摘要：2002年上半年，美國資本市場發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財務(wù)造假為代表的丑聞事件，使美國國內(nèi)引發(fā)了對股票期權(quán)的質(zhì)疑，要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。我國理論界和實務(wù)界人士也廣泛關(guān)注由此暴露出來的股票期權(quán)“失靈”問題，甚至推出“股票期權(quán)激勵在中國要慎行”之類的結(jié)論。

事實上，作為一種長期激勵機制，股票期權(quán)本身是具有創(chuàng)新性的，它能充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合起來，鼓勵他們更多關(guān)注公司的長期持續(xù)發(fā)展。美國的問題是授予高管股票期權(quán)的比例過高，濫用期權(quán)導(dǎo)致對公司或股東利益受損，而我國的現(xiàn)實情況則是管理層持股比例過低，根本無法起到其應(yīng)有的激勵作用。因此，我國應(yīng)當以積極的態(tài)度對待股票期權(quán)。但是，股票期權(quán)的有效實施需要配套的制度環(huán)境。以下就具體分析我國實施股票期權(quán)的環(huán)境限制并對環(huán)境的完善提出了相應(yīng)的建議。

一、法律法規(guī)環(huán)境

股票期權(quán)的實施，首先需要有相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障，做到“有法可依，違法必究”，以減少實施中的不規(guī)范性。由于股票期權(quán)在我國尚無先例，所以國內(nèi)還沒有關(guān)于股票期權(quán)制度基本框架與實施細則的法律，稅法和會計法規(guī)中也無專門針對股票期權(quán)的規(guī)定，而且某些現(xiàn)有法規(guī)的條款還限制了股票期權(quán)的貫徹。

1、公司法

公司法的某些條款限制了股票期權(quán)的實施，主要表現(xiàn)在：（1）股票來源。西方的股票期權(quán)所需股票的來源有兩個：一是公司發(fā)行新股，包括增發(fā)新股時預(yù)留一部分實行股票期權(quán)，以及為實行股票期權(quán)計劃而專門發(fā)行股票；二是通過留存股票賬戶回購股票而形成的庫存股票。但在我國這兩個渠道都受到限制。我國《公司法》第83條規(guī)定：除發(fā)起人認購的股票外，“其余股票應(yīng)向社會公開募集”，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會公開募集，可自留股份，從而無法在發(fā)行時預(yù)留部分額度用以實施股票期權(quán)計劃。而且，《公司法》第149條還規(guī)定，“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外，”這使得回購股票的方式也不可行。因此，我國股票期權(quán)的試點企業(yè)目前都是繞開這些規(guī)定，通過其他方式獲取股票來源的，如國家股股東所送紅股預(yù)留、國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預(yù)留以及上市公司以具有獨立法人資格的職工持股會或自然人的名義購買流通股份等。但實踐發(fā)現(xiàn)，這些方式容易導(dǎo)致上市公司實質(zhì)上的利潤操縱且缺乏完善的保障。

摘要:世界各國和地區(qū)的股價指數(shù)期貨合約的設(shè)計不盡相同、各有特點,從股價指數(shù)期貨標的指數(shù)、合約乘數(shù)、最小價格波動單位、合約最后結(jié)算價等幾個方面進行比較和分析,對我國股價指數(shù)期貨的發(fā)展大有裨益。本文主要從股價指數(shù)期貨合約乘數(shù)、最小價格波動單位和最后結(jié)算價等方面比較了海外股價指數(shù)期貨合約設(shè)計,同時對海外股指期貨合約的設(shè)計進行了分析。

關(guān)鍵詞:股指期貨;合約;借鑒

一、海外股價指數(shù)期貨合約設(shè)計的比較

海外股價指數(shù)期貨合約的設(shè)計原則主要考慮股價指數(shù)期貨對現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的影響,以避免市場操縱行為對市場的沖擊。對海外股價指數(shù)期貨合約的比較主要包括對合約乘數(shù)、最小價格波動單位、合約最后結(jié)算價和其他主要特點列表進行比較,具體見表1。

從海外幾個主要國家的股指期貨合約設(shè)計比較看,合約的乘數(shù)除了美國的股指期貨合約乘數(shù)較大外,其他國家的合約乘數(shù)較小。最小價格波動單位各國不盡相同,即可以貨幣單位計價,也可以用指數(shù)點控制。最后結(jié)算價大多以最后交易日開盤價為主,也有一些國家以最后交易日指數(shù)平均價進行結(jié)算。

二、海外股價指數(shù)期貨合約的分析

(一)股票價格指數(shù)的一般概念

1.股價平均數(shù)：它是用來反映多種股票價格變動的一般水平。股票價格平均數(shù)由證券交易所、金融服務(wù)公司、銀行或新聞機構(gòu)編制的，用以反映證券市場股票價格行市變動的一種價格平均數(shù)。

