),不能奮力保全,那么我國的不良資產(chǎn)會迅速上升。其三,由對債轉(zhuǎn)股的誤解而演繹出來的“債務大赦”,會對那些按時還本負息的好企業(yè)帶來打擊,甚至摧毀其“借債還錢”的道德觀念,這很可能使按時還錢的好企業(yè)越來越少,賴帳的企業(yè)越來越多。這樣的結(jié)果便是“賴帳經(jīng)濟”的出現(xiàn)。

2.謹防出現(xiàn)“帳面游戲”。如果債轉(zhuǎn)股從指導思想上就不是要解決企業(yè)的深層次問題,而是要把帳面數(shù)字搞得好看一點,就必然會把帳面上的數(shù)字游戲也當成解困,并把資產(chǎn)管理公司當成推行這種解困游戲的工具。同時,由于國企三年解困的目標,有關(guān)方面會面臨過大的行政壓力,從而不能按照純粹的資本市場的規(guī)則來運作而變成單純的帳面游戲。比如說企業(yè)總資產(chǎn)是2億,現(xiàn)在負債率比較高,有16億都是借的,假如利息率為10%,現(xiàn)在企業(yè)的稅前利潤只有1000萬,當然扣了利息還虧600萬。這16億都轉(zhuǎn)成股,沒有利息了,于是,企業(yè)就有了1000萬的稅前利潤,交了所得稅后,企業(yè)當然就贏利了。但是這贏利只是把利息變成了利潤,只是在帳上調(diào)了一下。因此,這種所謂的扭虧為盈,是否意味著企業(yè)真正好轉(zhuǎn),企業(yè)經(jīng)營效率是不是提高了,這是一個核心問題。

3.謹防出現(xiàn)債權(quán)股權(quán)雙損失。債轉(zhuǎn)股將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后,債權(quán)人失去了對不良貸款本息的追索權(quán),股權(quán)人則背上了企業(yè)虧損風險及企業(yè)不道德經(jīng)營行為風險,可能遭受由于企業(yè)虧損不支付紅利造成的收益損失以及企業(yè)破產(chǎn)造成的股本金損失。企業(yè)在無盈利狀態(tài)下無須對股權(quán)人支付紅利而必須對債權(quán)人支付利息,而且在國有產(chǎn)權(quán)不明、國有股東權(quán)益壓力軟弱、監(jiān)督不力的情況下,債轉(zhuǎn)股使企業(yè)可將債權(quán)壓力及償債風險轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)投資預期收益良好且缺少資金的情況下,企業(yè)愿意背負付息還本的負擔借貸投資,但在企業(yè)投資失敗陷入嚴重虧損困境之后,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)則給企業(yè)帶來減輕利息負擔,推卸投資損失的好處。在國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革難度較大因而相對滯后的情況下,對國有企業(yè)來說,模糊的國有股權(quán)壓力比國有銀行債權(quán)壓力弱得多。企業(yè)無論盈虧都必須按貸款利率對銀行付息,而且企業(yè)拖欠貸款本息會受到銀行不再對其貸款的懲罰。然而,企業(yè)對股東只有在有盈利時才可能分紅,在國有股權(quán)對企業(yè)控制軟弱的情況下,企業(yè)經(jīng)營者可有意減少盈利或維持虧損甚至假造虧損而對股權(quán)人根本不分紅,或者不作利潤再投資,致使國有資本權(quán)益得不到應有的增大。債轉(zhuǎn)股有可能使企業(yè)在免除債務負擔之后獲得無償享用股權(quán)資本金的好處。使國有資產(chǎn)的債權(quán)權(quán)益和股權(quán)權(quán)益雙雙落空。