一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張(韓志國,1994),但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后,貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來,這兩個市場之間的“防火墻”開始松動,證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款,銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場,但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時,金融管理高層人士(戴相龍,2000)也曾提出引入信用交易機制,建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想,但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上,證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”(尚福林,2003),“允許組建證券融資公司”(周正慶,2003),而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制,原因似乎主要在于:一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究,人們看到的更多的只是風險的一面,而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期,人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂,自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然,對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥,其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺,不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此,本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點,在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究,對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度,也是促使證券市場走向繁榮,使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易(margintransaction)是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提,為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券,幫助客戶完成證券交易的行為,故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空(marginpurchase)和賣空(shortsale)兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系,運作方式,操作規(guī)程,監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系,便構(gòu)成信用交易機制(margintransactionmechanism)。

(一)信用交易機制的基本特征分析

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

1、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

信用交易機制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場和資本市場是金融市場的兩個有機組成部分，兩個市場之間的資金流動必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動的通道阻塞或狹窄，勢必使金融市場的整體效率衰減。信用交易機制以證券金融機構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場的投資者，通過融資融券交易，引導著資金在兩個市場之間有序流動，從而提高證券市場的整體效率。因此，從信用交易機制的基本功能看，它是貨幣市場和資本市場之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買入（或賣出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎之上的，這是證券金融機構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關系。另一方面，證券金融機構(gòu)墊付的差價款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機構(gòu)之間便形成第二重信用關系。因此，從信用關系角度看，信用交易機制具有信用雙重性。

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

一、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

信用交易機制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場和資本市場是金融市場的兩個有機組成部分，兩個市場之間的資金流動必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動的通道阻塞或狹窄，勢必使金融市場的整體效率衰減。信用交易機制以證券金融機構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場的投資者，通過融資融券交易，引導著資金在兩個市場之間有序流動，從而提高證券市場的整體效率。因此，從信用交易機制的基本功能看，它是貨幣市場和資本市場之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買入（或賣出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎之上的，這是證券金融機構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關系。另一方面，證券金融機構(gòu)墊付的差價款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機構(gòu)之間便形成第二重信用關系。因此，從信用關系角度看，信用交易機制具有信用雙重性。

1、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

信用交易機制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場和資本市場是金融市場的兩個有機組成部分，兩個市場之間的資金流動必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動的通道阻塞或狹窄，勢必使金融市場的整體效率衰減。信用交易機制以證券金融機構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場的投資者，通過融資融券交易，引導著資金在兩個市場之間有序流動，從而提高證券市場的整體效率。因此，從信用交易機制的基本功能看，它是貨幣市場和資本市場之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買入（或賣出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎之上的，這是證券金融機構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關系。另一方面，證券金融機構(gòu)墊付的差價款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機構(gòu)之間便形成第二重信用關系。因此，從信用關系角度看，信用交易機制具有信用雙重性。

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析

一、引言

在我國證券市場引入信用交易機制的呼聲由來已久。早在10年前就有學者提出這一主張（韓志國，1994），但并沒有引起人們的重視。在實行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場和資本市場之間的資金流動受到阻塞。近兩年來，這兩個市場之間的“防火墻”開始松動，證券商和基金管理公司可以通過銀行間拆借市場融資和進行股票抵押貸款，銀行資金通過這種有限的通道間接進入證券市場，但事實上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機制，建立短期融資公司溝通兩個市場通道的設想，但這一設想也沒有提上議事日程。近來。引入信用交易機制的問題在理論界和證券界又開始引起關注。在今年4月舉行的“中國金融改革與發(fā)展高級論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場和資本市場的對接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機制的題中應有之義。

我國證券市場之所以一直排斥信用交易機制，原因似乎主要在于：一是理論界對這一機制的內(nèi)在機理、基本功能、市場效應及其所蘊含的風險缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風險的一面，而它所具有的功能和效應卻受到人們的漠視。二是我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對信用交易機制的風險尤為敏感和擔憂，自然也就一直難以被管理當局所接受。很顯然，對信用交易機制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導致我國證券市場運作機制殘缺，不利于我國證券市場的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機制的基本特征、市場效應作為研究的邏輯起點，在此基礎上對其風險及其監(jiān)管進行分析研究，對我國證券市場引入這一機制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機制的基本特征及其市場效應分析

信用交易機制是發(fā)達國家證券市場上通行的交易制度，也是促使證券市場走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機構(gòu)在投資者進行證券交易時以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買空（marginpurchase）和賣空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關系，運作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機制的基本特征分析