由于股票市場上各上市公司股票價格變動的方向和幅度不可能一致，為了衡量由各種股票共同組成的大市整體價格水平和整個市場總體變動方向，一些組織開始編制了股票價格平均數(shù)。1981年6月，“道.瓊斯公司”的共同創(chuàng)立者之一——查爾斯.亨利.道在《客戶午后通訊》上首先發(fā)表了一組后來被稱為“道.瓊斯工業(yè)股股票價格平均數(shù)”，是世界上最早的股票價格平均數(shù)，一般計算步驟是：先選定一些有代表性的樣本公司，再通過簡單算術(shù)平均法，以這些公司股票收盤價之和除以樣本公司數(shù)得出。計算公式為：

P=(ΣPi)／N

其中，P代表股票價格平均數(shù)，N代表樣本公司個數(shù)，Pi代表第i家公司股票計算期的收盤價。

2.基期：指在編制股票價格指數(shù)時，被確定作為對比基礎(chǔ)的時期。這個時期可以是某一日，也可以是某一年或若干年。例如，意大利商業(yè)銀行股票價格指數(shù)基期是一年，即以某一年全年股票價格平均數(shù)作為對比的基礎(chǔ)；標準.普爾500種和400種工業(yè)股股價指數(shù)則以1941—1943年為基期。通常較多采用以某一日作為計算基期。由于股票價格指數(shù)是由現(xiàn)期水平同基期水平相比較得出，因此，基期的選擇對指數(shù)絕對數(shù)大小具有重要影響。影響股票價格指數(shù)絕對水平大小的另一個重要因素是基數(shù)。

摘要：李從珠等.統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，二.股票價格指數(shù)(上)

本文介紹了股票價格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點講述新華財務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價格指數(shù)

中圖分類號：O212C8F830文獻標識碼：A

文章編號：1002—1566(2000)02——0051——09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠等.統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，二.股票價格指數(shù)(上)

本文介紹了股票價格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點講述新華財務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價格指數(shù)

中圖分類號：O212C8F830文獻標識碼：A

文章編號：1002―1566(2000)02――0051――09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠等.統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，二.股票價格指數(shù)(上)sO100

本文介紹了股票價格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點講述新華財務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價格指數(shù)

中圖分類號：O212C8F830文獻標識碼：A

文章編號：1002―1566(2000)02――0051――09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠，丁紹芳，王靈華，孫大寧.統(tǒng)計學(xué)在證券期貨制場中的應(yīng)用.

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場指標體系的研究；新華財經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計學(xué)證券市場期貨市場

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

摘要：本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場指標體系的研究；新華財經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計學(xué)證券市場期貨市場

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

摘要]本文通過應(yīng)用VaR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解考察了貨幣政策變量對股票價格影響的動態(tài)特征。研究結(jié)果表明：利率政策實施的初期階段并不能達到政策的預(yù)期效果，在長期來講有效但作用十分有限，而貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響則不顯著。影響資產(chǎn)價格的主要因素還是資產(chǎn)自身因素，因此單純依靠貨幣政策對資產(chǎn)價格進行調(diào)控并不十分合理。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策，股票價格，VaR模型

貨幣政策是國家實施宏觀調(diào)控的重要手段之一，它的實施影響著經(jīng)濟生活的各個方面，對資產(chǎn)價格的影響也不例外。理論上講，中央銀行的貨幣政策工具主要有一般性的貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。前者又分為三種：存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。這些工具的運用主要是先通過影響利率和貨幣供給量，從而再對宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生作用。顯然，在這里政策工具的使用也會對資產(chǎn)價格造成影響。

一、貨幣政策對資產(chǎn)價格影響的理論與現(xiàn)實情況

根據(jù)現(xiàn)值理論，資產(chǎn)價格由未來的預(yù)期收益和貼現(xiàn)率決定。利率的提高，一方面會增加企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)當期收益，在適應(yīng)性預(yù)期下預(yù)期未來收益也會降低。根據(jù)凱恩斯的理論學(xué)說，利率提高會抑制投資需求，使經(jīng)濟趨冷。作為決定資產(chǎn)價格的宏觀面不佳，這時資產(chǎn)價格往往也會下跌。一方面利率的提高勢必會使貼現(xiàn)率提高，從而促使資產(chǎn)價格下降。這兩方面得出的結(jié)論是，利率上漲，資產(chǎn)價格下降；利率下跌，資產(chǎn)價格上漲。即它們之間存在負相關(guān)關(guān)系。從改變貨幣供給量對資產(chǎn)價格的影響看，一方面從“貨幣供應(yīng)→利率→實體經(jīng)濟”這一傳導(dǎo)過程中可以知道，改變貨幣供應(yīng)量可以像改變利率那樣影響到資產(chǎn)價格，貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，資產(chǎn)價格上漲，反之反是；另一方面，擴大貨幣供應(yīng)量可以增加資產(chǎn)市場的資金供給，提高對資產(chǎn)的需求，從而抬高資產(chǎn)價格。同理，貨幣供給量減少，資產(chǎn)價格下降；貨幣供給量增加，資產(chǎn)價格上漲。

在貨幣政策與股票價格這一問題上，國外學(xué)者的研究主要集中在股票價格與貨幣供應(yīng)量之間是否存在因果關(guān)系上。大多認為股票價格與貨幣供應(yīng)量之間存在正向關(guān)系(Home&Jaffrey，Hanger.D.&W.A.Krakow等)。隨著我國股票市場的發(fā)展，國內(nèi)許多學(xué)者也研究了貨幣政策與股票價格的關(guān)系。錢小安(1998)認為我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格相關(guān)性較弱，且不穩(wěn)定。易綱、王召(2002)認為貨幣政策對金融資產(chǎn)價格(特別是股票價格)有影響，當貨幣政策刺激投資的上升，且投資具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)或可以使勞動生產(chǎn)率顯著提高時，擴張性貨幣政策的長期結(jié)果是股價的上升和物價水平的下降。李紅艷、江濤(2000)，周英章、孫崎嶇(2002)運用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗、方差分解等時間序列方法對中國股市價格波動與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進行了實證研究。研究結(jié)果表明；股市價格對貨幣供應(yīng)量的影響比較顯著，而貨幣供應(yīng)量對股市價格的推動作用則相對較弱。孫華妤、馬躍(2003)應(yīng)用VaR方法，對1993年10月到2002年6月的數(shù)據(jù)進行了分析，他們發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供應(yīng)量對股市都沒有影響。固然而這些研究大多集中于貨幣供應(yīng)量與股票價格的研究，綜合考慮利率與貨幣供應(yīng)量對股票價格影響的研究不多。本文將從貨幣政策工具的兩個方面(利率和貨幣供應(yīng)量)來考察他們對股票價格的影響。

摘要：李從珠等。統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，本文介紹了股票價格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點講述新華財務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價格指數(shù)

中央電臺午間新聞30分指導(dǎo)滬深股票行情時，首先報導(dǎo)上證綜合指數(shù)開盤是多少，前市收盤是多少；深證成份指數(shù)開盤是多少，前市收盤是多少等。綜合指數(shù)，成份指數(shù)是什么，它有何意義，本文就來回答這些問題。為此，我們先從股票價格指數(shù)的基礎(chǔ)知識談起。

股票價格指數(shù)(以下有時簡稱股價指數(shù))是我們統(tǒng)計學(xué)里指數(shù)中的一種。它反映一定時期內(nèi)某一證券市場上股票價格的綜合變動方向和程度的動態(tài)相對數(shù)。由于政治經(jīng)濟，市場及心理等各種因素的影響，每種股票的價格均處于不斷變動之中；而市場上每時每刻都有許多股票在進行交易。為了從眾多個別股票紛繁復(fù)雜的價格變動中判斷和把握整個股票市場的價格變動水平與變動趨勢，美國道.瓊斯公司的創(chuàng)始人之一查爾斯.亨利.道第一個提出了平均股票價格指數(shù)作為衡量尺度，這就是久負盛名的道.瓊斯平均股價指數(shù)。如今，世界各國的股價市場幾乎都編有股票價格指數(shù)，較有影響的除道.瓊斯指數(shù)以外，還有美國的標準.普爾股價指數(shù)(有時記為S&P500指數(shù))、紐約證券交易所票價指數(shù)，英國的《金融時報》股價指數(shù)、日本的經(jīng)濟新聞社道氏平均股價指數(shù)以及香港的恒生指數(shù)等。股價指數(shù)可以為投資者和分析家研究，判斷股市動態(tài)提供信息。它不僅反映股票市場行情變動的重要指標，而且是觀測經(jīng)濟形勢和周期狀況參考指標，被視為股市行情的“指示器”和經(jīng)濟景氣變化的“晴雨表”。在我國大陸，主要有上證指數(shù)和深證指數(shù)。

編制股票價格指數(shù)的意義在于（1）綜合反映股票市場股票價格的變動方向和變動程度。(2)據(jù)此進行因素分析，分析各種股價對股票市場股價總水平的影響程度。(3)分析股價長期內(nèi)的變動趨勢。(4)在宏觀上，股指可以預(yù)測國民經(jīng)濟景氣情況和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

一、股票價格指數(shù)的一般概念